Доходный подход дает достаточно точные результаты при оценке стоимости компании, однако требует немало времени и сил. Если нужно в сжатые сроки определить цену, приемлемые результаты даст сравнительный метод.
Используйте пошаговые руководства:
Главная идея сравнительного подхода заключается в том, что при определении стоимости предприятия отталкиваются от известной цены купли-продажи схожей (аналогичной) компании.
Однако двух абсолютно идентичных предприятий не существует. Даже если компании работают в одной отрасли, у них будет отличаться выручка, размер прибыли и т. д. Чтобы точнее определить стоимость бизнеса, используют так называемые мультипликаторы – коэффициенты, характеризующие соотношение известной цены предприятия-аналога и какого-либо ключевого параметра его деятельности.
Из-за нехватки открытых данных подобрать непубличное предприятие-аналог с известными характеристиками (EBITDA или выручка) – задача практически невыполнимая. Читайте также, про экономический смысл EBITDA.
В такой ситуации вполне оправданно воспользоваться данными о сделках с акциями публичных компаний. Различные инвестиционные и консалтинговые компании достаточно регулярно их анализируют, систематизируют, а результаты публикуют в открытом доступе (см. табл. 1), в частности такие мультипликаторы как:
- совокупный инвестированный капитал* компании к выручке (EV/S);
- совокупный инвестированный капитал компании к EBITDA (EV/EBITDA).
Однако в силу того, что предстоит рассчитать стоимость частного предприятия на основе данных о публичной компании, использовать найденные мультипликаторы без дополнительных корректировок не удастся. Мультипликатор для оцениваемого предприятия (не важно, будет ли это EV/S или EV/EBITDA) с учетом всех поправок может быть рассчитан по следующей формуле:
Mк = Mo × Ск : (Ск + Пр) × Пк,
где Mк – мультипликатор, скорректированный для оцениваемой компании, ед.;
Mo – отраслевой мультипликатор, ед.;
Cк – среднеотраслевая ставка капитализации, %. Ставка капитализации – это соотношение между предполагаемым стабильным чистым доходом и его стоимостью. Ставку капитализации можно рассчитать как разницу между среднеотраслевой ставкой дисконтирования и долгосрочным темпом инфляции;
Пк – поправка на контроль и ликвидность, ед. Отраслевые мультипликаторы основываются на данных о сделках с миноритарными пакетами акций. Продать эти акции не составит труда, но права контроля над компанией они не обеспечивают. В случае с оцениваемой непубличной компанией рассматривается мажоритарный пакет – ликвидность низкая, зато есть право контроля. Эти различия и позволяет учесть поправка на контроль и ликвидность. Для прибыльной непубличной компании при прочих равных условиях одна акция в составе 100-процентного пакета, как правило, оценивается дороже, чем одна акция из миноритарного пакета публичной компании. Если оцениваемая непубличная компания прибыльна, поправка на контроль и ликвидность принимается равной 1,9**, если убыточна – 1,8;
Пр – премия за размер оцениваемого бизнеса, %. Поправка на этот коэффициент призвана учесть разницу в размере бизнеса оцениваемой компании по сравнению с публичными компаниями-аналогами. Премия за размер вычисляется по достаточно сложной формуле: Пр = [(8,359% – 1,434% × Loge (Выручка оцениваемой компании)) + (8,036% – 1,803% × Loge (EBITDA оцениваемой компании))] : 2. Провести подобный расчет в Excel не составит труда, для определения значения натурального логарифма можно использовать стандартную функцию – LN.
После того как получено значение скорректированного мультипликатора, можно определить стоимость оцениваемой компании:
Стоимость компании = Скорректированный мультипликатор × Выручка оцениваемой компании (или EBITDA) – Краткосрочные и долгосрочные займы и кредиты на дату оценки
Финансовому директору предстоит провести экспресс-оценку стоимости нефтесервисного предприятия с прогнозным размером выручки в 12,5 млн долларов, EBITDA – 3 млн долларов (прогноз исполнения бюджета на 2009 год). Для компаний из этой отрасли мультипликаторы EV/EBITDA и EV/S равны 7,3 и 2,4 соответственно (см. табл. 1). Поскольку компания планирует получить чистую прибыль по итогам года, в расчетах можно использовать поправочный коэффициент на контроль 1,9. Корректировка мультипликаторов, а также расчет стоимости компании представлены в таблице 2. Примерная стоимость компании находится в диапазоне между 28,8 млн и 39,76 млн долларов.
Приведенная методика расчета стоимости ограничивается лишь двумя наиболее простыми и доступными мультипликаторами, что, разумеется, вводит некоторые погрешности в конечный результат. Ее преимущество в том, что, имея на руках минимум данных и будучи ограниченным во времени, финансовый директор предприятия может оценить его примерную текущую стоимость.
* Совокупный инвестированный капитал (Enterprise value, EV) = Капитализация компании + Обязательства + Стоимость привилегированных акций – Наличные средства и их эквиваленты.
** Поправка на контроль взята из исследования Евгения Яскевича «Скидки и надбавки при продаже российских пакетов акций. Оценка влияния привилегированных пакетов акций». Именно эти значения часто используются на практике профессиональными оценщиками. – Прим. ред.
Таблица 1. Рабочие мультипликаторы и ставки дисконтирования в разрезе отраслей российского фондового рынка
Отрасль | Средняя капитализация, млн долл. |
EV/EBITDA на 2009 г. |
EV/S на 2009 г. |
Ставка дисконтирования, % |
Ставка капитализации, % |
---|---|---|---|---|---|
В среднем по России | 631 561 | 5,6 | 1,6 | 18,04 | 15,04 |
Газовые компании | 162 877 | 5,2 | 2,3 | 16,78 | 13,78 |
Нефтяные компании | 196 473 | 5 | 1,2 | 17,67 | 14,67 |
Нефтесервис | 1779 | 7,3 | 2,4 | 19,18 | 16,18 |
Нефтехимия | 2594 | 2,1 | 0,5 | 17,17 | 14,17 |
Черная металлургия | 39 242 | 8,1 | 1,7 | 20,24 | 17,24 |
Цветная металлургия | 34 800 | 7,2 | 3,7 | 20,05 | 17,05 |
Трубные заводы | 3746 | 4,7 | 0,8 | 21,90 | 18,90 |
Угольные холдинги | 2537 | 12,5 | 3,7 | 22,08 | 19,08 |
Электроэнергетика | 31 789 | 5,8 | 1 | 14,19 | 11,19 |
Мобильная связь | 31 968 | 5,6 | 2,8 | 18,29 | 15,29 |
Фиксированная связь | 9910 | 3,3 | 1,2 | 18,29 | 15,29 |
Машиностроение | 869 | 1,6 | 0,3 | 18,04 | 15,04 |
Авиастроение | 679 | 7,3 | 1,1 | 17,26 | 14,26 |
Автомобилестроение | 2753 | 10,4 | 0,4 | 18,71 | 15,71 |
Транспорт | 4787 | 7,5 | 1,2 | 17,09 | 14,09 |
Розничные сети | 9631 | 8,4 | 0,6 | 15,43 | 12,43 |
Потребительский сектор | 8779 | 6 | 1,3 | 15,43 | 12,43 |
Химическая отрасль | 16 755 | 7 | 2,8 | 16,84 | 13,84 |
* Источник: данные Банка Москвы и результаты расчетов компании «Бейкер Тилли Русаудит».
Талица 2. Применение сравнительного подхода для экспресс-оценки бизнеса
№ п/п | Показатель | Формула расчета /Источник информации | Значение |
---|---|---|---|
1 | Отраслевой мультипликатор EV/S | Табл. 1 | 2,4 |
2 | Отраслевой мультипликатор EV/EBITDA | Табл. 1 | 7,3 |
3 | Отраслевая ставка капитализации, % | Табл. 1 | 16,18 |
4 | Прогноз выручки (S) оцениваемой компании на 2009 год, млн долл. |
Данные компании | 12,5 |
5 | Прогноз EBITDA оцениваемой компании на 2009 год, млн долл. | Данные компании | 3 |
6 | Премия за размер бизнеса для оцениваемой компании, % | (0,08359 – 0,01434 × LN(стр. 4) + + 0,08036 – 0,01803 * LN(стр. 5)) : 2 |
5,40 |
7 | Ставка капитализации для оцениваемой компании, % | Стр. 3 + стр. 6 | 21,58 |
8 | Поправка на контроль и ликвидность | Исследование | 1,9 |
9 | Скорректированный мультипликатор EV/S | Стр. 1 × стр. 3 : стр. 7 × стр. 8 | 3,42 |
10 | Скорректированный мультипликатор EV/EBITDA | Стр. 2 × стр. 3 : стр. 7 × стр. 8 | 10,40 |
11 | Совокупный инвестированный капитал оцениваемой компании (по мультипликатору EV/S), млн долл. |
Стр. 4 × стр. 9 | 42,74 |
12 | Совокупный инвестированный капитал оцениваемой компании (по мультипликатору EV/EBITDA), млн долл. |
Стр. 5 × стр. 10 | 31,20 |
13 | Долговые обязательства оцениваемой компании, млн долл. | Данные компании | 3,5 |
14 | Стоимость компании (по мультипликатору EV/S), млн долл. | Стр. 11 – стр. 13 | 39,24 |
15 | Стоимость компании (по мультипликатору EV/EBITDA), млн долл. | Стр. 12 – стр. 13 | 27,70 |