Чтобы расчет стоимости собственного капитала компании был максимально точным, следует использовать модель ценообразования долгосрочных активов и вычислить значение показателя, характеризующего рискованность инвестиций в компанию. Облегчить расчеты поможет Excel.
Важное в статье:
Стоимость собственного капитала (WACC)
Показатель стоимости собственного капитала (или WACC) используют:
- при расчете экономической добавленной стоимости EVA;
- чистого дисконтированного денежного потока;
- для оценки стоимости бизнеса. См. методика оценки бизнеса, которая устроит собственника
- при составлении отчетности по МСФО.
И это лишь малая часть задач, решение которых без расчета WACC невозможно. Узнайте также сколько заемного капитала нужно компании, чтобы расти
Действенный способ повысить оборачиваемость собственного капитала
Цель: выделить факторы, которые влияют на период оборота собственного капитала и ускорить процесс.
Как действовать: сократить финансовый цикл и пересмотреть состав оборотных активов.
Формула WACC
Формула WACC выглядит так:
где:
| СК | собственный капитал компании, руб. |
| СКК | стоимость СК, % в год |
| ЗК | платный заемный капитал или процентные обязательства, руб. |
| СЗК | стоимость (ставка) заемного капитала, % в год |
| t | эффективная ставка налога на прибыль, % в год |
Проблем с не было бы практически никаких, если бы не одно «но». Многие финансисты затрудняются дать однозначный ответ на вопрос о стоимости собственного капитала компании:
- ее приравнивают к желаемой акционерами доходности на вложенные ими средства;
- принимают равной рентабельности собственного капитала (ROE);
- иногда и вовсе определяют на глазок, называя такой подход экспертной оценкой. Как найти собственный капитал в соответствии с рекомендациями Минфина>>
Конечно, если допустимы серьезные погрешности в вычислениях, все эти методы имеют право на жизнь. И все же их нельзя назвать корректными, хотя бы потому, что не учитывается рыночная стоимость денег и риски бизнеса. Как при покупке бизнеса минимизировать риски, связанные с искажением отчетности и наличием не отраженных в ней обязательств
Если же вы заинтересованы в том, чтобы максимально точно произвести расчет собственного кпитала и, как следствие, корректно определить WACC, нужно взять на вооружение модель ценообразования долгосрочных активов (CAPM).
Думаете, это слишком сложно? Вовсе нет, сейчас подробно расскажем, как считать и где брать данные. И, главное, предоставим в ваше распоряжение готовую модель в Excel, автоматически вычисляющую стоимость собственного капитала, коэффициент бета, WACC, а заодно и
Вам также могут пригодиться эти статьи:
- Какую налоговую ставку использовать для расчета WACC
- Как рассчитать средневзвешенную стоимость капитала для оценки инвестиционных проектов
- Какие источники капитала учитывать при расчете
Рекомендации доступны подписчикам Системы Финансовый директор. Если вы тоже хотите воспользоваться ими, оформите гостевой доступ. Это бесплатно.
Расчет стоимости собственного капитала
Для вычисления существует формула в соответствии с моделью ценообразования долгосрочных активов, вот как она выглядит:
СКК = СДб + β × (СДр – СДб)
где:
| (СДр – СДб) | премия за риск, % в год |
| СДб | безрисковая ставка доходности, % в год |
| СДр | рыночная доходность собственного капитала, % в год |
| β | бета-коэффициент, характеризующий риск инвестиций в компанию, ед. |
Особенности расчета стоимости собственного капитала
Теперь разберем особенности расчета.
Премия за риск (разница между рыночной доходностью собственного капитала и безрисковой ставкой) – не что иное, как дополнительная плата акционерам за то, что они не продали свой бизнес и не инвестировали эти деньги, например, в безрисковые ценные бумаги.
С безрисковой ставкой доходности все просто – берем показатель дохода, который можно получить по государственным ценным бумагам с минимальной вероятностью дефолта. Например, по облигациям Банка России.
Несколько сложнее с определением рыночной доходности собственного капитала. За рубежом она определяется как средняя доходность акций на фондовом рынке. В России само это понятие (средняя доходность котирующихся акций), как, впрочем, и отечественный фондовый рынок, вещи достаточно неопределенные. Поэтому показатель приравнивают к средней рентабельности капитала (ROE) за весь обозримый период существования компании.
Вычисляется он как отношение чистой прибыли к собственному капиталу, под которым понимается итог по третьему разделу баланса, увеличенный на суммы долгосрочных займов от собственников бизнеса.
Значение ROE при таком расчете может получиться меньше, чем средневзвешенная стоимость заемных средств компании. Такое вполне возможно и означает, что компания, по сути, работает не на собственников, а на банки. В такой ситуации в качестве ставки рыночной доходности разумнее использовать средний процент по банковским кредитам, которыми пользуется компания.
Личный опыт
Александр Ильичев, финансовый директор «Элтитьюд Менеджмент»
В формуле речь идет именно о рыночной доходности, средней по рынку, а не отдельной компании. На мой взгляд, использовать ROE отдельной организации здесь неуместно. Что касается сопоставления индекса РТС и рентабельности собственного капитала, теоретически это возможно. Но на практике лучше взять бета публичной компании из той же отрасли с аналогичным профилем и скорректировать на соотношение собственных и заемных средств. Или оценить доходность на капитал экспертным путем. Как соблюсти пропорцию заемных и собственных средствБета-коэффициент характеризует рискованность инвестиций в компанию. Чем выше его значение, тем больше должна быть доходность оцениваемого бизнеса. Так, при бета-коэффициенте, равном 1,21, снижение доходности в среднем по рынку на 1 процент означает для компании падение ее капитализации на 1,21 процента.
На практике как раз рассчитать Equity value с определением значения бета-коэффициента чаще всего и возникают проблемы. Мало того, что трудно понять, насколько быстрее или медленнее развивается бизнес по отношению к рынку. Но ведь это еще нужно и оцифровать. Самый простой случай, если акции компании котируются на отечественных фондовых площадках. А еще лучше не просто котируются, а участвуют в индексной выборке РТС или ММВБ. Тогда достаточно собрать за определенный период данные о динамике изменения биржевого индекса и доходности бумаг оцениваемой компании, построить по ним точечный график, а затем добавить к нему линейный тренд вместе с уравнением вида Y = A × Х + В. Коэффициент А и будет искомой бета. Что же делать остальным, частным компаниям? Они могут использовать тот же подход к определению бета-коэффициента, что и публичные. Построить график и линию тренда, но динамику рынка (индексы РТС или ММВБ) сопоставлять не с доходностью акций, а с рентабельностью собственного капитала.
Станислав Ломов, заместитель генерального директора ЗАО «Кузбасский пищекомбинат»
Многие российские компании, включая агропромышленные, слишком зависят от сырьевого рынка. Фактически их стоимость, а значит, и стоимость собственного капитала определяется динамикой цен на сырье и материалы. Поэтому для определения бета-коэффициента лучше использовать не индекс РТС, а дельту этих цен. Чем менее зависит прибыль компании от ситуации на рынке сырья, тем меньше бета и ниже стоимость собственного капитала.Елена Агеева,
финансовый директор ООО «Голдер Электроникс»
Действительно, задать бета-коэффициент для компаний, котируемых на биржах, просто. А в случае непубличных это всегда проблема. Мне кажется, что предложенная автором методика сопоставления индекса РТС с доходностью собственного капитала имеет право на существование.
Читайте также:
Готовая модель для расчета
Расчет прироста рентабельности собственного капитала, биржевого индекса, построение графика и расчет бета-коэффициента без труда можно автоматизировать с помощью Excel. Но самостоятельно этого делать не придется. Мы предлагаем вам воспользоваться шаблоном-калькулятором, разработанным автором статьи.
Рисунок 1. Оценка бета-коэффициента
Кстати, в авторском шаблоне определяется не только значение бета-коэффициента, но и производится расчет Equity value, WACC и EVA (см. рис. 1 и 2).
В предлагаемой модели показателем динамики рынка служит индекс РТС. Он обновляется автоматически с сайта биржи при открытии файла (разумеется, на компьютере, с которого вы будете работать с файлом Excel, должен быть доступ в интернет). Автоматически загружаются и сведения о доходности облигаций Центробанка.
Рисунок 2. Отчет о затратах на капитал (WACC)
Они нужны для определении безрисковой ставки доходности. Чтобы все обновления проходили без проблем, не забудьте сразу после открытия файла разрешить подключение к данным в окне «Оповещение системы безопасности». Листы с данными по динамике индекса РТС и доходности облигаций («index» и «cbr» соответственно) править не нужно, для их заполнения используется инструмент Excel «Импорт данных с веб-страницы». Чтобы вы не запутались, ярлыки этих листов в книге Excel выделены красным.
И все же некоторую исходную информацию придется вводить руками. Речь идет о данных из баланса и отчета о финансовых результатах. Заполнять придется только один лист в книге Excel, который озаглавлен «input» (от англ. «ввод») (см. рис. 3). Обратите внимание, что дата в таблице отображается в формате «месяц.год», но при этом заполняется полностью «день.месяц.год», причем на первое число. Например, если данные – за ноябрь 2009 года, то указывается «01.11.2009». Это обязательное условие, иначе не получится корректно сопоставить рентабельность собственного капитала и индекс РТС (его дата загружается с сайта именно в таком формате).
Рисунок 3. Ввод исходных данных
И несколько правил заполнения исходной таблицы. Под прибылью от продаж понимается операционная прибыль от основной деятельности или прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT). Она берется из отчета о прибылях и убытках (прибыль от реализации) или как итоговый оборот по счетам 90 (дебетовый – убыток, кредитовый – прибыль). Собственный капитал – итоги третьего раздела баланса, все средства, инвестированные в компанию собственниками, акционерами, инвесторами, имеющими долевое участие. Сюда же прибавляются займы, полученные от собственников и отраженные в обязательствах.
К заемному капиталу относятся только процентные обязательства. Займы собственников, реклассифицированные ранее как собственный капитал, исключаются. Как и задолженность перед персоналом, текущая кредиторская и прочая беспроцентная задолженность.
Наконец, в процентах по займам указываются средневзвешенные ставки по всем обязательствам, приведенные к месячным значениям.
Как только исходная информация будет внесена, нужно запустить обновление всех данных в файле (Данные – Обновить все). Остальные столбцы на листе «input» рассчитываются автоматически. Ожидаемая доходность отражает среднемесячную рентабельность собственного капитала, которая определяется в сводной таблице на вкладке «beta_est». В столбце «Индекс» с помощью функции ВПР с листа «index» проставляются значения индекса РТС, соответствующие датам (месяцам).
Для расчета безрисковой ставки используется формула СРЗНАЧЕСЛИ. Узнайте другие нестандартные решения в Excel для повседневных задач финансиста>> Дело в том, что ставки по облигациям могут меняться несколько раз в месяц. А значит, необходимо брать их среднее значение за определенный месяц. Для преобразования дат в тот же формат, который используется в случае с РТС, на листе «cbr» добавлен вспомогательный столбец.
Последнее поле в исходной таблице – бета-коэффициент. Его значение рассчитывается на листе «beta_est» с помощью функции Excel НАКЛОН. Оно же отображается в уравнении на графике корреляций, где по вертикали отображены изменения ROE компании, по горизонтали – индекса РТС.
На листе «db» приведены промежуточные расчеты по месяцам, в том числе стоимости собственного капитала, средневзвешенные затраты на капитал компании (WACC ), рентабельности инвестированного капитала (ROIC) и показатель EVA.
Все итоговые показатели на последний отчетный месяц сведены в отчете о затратах на капитал (лист «Report») в трех таблицах. Первая отражает расчет стоимости собственного капитала. Вторая – средневзвешенной стоимости (затрат) на капитал. Третья – EVA. Для наглядности таблицы дополнены графиками, на которых отображаются рассчитанные показатели в динамике и оценка стоимости собственного капитала. Теперь узнав все формулы и секреты, вы сможете самостоятельно рассчитать собственный капитал, при том как определение стоимости собственного капитала предоставленные в статье, весьма актуальны для всех желающих.
