Карта экономических прогнозов

На сайте журнала «Финансовый директор» работает полезный сервис – «Карта экономических прогнозов». Он поможет Вам при разработке бизнес-планов, подготовке инвестиционных проектов, составлении бюджетов. Убедитесь сами!

Мы постоянно отслеживаем и публикуем прогнозы по ключевым показателям российской экономики. Динамика ВВП и промышленного производства характеризует деловую активность, ожидания по ним можно использовать при прогнозировании выручки, разработке планов по расширению бизнеса. Еще более релевантные показатели, когда речь идет о производстве потребительских товаров, – реальные располагаемые доходы населения и оборот розничной торговли. Прогнозы по динамике цен в промышленности и на потребительском рынке (инфляция) играют важную роль при планировании издержек. Наконец, многие предприятия прямо или косвенно несут валютные риски – прогнозы по курсу рубля всегда востребованы. При этом в основе большинства макроэкономических сценариев лежат прогнозы по цене на нефть. Именно из этого крайне важного для сырьевой экономики показателя рассчитываются базовые, оптимистические и пессимистические варианты развития событий. Мы также предлагаем учесть в прогнозных моделях различные сценарии.

Поставщиками информации выступают государственные органы, международные организации, авторитетные исследовательские центры и инвестиционные банки. Круг экспертов будет постоянно расширяться по мере развития сервиса. Кроме того, появится возможность сопоставлять прогнозы с фактическими данными и на этом основании делать выводы о том, чьи исследования заслуживают наибольшего доверия.

СЕНТЯБРЬ

Ситуация в экономике почти перестала ухудшаться, то есть кризис, судя по макростатистике, достиг предельной точки. Но скорого восстановления никто из экономистов не ждет, а главными угрозами становятся новые внешние шоки.

Данные Росстата за II квартал подтвердили углубление рецессии — как в результате усиления спада производства, так и из-за дальнейшего ослабления спроса. Однако статистика летних месяцев свидетельствует уже не столько о новом ухудшении экономических условий, сколько об их стабилизации. Что помешает завершить кризис ударными темпами?

ЦМИ Сбербанка: турбулентность на рынках затронет РФ по касательной

В специальном обзоре эксперты рассмотрели влияние внешних факторов на российскую экономику. Первый из них — негативное развитие ситуации вокруг Греции. Прямой эффект для России будет чрезвычайно мал, однако, как и другие развивающиеся рынки, она может столкнуться с оттоком капитала из-за усиления глобальных рисков: из страны дополнительно может быть выведено до 5 млрд долларов, что усилит колебания рубля. Второй внешний фактор — сдувание пузыря на рынке акций КНР, которое способствует замедлению роста китайского ВВП. Для России охлаждение в экономике Поднебесной чревато снижением спроса и цен на энергоносители и металлы, а значит и сокращением поступлений от сырьевого экспорта. Третий внешний фактор — вероятное повышение ставки ФРС уже осенью. Одним из его последствий станет укрепление доллара, что дополнительно будет давить на долларовые цены на сырьевые товары. «Хотя события, которые сейчас разворачиваются, могут иметь для мира поистине драматические последствия, Россию они затронут по касательной. В периоды экономического бума подобные шоки могут развернуть тренды роста, но в условиях рецессии изменения на качественном уровне не выглядят значительными», — приходят к выводу авторы обзора.

Societe Generale: ЦБ не будет спешить со снижением ставки

Также в специальном обзоре аналитики Societe Generale проанализировали факторы, которые будут влиять на инфляцию в России в этом и следующем годах. Проводя смягчение денежно-кредитной политики, ЦБ должен будет учитывать специфические инфляционные риски, которые остаются повышенными, пишут они. Так, большое значение для инфляции ( из-за монополизированности ряда отраслей в стране) по-прежнему имеют регулируемые тарифы, а подходы к их индексации уже не раз пересматривались. Важную роль играют колебания валютного курса: их предсказывать сложнее всего, но авторы обзора допускают ослабление рубля в ближайшие месяцы. Есть риски и со стороны потребительского спроса: сейчас реальные доходы населения падают, сдерживая спрос, а начиная с IV квартала, по прогнозу Societe Generale, падение должно прекратиться. Один из выводов в обзоре — несмотря на сохранение дезинфляционного тренда (рост потребительских цен по итогам этого года снизится до 11,6%, а в 2016-м замедлится до 5,8%), регулятор будет осторожно подходить к пересмотру ключевой ставки. К концу декабря, как прогнозируется, она будет составлять 10 процентов, а через год — 7,5 процента.

Карта экономических прогнозов по состоянию на август (консенсус-прогнозы)

  2015 2016 2017
Среднегодовая цена нефти марки Urals (Brent), долл/барр. 59,0 66,0 ↓ 71,0 ↓
Курс доллара по отношению к рублю (среднегодовой), руб/долл. 57,9 ↓ 56,4 ↓ 56,6 ↓
Курс евро по отношению к рублю (среднегодовой), руб/евро 62,1 ↓ 58,2 ↓ 60,6
Динамика ВВП, % -3,4 ↑ 0,4 ↓ 1,7 ↓
Инфляция, % 11,7 ↓ 6,4 ↓ 5,3 ↓
Динамика цен производителей промышленных товаров, % 14,3 ↓ 8,7
Динамика промышленного производства, % –2,0 ↓ 1,5 ↓ 1,7 ↓
Динамика реально располагаемых доходов населения, % –5,5 ↓ 0,6 ↓
Динамика инвестиций в основной капитал, % –8,2 ↓ 1,1 3,2 ↓
Динамика оборота розничной торговли, % –7,9 ↓ 1,2 ↓ 3,3

↑ — повышение по сравнению с предыдущим месяцем;
↓ — понижение по сравнению с предыдущим месяцем.

Источники: Министерство экономического развития, Центральный банк РФ, Организация экономического сотрудничества и развития, Международный валютный фонд, Центр развития Высшей школы экономики, Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования, Всемирный банк, PricewaterhouseCoopers, HSBC, Deutsche Bank, Citigroup, Bank of America Merrill Lynch, Goldman Sachs, ING, Sberbank CIB, Альфа-банк, «ВТБ Капитал», «Уралсиб Кэпитал», ФК «Открытие», Номос-банк, Газпромбанк, «Атон», ФЦ «Инфина», БК «Финам».

Скачать прогноз в формате Excel >>

Июль–август

Тон комментариев экономистов становится все более оптимистичным. И хотя возвращения к высоким темпам роста ВВП по-прежнему никто не ждет, общепринятой можно считать точку зрения, что пик кризиса почти пройден.

Один из оптимистичных сценариев обрисовал, например, экономист BoA Merrill Lynch Владимир Осаковский. Благодаря возобновившемуся росту прибылей в корпоративном секторе, компании к концу этого года начнут активнее инвестировать в развитие бизнеса. В условиях сохранения низкой безработицы, которому способствует сокращение работоспособного населения, а также отток трудовых мигрантов из-за ослабления рубля, это приведет к повышенному спросу на рабочие руки и, следовательно, к возобновлению роста номинальных зарплат. С учетом резкого замедления инфляции, ожидаемого в следующем году, это будет означать возврат к росту реальных доходов населения, что поддержит потребительский спрос. Впрочем, ключевым условием для реализации такого сценария является отсутствие новых политических шоков.

БКС: «дно» уже близко

При условии хорошего урожая сокращение ВВП может замедлиться в III квартале с сохранением позитивной тенденции в октябре—декабре, полагает главный экономист БКС Владимир Тихомиров. А первое полугодие 2016-го, по его прогнозу, экономика уже завершит небольшим ростом. В целом же в следующем году, при повышении цен на нефть до 80 долларов за баррель, ВВП может прибавить 1 процент на фоне уменьшения дефицита федерального бюджета с 2 процентов до 0,5 процента. Но динамика восстановления будет сильно варьироваться от отрасли к отрасли. «Экспортеры, оборонная индустрия, сельское хозяйство и предприятия пищевой промышленности, скорее всего, покажут темпы выше среднего, в то время как в число сегментов, которые останутся под давлением, войдут ритейлеры, строительный сектор, банки и многие обрабатывающие предприятия», — прогнозирует Тихомиров.

МВФ: Россию ждет вялый рост

Эксперты МВФ несколько улучшили прогнозы по России на этот и следующий годы. В частности, по итогам 2015-го, согласно их расчетам, ВВП может снизиться на 3,4 процента вместо 3,8 процента. Рецессия обусловлена уменьшением внутреннего спроса вследствие сокращения зарплат в реальном выражении, удорожания заемного капитала и слабой уверенности бизнеса и граждан в завтрашнем дне. Прошедшая девальвация не поможет избежать спада производства, при этом инфляция замедлится к январю до 12,5 процента — благодаря охлаждению экономики, частичному восстановлению курса рубля, а также неполной индексации зарплат бюджетникам, которая уже заложена в бюджет. В следующем году в России вероятно возвращение ВВП к росту, что станет следствием антикризисных мер властей и более высоких цен на нефть. Тем не менее восстановление экономики вряд ли будет быстрым, поскольку на устранение факторов, мешающих ее развитию, потребуется время, считают в МВФ. Сейчас эксперты не видят предпосылок для того, чтобы хотя бы в среднесрочной перспективе годовой прирост российского ВВП начал превышать скромные 1,5 процента. Но такие предпосылки появятся при проведении реформ и уменьшении роли государства в экономике, надеются они.

Июнь

Стабилизации курса рубля и цен оказалось достаточно, чтобы проступили первые признаки восстановления деловой активности в России. Но если пик инфляции, по общему мнению, действительно пройден, то падение ВВП еще может усилиться.

Индекс деловой активности в сфере услуг, который служит одним из барометров настроений в российской деловой среде, впервые с сентября прошлого года поднялся выше критической отметки 50. «Произошла долгожданная стабилизация, у компаний растет число новых заказов», — говорится в сообщении банка HSBC, по заказу которого рассчитывается этот индикатор. Впрочем, в обрабатывающих отраслях позитивные тенденции не так заметны: здесь индекс деловой активности не преодолел критическую планку, а незначительный рост производства сочетается с падением спроса со стороны заказчиков.

«Уралсиб Кэпитал»: экономический спад усилится

По итогам января—марта падение российской экономики достигло 2,2 процента, что меньше 3-процентного снижения, ожидавшегося «Уралсиб Кэпитал». Однако в марте ВВП потерял даже больше — 3,4 процента. Причин несколько: во-первых, в начале весны резко снизился экспорт — на 40 процентов в годовом выражении. Во-вторых, столкнувшись с падением реальных доходов, население все чаще ограничивает свои расходы. В-третьих, не прекращается падение объемов строительства. Эксперты компании разделяют уверенность многих экономистов в том, что сценарий дальнейшего подъема потребительских цен уже почти исключен. Замедление инфляции, по их мнению, будет поддерживать покупательскую активность граждан во втором полугодии, и именно тогда динамика ВВП должна начать улучшаться. В свою очередь, понижение ключевой ставки ЦБ положительно скажется на кредитовании и, соответственно, на потребительском спросе. Скорее всего, это решение не приведет к существенному скачку инфляции и ослаблению рубля, так как цена на нефть сейчас находится в восходящей траектории.

S&P: в финансовой системе возможны плохие сюрпризы

Сохранив рейтинги России на спекулятивном уровне, S&P не стало пересматривать и негативный прогноз по ним, указывающий на возможность ухудшения оценок в будущем. Согласно базовому сценарию S&P, в 2015–2018 годах ВВП будет прибавлять всего лишь на 0,5 процента, что существенно ниже 2,4 процента, наблюдавшихся в предыдущие четыре года. В итоге по росту ВВП на душу населения Россия будет уступать странам с сопоставимым уровнем подушевого дохода. Отчасти это следствие структурного замедления темпов роста экономики, начавшегося еще до недавних событий на Украине. Мешают экономическому подъему и другие факторы: отсутствие нормального доступа заемщиков к внешнему финансированию, снижение цен на нефть, ослабление покупательной способности внутри страны. Также агентство предупреждает об ухудшении качества активов финансовой системы, которое «может не сразу проявляться в показателях отчетности». Ведь временные меры ЦБ позволяют банкам использовать при проведении оценки активов более благоприятный валютный курс и более гибко подходить к созданию резервов по сомнительным долгам.

Май

Когда будет пройден пик кризиса — вот в чем вопрос. Об этом спорят и независимые эксперты, и федеральные чиновники. А еще внимание опять приковано к курсу рубля, который, кажется, совсем перестал поддаваться прогнозированию.

Министр экономического развития Алексей Улюкаев настроен оптимистично. По его мнению, ухудшение ключевых показателей в этом году хотя и остается неизбежным, окажется все-таки менее значительным, чем предполагалось. А вот Минфин повышать свои прогнозы не торопится, как и большинство независимых экспертов по валютному рынку, ожидая заметного укрепления доллара по сравнению с отметками в 52–53 рубля, на которых пара находилась на момент сдачи в печать этого номера. Впрочем, многим ли из них удалось предсказать и масштабы недавней девальвации? Вопрос риторический.

Всемирный банк: дефицит инвестиций становится хроническим

В новом базовом сценарии Всемирного банка прогнозируется спад российской экономики на 3,8 процента в этом году и снижение на 0,3 процента в 2016-м. Это произойдет на фоне ухудшения потребительского спроса, замедления роста доходов граждан и дальнейшего сокращения инвестиций. В среднесрочной перспективе именно низкий уровень инвестиций ставит под угрозу экономический рост. В конце прошлого — начале этого года в условиях высоких процентных ставок российские банки столкнулись с удорожанием фондирования, снижением темпов кредитования и ростом дефолтов. «В результате может возникнуть порочный круг в виде дефицита кредитных ресурсов для финансирования проектов на фоне замедления экономики и повышения процентных ставок» — отмечается в докладе. Отпугивают инвесторов и многие другие проблемы, такие как избирательность правоприменения или низкая мобильность трудовых ресурсов. Инвестиционный голод тормозит внедрение новых технологий, которые создавали бы потенциал для роста ВВП.

BofA Merrill Lynch: инфляция вполне может смениться снижением цен

Ослабление внутреннего спроса, которое по времени совпало с переходом ЦБ к политике инфляционного таргетирования, создает условия для замедления роста потребительских цен. Инфляция становится для страны слишком дорогим удовольствием. Рост денежной массы замедляется, а высокие ставки на внутреннем рынке, скорее всего, приведут к дальнейшему сворачиванию банковского кредитования и, следовательно, еще более слабой динамике показателя М2 (суммы наличных денег в обращении и безналичных средств). Этот фактор будет ограничивать повышение потребительских цен, как только начнут сходить на нет эффекты от ослабления рубля и индексации тарифов. До однозначных значений инфляция опустится в первом квартале 2016-го, а по итогам всего года она составит 5,1 процента — таков базовый прогноз BofA Merrill Lynch при среднегодовой цене на нефть в 57 долларов и подъеме ВВП на 0,9 процента. Но если нефть будет стоить дешевле или темпы экономического роста окажутся ниже, инфляционное давление уменьшится еще сильнее. Не исключено, что в 2016–2017 годах инфляция в России впервые в истории станет отрицательной, по крайней мере на какое-то время.

Апрель

Хотя понижение ключевой ставки не привело к дальнейшему обвалу рубля, оно явно не способствовало борьбе с инфляцией, продолжающей бить рекорды. В том, что целесообразен еще один такой шаг, эксперты сомневаются.

Большинство макроэкономических показателей продолжило ухудшаться несмотря на относительную стабилизацию как на валютном, так и на сырьевых рынках. Хорошие же новости заключаются в том, что самые мрачные прогнозы пока не сбываются. Банковская система по-прежнему функционирует, число дефолтов в корпоративном секторе, хотя и растет, не приобрело по-настоящему массовый характер, а государство вопреки опасениям не спешит ограничивать движение капитала. Впрочем, равновесие кажется очень хрупким, и оно легко может быть нарушено.

Альфа-банк: потребление будет зависеть от инфляции

В условиях, когда безработица в России все еще близка к историческому минимуму, поведение потребителей определяется в большей степени динамикой их доходов, чем ухудшением ситуации на рынке труда. Большое значение имеет бюджетная политика, а именно то, насколько масштабным окажется в итоге повышение зарплат в госсекторе. «Пока бюджетная политика скорее подтверждает наше осторожное мнение, что индексация будет очень умеренной», — пишут макроэкономисты. Однако не следует сбрасывать со счетов склонность россиян к потреблению, особенно в периоды, когда инфляция продолжает опережать прогнозы. Решение ЦБ о понижении ключевой ставки способствует тому, чтобы население расходует средства вместо наращивания сбережений. Там не менее в Альфа-банке не спешат пересматривать пессимистичный прогноз. «В перспективе можно ожидать, что в условиях отрицательной реальной ставки рост розничных депозитов сохранится слабым, тогда как рост розничных кредитов может превзойти ожидания», — отмечается в обзоре.

МЭР: экономика вступает в полосу затяжного спада

Уточненный прогноз Минэкономразвития базируется на гипотезе о сохранении геополитического напряжения, а также действиях экономических санкций на протяжении всего 2015 года на фоне средней стоимости барреля 50 долларов. ВВП страны в этом случае потеряет 3 процента, а производство сократится на 1,6 процента. «Российская экономика вступит в полосу затяжного спада», — признают авторы документа. На промышленность негативно будет влиять уменьшение экспортной выручки от продажи энергоресурсов, а также закрытие мировых рынков капитала. В то же время поддержку производственным отраслям будут оказывать резкое падение импорта товаров и услуг и наращивание прибыли в экономике в рублевом выражении, наблюдаемое в основном за счет произошедшей девальвации. Положительную динамику будут демонстрировать сельское хозяйство, в том числе благодаря импортозамещению, и финансовый сектор (последний — за счет дальнейшего наращивания кредитования национального хозяйства). Но крупные потери понесет, в частности, строительство в результате падения инвестиций в основной капитал на 13,7 процента.

Март

Статистические данные, выходившие в начале года, хотя и указывали на усиление неблагоприятных тенденций, видимо, еще не отражали всей серьезности накопившихся проблем. А опережающие индикаторы ничего хорошего не предвещают: так, январское падение индекса PMI, характеризующего деловую активность в обрабатывающих отраслях, оказалось сильнейшим с июня 2009-го. «Компании уменьшили закупочную активность, избавляются от запасов на складах и сокращают персонал, готовясь к трудным временам, которые еще впереди», – прокомментировал главный экономист HSBC Александр Морозов. Пессимистичные прогнозы дают и другие эксперты, рассчитывая увидеть первые признаки улучшения ситуации в экономике лишь во втором полугодии.

БКС: ЦБ будет поддерживать рубль

Россия избежит новых экономических санкций, а умеренный рост мирового ВВП вернет в этом году стоимость барреля к 80 долларам, надеется главный экономист БКС Владимир Тихомиров. Тогда снижение ВВП ограничится 3,4 процента, а инфляция достигнет 18 процентов в августе, но затем опустится ниже 15 процентов. «Период стремительного роста цен может быть короче, если ЦБ решит продолжать ужесточение монетарной политики и если падение внутреннего спроса окажется более резким: в этом случае производители и ритейлеры будут вынуждены более агрессивно снижать свою маржу», – считает автор обзора. Курс рубля в целом адекватно отражает текущие условия на финансовых рынках, поэтому его динамика в основном будет зависеть от нефтяных котировок. По мере их восстановления курс доллара к декабрю может вернуться к 50 рублям, полагают в БКС. Причем ЦБ будет оказывать поддержку плавному укреплению российской валюты, которое облегчает ему решение задачи по сдерживанию инфляции.

«Уралсиб Кэпитал»: сценарий 2009 года повторяется

Хотя правительство сумеет избежать полномасштабного финансового кризиса, который могла спровоцировать девальвации рубля, страну ждет глубокая рецессия. «Во многом ситуация напоминает 2009-й – основные движущие силы того кризиса снова способствуют экономическому спаду», – считают аналитики, закладывая в свои прогнозы падение ВВП в этом году почти на 7 процентов. Апогея кризис достигнет уже в первом полугодии, полагают они. С IV квартала ситуация начнет улучшаться за счет умеренного роста цены на нефть и стабилизации рубля, но восстановление будет медленным, поскольку выплаты по внешнему долгу, отток капитала и слабость национальной валюты продолжат давить на потребительский спрос и капитальные инвестиции. Оборот розничной торговли за год может снизиться почти на 9 процентов, а инвестиции рухнут на 28 процентов, показывают подсчеты «Уралсиб Кэпитал».

Citi: все исторические аналогии хромают

Не следует проводить параллели с ситуацией 2009-го, когда цена на нефть тоже опустилась в среднем до 60 долларов, заочно спорит с аналитиками «Уралсиб Кэпитал» главный экономист Citi Иван Чакаров. Тогда потери ВВП достигли 7,8 процента, но сейчас экономика не выглядит перегретой, а ЦБ гораздо раньше отпустил в свободное плавание рубль. «В сочетании оба эти фактора гарантируют, что снижение ВВП будет более сглаженным, даже если цены на нефть окажутся ниже, чем в 2009-м», – уверен Чакаров. Неуместными он считает и воспоминания о крахе 1998 года. В тот период макроэкономические трудности выглядели непреодолимыми: дефицит бюджета составлял 3,7 процента ВВП, дефицит текущего счета – 2,2 процента ВВП, а валютные резервы опустились до 10 млрд долларов, что соответствовало объему импорта за 1,1 месяца. Теперь же бюджет является в целом сбалансированным, текущий счет – профицитным, а валютные резервы, составляющие порядка 400 млрд долларов, в 11 раз превышают месячный импорт. Таким образом, предпосылок для дефолта нет, как и для применения жестких мер по контролю над движением капитала, аналогичных вводившимся в 1998м, успокаивает Чакаров.

Февраль

Разгорающийся кризис не похож на предыдущие: у него другие движущие силы, а путей для быстрого выхода из него, судя по всему, не существует. Компаниям придется пускать под нож не только бюджеты, но и штатные расписания.

Вероятность затягивания рецессии на два, а то и на три года значительно возросла. Если проводить параллели с потрясениями 1998-го, когда девальвация принимала еще более драматические масштабы, то у России сегодня гораздо меньше внутренних ресурсов для возвращения на путь роста. Хромают и сравнения с ситуацией 2008–2009, когда кризис, как и сейчас, сопровождался падением стоимости нефти. Тогда ее котировки сравнительно быстро вернулись к заветным 100 долларам, теперь же предпосылок для этого не просматривается. Санкционное противостояние с Западом, перспективы завершения которого весьма туманны, будет только усиливать и без того негативные тенденции.

Центр развития ВШЭ: экономика откатится на несколько лет назад

Даже в случае стабилизации курса рубля решения самых острых проблем банковской системы и небольшого повышения цены на нефть ВВП в этом году снизится на 3,6 процента. Реальные зарплаты и доходы населения уменьшатся на 6 процентов — и в госсекторе, и в небюджетной сфере. Падение внутреннего спроса приведет к сокращению импорта примерно на четверть к уровню 2014-го. Промышленность будет чувствовать себя лучше других секторов, хотя и столкнется с трудностями из-за оплаты подорожавших импортного сырья и материалов и необходимости возвращать валютные долги. «От предприятий потребуется максимальная гибкость в сфере занятости, ведь одновременно им придется преодолевать последствия усиления налогового давления, начала действия закона о деофшоризации, торговых и прочих ограничений, введенных государством в последнее время», — пишут эксперты. Последствия кризиса для сферы торговли и услуг, а также финансового сектора могут быть еще серьезнее, здесь следует ждать наибольших кадровых сокращений.

Альфа-банк: стабильность оплатят потребители

Повышение ключевой ставки до 17 процентов было шагом, предваряющим ускорение инфляции, которая может достичь 15 процентов к весне. Продолжать заимствования теперь будет по силам только экспортерам и крупным заемщикам, причем сосредоточатся они на краткосрочном трех-шестимесячном кредитовании. Объем потребления сократится по итогам года на 10 процентов. Если в 2009-м государство ответило на это наращиванием социальных расходов, то теперь зарплаты в госсекторе будут проиндексированы, скорее всего, лишь на 5,5 процента в номинальном выражении. В частном секторе динамика будет сопоставимой. Это означает, что даже при инфляции в 10 процентов реальные зарплаты снизятся как минимум на 5 процентов. А ведь теперь гражданам еще и приходится тратить больше денег на обслуживание своих обязательств: если в 2009-м на эти цели уходило 3 процента годового потребления домохозяйств, то в 2014-м — 5 процентов.

ЦМИ Сбербанка: для замещения импорта мало ресурсов

Идея быстрого замещения российскими товарами импортных имеет, казалось бы, убедительное историческое подтверждение. В 1998 году курс просел на 71 процент, и именно импортозамещение послужило главным фактором дальнейшего восстановления экономики. «Удастся ли повторить этот опыт? — Лишь частично», — спрашивают и отвечают эксперты. В 1998 году коэффициент использования производственных мощностей едва достигал 45 процентов. То есть 55 процентов производств могло быть легко задействовано в ответ на рост спроса на отечественные товары — для этого не требовалось капитальных вложений. И безработица тогда была высокой, приближаясь к 12 процентам, что позволяло оперативно привлекать трудовые ресурсы для наращивания выпуска. Сейчас же коэффициенты загрузки мощностей гораздо выше — 66 процентов, 64 процента и 56 процентов для секторов добычи, обработки и распределения соответственно. К тому же 20 процентов, 14 процентов и 12 процентов мощностей в данных секторах относится к полностью изношенным. А безработица держится на уровне 5,3 процента.

В секторе обработки за счет дозагрузки мощностей объемы производства могут увеличиться, по грубой оценке, на 2,5 процента, что добавит к росту ВВП 0,3 процентного пункта. Это смягчит, но не предотвратит рецессию, подчеркивают экономисты. Причем эффект будет растянутым во времени.

Январь

Одним из центральных событий последнего квартала 2014-го стало решение ОПЕК не сокращать квоты на добычу, вызвавшее новую волну снижения цены барреля. Высокая волатильность на рынке нефти и, следовательно, вероятность сильных колебаний курса рубля затрудняют прогнозирование экономических показателей. Эксперты чаще стали рассматривать несколько вариантов развития событий вместо одного — в зависимости от динамики Brent и Urals. Но вероятность пессимистических сценариев, как правило, оценивается выше.

Среднегодовые курсы: доллар — 47,5 рубля, евро — 56,8 рубля

Для поддержания оптимального профицита счета текущих операций (на уровне 4% ВВП) снижение цены Urals на каждые 10 процентов требует уменьшения реального эффективного обменного курса рубля на 6 процентов, считают в «ВТБ Капитал». Это означает, что справедливая стоимость доллара составляет порядка 47 рублей при цене Urals в 70 долларов и около 51 рубля при цене в 60 долларов. Минэкономразвития в декабрьском варианте прогноза на 2015-й отталкивается от стоимости барреля в 80 долларов и ожидает, что в этом случае среднегодовой курс доллара составит 49 рублей. «ВТБ Капитал» при такой цене нефти оценивает курс гораздо ниже — в 42–43 рубля. Другое дело, что в условиях политики плавающего курса рынок может проверять реакцию Банка России на более значительные движения котировок, а это ведет к повышенной волатильности на валютном рынке.

В Альфа-банке полагают, что изменение стоимости барреля на каждые 10 долларов увеличивает либо уменьшает годовые экспортные доходы России примерно на 30 млрд долларов, что оправдывает движение курса доллара на 1,5–2 рубля. Но исторически из-за политики ЦБ российская валюта ассиметрично реагировала на движения нефтяных цен: в периоды их роста регулятор активно препятствовал ее укреплению, а в периоды снижения расходовал резервы на ее защиту весьма экономно, позволяя рынку более-менее самостоятельно находить равновесие. «Теперь, когда ЦБ заявил о переходе к свободному плаванию, динамика валютного курса, во-первых, должна больше соответствовать фундаментальным 1,5–2 рублям на каждые 10 долларов за баррель и, во-вторых, стать более симметричной», — отмечают аналитики Альфа-банка. В другом обзоре банка указывается, что дополнительная премия за риски, которую участники рынка закладывают в курс рубля дополнительно к его фундаментально оправданному значению, достигла к декабрю примерно 6–7 рублей за доллар.

Эксперты Raiffeisen Research уверены в том, что, ожидая дальнейшей девальвации, компании-экспортеры предпочитают сохранять выручку в валюте, что способствует высокому давлению на рубль. Намерение ЦБ координировать их действия явно не способствует прекращению разговоров о том, что и Россия перейдет к более жесткому административному регулированию в этой сфере. В I квартале рубль останется слабым в силу сохранения низких цен на нефть, а также проблем в национальной экономике, страдающей от санкций. Доллар стабилизируется в диапазоне 55–60 рублей, а евро — на уровне 70 рублей. Эти оценки не учитывают самые негативные сценарии, такие как усиление оттока капитала, и базируются на том, что ЦБ предпримет ряд действий. Во-первых, повысит ключевую ставку на 1,5–2 процентных пункта к уровню начала декабря, составлявшему 9,5 процента, чтобы сделать более дорогой игру на понижение рубля, во-вторых, продолжит валютные интервенции, которые приведут к закрытию уже имеющихся коротких позиций, и, в-третьих, продолжит предоставлять валютную ликвидность на внутреннем рынке. «Надежды на снятие санкций ЕС уже в середине 2015 года чересчур оптимистичны, поэтому во II квартале рынок может испытать некоторое разочарование», — предупреждают аналитики Raiffeisen Research. Доллар в этом случае будет держаться в районе 50–55 рублей, и только во втором полугодии рубль сможет укрепиться более значительно, получив поддержку как благодаря смягчению европейских санкций, так и, что еще важнее, возвращению стоимости барреля к отметке 85 долларов.

ВВП: –0,9 процента

В Citi отмечают, что шансы на позитивные сдвиги в российской экономике в ближайшее время невелики. Геополитическая напряженность, растущая инфляция, слабый рубль и дешевеющая нефть продолжат довлеть над потребительской и деловой активностью, создавая условия для «идеального шторма» в 2015-м. В этой связи аналитики Citi пересмотрели прогнозы и вместо роста экономики РФ на 1 процент ожидают теперь ее сокращения на такую же величину. «Это будет еще один год ухудшения динамики ВВП. Пострадают потребительские расходы и инвестиции, а чистый экспорт останется единственным компонентом, вносящим положительный вклад в ВВП, поскольку дешевый рубль должен стимулировать экспорт и сдерживать импорт», — рассуждают они. Кроме того, на экономических показателях должна негативно отразиться и вынужденная более жесткая денежно-кредитная политика.

«Уралсиб Кэпитал» смотрит на будущее нашей страны также с пессимизмом: если нефть будет держаться на уровне 80 долларов за баррель, в стране может начаться глубокая рецессия. Падение рубля, вопреки распространенному мнению, скорее повредит экономике, чем поддержит ее, поскольку подстегнет инфляцию и ударит по реальным доходам населения и потребительскому спросу. Кроме того, девальвация плохо отразится на инвестиционной активности, поскольку около 50 процентов импорта в Россию приходится на машины и оборудование, необходимые для реализации новых проектов. ЦБ может потратить на поддержку национальной валюты еще 50–60 млрд долларов резервов. «В рамках этого сценария российская экономика скатывается в рецессию с падением ВВП на 5 процентов в 2015 году и его восстановлением на 1,4 процента в 2016-м. Если регулятор не станет предоставлять твердую валюту и предпочтет сохранить значительные резервы, тогда рецессия может быть еще более глубокой», — полагают в «Уралсиб Кэпитал». Примечательно, что сами по себе ни слабый рубль, ни дешевеющая нефть, по мнению аналитиков, не стали бы сюрпризом для корпоративного сектора. Чего не ожидают и к чему не готовятся компании, так это масштаб потенциальных негативных последствий. «Столь странное поведение мы отчасти объясняем мобилизационной накачкой со стороны российских политиков и медиа», — пишут экономисты. Меж тем по глубине и скорости разрастания нынешний кризис может стать крупнейшим для России за более чем 20 лет.

Нефть: 81 доллар за баррель Urals (Brent)

Аномальное резкое снижение стоимости барреля было вызвано сочетанием двух факторов: высоким уровнем нефтедобычи в США и более скромным, чем ожидалось, мировым спросом. Так считают аналитики Citi, отмечая, что цены падали даже на фоне возросшей геополитической напряженности, которая всегда выступала для черного золота в качестве фактора поддержки. Дешевая нефть приведет к ускорению темпов роста мирового ВВП в целом, а вот влияние на развивающиеся экономики будет неоднозначным: страны-экспортеры сырья, в том числе Россия, проиграют больше, чем выиграют страны-импортеры, говорится в обзоре. Также падение нефтяных цен будет способствовать замедлению инфляции и, следовательно, сохранению мягкой кредитно-денежной политики в мире. Аналитики рассмотрели четыре сценария развития событий в течение следующих пяти лет и пришли к выводу, что рынок в любом случае нащупает равновесный уровень цены Brent в диапазоне 70–90 долларов за баррель. Тем не менее решение ОПЕК не сокращать квоты способствует краткосрочному более серьезному снижению котировок. Для того чтобы дальнейшее наращивание добычи в США стало экономически невыгодным, стоимость барреля марки WTI должна в течение какого-то времени держаться у 50 долларов.

В «ВТБ Капитал» рассматривают отказ стран ОПЕК, а точнее ключевых членов этого картеля, принимать меры для поддержки стоимости барреля выше 100 долларов как санкционирование ценовой войны и возвращение к тем временам, когда объемы продаж нефти были важнее ее цены. Биржевые игроки на понижение фактически получили четкий сигнал к действию, хотя они еще и до этого стали наращивать объемы коротких позиций по нефти. Инициатива, по мнению «ВТБ Капитал», принадлежит Саудовской Аравии, которая стремится таким образом отвоевать уже утраченную рыночную долю. С начала 2014-го объемы экспорта ее нефти в Китай сократились на 12 процентов, в то время как в целом закупки для нужд китайской экономики увеличились на 9 процентов и достигли исторического максимума. Но если саудиты и могут позволить себе сравнительно безболезненно играть с ценой, то другие участники картеля подготовлены к этому хуже: дешевая нефть вынуждает их сокращать расходы и представляет угрозу для финансовой стабильности. «Впервые с 2011–2012 годов ОПЕК демонстрирует признаки серьезных разногласий», — указывают эксперты. По их оценке, реальный спрос на нефть ОПЕК уменьшится в первом полугодии до 28,8 млн баррелей в день. При том, что, например, в октябре 2014 года среднесуточный объем поставок составлял 30,6 млн баррелей — при квоте в 30 млн баррелей, которая не менялась с 2011-го. Глобальный профицит нефти приблизится к 2 млн баррелей в сутки, что будет давить на цены.

Промышленное производство: -2,0 процента

На фоне падения цен на нефть, курса рубля и приближения экономики к нулевым темпам роста ситуацию в промышленности Центр развития ВШЭ оценивает как более или менее благополучную. Но надолго ли? Один из главных факторов поддержки — импортозамещение, вызванное контрсанкциями и сокращением поставок продукции из-за рубежа вследствие ее удорожания в рублевом выражении. А новым стимулом для промышленности может стать снижение издержек в валютном выражении. Однако нынешнее падение курса несопоставимо по масштабу с тем, что наблюдалось в 1998-м, когда российская валюта подешевела вчетверо, а среднемесячная заработная плата в валютном выражении снизилась более чем вдвое. «Но самое важное даже не это. Как показывает опыт развивающихся стран, при отсутствии значительного объема незагруженных производственных мощностей девальвация сопровождается устойчивым положительным откликом со стороны производства лишь через 1,5–2 года. Это время минимально необходимо для строительства нового предприятия, выпускающего конкурентоспособную на внутреннем и внешнем рынке продукцию. И это при условии, что инвестиции растут, тогда как в России они сокращаются второй год подряд!» — констатируют экономисты. Таким образом, из-за торможения инвестиционной активности продолжение интенсивного импортозамещения, как и наращивание экспорта, в 2015 году маловероятно. А это плохо отразится и на темпах роста промышленности, и на динамике экономики в целом, в составе которой на промышленность приходится около 30 процентов.

А вот HSBC-показатели деловой активности в обрабатывающей промышленности приятно удивили: так, индекс PMI, характеризующий ситуацию в этой сфере, в ноябре прошлого года поднялся до 13-месячного максимума, несмотря на негативный макроэкономический фон. «Мы полагаем, что производители либо извлекли выгоду из импортозамещения, либо неправильно истолковали временный всплеск спроса на фоне возросших инфляционных ожиданий („успеть купить, пока дешево“). В первом случае высокая активность в обрабатывающих отраслях сохранится в краткосрочной перспективе. Во втором — производители столкнутся со снижением спроса уже в ближайшее время», — предупреждают эксперты. Примечательно, что рост закупочных цен при этом достиг максимального уровня с 1998 года из-за удорожания импорта. Наряду с высокими темпами роста спроса в последние месяцы, а также объемов производства это усиливает вероятность достижения двузначной инфляции и создает предпосылки для повышения ставок ЦБ.

Инвестиции в основной капитал: –5,7 процента

Низкие цены на нефть, закрытие зарубежных долговых рынков в сочетании с неопределенностью в глобальной экономике, по мнению экспертов БКС, приведут к сокращению объема инвестиций в 2015 году на 9 процентов. «Ранее мы ожидали, что цены на нефть будут стабильными, а спрос на сырьевые товары будет постепенно расти, однако теперь считаем, что слабая конъюнктура сохранится в мире более длительное время, что предполагает низкий спрос на нефть в течение ближайших двух лет», — поясняют в БКС. В то же время ресурсы государства для стимулирования инвестиций будут ограниченными — вследствие высоких расходов на выполнение социальных обязательств и на поддержку крупных компаний в обслуживании их внешних долгов.

Опережающая динамика промышленности на фоне продолжающегося падения инвестиций приводит к нарастающему расхождению этих показателей. Такую несинхронность аналитики Райффайзенбанка считают нетипичной в ситуации ухудшающихся экономических условий. «Мы склонны связывать высокие показатели промышленности с сильной отдачей от инфраструктурных проектов — „Силы Сибири“, инициатив в тяжелом машиностроении и прочих. В то же время падение частных инвестиций, по нашим оценкам, усилилось и может стать еще более резким в ближайшее время», — отмечают они. Наряду с негативными тенденциями в потреблении это создает риски для роста отечественной экономики в 2015 году.

Оборот розничной торговли: –3,4 процента

Если цена на нефть будет держаться в районе 70 долларов за баррель (базовый прогноз Альфа-банка), то спад в экономике составит 0,2 процента, а курс доллара стабилизируется у отметки 48 рублей. Как полагают аналитики Альфа-банка, снижение ВВП будет вызвано, прежде всего, слабостью частного потребления, которое уменьшится в реальном выражении в ответ на скачок инфляции, поднявшейся до 12 процентов к середине года. «Потребление будет находиться в зоне риска и по другим причинам. Во-первых, в отличие от 2008–2009 годов правительство не будет стремиться компенсировать падение покупательной способности индексацией госзарплат и пенсий. Во-вторых, из-за перехода ЦБ к таргетированию инфляции ставки продолжат расти, снижая возможности домохозяйств по наращиванию долга», — говорится в обзоре банка. Так что источников финансирования роста розничной торговли фактически не останется. Но слабость потребления спровоцирует снижение импорта, что улучшит торговый баланс.

Эксперты Центра развития ВШЭ, в свою очередь, добавляют, что девальвация спровоцировала ажиотажный спрос населения на товары и услуги. Однако усиление потребительской активности наблюдалось в условиях снижения реальных зарплат, обусловленного как медленным повышением зарплат номинальных, так и высокой инфляцией в стране. Нужно понимать, что любое усиление активности «сейчас» дает ее охлаждение «потом», когда ажиотаж спадает. Пожалуй, единственный фактор, который продолжит оказывать поддержку спросу, — перезапущенная с сентября 2014 года программа утилизации автомобилей. Впрочем, и этого фактора хватит ненадолго: реальные доходы падают, поэтому покупка дорожающих машин тоже станет населению не по карману.

2014

Декабрь

Осень преподнесла два больших сюрприза: столь низкого уровня нефтяных котировок и столь резкого ослабления рубля не ожидал почти никто из экономистов. Скорее всего, теперь авторам прогнозов придется их еще раз пересматривать.

Впрочем, как это обычно и бывает в кризисы, ситуация на рынках меняется стремительно, поэтому не исключено, что сейчас, когда вы держите в руках декабрьский номер «Финансового директора», рубль уже отскочил от исторических минимумов, а баррель нефти — от многолетних. Период падения всегда сменяется периодом роста. Даже если это всего лишь передышка, за которой последует новое движение по нисходящей траектории.

«Арбат Капитал»: эпоха дорогой нефти прошла

Осеннее снижение нефтяных цен — это начало долгосрочной тенденции, для которой существует несколько причин. Во-первых, сомнительно, что страны ОПЕК в состоянии и дальше координировать действия, реагируя на падение котировок проверенным способом — сокращением рыночного предложения. Так, недавно Саудовская Аравия в одиночку решилась на продажу большего объема нефти по меньшей цене ради того, чтобы удержать свои нефтяные доходы стабильными. Во-вторых, в наращивании добычи заинтересована Россия, не входящая в нефтяной картель: ей тоже нужно решать проблемы в экономике. В-третьих, появляются предпосылки для наращивания добычи в странах с избыточными мощностями — Иране, Ираке и Ливии. И, в-четвертых, еще один крупный игрок на нефтяном рынке — Венесуэла в лучшем случае будет сохранять объемы продажи нефти на прежнем уровне, а в худшем может их увеличить.

ЦМАКП: инвестировать будет и нечего, и некуда

В следующем году в экономике сохранятся кризисные процессы, считают эксперты Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования. Инвестиции продолжат снижаться в силу дефицита собственных средств у предприятий и низкой доступности заемных ресурсов. На рост потребления населения как на фактор экономического роста рассчитывать тоже не приходится: повышению зарплат помешают низкие доходы компаний, а заметному увеличению пенсий — проблемы с наполнением госказны. Вряд ли будет значительной и подпитка спроса населения со стороны потребительского кредитования, поскольку этот сектор и так уже перегрет. Фактически инвестировать будет не только нечего, но и некуда — из-за радикального разрыва между рентабельностью потенциальных проектов и ценой денег. Экономически оправданными в таких условиях становятся не инвестиции, а сохранение капитала на депозитах. Тем более что жесткая денежно-кредитная политика должна обеспечить умеренную инфляцию даже на фоне ослабления рубля, которое станет реакцией на ухудшение платежного баланса.

Авторы обзора отмечают высокий уровень внешнеполитических рисков, но придерживаются мнения, что дальнейшей эскалации конфликта на Украине не произойдет. Внешний мир постепенно привыкнет к напряженности и будет воспринимать ее как данность.

Альфа-банк: экономике помогут монополии

Увеличение оборота розничной торговли, наблюдавшееся в начале осени, судя по всему, было разовым событием. Население забирало средства из российских банков, опасаясь за сохранность своих сбережений, и тратило их на покупки. Аналогичная картина была в I квартале, однако позже, когда панические настроения на финансовых рынках сошли на нет, динамика розницы ухудшилась, напоминают экономисты Альфа-банка. То же должно произойти и теперь: уже в начале 2015-го потребление замедлится и будет оставаться слабым на протяжении всего года.

Таким образом, на первый план выходит вопрос о том, удастся ли добиться хотя бы роста инвестиций, чтобы придать экономике импульс. Инвестиции стали сокращаться под влиянием санкций и из-за охлаждения в сфере строительства жилья, считают авторы обзора. «Нас не удивляет исчезновение поддержки со стороны жилищного строительства, сигнализирующее лишь о завершении периода бегства из депозитов в недвижимость после скачка ставок по валютным депозитам. Однако при необходимости погашать внешний долг и в условиях повышения ставок и компании все менее склонны инвестировать — об этом говорит статистика», — пишут экономисты. Основные надежды на восстановление инвестиционной активности сегодня связаны только с капитальными затратами естественных монополий. Именно от их расходов на развитие зависит, станет ли возможным в следующем году повышение российского ВВП хотя бы на 1 процент.

Ноябрь

Экономисты ожидают вялой динамики основных показателей, даже если события будут развиваться по благоприятным для России сценариям. Дешевеющий рубль окажет поддержку ряду отраслей, но вряд ли улучшит картину кардинально.

Всемирный банк: отмена санкций не принципиальна

В новом докладе банка, посвященном России, говорится о трех вариантах развития событий. Основной из них предполагает, что новой эскалации геополитического конфликта не произойдет, как и усиления санкций. Но экономика страны продолжит стагнировать, поскольку готовность компаний к инвестициям, а граждан — к наращиванию расходов будет восстанавливаться очень медленно. Для серьезного оживления экономическая политика должна стать предсказуемой, сейчас же продолжается ее пересмотр.

«Главным камнем преткновения на пути к повышению эффективности и укреплению потенциала роста экономики являются недостатки институциональной системы», — считают эксперты, предлагая правительству сосредоточиться на устранении этих недостатков, повышении качества образования и инфраструктуры, а также на поощрении конкуренции. Если не провести институциональные реформы, то даже в рамках оптимистичного сценария, который предполагает отмену всех санкций уже к январю, Всемирный банк прогнозирует лишь слабое оживление экономики — роста ВВП на 0,9 процента в следующем году и на 1,3 процента в 2016-м. Если же произойдет новый виток геополитического конфликта, картина может ухудшиться: вероятна затяжная рецессия с падением ВВП на 0,4–0,9 процента в год.

БКС: глубокой рецессии удастся избежать

Пик «войны санкций», скорее всего, уже пройден, и она постепенно будет сходить на нет. Глобальная экономика продолжит расти, так что спрос на сырье останется стабильным и стоимость барреля будет держаться на уровне ста долларов. В этом случае доллар к концу декабря вернется в район 37 рублей, инфляция тоже медленно пойдет на спад, достигнув 7,1 процента по итогам 2015-го. А вот восстановления инвестиций не произойдет по ряду причин. Так, из-за ограничения доступа на рынки капитала компании вынуждены сокращать инвестиционные программы и увеличивать долю денежного потока, идущего на обслуживание долгов. К тому же западные санкции привели к росту спроса на внутренние заимствования, что повлекло выдавливание с этого рынка небольших корпоративных заемщиков. То есть и они лишились доступа к инвестиционным ресурсам. Наконец, потребность в рефинансировании вынуждает крупные корпорации просить прямой финансовой поддержки у государства, а это будет ограничивать возможности по финансированию государственных инвестиционных проектов.

Промышленность в таких условиях будет демонстрировать смешанную динамику. Увеличение объемов выпуска возможно в секторах, которые связаны с военными закупками и инфраструктурой, а сокращение — в таких отраслях, как производство потребительских товаров, автомобилей, оборудования. Прирост реальных доходов населения может сменяться их сокращением в отдельные месяцы на фоне ослабления рубля или высокой инфляции.

Октябрь

Ускорение инфляции вовсю оказывает давление на производителей, ослабляет покупательную способность населения, которая стала подавать тревожные сигналы задолго до внешнеполитического кризиса. Экономисты сомневаются, что процессы восстановления могут приобрести устойчивый характер в условиях, когда повестка дня диктуется политической «надстройкой», в то время как экономический «реальный базис» отошел на второй план.

Citi: продуктовое эмбарго добавит к инфляции до 2 процентов

Вклад продуктов питания в индекс потребительских цен (ИПЦ) составляет около 36,5 процента. Мясо, молоко и бакалея занимают в потребительской корзине 19 процентов. Запрет на ввоз мяса из стран, попавших под ответные российские санкции, ограниченно повлияет на инфляцию, считают в Citi. Импортировать свинину из ЕС Россия запретила еще в феврале, и эффект частично уже проявился. Цены на мясо к сентябрю демонстрировали рост на 11 процентов в годовом выражении, что дополнительно повысило ИПЦ на 1 п.п. Новое удорожание продукции в трех упомянутых выше товарных группах составит в среднем около 10 процентов. Исходя из уже упомянутой 19-процентной доли, которую они занимают в потребительской корзине, это может добавить к инфляции еще до 1,9 п.п.

МЭР: налоги — на плечи населения

Минэкономразвития понизило базовые прогнозы по росту ВВП в следующем году с 2 процентов до 1, по инвестициям в основной капитал — с 2,4 процента до 1,5. Почти не изменились оценки стоимости нефти: цена барреля Urals должна держаться все ближайшие годы на уровне 100 долларов. Зато серьезному пересмотру подверглись ожидания по инфляции. «Здесь два существенных фактора. Первый — действительно ожидается рост цен на продовольственную группу товаров, связанный с введенными санкциями. Второй — базовый сценарий предполагает введение налога с продаж с 2015 года, что также дает в следующем году дополнительный инфляционный эффект», — сообщил глава департамента сводного макроэкономического прогнозирования Минэкономразвития Олег Засов. Согласно новому прогнозу, более высокая инфляция (7,5% в этом году и 6,5% в следующем) плохо отразится на показателях, связанных с доходами граждан и уровнем потребления, которое в последние годы обеспечивало две третьих роста ВВП. Так, динамика реальных зарплат в 2015-м будет почти нулевой, а прогноз по повышению реальных доходов ухудшен втрое (до 0,4%). Это приведет к замедлению роста оборота розничной торговли (до 0,6% в следующем году с 1,9%, который ожидается сейчас, и с 3,9%, который был в 2013-м).

Moody’s: базовый сценарий — рецессия и стагнация

Из всех развивающихся стран, входящих в «большую двадцатку», худшую динамику покажут Аргентина и Россия: в 2014-м они скатятся в рецессию, а в 2015-м будут стагнировать, полагают аналитики. Для России главной причиной послужат последствия украинского кризиса, в том числе санкции, введенные США и Евросоюзом, — они ухудшат фундаментальные показатели, которые и так ослабевали. Европе российская рецессия аукнется, учитывая торговые и экономические связи между регионами, однако даже при самом неблагоприятном сценарии это воздействие будет ограниченным. «Затянувшаяся неопределенность вокруг разрешения конфликта на Украине и возможность введения новых санкций повышают вероятность дальнейшего понижения наших прогнозов по России», — предупреждают в Moody’s. Меж тем, как ожидается, среди стран G20 самые высокие темпы роста продолжат демонстрировать Китай (до 7,5% в этом и следующих годах), Индонезия (6–6,5%) и Индия (5,5–6%). В среднем же в государствах «большой двадцатки» экономика вырастет по итогам 2014 года на 2,8 процента, а в 2015-м — на 3,2 процента, говорится в обзоре Moody’s.

Сентябрь

Российская экономика и до украинского конфликта демонстрировала слабость, а в условиях обмена санкциями испытывает дополнительное давление. Западные рынки капитала для российских заемщиков закрыты, стоимость кредитов внутри страны растет, и хотя правительство обещает бизнесу помогать рефинансировать долги и даже привлекать новые ресурсы для развития, перспективы экономического роста, как и способность властей сохранять контроль над инфляцией, вызывают опасения не только у независимых экспертов, но и у чиновников. Дополнительные риски связаны с ожидаемым повышением налоговой нагрузки и изменением конфигурации пенсионной системы.

Райффайзенбанк: ограничение импорта усилит инфляцию

Запрет на ввоз в Россию продовольствия и сельхозтоваров из ряда стран воспринимается как ответ на санкции Запада, но он же позволит диверсифицировать сложившуюся структуру импорта. Другим последствием для экономики может стать всплеск инфляции: больше всего имеется предпосылок для роста цен на мясо и фрукты, чуть меньше — на молочную продукцию, а самыми защищенными из «санкционного» списка являются овощи. Даже если во всех товарных категориях удастся добиться полного замещения выпадающих объемов альтернативными поставками, этот процесс будет растянут по времени, поэтому в ближайшем будущем при прочих равных инфляционный эффект будет довольно сильным, констатируют аналитики Райффайзенбанка. Оценивать этот эффект нужно с учетом удорожания товаров, не попавших под запрет на импорт. Ведь, с одной стороны, предприятия торговли наверняка попытаются частично компенсировать повышение цен на «санкционное» продовольствие за счет других товарных позиций, а с другой — ограничение импорта отразится на издержках многих локальных производителей, а значит и на их собственной конечной продукции. «Не стоит забывать о том, что переориентация поставок обусловит пересмотр географии маршрутов доставки, в ряде случаев это может означать заметное увеличение транспортной составляющей в себестоимости товара на полке», — отмечают также эксперты.

Подсчеты показывают, что введенный запрет в худшем случае добавит к инфляции 3 процентных пункта (п.п.). Но с учетом защитных мер, которые может предпринять государство (повышения процентной ставки, усиления регулирования, расширения альтернативных поставок), влияние этого шага будет не столь серьезным — он добавит к росту цен не более 1,5 п.п. Тогда по итогам этого года инфляция составит 7–7,5 процента.

«ВТБ Капитал»: финансовый рынок ощутит изъятие пенсионных денег

Продление еще на год моратория на накопительные страховые пенсионные взносы граждан принесет государству порядка 400 млрд рублей, подсчитали в «ВТБ Капитал». В сочетании с налоговым маневром в нефтяном секторе эта мера ослабит давление на бюджет-2015, поэтому вопрос о повышении налогов будет стоять уже не столь остро. Но есть и другая сторона медали: именно накопления будущих пенсионеров в течение нескольких лет служили для финансового рынка единственным значимым источником «длинных денег». Из-за проблем с привлечением финансирования компании вынуждены будут снижать долговую нагрузку, что, естественно, будет сдерживать экономический рост.>

Что же касается перспективы полного отказа от обязательной накопительной части пенсий в пользу более приоритетных объектов финансирования (главным образом, военных нужд), фактически это означало бы перераспределение ресурсов и капитала от частного сектора к государственному. «На наш взгляд, для стимулирования роста российской экономики в среднесрочной перспективе требуется как раз обратное», — отмечается в обзоре аналитики «ВТБ Капитал».

Также эксперты напоминают о высоких рисках, связанных с несбалансированностью отечественной пенсионной системы. Переход к распределительному принципу начисления пенсий лишь осложнит ситуацию. Проблемы будут ощущаться по мере роста затрат на стареющее население. Плюс переход к распределительному принципу может еще больше подорвать авторитет руководства страны в глазах экономических агентов, усилить неопределенность политической ситуации и оказать сдерживающее воздействие на приток частных инвестиций, полагают в «ВТБ Капитал».

«Уралсиб Кэпитал»: политика Центробанка важнее западных санкций

Несмотря на то что ограничительные меры Запада затронули ключевые секторы российской экономики, в ближайшие месяцы их влияние будет минимальным. Главная причина в том, что у компаний, попавших в санкционные списки, достаточно денег для ведения текущей деятельности, говорится в обзоре под названием «Не так страшен черт, как его малюют». В среднесрочной же перспективе финансовый сектор может рассчитывать на поддержку со стороны государства, хотя она и приведет к сокращению международных резервов, усилению волатильности рубля и повышению ставок по кредитам и депозитам. Прямой макроэкономический эффект от санкций едва ли превысит 0,1–0,2 процента российского ВВП в 2015–2016 годах, косвенный может оказаться несколько более выраженным вследствие ускорившегося бегства капитала и дальнейшего снижения инвестиционной активности.

Но куда больше опасений, чем действия Запада, вызывает у экспертов другой фактор. «Мы считаем, что ужесточение монетарной и фискальной политики может оказать более разрушительное воздействие на экономику, чем санкции», — пишут экономисты. Несмотря на то что с марта ключевая ставка ЦБ была повышена на 2,5 п.п., что повлекло за собой удорожание всех кредитных ресурсов, правительство обсуждает еще и увеличение налоговой нагрузки на бизнес, а также введение налога с продаж. Все эти меры, совпав по времени с действием санкций, в следующие два года могут замедлить темпы роста ВВП на 0,8–1 п.п. и привести к усилению инфляции на 1,5–2 п.п. в 2015-м. Правительство должно сделать все возможное, чтобы избежать ужесточения политики и предотвратить угрозу внешнеэкономической изоляции России, полагают в «Уралсиб Кэпитал».

ЦМИ Сбербанка: повышение налогов замедлит рост экономики

Растущий дефицит региональных бюджетов и проблемы с его финансированием заставляют власти искать новые источники доходов. Эксперты Центра макроэкономических исследований Сбербанка оценили последствия различных обсуждавшихся в правительстве вариантов и пришли к выводу, что наименее болезненным для экономики нашей страны было бы повышение НДС на 2 п.п.

Эта мера принесет не меньше денежных поступлений, чем остальные инициативы, а именно 375 млрд рублей. Но дополнительный скачок цен при этом не превысит 1,7 процента, падение розничных продаж составит лишь 0,8 процента, что сократит рост ВВП на 0,3–0,4 п.п.

Альтернативные варианты либо дадут менее заметный налоговый эффект, либо сильнее охладят отечественную экономику. Так, например, возвращение налога на прибыль на докризисный уровень 24 процента принесло бы государству порядка 380 млрд рублей, но сопровождалось бы падением частных инвестиций на 11,6 процента, что уменьшило бы годовой рост ВВП сразу на 1,6 п.п.

А введение налога с продаж в размере 3 процентов позволит дополнительно собрать от 130 до 330 млрд рублей, зато добавит к инфляции до 2,1 п.п., вызовет падение розницы на 1 процент и уменьшит подъем ВВП на 0,5 п.п. Наконец, если для увеличения налоговых поступлений отменить потолок зарплат при уплате взносов в Фонд обязательного медицинского страхования (такой вариант тоже обсуждался), то бюджет пополнится на 200 млрд рублей, но часть зарплат неизбежно уйдет в тень, из-за чего возникнут потери при сборе НДФЛ и социальных взносов.

Какое бы решение ни было принято, избежать негативных для экономики последствий все равно не удастся. «Налоговая нагрузка в России и так довольно высока, и любое повышение налогов не пройдет бесследно», — отмечают в Центре макроэкономических исследований Сбербанка.

Morgan Stanley: рублю не поможет повышение ключевой процентной ставки с 7,5 до 8 процентов годовых

Комментируя решение Центробанка повысить ключевую процентную ставку 7,5 до 8 процентов годовых (причиной повышения ставки стали высокие темпы инфляции), ставшее для рынка крайне неожиданным, аналитики инвестбанка указывают на то, что этот шаг должен слабо отразиться на валютном курсе. А поэтому в Morgan Stanley повторяют данную ранее рекомендацию инвесторам покупать доллары, продавая рубли.

Уже произошедший пересмотр ставки наряду с готовностью регулятора поднимать ее и дальше (в том случае, если инфляция будет расти быстрее, чем ожидается) может поддержать российскую валюту лишь в краткосрочной перспективе.

«Политические риски в настоящее время очень высоки, что уменьшает для рубля положительный эффект от повышения процентной ставки, поэтому мы ожидаем его ослабления», — говорится в обзоре Morgan Stanley. Согласно новому прогнозу аналитиков инвестбанка, к концу этого года доллар будет стоить 38 рублей, причем основное снижение отечественной валюты произойдет до конца III квартала.

Июль–август

Самые большие надежды вызывает подписание долгожданного газового контракта с Китаем — даже несмотря на возникшие у ряда отраслевых экспертов сомнения в экономической обоснованности цены поставок. Под этот контракт предстоит построить, в частности, трубопровод «Сила Сибири» и создать инфраструктуру в местах добычи, что предполагает наращивание инвестиций как частных, так и государственных. Впрочем, экономисты расходятся в оценке масштабов влияния этого фактора на динамику ВВП.

Центр развития ВШЭ: экономика получит слабый толчок

В ближайшие несколько лет контракт с Китаем лишь незначительно улучшит экономическую картину и обеспечит бюджету дополнительные доходы, но в целом тенденция вялого роста от этого не изменится. В 2014–2020 годах в инфраструктуру будет вложено 55 млрд долларов, в среднем по 330 млрд рублей ежегодно. Вопрос в том, приведут ли эти вложения к усилению инвестиционной активности в отраслях — поставщиках «Газпрома». Например, производители труб и так обладают значительными избыточными мощностями, а в условиях снижения мирового спроса на их продукцию, даже получая крупные заказы, они наверняка предпочтут пускать прибыль на сокращение высокой долговой нагрузки, а не на создание новых производств. Исходя из этих предпосылок, экономисты приходят к выводу, что поворот «Газпрома» к Китаю ускорит рост капвложений в стране в 2014–2016-м в среднем на 0,7 процентного пункта в год. В дальнейшем эффект будет нулевым. То же произойдет и с ростом реального ВВП: по итогам 2014–2016 годов он ускорится на 0,16 процентного пункта, а потом влияние «китайского фактора» сойдет на нет.

Sberbank CIB: ЦБ сам подстегивает инфляцию, с которой борется

Экономисты аналитического подразделения Sberbank CIB рассматривают другой вопрос: что будет с потребительскими ценами. В середине года их рост может достичь 8 процентов по сравнению с аналогичным периодом 2013-го. Статистика свидетельствует об усилении инфляции во всех сегментах, а не только о повышении цен на импортную продукцию, поэтому проблемы не могут объясняться одним лишь ослаблением рубля. Цены растут во многом благодаря предоставлению ликвидности банкам, особенно под залог нерыночных активов, — политике щедрой, но дорогостоящей, поскольку процентные ставки остаются высокими. Так, за последние 12 месяцев совокупный объем рефинансирования, полученного банковским сектором от ЦБ, увеличился в два с половиной раза несмотря на традиционную «антиинфляционную риторику» представителей регулятора. «Таким образом, инфляция может изменяться только в одном направлении, то есть ускоряться», — констатируют авторы обзора.

Bank of America: аванс от Китая поддержит рубль

«Основной причиной повышения оптимизма относительно перспектив российской экономики стало подписание „Газпромом“ контракта с Китаем, что приведет к росту инвестиций газового монополиста в инфраструктурные проекты», — пишет экономист Bank of America Merrill Lynch Владимир Осаковский в обзоре «Хватит понижений». Причем эффект от китайского контракта проявится довольно быстро. Уже со следующего года начнется рост инвестиций: будущим подрядчикам предстоит наращивать вложения, чтобы подготовиться к участию в строительстве. В экономику дополнительно будет поступать 5–6 млрд долларов в год, благодаря чему инвестиции в основной капитал продемонстрируют в 2015-м подъем на 4,3 процента. Ускорение инвестиций подтолкнет ВВП, который подрастет на 2,1 процента. Еще одним положительным фактором могут стать расходы на Крым, предварительно оцениваемые в 900 млрд рублей в год. Они позволят заместить расходы на подготовку к Олимпиаде в Сочи, которые поддерживали экономический рост в предыдущие периоды. Кроме того, улучшение экономических перспектив должно поддержать российскую валюту — наряду с возможным дополнительным притоком капитала в виде авансового платежа по китайскому газовому контракту в размере до 25 млрд долларов. Пока что Bank of America ожидает на конец этого года 35,5 рубля за доллар, на конец следующего — 36 рублей, однако предупреждает, что цифры могут оказаться ниже.

Июнь

Уже к середине весны стало понятно: удержать инфляцию ниже 5 процентов не удастся. ЦБ отметил, что вероятность превышения этой отметки, являющейся для него целевой, «значительно увеличилась» и что решение поднять ключевую ставку с 7 до 7,5 процента, ставшее для рынка неожиданным, призвано ограничить рост потребительских цен, по крайней мере, планкой в 6 процентов. А Минэкономразвития пересмотрело прогноз по инфляции до тех же 6 с прежних 4,8 процента. Впрочем, у экспертов на этот счет своя точка зрения.

«ВТБ Капитал»: к концу лета начнется дезинфляция

Весенняя статистика подложила ЦБ свинью, иронизируют авторы обзора. В апреле рост цен ускорился до 7,3 процента в годовом выражении, и произошло это в основном из-за резкого удорожания свинины. В дополнение к общему индексу потребительских цен «ВТБ Капитал» рассчитывает по своей методике еще и показатель базовой инфляции (в него не входят товары и услуги, сильно меняющиеся в цене под влиянием сезонных или конъюнктурных колебаний). Примечательно, что этот показатель поднялся гораздо скромнее — лишь до 5 процентов по сравнению со средним значением 4,6 процента во втором полугодии 2013-го. Даже ослабление рубля не сильно отразилось на большинстве его компонентов, удивляются аналитики. Отчасти это связано с тем, что компании все активнее хеджируют валютные риски, благодаря чему удорожание импорта с задержкой влияет на себестоимость продукции. В «ВТБ Капитал» считают, что во II квартале общая инфляция достигнет локального пика на уровне 7,5 процента в годовом выражении, в основном за счет удорожания товаров длительного пользования, но ближе к лету начнутся дезинфляционные процессы. Так, уже начиная с июля за счет одного только эффекта от замораживания тарифов индекс потребительских цен должен будет снизиться на 0,5–0,7 процентного пункта.

МВФ: рост цен не уложится даже в 6 процентов

Еще в начале апреля МВФ ожидал повышения российского ВВП в этом году на 1,3 процента, а уже в конце месяца ухудшил прогноз до 0,2 процента. Инфляцию не удастся удержать в пределах 6 процентов, отток капитала может достичь 100 млрд долларов, хотя «вокруг этой цифры существует значительная степень неопределенности», уточнил глава миссии МВФ в России Антонио Спилимберго. Даже при сохранении политического статус-кво «неопределенность и, как следствие, снижение доверия к России могут привести к сокращению инвестиций и потребления», говорится в заявлении МВФ. В этой связи экономисты советуют правительству не увлекаться изоляционистскими теориями, а продолжать интеграцию в мировую экономику, что «будет способствовать устранению разрыва в уровне производительности труда по сравнению с другими странами, усилению притока инвестиций, диверсификации и укреплению роста».

HSBC: охлаждение спроса будет сдерживать цены

Из-за усиления геополитических рисков HSBC понизил оценки динамики российского ВВП с 2 процентов до 0,6 процента в этом году и с 2 процентов до 1,2 процента в следующем. Экономисты не обошли вниманием и подскочившую инфляцию, отмечая, что в экономике началась стагфляция. Прогнозы по инфляции на 2014-й и 2015-й ухудшены до 5,5 процента и 4,7 процента соответственно при сохранении риска их дальнейшего пересмотра. Рост цен обусловлен быстрым обесценением российской валюты в начале года, которому, в свою очередь, способствовал сильный отток капитала. Причем рубль, вероятно, останется сравнительно слабым не только в 2014 году, но и в 2015-м: прогноз курса доллара на конец этих периодов повышен до отметок 37,5 рубля и 39,2 рубля соответственно. Однако даже в таких условиях задача по снижению инфляции до целевой отметки ЦБ в 5 процентов «трудна, но осуществима, принимая во внимание более слабое увеличение спроса и менее напряженную обстановку на рынке труда», полагают в HSBC.

Май

Возможность того, что ВВП продемонстрирует в этом году отрицательную динамику, не исключают даже чиновники, традиционно дающие одни из самых оптимистичных оценок. Так, по мнению главы Минэкономразвития Алексея Улюкаева, российская экономика может уйти в минус, если отток капитала достигнет 150 млрд долларов. При оттоке в 100 млрд долларов рост составит всего 0,6 процента, что значительно меньше ожидавшихся 2,5 процента. Министерство готовится пересмотреть официальные прогнозы, пока еще не менявшиеся с декабря.

Всемирный банк: до серьезных санкций дело не дойдет

Экономисты описывают два сценария будущего. Согласно первому, влияние геополитической напряженности будет недолгим и ВВП прибавит в этом году 1,1 процента, а в следующем — еще 1,3 процента. В рамках второго сценария рассматривается падение ВВП на 1,8 процента по итогам этого года. Но до введения серьезных торговых санкций против России дело не дойдет. Эксперты банка не ждут изменений в экономической политике, достаточных для резкого роста инвестиций или потребления. Потребление стабилизируется на более низком уровне, чем в предыдущие годы, а инвестиционная активность останется невысокой несмотря на реализацию очередных инфраструктурных госпроектов. Динамика ВВП будет зависеть прежде всего от восстановления инвестиционного спроса, а на инфляции отразятся немонетарные факторы, связанные с обесценением рубля. По итогам года рост цен должен немного превысить 5 процентов, которые являются целью для ЦБ.

«ВТБ Капитал»: компании и домохозяйства будут экономить

При околонулевых темпах роста экономика становится весьма уязвимой, и любое потрясение способно подтолкнуть ее к рецессии. Таким спусковым крючком послужит недавнее усиление геополитической напряженности. Авторы обзора называют его «шоком неопределенности»: компании откладывают инвестиции и наем персонала, а домохозяйства воздерживаются от расходов не первой необходимости. В условиях этого шока, а также достаточно жесткой бюджетной политики рост внутреннего спроса прекратится, что приведет к рецессии во II–III кварталах. «Прогноз роста ВВП на 2014 год мы понижаем до нуля и не исключаем, что фактический результат будет и вовсе отрицательным, если повышенная неопределенность сохранится долгий период и/или в отношении России будут применены жесткие санкции», — предупреждают в «ВТБ Капитал». При этом девальвация, затронувшая на первом этапе только импортируемые товары, в ближайшие месяцы подстегнет также рост стоимости отечественной продукции.

Deutsche Bank: фондовый рынок РФ не дорос до развивающегося

Украинский кризис обнажил проблемы, которые давно уже отличали российский фондовый рынок от большинства других развивающихся, не говоря уже о развитых, считает группа аналитиков Deutsche Bank по стратегии. Это и высокая концентрация рынка с преобладанием на нем компаний с госучастием, и использование таких компаний властью для решения политических и социальных задач, и авторитарный характер демократии, и приоритет внешнеполитических целей над соблюдением норм корпоративного управления, и высокое давление государства на частный сектор. Всего этого достаточно, чтобы относить российский рынок даже не к группе развивающихся, а к пограничным рынкам.

При этом авторы обзора крайне негативно оценивают долгосрочные перспективы российской экономики вне зависимости от дальнейшего развития украинских событий. Самые важные последствия проявятся спустя несколько лет, особенно если США позволят экспортировать свой шельфовый газ в Европу. Экономика России продолжит замедляться, но, когда (и если) цена на нефть упадет на 10–15 долларов, ситуация начнет ухудшаться очень быстро. Более сильное падение послужило бы катализатором политического и социального кризиса в стране. Учитывая все это, авторы обзора советуют инвесторам по возможности избегать долгосрочных вложений в российские активы.

Апрель

Эксперты просчитывают, какими будут для России последствия политических решений, принятых в феврале и марте: насколько болезненными окажутся санкции Запада, не преувеличены ли страхи, связанные с возможной изоляцией страны на мировой арене. Приходится оценивать новые риски, корректировать макропрогнозы.

И хотя масштабная волна пересмотра оценок, видимо, еще впереди, первые решения уже приняты. Они касаются в том числе ожиданий по валюте. Так, экономисты Citi еще до референдума в Крыму предположили, что доллар протестирует 37 рублей из-за нестабильной политической ситуации у соседей. А аналитики ING подсчитали, что в худшем случае отток капитала из России достигнет в этом году 100–150 млрд долларов, и в таких условиях стоимость доллара будет лежать в диапазоне 39–42 рубля.

JP Morgan: повышение ставки повредит экономике

Аналитики ухудшили прогноз по росту российской экономики в 2014-м с 1,8 процента до 0,8 процента. Основная причина — неожиданное повышение ключевой ставки ЦБ до 7 процентов. «Ослабление рубля, рост инфляции, низкое потребление и ухудшение настроений в бизнес-среде негативно отразятся на инвестициях и потребительском спросе», — отмечается также в обзоре. Одновременно JP Morgan понизил рейтинг акций российских компаний с «выше рынка» до «ниже рынка», сославшись на усиление геополитических рисков. Ну, а тем, кто готов рисковать, JP Morgan советует выбирать акции экспортеров вместо бумаг компаний, ориентированных на внутренний рынок — банков, телекомов и ритейлеров.

Bank of America Merrill Lynch: девальвация выгодна бюджету

Экономисты банка считают, что российская экономика не сможет прибавить в этом году более 1,4 процента (ожидался рост на 1,7%). И ЦБ не вернет ставку на прежний уровень. Она будет понижена лишь до 6,25 процента в этом году, а в следующем — до 6 процентов. Российская валюта останется слабой: доллар встретит конец декабря в районе 35 рублей. Но от девальвации, идущей на фоне достаточно стабильных и высоких цен на нефть, выиграет российский бюджет — он будет бездефицитным. Плохо, однако, что серьезно пострадают инвестиции: в этом году их приток резко снизится (на 3,3%), а в следующем рост будет символическим — на 0,3 процента.

Morgan Stanley: повышение ставок вряд ли защитит рубль

Резкое ослабление российской валюты заставило аналитиков банка ухудшить прогноз по инфляции: уже в апреле—мае рост потребительских цен может превысить 6,5 процента. Доллар будет стремиться к отметке 36,5 рубля. Есть три причины, по которым рубль продолжит дешеветь. Во-первых, это негативный внешний фон — те же самые факторы, которые толкают вниз валюты других развивающихся стран. Во-вторых, состояние российского платежного баланса, а также низкие темпы экономического роста. А теперь к этим внутренним факторам добавился еще и интерес населения к доллару и евро из-за опасений дальнейшей девальвации. В-третьих, вероятность снижения нефтяных цен. Авторы обзора ссылаются на своих коллег — аналитиков по сырью, полагающих, что стоимость барреля достигнет пика в первом квартале, а уже во втором опустится в среднем до 98 долларов.

ЦБ: инвестиции в основной капитал возрастут на 1,4–1,6 процента

В Банке России полагают, что в краткосрочной перспективе слабая валюта, с одной стороны, повышает конкурентоспособность российских товаров за рубежом, с другой стороны, усиливает инфляционное давление. С учетом тенденций последних месяцев ЦБ понизил прогноз по росту ВВП в этом году до 1,5–1,8 процента, что гораздо ниже базового прогноза Минэкономразвития (2,5%). Основным драйвером останется потребительский спрос, но его потенциал продолжит снижаться. Темпы роста потребления домашних хозяйств замедлятся до 3,1–3,3 процента по сравнению с 4,7 процента в 2013-м, прогнозирует регулятор. Это произойдет, прежде всего, из-за более скромной индексации зарплат бюджетникам. Что же касается инвестиций в основной капитал, то они подрастут на 1,4–1,6 процента как минимум за счет эффекта низкой базы.

Март

Проведение Олимпиады положительно повлияет на макроэкономические показатели I квартала, однако не изменит долгосрочных трендов, уверены экономисты. Не поможет стране и слабый рубль, как это произошло после девальвации 1998-го. А ресурсов для того, чтобы поддерживать рост ВВП, заливая экономику бюджетными деньгами, становится все меньше. Правительство в поисках нового экономического импульса, похоже, уже готово принимать болезненные для граждан и компаний меры.

ЦМИ Сбербанка: у рубля больше оснований расти, чем падать

Снижение курса имело под собой фундаментальные причины, его спровоцировал отток средств с развивающихся рынков, который привел к обесцениванию всех валют этой группы стран. Но рубль должен был упасть плавно и не так глубоко, полагают в Сбербанке. Ведь если исходить из состояния счета текущих операций, динамики капитала и других макроэкономических показателей, доллар должен стоить сейчас порядка 33 рублей. Что же стало причиной чересчур быстрого обесценивания рубля? Всему виной девальвационные ожидания. Население стало покупать наличную валюту и переводить рублевые депозиты в валютные, а экспортеры — предлагать рынку меньшие объемы выручки, чем обычно. Причем сформировали эти ожидания сами же денежные власти.

Официальные лица твердили о переходе к плавающему курсу, а январское решение ЦБ отказаться от целевых интервенций было расценено как шаг к сворачиванию всей системы поддержки рубля. Однако, вопреки распространенному мнению, государству слабый рубль невыгоден. Он не поможет нарастить производство или экспорт — для этого в стране сейчас нет свободных ресурсов, как в 1990-х. Да и бюджету девальвация в долгосрочной перспективе лишь навредит: расплатой за более высокие поступления от экспорта сырья будут растущие расходы на поддержку населения и пострадавших отраслей. Так что в Сбербанке ожидают, что государство всего этого не допустит. ЦБ сумеет успокоить рынки, дав ясный сигнал о временном характере курсового всплеска, и уже к апрелю, если не раньше, российская валюта вернется к 33 рублям за доллар.

МВФ: внешний спрос поможет развивающимся экономикам

Во второй половине прошлого года мировая экономическая активность усилилась, объем торговли вырос. В развивающихся странах основной причиной стало оживление экспорта, тогда как внутренний спрос во многих случаях оставался под давлением. В той или иной степени это обусловлено ужесточением финансовых условий и экономической политики, а также факторами неопределенности и узкими местами, связанными с экономической политикой и политическими процессами. Причем последние сильнее всего мешают росту инвестиций в этой группе государств, отмечают в МВФ. Усиление внешнего спроса со стороны развитых экономик стран должно стимулировать рост в развивающихся экономиках. Но авторы обзора предупреждают о рисках пересмотра прогнозов в сторону понижения. Странам с развивающейся экономикой угрожают, в частности, высокая волатильность на финансовых рынках и нестабильность потоков капитала, которая сказывается на национальных валютах. А в развитых странах на первый план выходят риски снижения активности из-за очень низкой инфляции.

HSBC: страну ожидает два года стагнации

Даже в 2015 году Россия не сможет превысить потенциальные темпы роста, близкие к 2 процентам, уверены экономисты HSBC. Это означает, что доля страны в мировом ВВП будет снижаться: как ожидается, тот подрастет на 2,6 процента в этом году и на 2,8 в следующем. При этом власти продолжат проводить умеренную денежно-кредитную и налогово-бюджетную политику, полагают авторы обзора. ЦБ не понизит ставку рефинансирования, пока не получит убедительных доказательств замедления инфляции до целевого уровня. Напомним, что этот уровень составляет 5 процентов в этом году и 4,5 в следующем. «Россия еще не готова к широкомасштабным фискальным мерам, направленным на стимулирование экономики. Налогово-бюджетная политика страны ориентирована на небольшой дефицит бюджета на уровне, не превышающем 1 процента ВВП, на фоне ожидаемого снижения цен на нефть в 2014–2016 годах», — пишут экономисты. Структурные реформы могли бы повысить темпы роста ВВП на 1–2 процентных пункта. Но пока только в теории. Более того, совершив ряд позитивных шагов, правительство принимает меры, эффект от которых колеблется от нейтрального к негативному. Например, пенсионная реформа, слияние Верховного суда с арбитражным и отказ от книжек МДП в трансграничной торговле.

Февраль

Экспортно-сырьевая модель российской экономики окончательно себя изжила: ни высокие цены на нефть, ни признаки восстановления в странах — торговых партнерах уже не приводят к интенсификации выпуска товаров и услуг. Торможение внутренней деловой активности лишило бюджет дополнительных доходов, а это сужает финансовую базу для исполнения растущих социальных обязательств государства. Что дальше?

Центр развития ВШЭ: топтание на месте продлится

Ни вверх, ни вниз — такова траектория российской экономики в ближайшие месяцы. Прибыли предприятий реального сектора уменьшаются, при этом продолжается отток капитала из страны. Противоречивой выглядит ситуация с инфляцией. С одной стороны, есть предпосылки для ее снижения: ухудшение потребительского спроса, частичный отказ от индексации регулируемых тарифов. С другой стороны, вновь начнут дорожать мясопродукты — после перерыва, связанного с последствиями вступления в ВТО. Это заметно повлияет на общий индекс потребительских цен. Ускорению инфляции будет способствовать и падение рубля. В целом же в случае нормального урожая в 2014 году и медленной девальвации (на 1 рубль за год) инфляция должна составить 4,9 процента.

«Инфина»: движение по инерции или новый кризис?

Аналитики «Инфины» рассматривают два сценария: инерционный и негативный. Согласно первому, нас ожидает вялая динамика во всех хозяйственных сферах. После сдачи олимпийских объектов лишь розница продолжит подпитывать экономический рост. Впрочем, она будет расти все медленнее. Инвестиции и промпроизводство почти не изменятся. При стабильных ценах на нефть это обеспечит подъем ВВП на 0,8 процента. Согласно негативному сценарию, экономика перейдет к спаду. Последствия будут менее драматичными, чем в 2008-м, для реального сектора и более серьезными — для банковского (из-за возросшей доли потребительских кредитов). «Кризисный» сценарий с падением ВВП на 3 процента может воплотиться в жизнь в трех случаях, предупреждают авторы обзора. Первый: при снижении мировых цен на сырье из-за ухудшения общей конъюнктуры, а также избытка готовой продукции и мощностей для ее производства в разных странах. Второй: в случае стагнации или даже рецессии в ведущих мировых экономиках после сворачивания программ монетарного стимулирования в США и других регионах. Третий сценарий: если замедление инфляции или развитие дефляционных процессов приведет к обострению долговых проблем — как в частном, так и в государственном секторах.

Всемирный банк: инвестиции помогут восстановлению

Банк ухудшил прогноз по росту российского ВВП в 2014 году с 3,1 до 2,2 процента, объяснив это более скромным, чем ожидалось, объемом инвестиций в страну. Но даже скорректированный сценарий предполагает улучшение макроэкономической ситуации по сравнению с 2013-м. «Инвестиционная активность будет постепенно восстанавливаться, поскольку завершается цикл уменьшения товарных запасов», — говорится в обзоре банка. Особое внимание экономисты уделяют уже упомянутому замедлению темпов роста потребления. В ближайшие годы показатель будет расти на 3 процента, что опять-таки расходится с прежними оптимистичными оценками. Потребительский бум, наблюдавшийся в посткризисный период, постепенно завершается. Во многом он объяснялся растущей популярностью розничного кредитования, но теперь задолженность физлиц достигла весьма высоких значений — перевалила за 45 процентов от годового ВВП страны. Общая задолженность домохозяйств превысила 25 процентов от их совокупного располагаемого дохода, на выплаты по кредитам у россиян в среднем уходит 5 процентов семейного бюджета. Для многих граждан это значительные суммы, констатируют авторы обзора. Так что бурный рост потребительского кредитования подходит к концу. Добавим, что и Банк России не раз заявлял о намерении добиться охлаждения в этом перегретом рыночном сегменте.

Январь

Наступивший год едва ли окажется для российской экономики легким. Промышленное производство и инвестиции подрастут незначительно, потребительское кредитование слабее будет подпитывать розницу, рост доходов населения замедлится, а нефтяные цены могут преподнести неприятные сюрпризы.

Хорошие новости заключаются в том, что инфляция продолжит снижаться, как и ставки по кредитам, а стабилизация мировой экономики и процессы восстановления в еврозоне не позволят российскому ВВП уйти в минус. И даже, вероятно, обеспечат ему небольшое ускорение по сравнению с 2013-м. Рубль при этом останется слабым, опустившись до минимума в паре с долларом к концу года. Чего еще ждут от экономики эксперты?

Среднегодовой курс доллара: 33,2 рубля

Morgan Stanley: профицит счета текущих операций в России скоро сменится дефицитом. Страна начнет больше импортировать, чем экспортировать, что не позволит рублю укрепиться в 2014-м. В правительстве рассчитывают на рост инвестиций, но тогда компании будут ввозить оборудование — на эту статью приходится почти половина российского импорта. Одновременно продолжит расти спрос на импортные товары и со стороны населения. На рынке труда наблюдается нехватка рабочих рук, поэтому зарплаты повышаются, россияне чаще балуют себя дорогими покупками. Не стоит забывать и о трудовых мигрантах, переводящих свои заработки из России за рубеж. Все это способствует возникновению дефицита счета текущих операций. Еще одним фактором послужит наращивание дивидендов публичными госкомпаниями. Нерезидентам, владеющим их акциями, дополнительно достанется 2,5–5 млрд долларов. Это на 5–10 процентов увеличит дефицит инвестиционного счета. Повышенный спрос на валюту приведет к тому, что к концу 2014-го доллар будет стоить не меньше 34 рублей.

Альфа-банк: причин для ослабления рубля предостаточно. Стремясь достичь целевого уровня инфляции, ЦБ постепенно уходит с валютного рынка, расширяя границы валютного коридора и тратя меньше ресурсов на поддержку рубля. Эта тенденция проступит еще отчетливее после окончания Олимпийских игр в Сочи. Дополнительно на рубль будет давить сезонное ослабление платежного баланса. Правительству же ослабление российской валюты даже выгодно — оно может использоваться как инструмент стимулирования экономического роста. По крайней мере, именно этого ожидает от властей рынок и к этому готовится. Наконец, не стоит забывать, что негативные настроения инвесторов по отношению к рублю отлично вписываются в глобальный тренд, который заключается в снижении курсов валют большинства развивающихся стран. Так что доллар вполне может завершить в России 2014-й на отметке 35 рублей.

Инфляция: 5,1 процента

«Открытие»: контроль над инфляцией входит в число приоритетных задач государства. Но достижения в этой области скромные. Власти решили добиться устойчивого роста экономики за счет притока частных инвестиций, но его сдерживают, в частности, высокие ставки по кредитам. Кремль сначала попытался ограничивать их административными мерами, но понял, что это грозит дестабилизацией финансовой системы. Теперь надеется добиться желаемого, ужесточая контроль над инфляцией, сдерживает рост регулируемых тарифов, а ЦБ смягчает монетарную политику. И если эти действия будут последовательными, то в 2014 году инфляция может не превысить заветные 5 процентов. Ставки по кредитам впервые в современной России могут опуститься до однозначных чисел.

«ВТБ Капитал»: ослабление инфляции продолжится на фоне циклического замедления экономики. При этом динамики базовой и общей инфляции будут сближаться (первый показатель в отличие от более широкого второго отражает изменение потребительских цен без учета регулируемых тарифов и продовольствия). Сравнительно высокое значение общей инфляции заставит ЦБ отложить снижение процентных ставок до конца I квартала. Но мера эта в любом случае запоздалая. Базовая инфляция сейчас уже близка к целевому значению на 2016 год (4–4,5% в зависимости от метода оценки). Так что понижение ставок со стороны ЦБ всего лишь вопрос времени, уверены в «ВТБ Капитал».

ВВП: 2,5 процента

HSBC: несмотря на то что базовый прогноз банка предполагает рост экономики России на 2 процента, вероятен также более пессимистичный сценарий, считает главный экономист HSBC по России и странам СНГ Александр Морозов. Во-первых, не исключено снижение цен на нефть. А во-вторых, может разочаровать динамика мировой торговли. Экономисты ожидают роста экспорта в ключевых странах мира, но вот парадокс — почти никто не прогнозирует увеличения импорта. А ведь эти показатели прямо пропорциональны. Поэтому и больших расхождений в прогнозах быть не должно. «Или эксперты недоучитывают рост импорта в ряде стран, или переоценивают возможные объемы экспорта, что в результате приведет к более низким, чем ожидается, темпам роста их ВВП», — рассуждает Морозов. Так что общая картина в мировой экономике окажется не такой уж позитивной.

ЕБРР: торможение российского ВВП — это следствие затруднений в мировой экономике, в частности спада в еврозоне и нестабильных цен на нефть. Объем инвестиций в Россию остается невысоким, отток капитала продолжается. Отчасти это может отражать озабоченность по поводу качества деловой среды и эффективности вложений. Чтобы добиться ускорения темпов роста, нужна мягкая бюджетная политика. Однако пространство для фискального маневра ограничено ценой на нефть, необходимой для того, чтобы сбалансировать бюджет. При нынешнем ее уровне власти просто не в состоянии заметно наращивать госрасходы. Чтобы снизить зависимость экономики от нефтегазовых поступлений и усилить приток инвестиций, обеспечив тем самым ускоренный подъем ВВП, правительству надо проводить структурные реформы и улучшать бизнес-климат. А пока этого не произошло, банк понизил с 3 процентов до 2,5 процента прогноз по росту российской экономики в 2014-м.

ОЭСР: умеренное восстановление экономики еврозоны создает предпосылки для повышения спроса на российские энергоносители и другое сырье, а следовательно, и для наращивания экспорта. В то же время внутренний спрос по-прежнему подпитывают растущие реальные доходы населения, которым больше не угрожает инфляция, опустившаяся до приемлемых отметок. Влияние таких факторов, как плохой урожай 2012 года и поствыборная индексация тарифов, окончательно сходит на нет, поэтому рост потребительских цен в 2014-м не превысит 5 процентов. Уровень безработицы останется низким. Все это обеспечит ускорение темпов роста российского ВВП до 2,3 процента.

Нефть: 100,5 доллара за баррель Urals

Capital Economics: разница в стоимости барреля Brent и североамериканской нефти WTI исчезнет, и оба сорта завершат год на отметке 90 долларов за баррель. Падение котировок произойдет из-за следующих факторов. Во-первых, это увеличение поставок нефти из нетрадиционных источников, а во-вторых, улучшение инфраструктуры для ее транспортировки внутри США. Довольно долго в этой стране не хватало мощностей для переброски нефти из крупнейшего хранилища в Кушинге, штат Оклахома, в те регионы, где расположены перерабатывающие ее НПЗ. В 2013 году проблему отчасти решили: Кушинг удалось разгрузить, однако инфраструктурная пробка возникла в другом звене цепочки поставок — в штате Луизиана, где находится часть НПЗ. Оставшиеся логистические проблемы скоро будут решены. А значит, американские заводы начнут потреблять больше сырья, произведенного внутри страны, и меньше импортировать. Не востребованные американцами объемы останутся на мировом рынке, что усилит давление на нефтяные котировки.

Citi: цены на нефть будут плавно снижаться все ближайшие годы, подгоняемые растущей добычей нетрадиционными способами: на глубоководных месторождениях, шельфе, на участках с нефтеносными песками и сланцевыми пластами. «Сланцевая революция» продолжится в Северной Америке и охватит другие регионы мира на фоне снижения себестоимости добычи. Но ниже определенного уровня цены на черное золото все-таки не упадут: для Brent аналитики называют среднесрочной целью 90 долларов за баррель, ожидая по итогам 2014-го увидеть в среднем 97,5 доллара. Хотя перебои с поставками продолжат преследовать нефтяной рынок, как это происходит с начала 2011-го, политическая обстановка способствует наращиванию добычи в Ливии, Ираке и даже Иране, что только усугубит ситуацию с переизбытком нефти. ОПЕК должна будет принять дополнительные меры, чтобы избежать резкого удешевления барреля.

Промышленное производство: 1,5 процента

Центр развития ВШЭ: надежды на скорый выход российской промышленности из стагнации весьма призрачные. Такой важный показатель, как удельные трудовые издержки в валютном выражении (ULC), не внушает оптимизма. Он отражает конкурентоспособность обрабатывающих секторов страны на мировой арене. Чем быстрее он растет, тем труднее предприятиям соперничать с производителями из других стран. В конце 2013 года рост ULC в России замедлился, но не прекратился. При этом в рублевом выражении удельные трудовые издержки тоже продолжают расти, что говорит уже о проблемах в борьбе с инфляцией. Это означает, что инвесторам сейчас неинтересно вкладывать в новые производства в России, лучше делать это в тех странах, где издержки и цены стабильны. Вряд ли в таких условиях промышленность достигнет хотя бы тех темпов роста, которые заложены в консервативном сценарии Минэкономразвития (2,2% в 2014 году).

Альфа-банк: росту промышленности и экономики мешают устаревшие производственные активы. Чтобы решить эту проблему, оказалось недостаточно увеличения инвестиций в основной капитал с 15 процентов от ВВП в 2000 году до нынешних 23 процентов. Средний возраст производств остается высоким — 15 лет. А в ближайшие годы проявится дополнительный негативный фактор — демографический. Приток новых кадров на рынок труда сократится вследствие снижения рождаемости в 1990-е. За период до 2016 года рынок труда в России сожмется на 3 процента. Проблема ограниченного потенциала роста не может быть решена быстро. Но ее можно смягчить за счет структурных реформ, например снижения присутствия государства в экономике. Впрочем, учитывая большие социальные обязательства перед 38 млн пенсионеров и 18 млн госслужащих, правительство вряд ли пойдет на эксперименты в экономической политике, так что инерционный подход продолжит доминировать.

Инвестиции в основной капитал: 2,5 процента

«Открытие»: удешевление кредитов усилит инвестиционную активность в частном секторе начиная со второго полугодия 2014-го. Но замораживание тарифов плохо отразится на доходах инфраструктурных компаний — а ведь в России именно на их долю приходятся самые большие объемы инвестиций в основной капитал. Таким компаниям придется урезать инвестпрограммы. Правительство, конечно, требует, чтобы они компенсировали выпадающие доходы не за счет сокращения инвестиций, а за счет повышения эффективности работы. Но насколько это реалистично, пока не ясно. Вывод: в краткосрочной перспективе сочетание низкой инфляции и низких тарифов отразится на инвестиции скорее негативно.

Альфа-банк: правительство понизило прогнозы по росту потребления в 2014-м, но вот прогноз по росту инвестиций в основной капитал по-прежнему выглядит чересчур оптимистичным (3,9%). Надежды удержать прирост показателя на сравнительно высоких отметках вряд ли оправдаются. Чиновникам придется это признать и в очередной раз внести корректировки в свои модели. Многие участники рынка ответят на это понижением собственных прогнозов, причем не только по розничной торговле, но и по российской валюте, что в свою очередь может отразиться на ее курсе.

Оборот розничной торговли: 3,8 процента

МЭР: розница пострадает из-за сокращения потребительского спроса и увеличения безработицы до 5,9 процента. Работу могут потерять 200 000 человек. «Это минимальная оценка, может быть и больше», — предупредил в декабре замглавы МЭР Андрей Клепач. Экономика вступила в стадию, когда усиливается негативное циклическое снижение роста. Ведь на рынке труда с начала 2013-го росла безработица, а с середины года этот процесс сопровождался еще и снижением количества вакансий. Поскольку ситуация с потребительскими доходами продолжит ухудшаться, МЭР пришлось понизить с 4 процентов до 3,5 процента прогноз по росту розничного товарооборота в 2014-м.

ING: розничной торговле выгодна стабилизация инфляции. Но, с другой стороны, ей мешает охлаждение в сфере потребительского кредитования, а также общее снижение корпоративных прибылей, отмечает главный экономист ING в России Дмитрий Полевой. Дисбаланс между ростом зарплат и производительностью труда ограничит возможности работодателей по индексации зарплат. Не исключена также волна сокращений персонала. В таких условиях розничные продажи вряд ли вырастут за год сильнее, чем на 4–4,5 процента, что значительно ниже показателей 2010–2012 годов, хотя и выше результата 2013-го. «В условиях, когда появление новых точек роста за счет притока инвестиций не гарантировано, потребительский сектор сохранит роль драйвера экономического роста, но его вклад в повышение ВВП уменьшится», — предрекают в ING.

2013

Декабрь

Осень принесла порцию разочаровывающих макроэкономических данных. Отток капитала не прекращается, ухудшилась ситуация в обрабатывающей промышленности, а неожиданный всплеск инфляции заставил сомневаться, что ЦБ удержит свой главный бастион ниже отметки 5,5 процента по итогам года. Минэкономразвития ухудшило прогноз на десятилетие, не тронув показатели ближайших лет, но и они могут потребовать новой корректировки. Независимые экономисты пока не ждут позитивных подвижек. Виной тому, среди прочего, низкая активность инвесторов, жесткая налогово-бюджетная и денежно-кредитная политика.

«Уралсиб Кэпитал»: стагнация продлится и в начале 2014-го

Тогда как в развитых странах наблюдается улучшение экономической ситуации, развивающиеся страдают от отсутствия структурных реформ и макроэкономических дисбалансов, говорится в обзоре экономистов инвестбанка. Охлаждение инвесторов к развивающимся экономикам, в том числе российской, вызвало массированный отток капитала, что в свою очередь еще сильнее сдерживает экономический рост. В среднесрочной перспективе проводимая властями политика поможет восстановлению, полагают в «Уралсиб Кэпитале». Ограничение роста регулируемых тарифов приведет к резкому снижению инфляции во втором полугодии 2014-го и развяжет руки ЦБ, который, наконец, снизит процентные ставки на 0,25–0,5 процентного пункта. Это добавит от 0,5 до 1 процентного пункта к темпам роста реального ВВП в следующие два года. Сильнее всего от замораживания тарифов выиграют обрабатывающие отрасли, строительство, телекоммуникации, сектор недвижимости, а также гостинично-ресторанный бизнес. Но вот ближайшую перспективу авторы обзора оценивают пессимистично. Тревожные тенденции могут сохраниться в ближайшие месяцы и в первом полугодии следующего года. С учетом стагнации в III квартале, нежелания ЦБ снижать ставки и крупного оттока капитала «Уралсиб Кэпитал» ухудшил прогнозы на 2013-й и 2014-й по большинству макроэкономичских показателей.

Citi: стоимость барреля будет плавно снижаться

Реагируя на тревожные тенденции, российские власти полагаются скорее на денежно-кредитное стимулирование, чем на фискальные меры. И хотя ЦБ еще не приступил к политике смягчения, почва для нее подготовлена замораживанием коммунальных и транспортных тарифов в следующем году, говорится в обзоре Citi. Сдерживание тарифов ограничит рост потребительских цен, давая возможность безболезненно снижать ставки. Тем не менее авторы обзора пока не видят причин для ускорения экономического роста: реформ проводится мало, к тому же реальный обменный курс рубля держится на 5 процентов ниже, чем в I квартале. Так что ВВП в этом году может повыситься максимум на 1,4 процента. В Citi также не ожидают, что в ближайшие годы дополнительную поддержку российской экономике будут оказывать котировки нефти. Среднегодовая стоимость Brent будет плавно снижаться — со 109,5 доллара за баррель в этом году до 102,5 по итогам 2015-го.

«ВТБ Капитал»: ЦБ смягчит политику в январе–марте

Экономическую ситуацию характеризуют резкое замедление роста в розничной торговле, снижение занятости и сокращение инвестиций в основной капитал. Такое положение дел вызывает беспокойство и указывает, что ВВП по итогам года может подрасти менее чем на 1,7 процента. «Единственным положительным моментом стало ускорение роста реальных зарплат, однако и оно, на наш взгляд, носит временный характер», — пишут авторы обзора. Помощи от ЦБ в ближайшие месяцы не последует: регулятор продолжит воздерживаться от смягчения денежно-кредитной политики, жертвуя ростом ради уменьшения инфляционных ожиданий. Первого понижения ключевой ставки экономика дождется не раньше января — марта 2014-го, когда уже станет очевидно, что темпы роста индекса потребительских цен укладываются в рамки целевых для ЦБ значений. В этой связи аналитики понизили прогноз по росту ВВП в следующем году с 2,6 до 2,2 процента.

HSBC: нужны монетарные стимулы

Нестабильность на глобальных рынках, подогреваемая ожидаемым ужесточением денежно-кредитной политики в США, сильнее всего отражается на развивающихся странах с высоким уровнем дисбалансов в экономике. В России рост ВВП замедлился и с трудом пытается достигнуть потенциального уровня, который экономисты HSBC оценивают в 2,0–2,5 процента в год. В то же время падение корпоративных прибылей препятствует восстановлению инвестиций в основной капитал. В таких условиях властям нужно несколько пересмотреть структурную и институциональную политику ради увеличения конкурентоспособности экономики и ускорения темпов роста, считают авторы обзора. Кроме того, для устранения циклических спадов могут потребоваться монетарные стимулы — и в следующем году ЦБ, вероятно, пойдет на смягчение денежно-кредитной политики, снизив ключевую ставку на 0,5 процентного пункта. В то же время в HSBC отмечают, что на фоне других развивающихся стран Россия смотрится не так уж плохо, поскольку ее макроэкономические дисбалансы все-таки умеренные. «Считаем, что российская экономика и рубль способны достойно противостоять проблемам мировой экономики и даже обернуть их себе на пользу, когда представится такая возможность», — говорится в обзоре. Но в ближайшем будущем этого не произойдет: помешают низкая активность инвесторов и жесткая налогово-бюджетная и денежно-кредитная политика. Так что прогноз по росту ВВП на этот год авторами обзора понижен с 2,5 до 1,7 процента.

Ноябрь

В конце сентября Минэкономразвития официально опубликовало уточненный макроэкономический прогноз на ближайшие три года. По ряду показателей цифры оказались даже хуже тех, которые обсуждались чиновниками месяцем ранее. События развиваются не по умеренно-оптимистичному сценарию, который министерство традиционно рассматривает как базовый, а по консервативному — более пессимистичному.

МВФ: глобальное замедление отражается на экспорте

Перспективы развивающихся стран ухудшаются вопреки стабильной ситуации в развитых государствах, следует из очередного квартального доклада фонда. Если для первых экономисты понизили прогнозы по росту ВВП, то для вторых в основном лишь подтвердили публиковавшиеся раньше оценки. Так, в России в этом году, по версии МВФ, подъем составит лишь 1,5 процента вместо ожидавшихся 2,5. А в следующем году в лучшем случае достигнет 3 процентов вместо 3,3 (и авторы доклада еще допускают ухудшение прогноза).

Во время глобального финансового кризиса регуляторы стран БРИКС широко применяли меры денежно-кредитного и налогового стимулирования. Отчасти благодаря этому началось восстановление всей мировой экономики. Россия выигрывала от наращивания объемов экспорта и подъема цен на сырье, прежде всего на нефть. Но начиная с 2011 года эти факторы поддержки испарялись: эффекты от стимулов сходили на нет, глобальный спрос замедлялся, перестала расти стоимость экспортируемых товаров. Зато сохранились проблемы «неадекватной инфраструктуры», в частности транспортной и электросетевой, говорится в докладе. Они продолжают мешать экономике наряду с ее чрезмерной зависимостью от сырьевых ресурсов и плохим деловым климатом. Со временем же ситуацию усугубит еще и отрицательная демографическая динамика.
Любопытно, что авторы доклада видят примерно те же трудности у Китая. Из всех стран БРИКС именно Россия и Китай сильнее всего сбавят темпы роста в ближайшие пять лет по сравнению со средними показателями за 1998–2013 годы, прогнозируют в МВФ. Впрочем, даже после торможения китайская экономика все равно будет развиваться гораздо быстрее нашей — в среднем на 7 процентов в год, российская — на 3,5 процента.

Raiffeisen: не хватает государственных мегапроектов

Совокупные затраты на Олимпийские игры и проект по проведению саммита АТЭС составили 20 млрд евро. Все последние годы эти деньги, поступавшие в разные отрасли, поддерживали экономический рост. Теперь же исчезновение гигантских расходных статей становится одной из главных причин охлаждения, считают эксперты Raiffeisen. В этом году они рассчитывают увидеть менее 2 процентов роста ВВП, в следующем — 2 процента вместо предполагавшихся 3. В 2015 и 2016 годах динамика должна улучшиться до 2,5 процента в год.

Отчасти завершение упомянутых гигантских строек будет компенсировано другими грандиозными проектами. Известно, что правительство направит около 10 млрд рублей из Фонда национального благосостояния на инфраструктуру, в частности на строительство скоростной дороги Москва — Казань, Центральной кольцевой автодороги (ЦКАД) и Транссибирской железной дороги, перечисляют авторы обзора. Плюс порядка 16 млрд евро будет потрачено за пять лет на подготовку чемпионата мира по футболу в 2018-м.

Сохранится и другой фактор повышения ВВП — рост потребления, который не остановит даже ситуация на валютном рынке: Raiffeisen ждет некоторого ослабления рубля весной и летом следующего года на фоне сворачивания программы количественного смягчения в США и перехода ЦБ к плавающему курсу. При неблагоприятном для российской валюты сценарии она ослабнет во II квартале на 5 процентов, а в худшем случае — на 10 процентов. При этом инфляция ускориться не должна: к концу следующего года она даже опустится до 5,6 процента, считают авторы обзора. Заметим, что ЦБ ориентируется на цифру 5 процентов.

S&P: промышленность работает на пределе возможностей

Российская экономика столкнулась с нехваткой промышленных мощностей, которая объясняется длительным периодом недоинвестирования в создание производств, констатируют в S&P. Ведь быстрый рост ВВП в 1998–2008 годах во многом объяснялся постепенным запуском активов, созданных еще до распада СССР. Способствовала ему дорожающая нефть, также играл роль значительный приток капитала из-за рубежа. Инвесторов манила высокая доходность вложений из-за ощутимого дефицита свободных денег на внутреннем рынке и «догоняющего» повышения производительности в разных отраслях. Кроме того, участники рынка практиковали стратегию carry trade: занимали капитал в странах с низкой процентной ставкой и инвестировали его в России, где ставки были выше, а валютный курс защищен от резких колебаний интервенциями ЦБ.

Но теперь ситуация кардинально изменилась. Промышленное наследие СССР задействовано настолько, насколько оно было сохранено, нефть дорожать перестала, инвестиционные возможности сузились сами по себе, к тому же переход ЦБ к гибкому курсообразованию сделал carry trade более рискованной. И при этом из-за глобальных неурядиц снижается спрос на сырьевой российский экспорт.

Охлаждение экономики продолжится как минимум до конца года, замедлится кредитование, ожидает S&P. Но одновременно должна снизиться инфляция благодаря политике денежных властей и хорошему урожаю. Это поддержит рост потребительских расходов. Впрочем, одного этого недостаточно для возвращения к мощному росту. Нужна новая волна инвестиций, а она невозможна без улучшения делового климата. Правительство охотно обсуждает меры макроэкономической политики, но гораздо важнее были бы структурные реформы, подчеркивают авторы обзора.

Всемирный банк: структурные проблемы давят на спрос

Темпы роста замедляются из-за ослабления спроса, которое обусловлено двумя группами факторов, говорится в специальном докладе банка, посвященном России. Первые носят циклический характер, то есть проявляют себя с определенной периодичностью. Прежде всего это нестабильность стоимости нефти и газа — а Россия по-прежнему сидит на сырьевой игле. Вторая группа факторов связана с такими структурными особенностями экономики РФ, как неконкурентоспособные отрасли и неконкурентные рынки. И именно структурные проблемы, по мнению банка, становятся главной преградой на пути роста.

В последние годы модель экономического развития опиралась на рост потребления и «неторгуемые» секторы, то есть такие, которые почти не конкурируют с импортом: строительство, финансы, транспорт и связь. Но эта модель себя исчерпала, пишут экономисты. Потребители теряют уверенность в завтрашнем дне и вместо того, чтобы тратить, начинают сберегать.
Скорого решения структурных проблем авторы доклада не ожидают. И тем не менее прочат экономике ускорение роста с 1,8 процента в этом году до 3,1 в следующем. Разгадка проста: России опять должна помочь внешняя конъюнктура. Общемировое восстановление и стабилизация нефтяных котировок приведут к увеличению экспорта.

Unicredit: устойчивый рост — жертва сиюминутных целей

Вместо того чтобы заниматься улучшением деловой среды, правительство ограничивается краткосрочными мерами стимулирования и, по сути, жертвует ради них долгосрочным ростом, считают в Unicredit. Дополнительное расходование средств Фонда национального благосостояния и даже весьма вероятное снижение ключевых процентных ставок дадут лишь временный эффект, не решая глубинных проблем. Российская экономика переживает последствия многих лет недоинвестирования, а полномасштабной рецессии сможет избежать лишь благодаря росту розничных продаж. Хотя и он замедлится благодаря действиям ЦБ по сдерживанию потребительского кредитования.

Экономисты Unicredit — одни из немногих, кто не ожидает хотя бы частичного восстановления экономического роста в России в обозримом будущем. В следующем году повышение ВВП ограничится цифрой 1,8 процента, предполагают авторы обзора. А в 2015-м показатель и вовсе уйдет в минус на 0,2 процента (прежде всего из-за понижения нефтяных цен до 95 долл/барр.). Приток иностранного капитала прекратился еще в 2009 году, при этом наблюдавшееся в последние месяцы ослабление рубля способствует оттоку российского частного капитала. И если падение валюты продолжится, отток только усилится. В таких условиях правительству сложно будет находить ресурсы, чтобы обеспечивать даже скромный экономический рост.

Октябрь

Уже опубликованные макроэкономические показатели за II квартал и за первые месяцы III не сулят больших перемен. Свет в конце туннеля, похоже, забрезжит не раньше следующего года, пока же российской экономике предстоит непростой период.

«ВТБ Капитал» и «Сбербанк КИБ» по-разному оценивают перспективы индекса РТС

Аналитики «ВТБ Капитал» предлагают задуматься о том, что именно отражает этот индикатор. На российском биржевом рынке торгуются акции компаний, представляющих лишь примерно половину российской экономики. Соответственно, и индекс РТС отражает ее самочувствие не в полной мере. К тому же в расчетной базе индекса доминируют три сектора — нефтяной, газовый и финансовый, остальные занимают меньшие доли. С учетом этих оговорок эксперты устанавливают для индикатора довольно скромные новые цели на этот и следующий годы: 1500 и 1750 пунктов соответственно. Прогноз, данный в начале 2013-го, предполагал достижение отметки 2000 уже к концу декабря. Один из главных факторов, заставивших изменить оценку, — низкая эффективность госкомпаний. При этом аналитики предупреждают, что их сценарий не предполагает дальнейшего ухудшения глобальной экономической обстановки.

Словно в пику коллегам из «ВТБ Капитал», аналитики бывшей «Тройки Диалог», а ныне — «Сбербанка КИБ» не стали менять прогноз по индексу РТС на конец этого года. Не так давно они его даже повысили до 1350 пунктов с прежних 1250. К началу осени сложилась очень необычная ситуация, при которой слабеющий рубль соседствует с возросшей стоимостью барреля из-за напряженности вокруг Сирии, говорится в обзоре. Это благоприятно для российских нефтегазовых компаний, но плохо отражается на секторах, ориентированных на внутренний рынок и зависимых от курса рубля. Хуже всего придется телекоммуникациям и банкам. А вот у розничной торговли, транспорта и жилого строительства, а также у интернет-сегмента есть запасная карта в виде низкого проникновения соответствующих услуг, считают в «Сбербанке КИБ». Это позволит им демонстрировать высокие темпы роста даже в условиях падения рубля.

ЦБ слишком долго откладывал понижение ставок, полагают в Bank of America ML

Нейтральная политика денежного регулятора не оказала поддержки экономике, рост которой и так неожиданно сильно замедлился, пишет главный экономист банка по России и СНГ Владимир Осаковский. Не способствовала она и перелому других негативных тенденций — плохой динамики инвестиций и промпроизводства, ухудшения ситуации на рынке труда. В итоге прогнозы повышения ВВП на 2,9 процента в этом году и на 3,1 процента в следующем уже выглядят нереалистичными. Новые оценки банка — 2,5 и 2,9 процента соответственно.

Но и такие показатели будут достигнуты, только если сдерживающие факторы отступят, в чем Владимир Осаковский, впрочем, не вполне уверен. Уже в IV квартале рост реального ВВП должен ускориться до 3,5 процента по сравнению с тем же периодом 2012-го благодаря богатому урожаю, более скромной инфляции, слабому рублю и эффекту низкой базы. Эти же факторы должны поспособствовать росту потребительского спроса и стабилизации прямых инвестиций.

Проблем с инфляцией не предвидится: она будет снижаться благодаря уже упомянутому эффекту сравнительной базы, хорошему урожаю, а также слабости широкой экономики (выпуск в любом случае останется ниже потенциального уровня, уверены в Bank of America ML). Уже в октябре инфляция упадет ниже 6 процентов в годовом выражении, а к концу года приблизится к 5 процентам. Фактор хорошего урожая будет сдерживать рост потребительских цен по меньшей мере до сентября 2014-го. Но и затем, даже если следующий урожай окажется хуже нынешнего, ситуация останется под контролем за счет планируемого сдерживания регулируемых тарифов.

Экономисты «Открытия» связывают торможение роста ВВП с ошибками элиты

С 2000 по 2012 год российский ВВП прибавлял в среднем по 5,2 процента ежегодно. Это происходило благодаря четырем факторам: постепенной дозагрузке уже имевшихся производственных мощностей; низким доходам граждан, покупавших дешевую, но зачастую некачественную отечественную продукцию; растущим сырьевым ценам и, наконец, низкому уровню корпоративного долга, который в сочетании с крепким рублем позволял российским компаниям выгодно занимать за рубежом. Но сейчас все эти факторы себя исчерпали. Дальнейший рост невозможен без структурных реформ, которые, в свою очередь, требуют политической воли. Многие из этих реформ затрагивают чувствительные для власти сферы: налогообложение и соцобеспечение граждан, контроль над экономикой. «Чтобы реформы увенчались успехом, доля госсектора должна сократиться значительно, как и роль бюрократии в управлении бизнес-процессами. Без политических преобразований, включающих демократизацию властных структур, реальные экономические реформы обречены на провал», — категоричны авторы обзора.

Нельзя сказать, что правящая элита глуха к вызовам времени. Поствыборные указы президента Путина — лучшее тому подтверждение. Но страх Кремля потерять контроль над ситуацией в стране мешает достижению заявленных на бумаге целей. Для экономистов «Открытия» это одна из двух причин, чтобы понизить прогнозы на этот и следующий годы по динамике ВВП, промпроизводства и прямых инвестиций. Вторая — несбывшиеся надежды на эффективную поддержку экономики за счет средств суверенных фондов, о которой много говорилось еще в конце прошлого года. Многочисленные бюрократические преграды наряду со стремлением Кремля сберечь «кубышку» в условиях растущих глобальных рисков опять-таки помешали достичь заявленной цели.

МЭР больше не ждет умереннооптимистичного сценария

Министерство раскрыло информагентствам некоторые цифры из обновленного прогноза социально-экономического развития на ближайшие годы. Почти по всем ключевым прогнозным показателям цифры ухудшены. Так, если раньше ожидался рост ВВП по итогам года на 2,4 процента, то теперь замглавы МЭР Андрей Клепач ориентируется на 1,8 процента. Первая цифра была заложена в умеренно-оптимистичном сценарии старого прогноза, именно его чиновники рассматривали в качестве базового. Но выходит, что теперь-де-факто базовым становится консервативный сценарий, хотя глава министерства Алексей Улюкаев и не торопится об этом объявлять, говоря о равнозначности обоих вариантов. Интересно, что о третьем, самом оптимистичном сценарии на сей раз не сообщалось. Но он определенно выглядит наименее реалистичным.

Прогноз роста промпроизводства на этот год понижен с 2 процентов до 0,7 процента, роста инвестиций в основной капитал — с 4,6 до 2,5 процента, а отток чистого капитала может достичь 71 млрд долларов вместо ожидавшихся 30 млрд. Незначительно (с 4,3% до 4,2%) ухудшена оценка динамики розничной торговли. И только прогнозы по реальной зарплате и реальным располагаемым доходам населения улучшены, хотя одновременно их пришлось понизить на период 2014–2016 годов. Как отмечают независимые экономисты, рост зарплат достигается за счет дополнительной нагрузки на бюджет, а также потери конкурентоспособности или увольнений в реальном секторе. При этом рост зарплат не приведет к ускорению розницы, а лишь к увеличению безработицы. Население вместо наращивания потребления, которое давно стало главной движущей силой экономики, будет сберегать, следует из расчетов МЭР.

Доходы прибыльных организаций в этом году сократятся на 3,1 процента по сравнению с 2012-м и на 12,4 процента, если сравнивать с апрельским вариантом прогноза. В 2014 году показатель будет на 8,5 процента ниже, чем ожидалось, хотя министерство и надеется на оживление экономики, видя источник в удвоении темпов роста инвестиций (независимые экономисты, впрочем, относятся к такому сценарию скептично). Рост ВВП должен достичь 3,2–3,7 процента несмотря на подешевевшую до 101 доллара нефть Urals.

В Номос-банке не исключают начала автономной рецессии

Речь идет о ситуации, при которой экономика будет демонстрировать признаки замедления на фоне совершенно противоположных тенденций на развитых рынках. Во II квартале спад в России ускорился, и уже есть признаки (такие как динамика индексов PMI) дальнейшего нарастания проблем. Меж тем прогноз МЭР на этот год хотя и понижен, но все еще предполагает существенное ускорение темпов роста ВВП во II полугодии. Но это представляется экспертам Номос-банка «неочевидным». Для достижения этой цели сезонно сглаженный ВВП должен ежеквартально прирастать на 1,5 процента, а это очень много по нынешним меркам.

Толчок российской экономике теоретически могло бы дать улучшение общемировой конъюнктуры. «Здесь основные надежды связаны с ускорением экономики США и возобновлением роста в Европе. Этот сценарий (в отношении США и Европы) высоковероятен, но сохраняются серьезные опасения в отношении Китая», — пишут эксперты. Отток денег с развивающихся рынков продолжается и является следствием их слабости по сравнению с рынками развитых стран. Поэтому высока вероятность, что наша экономика не отреагирует должным образом на европейские и американские позитивные сигналы, продолжив нисходящее движение еще в течение одного-двух кварталов.

Собственный прогноз Номос-банка по росту российского ВВП на этот год понижен с 2 до 1 процента, на следующий — с 2,4 до 1,5 процента.

Точки зрения ЦБ и МЭР во многом совпадают

Внешняя конъюнктура останется слабой как минимум до конца года и будет сдерживать рост российской экономики, говорится в ежеквартальном докладе ЦБ. Важнее всего ситуация в еврозоне, а там серьезных подвижек пока не предвидится — как, впрочем, и ухудшения. В целом динамика мирового ВВП останется вялой, а запасы готового сырья в мировых хранилищах — высокими, все это не располагает к повышению цен на основные товары российского экспорта. Однако в ЦБ, как и в МЭР, надеются на постепенное восстановление инвестиционной активности, которое поддержало бы внутренний спрос. Но даже если это произойдет, по итогам 2013-го ВВП может подняться лишь на 2 процента. Раньше ЦБ закладывал в свои расчеты более высокую цифру — 3,7 процента.

Благодаря хорошему урожаю, рост цен замедлится даже без дополнительных мер денежно-кредитной политики, говорится в документе. Импортируемая продукция не должна серьезно дорожать, учитывая стабильно низкую инфляцию за рубежом. Значит, этот фактор тоже не будет тянуть вверх потребительские цены. Правда, существуют еще риски, связанные с колебаниями валютных курсов. Неопределенность динамики мировых цен на нефть способствует волатильности рубля, а сохранение чистого оттока частного капитала окажет давление на курс во втором полугодии, говорится в обзоре ЦБ, посвященном финансовому рынку. «При этом даже при улучшении конъюнктуры мировых товарных рынков ожидать заметного укрепления рубля не следует», — предупреждают его авторы. В рамках новой политики при повышенном спросе на рубли Минфин должен будет скупать доллары и евро, чтобы пополнять государственные фонды. Впрочем, позже чиновники дали понять, что Минфин все-таки вряд ли выйдет на валютный рынок до конца года.

Сентябрь

В середине года производители сокращали закупки, уменьшали запасы сырья и материалов, увольняли персонал максимальными с января темпами, показал опрос HSBC. Конъюнктура ухудшалась, спрос на внутреннем рынке падал, а на складах росли остатки готовой продукции. Но есть надежды на перелом тенденции.

HSBC: три повода для восстановления спроса

Индекс деловой активности в обрабатывающих отраслях, рассчитываемый HSBC, опустился до 49,2 пункта — минимума за три с половиной года. Критической является отметка 50: если индикатор скатывается ниже, это говорит о падении темпов экономического развития, если держится выше — о росте. В июле основной причиной падения послужил чрезвычайно слабый внутренний спрос, следует из обзора. Росли экспортные заказы, но этого оказалось недостаточно, чтобы исправить общую картину.

Поскольку ключевую проблему представляет ситуация с внутренним спросом, именно ей в обзоре уделяется особое внимание. Спрос может вырасти в ближайшие месяцы под влиянием трех драйверов. Во-первых, это ожидаемый всплеск интереса к так называемым промежуточным товарам. Именно они утянули июльский индикатор вниз, в то время как производители потребительских товаров рапортовали о растущем спросе на свою продукцию. Теперь очередь за их поставщиками. Во-вторых, в этом году есть хорошие шансы увидеть богатый урожай, который даст толчок пищевой промышленности. И в-третьих, ослабление инфляции должно поддержать рост доходов и частного потребления, а это неминуемо отразится и на промышленных производителях.

Добавим, что в начале июля HSBC публиковал еще один обзор, дав в нем довольно оптимистичный прогноз по инфляции (6,6% в этом году и 5,1% в следующем) и пессимистичный — по динамике российского ВВП (рост на 2,5% и 2% соответственно). Факторы, мешающие росту, стары как мир. «Такие меры, как снятие структурных барьеров, препятствующих бизнесу, устранение инфраструктурных преград и обеспечение эффективной защиты прав собственности в системе судопроизводства, могут сделать намного больше для стимулирования роста ВВП в России, чем ЦБ и Минфин вместе взятые», — отмечают экономисты банка. И констатируют: это долгий и сложный путь, который может вызвать сильное внутреннее сопротивление и не гарантирует успех.

«Уралсиб Кэпитал» разделяет тревоги и надежды министра

Недавно назначенного министра экономического развития беспокоит падение инвестиций в основной капитал (а показатель снизился в июне на 2,4% к предыдущему месяцу с учетом корректировки на сезонность). Но есть надежды на улучшение ситуации во втором полугодии, добавил Алексей Улюкаев, поясняя, почему он не спешит пересматривать официальный прогноз экономического роста на этот год, составляющий 2,4 процента.

«Мы согласны с Улюкаевым в том, что в условиях улучшения динамики экспорта слабая инвестиционная активность — главное препятствие к ускорению роста отечественной экономики», — пишут эксперты. Из-за замедления инвестиций сокращаются, например, объемы промышленного производства (особенно в машиностроении и производстве оборудования) и строительства. Но и оптимизм в отношении второго полугодия в «Уралсиб Кэпитал» считают вполне оправданным. Усилению инвестиционной активности должна поспособствовать экономическая ситуация в Европе, которая постепенно встает на ноги, а также монетарное смягчение в России. Это обеспечит прирост инвестиций на 4,9 процента в июле — декабре ко второму полугодию 2012го. «Мы разделяем мнение, что монетарные стимулы дадут результат, и ожидаем снижения ключевых ставок на 50–75 базисных пунктов до конца года», — говорится в обзоре.

В то же время применение фискальных мер — еще одной потенциальной точки роста — эксперты считают маловероятным, если учитывать, что в последние месяцы наполняемость бюджета и так оставляет желать лучшего. Кроме того, эти меры были бы, вероятно, контрпродуктивными из-за традиционно низкой эффективности госрасходов.

Альфа-банк: розничный оборот будет расти, кредитование — нет

В отличие от коллег из «Уралсиб Кэпитал» экономисты банка возлагают на госрасходы определенные надежды. Чтобы выполнить годовой план, государству, проявлявшему в первом полугодии невиданную экономность, в ближайшие месяцы предстоит усиленно тратить. По сравнению с прошлым июлем — декабрем госрасходы должны увеличиться на 7 процентов — солидная прибавка. И ее ожидания соседствуют с обнадеживающими тенденциями в экономике, которые наметились к концу II квартала. В частности, ускорился рост розничной торговли, а инвестиции, хотя и ушли в минус, не дают поводов для опасений, ведь этот показатель отличается неустойчивостью и нынешнее его отклонение от ожиданий не является беспрецедентным. Совокупность всех этих факторов обеспечит прирост ВВП на 3 процента за полугодие, а по итогам всего года — 2,2 процента, говорится в обзоре.

Тем не менее настораживает ситуация в розничном кредитовании. Пока что замедление темпов роста выглядит здесь умеренным — с 39 процентов в декабре до 34 процентов в июне (в годовом сопоставлении). За год ожидается прирост на 30 процентов, но если он окажется ниже, то это уже существенно повлияет на розничный оборот и, следовательно, отразится на ВВП во втором полугодии. «Хотя мы не сомневаемся в некотором ускорении роста розничной торговли, то, насколько это может улучшить настроения производителей, — открытый вопрос», — отмечают в Альфа-банке. Есть опасения, что замедление в Китае и удорожание стоимости фондирования в мире нейтрализуют позитивные сдвиги в российской рознице. Из-за этого рост в обрабатывающей промышленности и инвестиций может разочаровать.

Кроме того, в обзоре отмечается, что ЦБ сейчас ограничен в возможностях снижать ключевые ставки, чтобы стимулировать рост. Учитывая, что корпоративный внешний долг России составляет внушительные 627 млрд долларов, общее удорожание кредитных ресурсов в мире может негативно сказаться на курсе рубля. И если в этих условиях еще и начать смягчать кредитно-денежную политику, для российской валюты это будет дополнительной подножкой, а ведь ЦБ стремится обеспечить курсовую стабильность.

МВФ: еще неизвестно, чем грозит миру сворачивание стимулирования в США

В очередном выпуске бюллетеня «Перспективы развития мировой экономики» фонд понизил прогнозы по росту ВВП для всех ключевых стран кроме Японии, Великобритании и Канады. Причины разные. Так, от США эксперты ждут более продолжительного периода сокращения бюджетных расходов, чем прогнозировалось ранее. Однако частный спрос там должен остаться высоким: этому способствует подъем на рынке жилья (а следовательно, растущие чистые активы населения), а также по-прежнему благоприятные условия кредитования граждан. Еврозона, наоборот, страдает от низкого внутреннего спроса, а также снижения делового доверия и жесткой бюджетной дисциплины. Наконец, на развивающиеся рынки давит ухудшение внешнего спроса и падение цен на биржевые товары, особенно промышленные металлы. Кроме того, этим регионам мешают и сохраняющиеся инфраструктурные проблемы. Интересно, что для России прогноз на 2013 год ухудшен сильнее всего: от нашей экономики МВФ ждет прироста на 2,5 процента вместо 3,4, о которых говорилось в апрельском обзоре.

Впрочем, реальные цифры могут оказаться еще слабее. Эксперты признают, что риски более серьезного ухудшения общемировой ситуации по-прежнему доминируют. Причем к прежним рискам добавились новые. Например, это опасность затяжного снижения экономической активности в развивающихся странах — на них может отразиться отказ США от политики дешевых денег. При самом плохом раскладе отток капитала из развивающихся регионов станет устойчивым трендом и тормозом для экономик. В развитых странах риски несколько снизились, но часть проблем остается нерешенной. В тех же Штатах предстоят трудные переговоры о повышении потолка госдолга, а главам государств еврозоны нужно приводить к единому знаменателю свои финансовые системы.

PwC: правда ли, что эпоха дешевых денег подходит к концу?

Вроде бы признаки налицо: ситуация в США в целом улучшается, а значит, ФРС (американскому Центробанку) в обозримом будущем придется сократить объемы денежных вливаний, попадающих не только в экономику страны, но и на мировые рынки. Инвесторы уже ждут этого с тревогой. Достаточно вспомнить, как дешевели валюты развивающихся стран, в том числе рубль, после майского выступления главы ФРС Бена Бернанке, в котором тот впервые заговорил о сворачивании стимулирующих мер.
Но такая реакция рынков была чрезмерной, пишут экономисты PwC. Ведь эпоха дешевых денег продлится, даже когда ФРС начнет сокращать покупки гособлигаций на открытом рынке. Ведь скупка этих бумаг, конечно, важный инструмент кредитно-денежной политики, но не единственный. Куда важнее ставка рефинансирования, а она останется низкой довольно долго. Бернанке не раз повторял, что не тронет ставку, пока безработица в стране держится выше 6,5 процента. Сейчас же тенденции таковы, что вряд ли удастся достичь целевого уровня раньше 2015 года. А полный возврат к «нормальной» денежной политике может произойти еще позже — в период 2016–2018 годов, полагают авторы обзора.

С учетом всего этого PwC дает довольно оптимистичные прогнозы по России. Так, ВВП по итогам года должен вырасти на 2,9 процента (что предполагает его резкое ускорение во втором полугодии), в следующем году — на 3,5 процента. Инфляция при этом снизится с 6,1 до 5,7 процента.

Аналитики Citi советуют скупать российские акции, пока не поздно

К середине 2014 года индекс РТС достигнет 1500 пунктов, обеспечив инвесторам доход на уровне 18 процентов, говорится в обзоре под названием «Время быть смелым». Одним из важнейших драйверов для российского фондового рынка остаются нефтяные котировки, а они, скорее всего, будут снижаться. И тем не менее именно российские акции, по мнению Citi, являются одними из самых привлекательных. Это связано с их аномально низкими оценками по сравнению с аналогами с развивающихся рынков.

Инвесторы скептично смотрят на российские бумаги, причем в конце прошлого и начале этого года скептицизм только нарастал. В итоге публичные компании оцениваются на бирже в среднем в пять чистых прибылей, ожидаемых по итогам 2013го. Столь низких оценок не наблюдалось с начала 2009 года. А дисконт российских акций к бумагам других развивающихся стран и вовсе достиг рекорда в 56 процентов. Даже в самые мрачные кризисные времена он не превышал 53 процентов. Хотя тогда экономика действительно трещала по швам и судьба многих бизнесов висела на волоске. Сейчас же картина не столь печальна.

Самыми привлекательными для покупателей акций отраслями, по мнению Citi, являются ТЭК и финансы. Хотя и в других секторах можно найти привлекательные активы. Позитивные подвижки в дивидендной политике ряда компаний должны обеспечить их котировкам дополнительную поддержку. Единственным темным пятном выступает зарегулированная донельзя электроэнергетика — с ней аналитики советуют не связываться.

Июль–август

Экономисты продолжают исправлять огрехи в собственных предсказаниях, сделанных несколько месяцев назад: многие смотрели в будущее чересчур оптимистично. Теперь России пророчат медленное восстановление показателей. Тенденция проявится во втором полугодии и наберет силу в следующем году.

МВФ советует затянуть бюджетный пояс

Эксперты МВФ встретились с российскими чиновниками, чтобы обсудить экономические перспективы. Итог банален — понижение прогнозов по росту ВВП. Российская экономика не может слезть с нефтяной иглы, поэтому остается высоко чувствительной к внешним шокам, таким как затяжное падение котировок черного золота или резкий отток капитала, говорится в заявлении МВФ. Она по-прежнему нуждается в глубоких структурных реформах, которые позволят эффективнее использовать ресурсы и привлекать инвестиции. Пока же этого не произошло, приходится давать умеренные прогнозы. Так, в 2013 году российский ВВП увеличится лишь на 2,5 процента, в следующем — на 3,25 процента (прежние оценки — 3,4% и 3,8% соответственно). Инфляция к декабрю должна снизиться до верхней границы целевого диапазона ЦБ, составляющего 5–6 процентов, однако в 2014-м уложиться в желаемые 4–5 процентов все-таки не удастся, если власти не предпримут дополнительных мер, пришли к выводу экономисты.

Дополнительным мерам в заявлении уделено особое внимание. Эксперты МВФ советуют:

  • противостоять искушению увеличить госрасходы, держаться за бюджетное правило. Дополнительное стимулирование неэффективно, оно лишь усилит инфляционное давление ввиду отсутствия разрыва между фактическим и потенциальным объемами производства;
  • желательно даже ужесточить бюджетное правило, добившись более высоких отчислений нефтяных доходов в суверенные фонды, которые послужат подушкой на черные дни;
  • повысить эффективность бюджетных расходов. «Это потребует смелых решений, включая изменение основных параметров пенсионной реформы», — деликатно намекают на поднятие пенсионного возраста авторы текста. Также следует сокращать присутствие государства в экономике;
  • совершенствовать корпоративное управление, систему информации о заемщиках, защищать права кредиторов и развивать конкуренцию в финансовом секторе. Это повысит его эффективность и вклад в экономический рост;
  • устранить неэффективность в работе таможенных органов и другие проявления бюрократизма.

ОЭСР: России нужно сосредоточиться на снижении инфляционных ожиданий

ОЭСР представила очередной доклад с прогнозами по макроэкономике, в котором нашлось место и России. Ожидания на этот год для большинства стран ухудшены, но в 2014 м организация прогнозирует ускорение мирового экономического роста, хотя еврозона по-прежнему будет отставать от США и Японии, так как ей потребуется больше времени на нормализацию состояния после кризиса. Самой серьезной проблемой на пути восстановления авторы доклада считают безработицу, которая во многих государствах мира (но не в России) держится на исторически высоких отметках. ОЭСР рекомендует правительствам ставить во главу угла меры, направленные на поддержание и усиление роста, заниматься бюджетной консолидацией и проводить структурные реформы для стимулирования инвестиций и создания рабочих мест. Европе при этом требуются более решительные меры для преодоления финансового и банковского кризиса. В частности, необходимо ускорить формирование полномасштабного банковского союза еврозоны.

Хотя Россия и не входит в ОЭСР, авторы традиционно уделяют ей особое внимание в докладе. Прогнозы для нашей страны можно охарактеризовать как умеренно позитивные. В перспективе полутора лет экономический рост должен ускориться (до 3,6% в 2014 году) благодаря двум факторам: постепенному восстановлению в Европе, что благоприятно для экспорта энергоносителей, а также росту внутреннего спроса за счет повышения реальных доходов населения. Российским властям эксперты советуют сосредоточиться на снижении инфляционных ожиданий и долгосрочных ставок, а главными внешними рисками называют волатильность цен на нефть и усиление оттока капитала.

Экономисты Citi разглядели признаки стагфляции

Розничные продажи и промышленное производство растут медленнее, чем в предыдущие годы, и последние данные говорят о тенденциях дальнейшего ухудшения. Из-за этого эксперты серьезно скорректировали свою прогнозную модель. Например, по итогам этого года они ожидают прироста ВВП лишь на 2,1 процента вместо 3,1. Заметим, что это ниже отметки 2,4 процента, заложенной в базовом сценарии Минэкономразвития. Но, несмотря на замедление экономики, Центральный банк России вряд ли понизит ставки по сделкам репо до конца первого полугодия, говорится в обзоре. Это связано с тем, что в России проступили признаки стагфляции (то есть ситуации, в которой экономический спад сочетается с усилением инфляции). Рост потребительских цен достиг 7,2 процента в годовом выражении, намного превысив цель денежных властей, а последние данные по ВВП были разочаровывающими. Впрочем, инфляция может замедлиться во втором полугодии благодаря слабой динамике внутренних расходов, и тогда властям проще будет смягчить монетарную политику. «В целом мы считаем, что существует мало причин для оптимизма по поводу реальной экономики: стимулирующих предложение реформ проводится мало, а спрос на кредиты ослабевает, так как уровень деловой уверенности снижается», — резюмируют в Citi.

ЕБРР: российская экономика останется «медленной» и в следующем году

ЕБРР представил свежие прогнозы экономического развития в регионах своего присутствия, в том числе в России. В целом по регионам присутствия банка (а это 29 развивающихся стран от Центральной Европы до Центральной Азии) прогноз по росту ВВП на этот год понижен до 2,2 процента с прежних 3,1. России в докладе отводится особое место: для нее ожидания ухудшены сразу вдвое — до 1,8 процента с 3,5 согласно январской оценке. Российские проблемы невозможно списать лишь на неблагоприятную внешнюю конъюнктуру, хотя и она играет важную роль, отмечают в ЕБРР. Кризис в еврозоне подорвал потребительское и инвестиционное доверие по всему миру, а динамика нефтяных цен способствовала снижению экспорта и сырьевых доходов. Кроме того, из-за глобального замедления уменьшились доходности и снизились оценки различных активов, в том числе в России.

А вот среди внутренних факторов, сдерживающих рост, экономисты ЕБРР отмечают непростую ситуацию в сфере производства: загрузка мощностей в обрабатывающей промышленности остается высокой при низкой безработице. Сдерживает рост и падение социальных расходов после пика в выборный 2012 год, а также урезание госинвестиций в пользу статей бюджета на оборону. Да и ЦБ РФ, возможно, чересчур долго тянул со смягчением монетарной политики вместо того, чтобы попытаться подстегнуть рост, рассуждают авторы доклада. Наконец, важную лепту внесло еще и ухудшение деловых настроений после несостоявшегося выкупа акций «ТНК-BP Холдинга» государственной «Роснефтью» (инвесторы сочли это проявлением низкого качества корпоративного управления в госкомпаниях), а также неудач с улучшением делового климата и реформированием гражданского общества.

Что дальше? Экономисты предрекают умеренное восстановление темпов роста ВВП, который, впрочем, вряд ли прибавит больше 3 процентов даже в следующем году. Темпы могут быть и выше в случае существенного смягчения фискальной политики, но перспективы такого смягчения сомнительны. Во-первых, правительство стремится следовать собственному бюджетному правилу, а во-вторых, нефтяные цены, согласно прогнозам, будут держаться ниже 115 долларов за баррель — отметки, на которой доходы и расходы российского бюджета становятся сбалансированными.

Аналитики «Уралсиб Кэпитал» ухудшили прогнозы по большинству показателей

Основной причиной неудачного начала года стала более глубокая, чем ожидалось, рецессия в Европе, негативно отразившаяся на российском экспорте и инвестициях, говорится в обзоре. Поэтому прогнозы на весь 2013-й пришлось скорректировать. Так, ВВП, согласно новой оценке, должен вырасти на 2,1 процента вместо 3,1. Профицит торгового баланса окажется более скромным, а госбюджет не сможет выйти в ноль и будет исполнен с умеренным дефицитом. Кроме того, с учетом динамики нефтяных котировок понижена и среднегодовая оценка стоимости Urals — со 109,6 до 104,9 доллара за баррель. А вот прогноз по инфляции аналитики улучшили и теперь надеются увидеть ее в декабре на уровне 6,3 процента вместо 6,9.

Второе полугодие добавит в макроэкономическую картину больше мажорных нот, считают составители прогнозов. Россия проходит низшую точку цикла, за которой последует восстановление на фоне улучшения глобальной ситуации. Хотя рецессия в Европе продолжается, переход от бюджетной экономии к стимулированию роста способен кардинально изменить положение дел в этом регионе. Кроме того, улучшения будут ощущаться в США благодаря ультрамягкой денежной политике ФРС, сохраняющейся уже много месяцев. Российский Центробанк тоже возьмет курс на смягчение, надеются аналитики.

«Финам»: капитализация российских компаний будет расти, все риски в цене акций учтены

Розничный брокер «Финам» почти на 6 процентов понизил прогноз по индексу РТС на конец этого года. Для понижения целевой отметки до 1650 пунктов у аналитиков нашлось три причины:

  • сохранение бюджетных проблем в США;
  • политическая нестабильность в Европе;
  • нерешительные действия российских властей по стимулированию экономического роста.

Доверие глобальных инвесторов к нашему и другим развивающимся рынкам будет восстанавливаться лишь по мере улучшения общей макроситуации. Все негативные факторы, как внутренние, так и внешние, уже полностью учтены в стоимости акций, поэтому в среднесрочной перспективе рекордные дисконты, с которыми фондовый рынок оценивает российские компании к аналогам из других стран, будут только сокращаться. Тем более что власти признали-таки наличие негативных тенденций в экономике и начали предпринимать шаги по их преодолению. «Повышению спроса на российские активы со стороны нерезидентов также будут способствовать меры правительства по развитию финансовой инфраструктуры», — уточняют авторы обзора.

Июнь

Пока Минэкономразвития и эксперты из МВФ снижают оценки экономического роста, некоторые инвестиционные аналитики упорно держатся за свои старые цифры. Что же такого хорошего они разглядели в негативных тенденциях?

МВФ понизил прогноз по росту большинства мировых экономик, не забыли и российскую

Замедление роста российского ВВП авторы почти двухсотстраничного доклада World Economic Outlook связывают, прежде всего, со снижением нефтяных цен. Но тенденция себя исчерпала, сейчас темпы экономического роста близки к потенциальным, и если в мире не произойдет чего-то экстраординарного, дальнейшее ухудшение маловероятно. Темпы роста останутся низкими, но это будет все-таки рост. При этом инфляция не уменьшится и будет держаться в этом году в среднем на уровне 7 процентов.

Интересно, что рост российского ВВП, согласно базовому прогнозу, будет почти совпадать с общемировым. Чтобы опережать зарубежных конкурентов, России нужно улучшать бизнес-климат и диверсифицировать экономику, пишут авторы доклада, не претендуя на «открытие Америки». Пока же сильная зависимость от нефти сослужит России плохую службу, если ситуация в мире все-таки покатится не по тем рельсам. Ведь любой из экстраординарных сценариев, будь то более слабая, чем ожидается, динамика еврозоны или замедление инвестиций в развивающиеся страны, ударит по стоимости барреля.

Добавим, что, несмотря на понижение прогнозов, тон комментариев МВФ в целом выглядит оптимистичным. Общемировые перспективы улучшились, хотя на пути развитых экономик к восстановлению и возникают различные преграды, отмечается в докладе. После слабого начала года экономическая активность медленно, но верно будет приходить в норму, причем этот процесс возглавят США. А в следующем году почти во всех странах эксперты ожидают более заметного ускорения.

Номос-банк: зеркало экономики помутнело

«В России, похоже, начинается рецессия», — написали аналитики, еще не располагая данными о динамике ВВП по итогам I квартала. Оказалось, что со снятой сезонностью показатель ушел в минус на 0,1 процента (в Номос-банке ждали минус 1%). Вряд ли падение сменится ростом, говорится в обзоре, ведь самая главная проблема — так называемая инвестиционная пауза никуда не исчезла и сохраняется с весны прошлого года. У правительства нет возможности наращивать расходы на инфраструктурные проекты, а ожидать роста инвестиций из частного сектора не позволяют крайне высокие глобальные риски, связанные с Европой. Другой важный фактор роста экономики — потребительский спрос — тоже начинает внушать все больше опасений. Последние два года его усиленно подпитывали растущие расходы на бюджетников. Но уже маячит угроза бюджетного дефицита. Наконец, внешний спрос, который у нас во многом определяется ценами на нефть, тоже не дает оснований ожидать оживления экономики. Вывод о рецессии напрашивается сам собой.

Акции всегда интересны инвесторам как истории роста, напоминают аналитики. Если же экономика не растет, а пребывает в стагнации или падает, инвесторы отдают предпочтение облигациям. И масштабный отток денег с российского рынка акций в течение марта и апреля, по всей видимости, связан с осознанием того факта, что роста в России в ближайшее время не ожидается. «Мы не думаем, что рецессия будет носить катастрофичный характер, такой сценарий маловероятен ввиду в целом неплохой ситуации в мире. Скорее всего мы увидим плавное сползание, перемежающееся краткосрочными оживлениями конъюнктуры», — резюмируют в «Номосе». Учитывая все вышесказанное, аналитики понизили оценку справедливого уровня индекса РТС на конец этого года с 1750 до 1600 пунктов.

Минэкономразвития резко понизило прогнозы на этот год

Само по себе изменение прогнозов не оказалось сюрпризом: чиновники заранее готовили общественное мнение к тому, что оценки станут более пессимистичными. И все-таки масштабы понижения удивили, кажется, даже видавших виды экспертов — настолько это нехарактерно для МЭР. Прогноз по росту ВВП пересмотрен сразу на 1,2 процентного пункта — до 2,4 процента. Эта цифра оказалась даже ниже большинства оценок независимых аналитиков.

Помимо базового сценария (в министерской формулировке — умеренно оптимистичного), по-прежнему рассматриваются еще два. Консервативный теперь предполагает, что ВВП подрастет в этом году на 1,7 процента, а форсированный — на 3,2 процента. Таким образом, даже при самом благоприятном стечении обстоятельств экономика должна будет развиваться медленнее, чем это закладывалось в ранее утвержденный базовый прогноз. А ведь и форсированный, и умеренно оптимистичный сценарии построены на предположении, что государство будет активно проводить «политику, направленную на улучшение инвестиционного климата, повышение конкурентоспособности и экономической эффективности». Удастся ли достичь этих целей на практике, большой вопрос. И если достичь их не получится, то показатели могут быть даже хуже.

Что еще любопытно: умерив ожидания по темпам экономического роста, МЭР одновременно повысило прогноз среднегодовой стоимости нефти — с 97 до 105 долларов за баррель. И тем самым фактически признало, что корреляция между котировками барреля и динамикой ВВП перестала быть ярко выраженной. Если не сказать большего — сошла на нет. А еще министерство резко подняло прогноз по оттоку капитала в базовом сценарии: до 30–35 млрд долларов вместо прежних 0–10 млрд. Прогноз по динамике оборота розничной торговли, которая долгое время оставалась локомотивом роста, теперь опустился до 4,3 с 5,6 процента. И лишь в том, что инфляция останется под контролем, МЭР не сомневается и ожидает увидеть ее по итогам года в 5,8 процента.

Прогнозы по росту ВВП на 2014 и 2015 годы также пересмотрены. Как пояснил замминистра Андрей Клепач, это связано с понижением оценки экспорта газа и инвестиций в основной капитал, а также с ухудшением внешней конъюнктуры в целом.

Аналитики «Открытия» попытались разглядеть хорошее в негативных тенденциях

Слабое начало года в российской экономике было вполне ожидаемо по трем причинам:

  • из-за эффекта высокой базы — теплой зимы, а значит, низких энергозатрат компаний, а также предвыборного роста госрасходов в I квартале 2012-го;
  • из-за замедления личного потребления — тенденции, которая была очевидной еще в конце прошлого года;
  • из-за сохраняющихся проблем в Евросоюзе, основном торговом партнере России.

Но эффект базы уже в ближайшее время начнет работать в обратную сторону, а потребление хоть останется слабым, но во втором полугодии это будет не так заметно, учитывая, опять же, показатели аналогичного периода 2012 года. И лишь судьбу третьего из перечисленных факторов — европейского кризиса — предсказать очень трудно. В «Открытии», тем не менее, надеются, что и проблемы в Европе ослабнут к середине лета.

При этом в нынешней слабости макроэкономических показателей аналитикам видится и позитивная сторона. Ведь эта слабость подталкивает руководство страны к решительным действиям. Первым делом власти начали искать способы стимулировать экономику через прямые госинтервенции: бюджетное финансирование, инвестпрограммы госкомпаний. Но этого вряд ли будет достаточно, учитывая, что у государства сейчас не так много свободных ресурсов. Так что следующим вынужденным шагом должны стать реформы, открывающие путь в экономику для частных инвестиций из внутренних и внешних источников.

Май

Различия в прогнозах правительственных чиновников и независимых аналитиков становятся все более заметными. Минэкономразвития до сих пор принимает за базовый сценарий, который предполагает быстрое наращивание несырьевого экспорта. И это несмотря на то, что рост госинвестиций сдерживает незыблемое бюджетное правило, а для частного капитала, прежде всего иностранного, Россия — далеко не самая уютная гавань.

Бюджетное правило сдерживает рост экономики, но не оптимизм МЭР

Уточнению подверглись сразу три основных сценария, рассмотренных чиновниками Минэкономиразвития: консервативный, инновационный и форсированный. Из оказавшихся в распоряжении информационных агентств выдержек следует, что цифры во всех случаях были незначительно понижены*. Тонкость момента заключается в том, что Минэкономразвития прямо в прогнозе констатирует, что добиться целей, поставленных президентом в прошлогодних майских указах, удастся только при форсированном варианте роста. А он требует в первую очередь смягчения бюджетного правила и направления большего объема госсредств на развитие инфраструктуры. Решение о незыблемости правила уже принято на политическом уровне, и пересматривать его пока никто не собирается. И все-таки именно форсированный вариант МЭР упорно продолжает называть целевым. Чиновники надеются на активный приток в промышленность частных, в том числе иностранных, инвестиций и появление масштабного несырьевого экспортного сектора.

Что же касается корректировок прогноза, то они во всех сценариях связаны с темпами роста инвестиций. Особенно сильно изменились ожидания по ним на ближайшие три года в рамках форсированного варианта — понижены с 9,5 до 9,1 процента в год. Из-за этого пришлось ухудшить и оценку ожидаемого роста ВВП в данный период — в среднем до 4,6 процента в год вместо 4,8 процента. Впрочем, временная потеря скорости должна быть с лихвой компенсирована во второй пятилетке 2010х, когда ежегодный прирост инвестиций ускорится в среднем до 12,6 вместо 11,6 процента в предыдущем варианте прогноза. Соответственно и экономика будет расти быстрее на 0,2 процентного пункта в год.

Взгляды на темпы роста промышленности во всех случаях почти не изменились, а вот прогнозы по росту реальной заработной платы даже пересмотрены в сторону повышения, особенно на ближайшие годы. Самые сильные улучшения заложены в форсированный сценарий. По нему до 2015 года включительно реальная зарплата будет расти в среднем на 7,6 процента в год вместо 5,8 процента в предыдущем прогнозе, а в 2015-х годах и вовсе на 11,1 процента, в то время как предыдущая оценка не предполагала годовых темпов роста выше 7,8 процента.

Центр развития ВШЭ: «Ускорение без перестройки? Mission impossible!»

В докладе с таким названием подробно рассматривается инерционный сценарий развития страны — именно для него складываются наибольшие предпосылки, считают экономисты, словно вступая в заочную дискуссию с Минэкономразвития. Экономика стремительно замедляется из-за отсутствия инвестиций и своей архаичной, меняющейся «не в ту сторону» структуре. Убегающий капитал экономика замещает долгами, снижая тем самым устойчивость, говорится в докладе. Даже по сравнению со странами с близким уровнем подушевого ВВП распределение доходов по отраслям несбалансированно, сильно перекошено в пользу топливно-энергетического комплекса. Неоправданно низкие доли занимают обрабатывающая промышленность (особенно машиностроение), строительство, образование, здравоохранение и даже финансы, получившие мощный импульс в 2000-х. Все это время обрабатывающие секторы росли медленнее экономики в целом, а индустрия добычи и продажи полезных ископаемых ее опережала. Сырьевая направленность экономики усиливалась. Расцвела и бюрократия: доля сектора госуправления с 2002 года увеличилась с 4,5 до 5,6 процента.

Даже умеренный рост цен на нефть (по 5 долларов за баррель ежегодно), если он произойдет, не поможет России избежать стагнации экономического роста на уровне 2 процентов в год. Сейчас это обеспечило бы 0,3 пункта «внепланового» прироста ВВП, но к 2018-му эффект стремительно уменьшится — до 0,08 пункта дополнительного прироста. Реальное решение проблемы авторы прогноза связывают с повышением производительности труда, по которой Россия отстает от мировых лидеров в 3–3,5 раза. Наибольшее отставание наблюдается в электроэнергетике, газо- и водоснабжении. Из крупных отраслей низкой эффективностью характеризуются также производство транспортных средств и электрооборудования, сельское хозяйство, образование, социальные услуги. Даже при ежегодном росте производительности труда на 10 процентов (то есть высокими темпами) на то, чтобы догнать сопоставимые страны, России придется потратить порядка 10 лет.

Fitch ухудшило ожидания по динамике мирового ВВП на этот и следующий годы

Восстановление на финансовых рынках, наблюдавшееся в начале года, не отражает ситуацию в реальной экономике, предупреждает агентство. В то время как динамика ВВП США и еврозоны в конце прошлого года была наихудшей с 2009-го, премии за риск на рынках продолжили сокращаться, а некоторые ключевые биржевые индексы достигли рекордных отметок. Действительно, глобальная экономика должна выиграть благодаря снижению опасений, связанных с «фискальным обрывом» в США, перспективами распада еврозоны, а также жесткой просадкой китайского ВВП. Постепенно восстанавливается равновесие в частном секторе ряда развитых стран благодаря проводимой там ультрамягкой кредитно-денежной политике. И тем не менее слабая потребительская и предпринимательская уверенность, большие долги и продолжающиеся процессы бюджетной консолидации негативно влияют на темпы глобального восстановления.

Развивающиеся рынки по темпам роста опережают развитые, но некоторые из них тоже сталкиваются с серьезными проблемами. И если прогноз по китайскому ВВП агентство пересматривать не стало, то по Индии, Бразилии и России ожидания ухудшились. Российской экономике эксперты пророчат рост на 3,2 процента в 2013 м, и это будет один из самых слабых показателей за последние 15 лет. В 2014 м возможно ускорение до 3,7 процента.

Отдельно авторы обзора проанализировали, как отражается на мировой экономике изменение обменных курсов. И пришли к выводу, что риск дестабилизации из-за так называемых валютных войн остается умеренным, поскольку все последние курсовые движения в основном соответствовали макроэкономическим сдвигам. Моделирование показало, что в развитых странах резкое 10-процентное повышение реального курса национальной валюты привело бы к снижению ВВП в диапазоне от 0,5 до 2 процентов — в основном из-за открытости экономики. Однако номинальные курсовые изменения оказывают куда меньшее влияние, поскольку частично нивелируются инфляцией.

Как ожидают эксперты, инфляция в развитых странах в этом и следующем годах не превысит 2 процентов, что позволит центральным банкам удерживать рекордно низкие ставки.

Кризис, инерция, рост (нужное подчеркнуть)

Эксперты Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования представили три сценария развития ситуации в России. Они отличаются внешнеэкономическими условиями и экономической политикой государства. Пессимистичный вариант предполагает, что замедление роста в одной из крупных мировых держав приведет к общему торможению экономической активности. В этом году начнется новый виток кризиса, нефтяные цены умеренно снизятся и вновь переступят вверх черту в 100 долларов за баррель не раньше 2016го. Инвесторов будут пугать подскочившие риски, интерес к развивающимся странам понизится, им сложнее станет занимать на внешних рынках. Россию ждет стагнация физических объемов и легкое проседание стоимостных объемов экспорта, усиление оттока чистого капитала, кризис платежного баланса, уменьшение резервов и девальвация рубля (в III квартале 2013-го), а также постдевальвационный скачок инфляции. Власти будут искать деньги для смягчения социальных последствий кризиса, сворачивая госинвестиции и оборонный заказ.

Альтернативой является медленное восстановление мировой экономики и отсутствие новых «пиковых» проблем в США, еврозоне и Китае. Рост мирового ВВП в этом случае ускорится с 3,3 до 3,5 процента уже в 2013 году, а в дальнейшем достигнет 4,5 процента. Спрос на сырьевые товары усилится, но энергоносители затронет в меньшей степени. Нефть подорожает до 120 долларов за баррель в 2016-м. В условиях сравнительно благоприятной внешней конъюнктуры перед правительством возникнет развилка. Согласно наиболее вероятному базовому сценарию, власти будут проводить инерционную политику и не смогут достичь предкризисных темпов роста. Бюджетные инвестиции останутся низкими (на уровне 2,8–2,9% ВВП), но приток капитала ускорится за счет роста прямых иностранных вложений и улучшения конъюнктуры для заимствований за рубежом. Инфляция останется стабильной, при этом возможно небольшое ослабление рубля.

Наконец, еще один сценарий («максимальный») предусматривает, что при тех же внешних условиях государство будет проводить политику стимулирования роста: создаст инфраструктуру поддержки экспорта, благодаря которой в 2014-м начнется ускоренный рост вывоза сырьевых товаров, а с 2015-го — машин и оборудования; улучшит среду для инвестиций в основной капитал — как внешних, так и внутренних; а с 2014-го начнет масштабные вложения в инфраструктуру из Фонда национального благосостояния.

Sberbank CIB ждет замедления инфляции

В начале года в российской экономике сохранялись тенденции, формировавшиеся во втором полугодии 2012-го, — замедление роста производства и ускорение инфляции. Тем не менее аналитики не спешат пересматривать прогнозы, которые они составили ранее. Надежды связаны со вторым полугодием, когда должно начаться резкое замедление инфляции — в августе—сентябре не исключено даже сезонное снижение потребительских цен. Это будет способствовать росту оборота розничной торговли.

«Мы неоднократно отмечали, что политика правительства, предусматривающая избыточные заимствования на внутреннем рынке, создает ненужную неопределенность и повышает стоимость заимствований по всему спектру. Тем не менее замедление годовой инфляции во втором полугодии и снижение процентных ставок могут способствовать ускорению годового роста экономики», — делают вывод в Sberbank CIB.

Апрель

Журнал «Финансовый директор» представляет пять наиболее интересных макроэкономических исследований, подготовленных ведущими аналитическими командами в феврале-марте.

Citi: валютные войны заставят рубль колебаться

Если в развитых экономиках инфляция и объем производства слабо зависят от обменных курсов, то в развивающихся все с точностью до наоборот, поэтому валютные войны грозят им потерей монетарной независимости. Сильные валютные движения, зависящие от внешних факторов, являются для регуляторов таких рынков нежелательными. В то время как всем развивающимся странам угрожают схожие проблемы, не все реагируют на них пропорционально. Типичный способ, с помощью которого пытаются восстановить независимость, – валютная интервенция. И Россия входит в число стран, где власти готовы использовать этот проверенный способ. Сейчас для этого складываются предпосылки: сильный счет текущих операций, сохраняющийся интерес глобальных спекулянтов к покупкам рисковых активов и упрощение доступа иностранцев к рублевым облигациям оказывают рублю поддержку.

Однако в Citi уверены, что в долгосрочной перспективе российская валюта будет слабеть. И дело не только во вмешательстве со стороны ЦБ РФ. Интерес к облигациям в дальнейшем уже не будет таким устойчивым, а профицит счета текущих операций уменьшится – по итогам этого года он составил 50–60 млрд долларов по сравнению с прошлогодними 80 млрд.

Согласно базовому сценарию, это произойдет при умеренных нефтяных ценах (100 долларов за баррель), нулевом росте нефтедобычи и замедлении внутреннего спроса. Правда, счет текущих операций может получить дополнительную поддержку при следующих условиях:

  • объем импорта снизится из-за замедления экономического роста;
  • армия трудовых мигрантов будет оставлять в России больше своих заработков;
  • «Роснефть» после сделки с BP ежегодно будет платить 5 млрд долларов дивидендов.

К концу этого года рубль ослабнет к доллару до отметки 31,7, а следующий год пара завершит вблизи 32,9 рубля, полагают аналитики Citi.

Всемирный банк понизил прогнозы по России

Аналитики Всемирного банка нашли пять причин, чтобы понизить прогноз по росту российского ВВП на этот год на 0,3 процентного пункта – до 3,3 процента. Первой причиной стал пересмотр ожидаемой среднегодовой цены нефти со 105,8 до 102 долларов за баррель, второй – ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры, в том числе в еврозоне, которая является ключевым экономическим партнером России. Но и внутри страны не все гладко: третьим фактором стало снижение активности в российской экономике. Эта тенденция проявилась в конце прошлого года и сохранится еще какое-то время в силу своей инерционности. Кроме того, на ВВП негативно влияет ускорение инфляции, сдерживающее внутреннее потребление. Вряд ли инфляцию удастся вернуть на уровень ниже 6 процентов раньше второго полугодия, когда замедлится рост денежной массы и объемов кредитования. Наконец, пятым негативным фактором Всемирный банк называет слабый рост инвестиций: даже крупные олимпийские проекты не позволили сполна компенсировать снижение инвестиционной активности из-за проблем в мировой экономике. Восстановление ожидается не раньше середины года.

Авторы доклада призывают власти повышать эффективность макроэкономической политики по трем направлениям:

  • не отступать от бюджетного правила, накапливать сверхдоходы от нефти;
  • сохранять низкую инфляцию приоритетом денежно-кредитной политики;
  • укреплять банковский надзор, в том числе в межбанковском кредитовании.

Также необходимо ускорить структурные реформы: сокращать участие государства в экономике, решать проблемы, вызванные старением населения, повышать прозрачность госуправления и усиливать борьбу с коррупцией.

Несмотря на все сложности, уровень жизни в России будет расти, считают во Всемирном банке. В 2014 году благодаря низкой безработице, росту заработной платы и уменьшению инфляции число бедных снизится до 15,9 млн человек с нынешних 16,9 млн.

«ВТБ Капитал» прогнозирует снижение ставки рефинансирования

В последнее время политики, включая президента России Владимира Путина, выражали обеспокоенность высокими ставками, которые российский регулятор удерживает с сентября. И это не случайно. Существует как минимум три причины для их снижения, считает макроэкономист «ВТБ Капитал» Максим Орешкин. Во-первых, экономический рост не дотягивает до своего потенциала, то есть уровня, которого ожидает большинство экономистов при стабильных ценах на нефть. Во-вторых, даже если ничего не менять в нынешней монетарной политике, экономические условия станут жестче. Это связано со сдерживанием роста госрасходов и сокращением кредитной активности банков из-за ужесточения нормативов. В-третьих, с учетом вышеуказанных факторов к середине года можно будет увидеть отрицательный разрыв в динамике производства, и он будет расширяться.

Помимо чисто экономических факторов, располагающих к снижению ставок, есть еще и политический – грядущая смена председателя Центрального банка РФ. Кто бы ни пришел на место Сергея Игнатьева, его взгляды будут хотя бы отчасти совпадать с точкой зрения президента.

Инфляция не представляет угрозы: ее всплеск – временное явление, говорится в обзоре. Базовый показатель потребительских цен без учета продуктов питания, бензина и регулируемых тарифов продолжает снижаться. Если в первом полугодии монетарная политика не изменится, а урожай-2013 не преподнесет неприятных сюрпризов, то официальная инфляция упадет даже ниже целевого диапазона ЦБ, составляющего 5–6 процентов.

В сочетании с уже объявленным бюджетным стимулированием, а именно расходованием 100 млрд рублей из Фонда национального благосостояния на инфраструктурные проекты, смягчение монетарной политики ЦБ РФ будет способствовать восстановлению темпов роста ВВП и промышленного производства до значений, соответствующих потенциально возможным. Причем наилучшим вариантом для властей было бы принять решение уже сейчас, чтобы позитивное влияние от него начало ощущаться во втором полугодии. Ключевые ставки могут быть понижены на 0,75 процентного пункта, считают в «ВТБ Капитал».

Альфа-банк: потребительское кредитование слишком обременило граждан и теперь сдерживает само потребление

Главным сюрпризом 2012 года стало несоответствие между ростом розничной торговли и доходов населения, говорится в обзоре, подготовленном аналитиками банка. Первый показатель вырос лишь на 5,9 процента по сравнению с 7 процентами в 2011-м, в то время как рост зарплат и доходов ускорился. Возможно, сказалась погрешность при подсчете, которую Росстату еще предстоит исправить. Но у расхождения может быть и другая причина. Наблюдавшееся в прошлом году повышение ставок могло оказаться настолько сильным, что бум потребительского кредитования начал тормозить, а не поддерживать рост потребления, как прежде. Граждане вынуждены все больше тратить на обслуживание уже имеющихся долгов, а не на новые покупки.

Объем неипотечных кредитов населению приближается к своему пределу, считают аналитики. На его долю приходится 9 процентов ВВП – это нормально. Такой уровень характерен для развивающихся и некоторых развитых стран. Но при этом уже 20 процентов доходов россиян идет на погашение долга и процентов – аномально высокий показатель. В расчете на душу населения неипотечный долг достиг внушительных 160 процентов среднемесячной зарплаты. Начиcление процентов по выданным ранее кредитам сейчас обеспечивают 80 процентов прироста неипотечного портфеля. А по итогам 2013 года, скорее всего, уже весь его прирост будет обусловлен начислениями по накопленным долгам, а не новыми кредитами. Дальнейшее наращивание объемов кредитования невозможно без повышения доходов населения. Кроме того, этот рост должен обеспечиваться ипотекой. Но высокие цены на недвижимость в России этому препятствуют.

Возрастающая долговая нагрузка на граждан может привести к повышению премии за риск на кредитном рынке, то есть стать дополнительным фактором роста ставок. Банки продолжат активно занимать у ЦБ РФ, но опыт прошлого года показывает, что это не защищает от удорожания рыночных кредитов. В таких условиях наращивание кредитного портфеля вряд ли будет стимулировать экономический подъем. Российский ВВП в этом году может прибавить лишь скромные 2,8 процента, считают в Альфа-банке.

ЦБ РФ готовится ответить на внешний шок

Слабый спрос на внешних рынках будет сдерживать рост цен на сырье, а следовательно, и объемов российского чистого экспорта. В этих условиях основным двигателем для экономики останется внутренний спрос, говорится в докладе Центрального банка. Но и от него не следует ждать слишком многого. Невысокие темпы повышения реальных доходов населения и охлаждение на рынке кредитования будут сдерживать потребительскую активность, а рост инвестиций в основной капитал может замедлиться из-за более скромных темпов увеличения прибыли у нефинансовых организаций. Так что в первом полугодии ВВП вырастет лишь на 2,5–3,5 процента по сравнению с аналогичным периодом 2012 года.

Хотя среднесрочный прогноз по инфляции предполагает ее постепенное снижение, сейчас она с высокой вероятностью будет превышать целевой диапазон в 5–6 процентов. Это объясняется, прежде всего, динамикой цен на продовольственные товары на фоне низкой статистической базы первых месяцев 2012-го. Эффект низкой базы исчезнет к середине года с учетом повышения регулируемых цен и тарифов. Что же касается стоимости продовольствия, которая зависит от урожая основных культур, тут эксперты Центрального банка лишь признают неопределенность прогнозов. Однако напоминают о высокой сравнительной базе второй половины 2012 года, которая будет способствовать снижению темпов роста цен в годовом выражении.

Правда, уменьшению инфляции может помешать внешний шок. Риск негативных сценариев за рубежом Центральный банк России оценивает как значительный, несмотря на его заметное снижение за последние месяцы. Один из главных источников риска – США, где политическим силам трудно договориться о стратегии стабилизации государственных финансов. Не исключена также более длительная, чем принято думать, рецессия в еврозоне. Там же может вновь обостриться долговой кризис. Но если внешний шок спровоцирует резкое ослабление рубля (а базовый сценарий ЦБ РФ предполагает его укрепление), то регулятор готов пойти на краткосрочное повышение ставок, чтобы сдержать рост потребительских цен.

Март

О том, что потенциал роста почти исчерпан, говорят и международные эксперты. Непонятно, откуда берется базис для экстремально оптимистичных сценариев развития российской экономики в долгосрочной перспективе. Журнал «Финансовый директор» представляет пять наиболее интересных макроэкономических исследований, подготовленных ведущими аналитическими командами в январе-феврале.

Чиновники Минэкономразвития заглянули в 2030 год

И увидели три варианта социально-экономического развития страны. Консервативный сценарий характеризуется умеренными (не более 3,2%) долгосрочными темпами роста экономики, модернизацией ТЭК и сырьевого сектора при отставании гражданских отраслей, особенно высокотехнологичных. Экономика в этом случае увеличится к 2030 году вдвое, реальные доходы населения – на столько же, а доля России в мировом ВВП уменьшится с 3,8 до 3,6 процента.

Но министерство настроено оптимистично и в качестве базового рассматривает другой сценарий развития – инновационный. В стране будет создаваться современная транспортная инфраструктура и высокотехнологичные производства, одновременно пройдет модернизация энерго-сырьевого комплекса, состоится прорыв в повышении эффективности человеческого капитала. Среднегодовые темпы роста ВВП достигнут 4,1 процента, что увеличит наш вклад в мировой показатель до 4,3 процента в 2030 году. Такие цифры достижимы без учета возможных кризисных шоков в мировой экономике, на всякий случай предупреждают авторы прогноза.

Наконец, при самом благоприятном раскладе будут реализованы все поставленные президентом задачи: по созданию и модернизации 25 млн высокопроизводительных рабочих мест, увеличению инвестиций не менее чем до 27 процентов ВВП, производительности труда в 1,5 раза и т.д. Среднегодовые темпы роста достигнут в этом случае 5,4 процента, что позволит увеличить вклад России в мировую экономику до 5,3 процента в 2030 году. Данный сценарий предполагает интенсивный приток капитала и существенный рост рождаемости.

Любопытно, что прогноз МЭР в этот раз имеет легкий политический привкус. Так, согласно базовому сценарию, рост экономики должен опираться на активные социальные сдвиги, связанные с развитием среднего класса и «креативных созидательных» слоев общества. К среднему классу авторы относят граждан с доходом свыше шести прожиточных минимумов. Они должны иметь сбережения, обладать профессиональными квалификациями и участвовать в формировании гражданского общества.

ING: рубль весной укрепится, но к концу года ослабнет

Бивалютная корзина завершит 2013-й на отметках 35,5–36,0 рубля, хотя к началу II квартала может подешеветь до 33,8–34,0 рубля, считают в ING. Начало года традиционно приносит надежды на то, что сезонные факторы будут благоприятны для состояния счета текущих операций, особенно учитывая сравнительно стабильные нефтяные цены и все еще слабый импорт в Россию. В октябре – декабре темпы роста импорта, видимо, достигли своего дна и в I квартале покажут весьма скромное восстановление, полагают аналитики. Квартальный профицит счета текущих операций может увеличиться лишь до 20–25 млрд долларов по сравнению с 15,7 млрд в IV квартале 2012-го, что обеспечит российской валюте фундаментальную, но временную поддержку.

Со II квартала начнется восстановление экономического роста в стране и мире, в том числе будет расти импорт. Без улучшения ситуации с оттоком капитала это создаст новые риски для рублевого курса. В ING призывают не переоценивать эффект от либерализации доступа иностранцев к торгам российскими гособлигациями (ОФЗ). Действительно, он послужит фактором поддержки для платежного баланса и, следовательно, российской валюты. Если доля иностранных инвесторов на рынке ОФЗ увеличится до 15–20 процентов к концу года по сравнению с нынешними 7 процентами, приток портфельных инвестиций достигнет 12–18 млрд долларов. Дополнительный вклад также внесут размещения новых выпусков еврооблигаций – примерно на 7 млрд долларов до конца года. Однако всех этих средств, скорее всего, не хватит, чтобы платежный баланс остался на уровне начала года. Таким образом, нынешний чрезмерный оптимизм в отношении перспектив рубля может оказаться не вполне оправданным. Он должен быть подкреплен серьезным притоком капитала в следующих кварталах. В противном случае фаза укрепления российской валюты сойдет на нет к концу года. Именно этот сценарий в ING считают базовым.

МВФ понизил прогнозы экономического роста в России, правда, незначительно

В середине января эксперты МВФ встречались с российскими чиновниками и представителями делового сообщества, чтобы оценить текущую экономическую ситуацию и ее перспективы. В итоге прогноз по росту ВВП на 2013 год был понижен на 0,1 процентного пункта до 3,7 процента. Хотя в минувшем году рост отечественной экономики замедлился, можно предположить, что ее нынешний потенциал задействован почти в полной мере – об этом свидетельствуют исторически низкий уровень безработицы и высокая загрузка мощностей, указывают в МВФ. В условиях стабильных нефтяных цен, сохранения слабого внешнего спроса и снижения спроса внутреннего ожидать ускорения роста ВВП пока не приходится. Инфляция же останется выше среднесрочного целевого уровня, если не принять дополнительные меры. Кроме того, эксперты предупреждают о существенных рисках ухудшения ситуации – как внешних, так и внутренних. К первым относится, прежде всего, сложно предсказуемая динамика нефтяных цен, ко вторым – дальнейшее торможение реформ и негативные последствия бума потребительского кредитования.

Что касается общемировых тенденций, о них МВФ пишет с осторожным оптимизмом. Глобальная экономика будет чувствовать себя в этом году лучше, чем в предыдущем, но не так хорошо, как предполагалось раньше. Относительно американского ВВП точка зрения не поменялась – там по-прежнему ожидается рост на 2 процента. А вот в еврозоне, видимо, продолжится рецессия, ее экономика не выйдет даже в символический плюс, потеряв за год 0,2 процента. Ситуация с банковской ликвидностью улучшилась, ставки по гособлигациям снижаются, но проблема в том, что европейскому частному сектору от этого легче не стало. Япония быстро перейдет к росту после падения, вызванного временными факторами, ее экономика прибавит по итогам года 1,2 процента. В развивающихся странах и государствах с формирующимся рынком рост ВВП в среднем ускорится до 5,5 процента, хотя и не достигнет более высоких уровней 2010–2011 годов. В целом же глобальная экономика должна вырасти в этом году на 3,5 процента по сравнению с 3,2 процентами по итогам 2012-го.

«ВТБ Капитал» не видит реальных стимулов для ускорения экономики

Россия завершила 2012 год серьезным замедлением экономики, и рост вряд ли восстановится в ближайшем будущем, прогнозируют в «ВТБ Капитал». В то время как в других развивающихся странах происходило смягчение монетарной политики, в России продолжалось ее ужесточение. Поскольку в последние месяцы одновременно снижались и инфляция, и темпы экономического роста, переход властей к смягчающим мерам является неизбежным. В течение 2013 года ЦБ РФ, скорее всего, снизит ставки на 0,75 процентного пункта, этот процесс начнется в марте-апреле. Однако ни шаги регулятора, ни дополнительные расходы на инфраструктуру не приведут к серьезному ускорению ВВП. Согласно базовому сценарию, предполагающему снижение нефтяных цен в среднем до 93 долларов за баррель марки Urals, российская экономика вырастет за год только на 2,2 процента. Но даже при цене Urals в 109 долларов рост ВВП едва ли впечатлит и составит 2,7 процента.

Впрочем, в этом есть и плюс. В условиях скромного экономического роста инфляция по итогам 2013 года может попасть в целевой диапазон ЦБ, составляющий 5–6 процентов. Это не исключает ее временного всплеска в I квартале под влиянием разовых факторов и неблагоприятной сравнительной базы. А вот спрогнозировать динамику потребительских цен на более отдаленный период сейчас сложно. Чиновники рассчитывают достичь годового экономического роста как минимум в 3,6 процента (в «ВТБ Капитал» считают эту планку завышенной), поэтому во втором полугодии могут переусердствовать со смягчением монетарной политики, что отразится на динамике потребительских цен в 2014-м. Не стоит забывать и о грядущей смене председателя ЦБ, которая добавляет неопределенности.

Сегодня перед властями стоит выбор: пытаться, как и прежде, стимулировать внутренний спрос или проводить реформы, затрагивающие расходы экономики. Первый вариант принесет больше проблем, чем пользы, считают в «ВТБ Капитал», и советуют двигаться по второму пути. Без улучшения бизнес-климата и проведения институциональных реформ потенциал роста ВВП будет ограничен 2,5–3 процентами.

Всемирный банк скептичен в отношении российской экономики

Глобальная экономическая обстановка остается нестабильной, отмечается в очередном выпуске доклада Global Ecomonic Prospects. Ускорению роста в развитых странах препятствует высокий уровень безработицы и необходимость сокращать госрасходы. Результат этого года будет скромным – в среднем такие экономики подрастут лишь на 1,3 процента. Развивающиеся страны продолжат отвоевывать у них позиции и прибавят 5,5 процента благодаря смягчению монетарной политики и улучшению ситуации на финансовых рынках. А в целом экономисты банка прогнозируют рост мирового ВВП на 2,4 процента. К дополнительным факторам риска Всемирный банк относит продолжающийся кризис в еврозоне, долговые и фискальные проблемы в США, а также вероятность резкого сокращения инвестиций в Китае и перебои с поставками нефти на мировой рынок. Впрочем, последние месяцы показали, что риски становятся более сбалансированными. Появилась вероятность, что развитые страны будут расти быстрее, чем принято думать.

В отношении России Всемирный банк настроен достаточно скептично. Даже ожидаемо высокие нефтяные цены (среднеарифметическое сортов Dubai, Brent и WTI прогнозируется на уровне 102–102,2 доллара за баррель) вряд ли позволят к 2015 году достичь годовых темпов роста ВВП более чем в 3,8 процента. Скромный результат. Правительству трудно будет наращивать объем госинвестиций, учитывая большой нефтегазовый дефицит федерального бюджета. Сыграют свою роль и ужесточение кредитно-денежной политики, напряженная ситуация на рынке труда, а также дефицит производственных мощностей.

Февраль

Еврозона сохранилась. Фискального обвала в США не произошло. Самые мрачные прогнозы 2012 года не сбылись. Экспертный взгляд на перспективы мировой экономики стал чуть более позитивным. Улучшились прогнозы и по России.

HSBC ставит на Китай

Аналитики банка понизили оценки роста мирового ВВП, при этом ожидают опережающей динамики в Китае. Эта страна окажется едва ли не единственной, которой под силу добиться ускорения экономики в 2013‑м, считают в HSBC. В минувшем году наряду с другими развивающимися государствами Китай пострадал от слабости «старого мира» во главе с еврозоной, но в отличие от Индии и Бразилии сумел в конце концов защититься от внешних проблем, наращивая расходы на инфраструктуру. Нынешнюю ситуацию в Поднебесной в HSBC характеризуют как «мини-возрождение» и напоминают о том, что страна хорошо нарастила экономические мускулы. В частности, согласно прогнозу, в 2014-м вклад Китая в рост глобальной экономики будет самым значительным в истории.

Мировой ВВП вырастет в этом году лишь на 2,1 процента, прогнозируют аналитики. Еврозону ожидает более глубокая рецессия, чем предполагалась – ее экономика потеряет еще 0,2 процента. Рост в США замедлится до 1,2 процента, понижены также прогнозы для Японии, Индии и Бразилии. А для России оценка не изменилась, но она и так весьма скромная – в 2013-м отечественный ВВП должен прибавить лишь 2,5 процента. Что касается инфляции, то в развивающихся странах она должна усилиться, а в развитых, наоборот, сбавить обороты.

PricewaterhouseCoopers: в России, как в Бразилии

Мировая экономика, по мнению аналитиков одной из крупнейших аудиторских компаний, продолжит развиваться в двухскоростном режиме: до конца десятилетия темпы роста в таких странах, как Китай и Индия, будут в среднем составлять 7 процентов, при этом в США и еврозоне они вряд ли превысят 2 процента. Наступивший год должен укладываться в эту тенденцию, разве что европейский валютный блок продемонстрирует исключительную слабость и в лучшем случае добьется нулевой динамики ВВП. Китай в ближайшие годы будет двигаться по пути формирования общества потребления, а в Индии будет расти не только потребление, но и производство. Но чтобы добиться успеха в этих странах, иностранным предпринимателям придется очень постараться, предупреждают в PwC. Для этого потребуется обеспечить физическое присутствие на местном рынке, инвестировать в развитие отношений и быть прекрасно осведомленными в вопросах местного нормативно-правового регулирования.

В России, а также в Бразилии экономика должна вырасти в этом году почти на 4 процента. Относительно позитивная экономическая обстановка за рубежом (уже во II квартале следует ждать хороших глобальных новостей) позволит сохранить стабильные цены на сырье и избежать сокращения поставок, что благоприятно отра-зится на России. Кроме того, аналитики хвалят политику правительства, нацеленную на инновации и предполагающую инвестиции в те отрасли экономики, которые обеспечивают ее рост. Так что при благоприятном раскладе российский ВВП сможет прибавить и больше 4 процентов. При этом 2013 год задаст долгосрочный вектор развития России в зависимости от того, сможет ли правительство достичь реального прогресса в таких сферах, как борьба с коррупцией и серьезное обновление инфраструктуры, добавляют в PwC.

ФЦ «Инфина»: между 1998-м и 2008-м

Мировая экономика по-прежнему ощущает на себе последствия кризиса 2008 года. Периоды массового бегства инвесторов от риска неожиданным образом сменяются периодами лояльности, что усиливает волатильность рынков и затрудняет прогнозирование. В этих условиях аналитики рассматривают два сценария: с ослаблением негативных тенденций (именно он считается базовым) и их сохранением. Ключевой вопрос – как поведут себя нефтяные цены, сломавшие восходящий тренд в 2012 году. В первом сценарии сохраняющийся мировой спрос на энергоносители обеспечит стабильность котировок нефти, хотя и не приведет к их заметному повышению. Российская экономика вступит на инерционный путь развития, рост основных показателей умеренно замедлится, при этом инфляция почти не изменится. На фондовом рынке лучше всего будут чувствовать себя наиболее ликвидные бумаги, а также акции, выпущенные компаниями из циклических отраслей – энергетики и металлургии.

Второй сценарий предполагает нарастание геополитической и макроэкономической нестабильности в мире, что уведет стои-мость барреля ниже минимумов 2012‑го. В России объемы экспорта упадут, рубль ослабнет, макропоказатели существенно ухудшатся. Чтобы защититься от этого, власти должны активно стимулировать повышение производительности труда, считают в «Инфине». Это выведет экономику на инновационный путь. Однажды так уже происходило: между кризисами 1998 и 2008 годов российский ВВП прибавил почти 95 процентов, годовая производительность труда выросла на 75 процентов, при этом среднегодовая численность сотрудников – только на 11,5 процента. Рост экономики в основном был обеспечен более эффективным использованием трудовых ресурсов. Однако в последние годы производительность труда растет все медленнее.

Номос-банк: россияне все больше будут тратить за рубежом

Пик европейского долгового кризиса уже пройден, Китай подает признаки ускорения экономического роста, а бюджетная консолидация в США хоть и окажет охлаждающее воздействие на ВВП страны, но вряд ли остановит рост. Таким образом, мировая конъюнктура будет плавно улучшаться. Россия ощутит это на себе: отток капитала замедлится, на денежном рынке повысится ликвидность – ЦБ сможет вливать ее через валютные операции, а не за счет кредитов, как сейчас. Давление на ставки ослабнет, инф-ляция снизится, и ЦБ, вероятно, пойдет на снижение стоимости рефинансирования – в пределах 0,5 процентного пункта. Валютный рынок продолжит жить под влиянием сезонности, но в целом останется стабильным. Весной стоимость бивалютной корзины может снизиться до 33,5–34 руб-лей, во второй половине года – вернуться к 35–36 руб-лям. Но оборот розничной торговли будет расти медленнее, чем в 2012-м, когда темпы и так снизились. Причины следующие:

  • замедление роста доходов населения, особенно бюджетников, которым в пред- и поствыборный периоды были проиндексированы зарплаты;
  • усилия ЦБ и высокие ставки в конце концов охладят рынок потребкредитования;
  • все больше секторов достигает точки насыщения потребительского спроса, после которой уже не получится бурно расти. И все более значительную часть доходов россияне будут тратить за рубежом.

Вышесказанное создает благоприят-ную почву для умеренного роста российского фон-дового рынка. В список акций-фаворитов аналитики Номос-банка (в отличие от многих других своих коллег) включили бумаги металлургов, а именно ММК. «В течение года мы ожидаем увидеть разворот бизнес-цикла в мировой экономике, что будет сопровож-даться переоценкой циклических отраслей», – говорится в обзоре.

«Атон»: ждем удешевления нефти и замедления роста российской экономики

Аналитики отмечают низкие политические риски в России, но с осторожностью оценивают перспективы реформ, анонсированных президентом Владимиром Путиным. Они не сомневаются в грядущем снижении нефтяных котировок, которое исторически всегда негативно отражалось на отечественной экономике и динамике биржевых индексов. В условиях ухудшения конъюнктуры властям трудно будет выполнить обещания, данные избирателям.

Ситуация в мире останется непростой, хотя рынки уже не так сильно беспокоит долговой кризис в ЕС, а экономика США к концу года шла на поправку. «Россия же оказалась между Сциллой и Харибдой: экономический рост в Китае может замедлиться, что потенциально окажет давление на стоимость сырья, а на Ближнем Востоке сохраняется напряженность, что может подтолкнуть вверх цены на нефть, но все же, вероятно, негативно скажется на фондовом рынке», – рассуждают авторы обзора.

«ВТБ Капитал»: риск инфляции и жажда инвестиций

Аналитики рассматривают два сценария: при цене нефти 95 и 110 долларов за баррель. Первый они считают основным, учитывая существенное увеличение добычи и относительно слабый спрос. К тому же, если посмотреть на слабую динамику котировок промышленных металлов, которые обычно коррелируют с ценами на нефть, то получится, что баррель должен был стоить в 2012 году лишь 75–80 долларов – намного ниже, чем оказалось по факту. Но если рост ВВП зависит от стоимости черного золота, то инфляция в любом случае останется достаточно низкой, полагают аналитики. Есть риск, что в этих условиях ЦБ пойдет на смягчение монетарной политики, пытаясь стимулировать экономический рост. Однако на сей раз рецепт, проверенный в середине 2000 годов, вряд ли сработает. Зато стимулирование спроса денежными методами может разогнать инфляцию в 2014-м.

Что должны делать власти? Добиться увеличения объема инвестиций, отвечают в «ВТБ Капитале». Учитывая демографическую ситуацию в стране, экономический рост может быть достигнут только за счет повышения производительности труда и наращивания капитала, а это невозможно без роста инвестиций.

Bank of America Merrill Lynch: глобальное экономическое восстановление и связанные с ним риски

Рост мирового ВВП ускорится до 3,2 процента после 3,1 по итогам 2012-го, говорится в обзоре, однако ситуация во многом будет зависеть от того, справятся ли США со своими бюджетными и долговыми проблемами. Важны также новости из Китая, где в начале этого года либо произойдет «жесткая посадка» экономики, либо этот риск окончательно отпадет. Аналитики надеются на лучшее и делают ставку на рост американского ВВП на 2,5 процента за год, китайского – на 8 процентов. Что касается еврозоны, то в ней еще возможны отдельные вспышки кризисных явлений, однако главное уже произошло – опасность распада валютного союза миновала. Здесь экономика вернется к росту не раньше 2014 года, а пока ее ждет рецессия в 0,4 процента.

Развивающиеся рынки будут расти быстрее развитых, в первую очередь благодаря уже упомянутой опережающей динамике Китая. Однако усиливающаяся инфляция ограничит возможности регуляторов этих стран по стимулированию экономики. В целом в мире инфляция повысится до 3,3 процента с 3,2, причем слабый повышательный тренд сохранится и в 2014-м.

Среди торгуемых на рынках активов самый большой доход инвесторам принесут акции, полагают аналитики. Мировые фондовые индексы должны повыситься на 10–16 процентов, причем американский S&P 500 обновит исторический максимум и достигнет 1600 пунктов. Доллар и евро подорожают против иены, валюты развивающихся рынков тоже должны получить поддержку в условиях глобального экономического восстановления. Программы количественного смягчения, запущенные американским и европейским центробанками, заставляют инвесторов искать спасение от макроэкономических и инфляционных рисков в драгметаллах. Так, золото достигнет 2 000 долларов за тройскую унцию.

Deutsche Bank: большие надежды не оправдались, но российская экономика ускорится

Темпы роста российского ВВП увеличатся до 4,2 процента в год. По мнению главного экономиста банка Ярослава Лисоволика, основная причина заключается в достаточно дорогой нефти, которая в 2013-м, как ожидается, в среднем будет стоить 113,5 доллара за баррель смеси Brent. На руку России должно сыграть и общее улучшение ситуации в мировой экономике. А вот по итогам 2012-го ожидавшегося роста в 4 процента добиться все-таки не удалось. Нефтяные котировки держались ниже, чем рассчитывали аналитики, глобальные рынки оставались очень волатильными, а главное, в минувшем году в России так и не начался новый этап реформ, с которым авторы прогноза связывали большие надежды.

Есть вероятность, что структурные преобразования стартуют в 2013-м, ведь именно они являются важнейшим фактором роста экономики, поясняет Ярослав Лисоволик. Инвестиционного рывка не добиться за счет одних только бюджетных расходов – их недостаточно, да и эффективность у них чрезвычайно низкая. В экономику нужно привлекать частный капитал. Поэтому одним из ключевых рисков для России в Deutsche Bank называют возможную очередную отсрочку структурных реформ.

Газпромбанк: рубль вступит в полосу долгосрочной девальвации

Аналитики Газпромбанка опубликовали стратегический обзор на 2013 под названием «Перестройка модели роста». Суть в том, что роль потребительских расходов, которые выступали основным драйвером в прежней модели развития экономики, постепенно будет терять значение, а вклад инвестиционной компоненты – становиться все более весомым. Подпитку инвестициям окажет набирающее обороты корпоративное кредитование, а также госрасходы на транспортную инфраструктуру и оборонно-промышленный комплекс. При этом инф-ляционные риски отойдут на второй план: тарифы на платные услуги будут расти опережающими темпами (на 7–15% ежегодно), но монетарные факторы инфляции это нивелируют. Замедление прироста денежной базы в 2013 году до 9,8 процента позволит стабилизировать базовую инфляцию, непосредственно управляемую ЦБ, на уровне 5,5 процента.

В условиях стабильной инфляции и замедления реального сектора регулятор вынужден будет сосредоточиться на стимулировании роста экономики: он снизит ключевые ставки на 0,25 процентного пункта и продолжит кредитовать банки. Волатильность на денежном рынке снизится, сократится разница между ставками по длинным и коротким кредитам.

Рубль вступит в полосу долгосрочной девальвации. Снижение среднегодовой стоимости барреля Urals до 107,4 доллара приведет к стагнации экспорта топливно-энергетических товаров. Сальдо счета текущих операций уменьшится на 2,2 процентного пункта до 2,8 процента ВВП. С учетом того, что ЦБ планирует сократить свое присутствие на валютном рынке, высока вероятность, что среднегодовая стоимость доллара повысится до 31,5 рубля. При этом возрастет волатильность курса: так, в первом полугодии возможно временное укрепление российской валюты до 30,0–30,5 рубля за доллар за счет притока капитала с началом полноценной работы международных расчетных систем Euroclear и Clearstream в России.

Январь

То, что принято называть стабильностью, обеспечивается не эффективным регулированием экономики, а прямым участием в ней государства через бюджетные расходы. Благо ситуация на сырьевых рынках позволяет много тратить. Пока. Именно на эти специфические обстоятельства ссылаются сегодня многие независимые аналитики.

ОЭСР: госрасходы могут перегреть российскую экономику

Мировой ВВП будет расти, но довольно слабо, говорится в обзоре международной организации. В этом и следующем годах показатель прибавит 2,9 и 3,4 процента соответственно, а вот экономика еврозоны потеряет 0,4 и 0,1 процента. США, согласно базовому сценарию, избегут рецессии, но темпы роста ВВП замедлятся в 2013 году до 2 процентов по сравнению с 2,2, которые ожидаются по итогам 2012‑го. В Японии тенденции те же, но замедление будет еще более существенным: с 1,6 до 0,7 процента. В целом же в странах – участницах Организации экономического сотрудничества и развития ВВП будет расти ежегодно на 1,4 процента. Одна из главных проблем почти для всех этих государств – высокая безработица, провоцирующая социальные конфликты.

Впрочем, глобальная экономика пострадает еще сильнее, если политики не договорятся о решении долгового кризиса в еврозоне и не разберутся с «фискальным обрывом» в США (одновременное прекращение действия налоговых льгот и сокращение расходов бюджета). Наихудшим сценарием было бы углубление рецессии в Европе – это привело бы к обвалу рынков на 40 процентов, снижению объемов мировой торговли еще на 10–11 процентов, дальнейшему росту безработицы, предупреждает ОЭСР. Среди стран БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай) Россия и Китай пострадали бы сильнее всего. Впрочем, авторы обзора полагают, что такого сценария удастся избежать.

Сейчас ситуация в БРИК выглядит довольно стабильной. Лучше всего чувствуют себя экономики Бразилии и Китая, где власти стимулируют рост монетарными и бюджетными мерами. А у России неплохие перспективы. Так, после мягкой просадки во второй половине 2012 года годовые темпы роста ВВП должны вернуться к 4 процентам. Этому помогут, во-первых, цены на нефть (как ожидается, они вырастут в среднем на 5 долларов по мере восстановления спроса со стороны развивающихся стран и Китая). А во-вторых, ослабление негативного влияния еврокризиса на российскую экономику.

Инфляция в стране будет умеренно замедляться после временного всплеска, который наблюдался из-за повышения тарифов и удорожания продовольствия. Бюджет останется профицитным, но при сохранении дефицита в той его части, которая не учитывает нефтяных доходов. А основные риски для России заключаются в оттоке капитала, а также в выполнении предвыборных обещаний Владимира Путина (ОЭСР оценивает их величину в 6% от ВВП). К 2018 году масштабные госрасходы могут привести к перегреву экономики.

«Открытие»: стабильность как тактический маневр

Аналитики ФК «Открытие» сравнили экономики России, Украины и Казахстана и обновили прогнозы по динамике ключевых показателей. Самые высокие темпы экономического роста в 2012–2013 годах ожидаются в Казахстане, несмотря на его высокую зависимость от сырьевых цен и иностранных инвестиций. Инвесторов радует стабильность, благоприятный инвестиционный климат в стране и почти полное отсутствие политических рисков. Зато эти риски очень высоки на Украине, где ожидается наиболее сложная макроэкономическая ситуация. Накопившиеся структурные проблемы вкупе с острой нехваткой ресурсов для поддержки хрупкой стабильности заставят правительство принимать непопулярные меры, которые еще сильнее углубят политические разногласия в обществе и отпугнут инвесторов.

Россию ждет умеренный, но все-таки рост в условиях переориентации правительства с задачи по модернизации экономики на поддержание стабильности. «Мы были среди тех, кто ожидал ускорения реформ в поствыборный период. И хотя реальность заставила нас поменять взгляд, мы продолжаем верить, что нынешняя ситуация не означает сворачивания преобразований, а является лишь тактическим маневром, вызванным усилением внешних и внутренних рисков для России», – пишут авторы прогноза. Более того, смена приоритетов позволяет укрепить такие преимущества страны, как низкий уровень публичного долга, разумная налоговая политика и социальная стабильность. Лишь бы Кремль нашел в себе волю вернуться на путь реформ, как только глобальная ситуация улучшится. И вот здесь сохраняются риски.

Из-за смены политического курса замедлится динамика ВВП, инвестиций и промпроизводства. Но умеренные темпы роста обеспечат следующие факторы:

  • инвестиционные программы крупнейших корпораций, прежде всего государственных;
  • госзаказы и финансирование госпрограмм (на оборонные нужды, развитие дорожной сети, реализацию национальных проектов – Олимпиада в Сочи, Чемпионат мира по футболу и т.д.);
  • находящийся под давлением, но все-таки значительный внутренний спрос;
  • благоприятные нефтяные цены (в среднем 105–106 долларов за баррель в 2012–2014 годах).

Еще одним важным следствием стремления властей сохранить политическую и экономическую стабильность станет более умеренная инфляция, чем ожидалось ранее, даже в условиях не большого урожая зерновых и удорожания продовольствия на мировых рынках.

Sberbank CIB: ВВП будет умеренно расти, инфляция – снижаться

По мнению аналитиков бывшей «Тройки Диалог», правительству хватит бюджетных ресурсов для поддержания экономической стабильности даже при более низких нефтяных доходах и рецессии в Европе, говорится в обзоре. Политический риск сейчас не проблема, состояние госбюджета и структуры долга намного лучше, чем в 2008–2009 годах. Но для инвестиционного климата большое значение имеет то, как пойдет пенсионная реформа.

Ситуация на рынках России и СНГ будет зависеть не столько от внутренних факторов, сколько от новостей из-за рубежа. Поэтому аналитики Sberbank CIB впервые за несколько лет не стали давать годовой прогноз по индексу РТС. Так, в первом полугодии внимание инвесторов будет приковано к переговорам между Белым домом и Конгрессом США по бюджетным и налоговым вопросам, а также между странами ЕС по судьбе Греции. До середины 2013-го связанные с этим риски будут довлеть над котировками ценных бумаг. Зато во втором полугодии, как только внешний фон улучшится, появятся условия для роста на рынках.

Прогнозирование стоимости нефти сейчас тоже затруднительно, отмечается в обзоре. В уравнении слишком много неизвестных: это и неопределенность с добычей трудноизвлекаемой нефти в США, и переход некоторых потребителей на использование иных традиционных энергоресурсов – природного газа и угля, и ожидаемое увеличение добычи в Канаде, Ираке и на шельфе Каспийского моря. Но первое полугодие определенно должно стать благоприятным для нефтедобытчиков, учитывая нестабильность на Ближнем Востоке, поддерживающую нефтяные цены.

Citi: от российского фондового рынка не стоит ожидать многого

Хотя повышенный дисконт, с которым торгуются сейчас акции многих российских компаний к зарубежным аналогам, и сократится за год примерно наполовину, нефтяные цены за то же время снизятся до 95 долларов за баррель Brent – уровня, соответствующего 1500 пунктам по индексу РТС. Но возможности заработать на российских акциях все-таки сохраняются.

Во-первых, хорошую динамику покажут компании, сфокусированные на внутренний рынок. Они продолжат пожинать плоды низкой конкуренции и высоких нефтяных доходов страны. Здесь аналитики отдают предпочтение акциям девелоперов, транспортных предприятий, мобильных операторов и некоторых банков.

Во-вторых, нефтегазовая отрасль получит поддержку, если правительство, как ожидают в Citi, улучшит налоговый режим для новых месторождений шельфа и Баженовской свиты. От этого выиграют также нефтесервисные компании.

В-третьих, фактором поддержки послужат грядущие изменения в инфраструктуре фондового рынка – переход Московской биржи к проведению расчетов по сделкам на второй день после их заключения (сейчас – в день заключения), а также начало полноценной работы Центрального депозитария. Все это приведет к сужению спредов между котировками локальных акций и депозитарных расписок, а заодно обеспечит приток ликвидности в те ценные бумаги, которые не представлены за рубежом. Аналитики приводят в пример «Дикси», «М.видео», «Мостотрест» и привилегированные акции «Сургутнефтегаза».

Большинство других секторов покажет слабую динамику, отмечается в обзоре. Так, производители металлов пострадают из-за продолжающегося замедления экономики в Китае, газовой отрасли мешают страхи по поводу перехода потребителей к альтернативным источникам топлива, а электроэнергетика останется под давлением, пока правительство не изменит политику в этой сфере. Российский ВВП, как ожидают в Citi, вырастет в 2013 году на 3,6 процента.

2012

Декабрь

Журнал «Финансовый директор» обновил Карту экономических прогнозов. Некоторые аналитические команды пересмотрели свои ожидания: у кого-то прибавилось оптимизма, у кого-то наоборот. Кроме того, на Карте появились прогнозы от такого авторитетного учреждения, как Центральный банк РФ, а также от Альфа-банка и Goldman Sachs.

ЦБ: в 2013 году инфляция снизится до 5–6 процентов

В качестве главной цели денежно-кредитной политики Центральный банк РФ ставит снижение потребительской инфляции в 2013 году до 5–6 процентов, в 2014 и 2015 годах – до 4–5 процентов, что полностью соответствует прогнозу Минэкономразвития. Но по итогам 2012 года регулятор с планом не справится: показатель уже превысил потолок в 6 процентов и достигнет уровня примерно 7 процентов. Это связано в основном с ускорившимся ростом цен на продукты питания.

ЦБ рассматривает три прогноза макроэкономических показателей, в их основу положена различная динамика нефтяных цен. Первый сценарий базируется на снижении в 2013 году среднегодовой стоимости Urals до 73 долларов за баррель. Это негативно отразится на реальных располагаемых доходах населения, инвестициях в основной капитал и приведет к сокращению ВВП на 0,4 процента. Второй сценарий исходит из 97 долларов за баррель, так же как и базовый прогноз Минэкономразвития на 2013 год. При этом в нем предполагается еще и улучшение инвестиционного климата в России, повышение конкурентоспособности и эффективности бизнеса. Кроме того, правительство должно будет стимулировать экономический рост и модернизацию, а также эффективнее расходовать бюджет. В таких тепличных условиях ВВП, по мнению экспертов ЦБ, должен возрасти на 3,7 процента даже в отсутствие положительной динамики на нефтяном рынке. Наконец, третий сценарий основывается на среднегодовой стоимости барреля Urals 121 доллар. Инвестиционная активность тоже должна возрасти, но уже за счет увеличения доходов от экспорта, что обеспечит повышение объема ВВП на 4 процента.

Во всех сценариях учтено влияние на платежный баланс вступления России в ВТО, которое в среднесрочной перспективе еще не проявится в заметном изменении объема и структуры экспорта. Дополнительный прирост импорта товаров в результате поэтапного изменения тарифной политики оценен в размере 2,5–5,0 млрд долларов. В 2014–2015 годах прирост российской экономики в зависимости от варианта прогноза ожидается на уровне 2–5 процентов.

ЦБ подтверждает свое намерение постепенно увеличивать гибкость курсообразования рубля и к 2015 году перейти к плавающему валютному курсу.

Альфа-банк: темпы корпоративного кредитования удержатся

По оценкам аналитической команды Альфа-банка, экономика России вырастет в следующем году на 2,8 процента вместо ожидавшихся ранее 3 процентов. Этому будет сопутствовать ослабление российской валюты до 34,5 рубля за доллар к концу 2013 года. Производители сомневаются в перспективах мирового экономического роста, что уже сейчас негативно отражается на объемах строительства и инвестиций. Особенно же разочаровывает динамика розничной торговли, которая выросла лишь на 4,6 процента в III квартале по сравнению с 7,6 процента в I квартале. Центральный банк разрывается между смягчением кредитно-денежной политики для стимулирования экономики мерами по борьбе с инфляцией.

Поддержка банков останется для регулятора приоритетным направлением в 2013 году, считают авторы прогноза, однако ускорение инфляции ограничит позитивный эффект от принимаемых мер. ЦБ будет наращивать объемы рефинансирования, что позволит удержать темпы роста корпоративного кредитования, в то время как розничное будет сдерживаться ужесточением регулирования.

Годовая инфляция достигнет 7 процентов. Продолжающийся отток капитала вкупе с ускорением инфляции и ростом задолженности банковского сектора перед ЦБ будет давить на курс рубля. Расчеты Альфа-банка базируются на прогнозе цены нефтяной смеси Brent в следующем году на уровне 110 долларов за баррель.

Институт «Центр развития» Высшей школы экономики: «Двойка как максимум?»

В исследовании с таким названием рассматривается только инерционный среднесрочный сценарий развития экономики. Ничего хорошего он не сулит. Исходные данные для этого прогноза таковы: мировая экономика продолжает медленно расти, Европа стагнирует, нефть держится у отметки 100 долларов за баррель. При этом с 2015 года дефицит федерального бюджета становится нулевым, а планы правительства по увеличению заработной платы бюджетников выполняются при одновременном уменьшении их числа – на 15 процентов к 2020 году.

При таком раскладе замедление роста российского ВВП становится устойчивой тенденцией как минимум до 2015 года. Реальное увеличение средней заработной платы тоже замедляется, а слабость внутреннего спроса еще больше снижает инвестиционную активность частного бизнеса. Выполнение социальной программы президента приведет к росту дефицита бюджетной системы в 2014 году. Чтобы сделать его бездефицитным в 2015-м, а задача поставлена именно так, в структуре бюджета придется уменьшить долю инвестиций. При этом так называемые неснижаемые расходы (на оборонку, зарплаты бюджетникам, поддержание пенсионной системы и прочее) будут расти.

Экономисты Высшей школы экономики предлагают четыре рецепта по стимулированию экономического роста:

а) институциональные преобразования. Радикальные сдвиги в качестве инвестиционного климата могут остановить бегство капитала и способствовать значительному увеличению иностранных инвестиций. Но пока нет признаков того, что власти всерьез занимались бы этой проблемой;

б) развитие инфраструктуры, например строительство автодорог. Эффект для экономики будет заключаться в снижении издержек, появлении ранее отсутствовавших возможностей для развития, улучшении имиджа страны;

в) перераспределение средств бюджета между статьями на закупку вооружений и на инвестиции в инфраструктуру в пользу последних;

г) увеличение дефицита бюджета вопреки ранее поставленной цели свести его к нулю. При этом предполагается усиленное финансирование капвложений.

ЕБРР: Россия запаздывает

Прогноз Европейского банка реконструкции и развития по росту российской экономики в этом году повышен на 0,1 процентного пункта до 3,2 процента, а на следующий год оставлен без изменения – 3,3 процента. Россия находится под влиянием глобального замедления и сталкивается с ослаблением внешнего спроса одновременно со снижением темпов роста внутреннего потребления, говорится в обзоре. Политическая и экономическая неопределенность продолжает влиять на инвестиционный климат, стимулируя отток капитала. Инфляция ускорилась и к концу года достигнет 6,8 процента.

В то время как страны Восточной Европы ускорили темпы роста по сравнению с концом 2011-го, Россия стала двигаться в противоположном направлении, с запозданием реагируя на замедление экономики в еврозоне. Разрастание кризиса в европейской экономике остается главным риском, отмечают в ЕБРР. Впрочем, этот риск немного снизился в III квартале.

HSBC: нет инвестиций – нет роста экономики

В новом исследовании британского банка содержится прогноз макроэкономических показателей на 2013 год. HSBC ожидает роста российского ВВП всего на 2,5 процента и ослабления рубля. На встрече с журналистами главный экономист HSBC по России и странам СНГ Александр Морозов пояснил логику своих расчетов. Основная проблема российской экономики в том, что ей необходима модернизация, которая невозможна без инвестиций. А они в нынешних условиях будут расти очень низкими темпами. Прибыли компаний продолжают таять, а ведь именно собственные доходы бизнеса являются основным источником вложений. Соответственно, даже в номинальном выражении ресурсов для инвестиций сейчас меньше, чем было до кризиса. К тому же у бизнес-сообщества нет уверенности в том, что экономика будет расти высокими темпами и новые вложения быстро окупятся. «А ведь сначала нужно будет пройти двадцать барьеров, получить двадцать согласований и еще иметь разные административные проблемы, связанные с ведением бизнеса. В этих условиях руководитель компании двадцать раз подумает перед тем, как что-то инвестировать», – констатировал экономист. Если в стране не улучшится экономический климат и не начнутся структурные изменения, потенциал для роста экономики будет лишь снижаться.

Отток капитала из России продолжится вследствие плохого инвестиционного климата и высокого уровня коррупции. При этом население вновь начинает активно покупать валюту, и скорее всего, на фоне ожидаемого ослабления рубля эта тенденция только усилится, что еще сильнее будет подталкивать рубль к ослаблению, считает Александр Морозов.

Но есть и позитивные ожидания. Так, во втором полугодии 2013-го HSBC прогнозирует замедление инфляции. С одной стороны, это станет следствием высокой базы (во втором полугодии 2012 года потребительские цены ускорили рост из-за повышения тарифов и плохого урожая), с другой – результатом проводимой в настоящее время денежно-кредитной политики.

Goldman Sachs прогнозирует быстрое укрепление рубля

Через три месяца после публикации прог­ноза (то есть в январе 2013-го) доллар по расчетам инвестбанкиров будет стоить 31 рубль, через полгода – 29,2 рубля, а через год – 28,8 рубля, считают аналитики.

Главным фактором поддержки послужит нефть. В первой версии нынешнего прогноза от Goldman Sachs предполагалось, что к концу 2013 года смесь Brent подорожает до 130 долларов за баррель из-за сокращения поставок из Ирана. Впрочем, вскоре аналитики понизили свой прогноз по среднегодовой стоимости барреля в 2013‑м до 110 долларов. Одновременно, по мнению экспертов американского инвестбанка, будет наблюдаться замедление импорта, который уже сейчас растет не быстрее внутреннего спроса. Аналитики связывают это, во-первых, со снижением инф­ляции по сравнению с кризисными годами и замедлением роста реального эффективного обменного курса рубля. А во-вторых, с перемещением ряда иностранных производств на территорию России – эта тенденция ярче всего проявляется в автомобилестроении.

Балансы российских банков стали положительными, стоимость внешних займов для них заметно упала. То же происходит и в корпоративном секторе. Отток капитала сменится притоком, что тоже поддержит рубль, полагают в Goldman Sachs. Глобальные инвесторы стали спокойнее относиться к рискам (а риски российского рынка никуда не делись). При этом ЦБ России повышает ставки в то время, когда другие Центробанки их снижают. Российским компаниям сейчас выгодно занимать за рубежом, учитывая реальную стоимость заемного капитала.

Ноябрь

Под занавес календарного года обычно публикуется много новых прогнозов, и некоторые аналитические команды уже поделились свежими взглядами на обозримое будущее.


Большая часть прогнозов благоприятна для России. Так, американский инвестбанк Morgan Stanley ожидает роста нефтяных цен в 2013 го ду на 4,5 процента. Среднегодовая стоимость барреля марки Brent достигнет 115 долларов по сравнению со 110 долларами по прогнозу на нынешний год. Сырьевые котировки сейчас поддерживает нестабильность на Ближнем Востоке и мягкая монетарная политика центробанков. Аналитики Deutsche Bank в своем исследовании предупреждают о снижении мирового спроса на нефть, которое, однако, будет компенсировано всевозможными проблемами с ее добычей и поставками, учитывая геополитическую напряженность в ряде регионов мира. И этот фактор, как считают в Deutsche Bank, сильнее повлияет на рынок черного золота. В результате средняя стоимость барреля Brent поднимется в следующем году до 113,5 доллара (прежний прогноз – 104 доллара).

Еще один крупный инвестбанк, Credit Suisse, одновременно с пересмотром прогноза по нефти (с 90 до 110 долларов в среднем в 2013-м) изменил и оценку роста российской экономики. Теперь аналитики считают, что ВВП прибавит 3,8 процента в следующем году. Движущей силой экономического роста послужит потребительский спрос, который зависит от способности государства поддерживать высокий уровень социальных расходов. При этом инвестиции в ключевые секторы экономики остаются низкими, что снижает потенциал роста ВВП.

Прислушавшись к сырьевым аналитикам, которые ждут удорожания нефти, российские чиновники тоже начинают оптимистичнее смотреть в будущее. Например, замглавы Минэкономразвития России Анд рей Клепач уже назвал «крайне консервативным» базовый прогноз своего ведомства, по которому баррель Urals подешевеет в 2013-м до 97 долларов. «Большинство консенсус-прогнозов идет выше, и в принципе с большей вероятностью цена на нефть окажется выше», – предположил замминистра. А поскольку к стоимости барреля привязаны и остальные прогнозные показатели, которыми оперирует министерство, видимо, теперь следует ожидать их пересмотра. Впрочем, чиновники и так уже постарались, чтобы их ожидания более-менее совпадали с реальностью. Причем независимо от того, что именно происходит в экономике. Если большинство аналитических команд рассматривает всего один прогнозный сценарий (при таком подходе угадывать будущее сложнее всего), некоторые – два-три сценария, то МЭР рассчитывает целых пять. Из-за этого по многим показателям разброс прог нозов получается весьма широким.

Лишь немногие аналитики сейчас смотрят на перспективы России с умеренным пессимизмом. Среди прочих выделяется исследование JP Morgan. В этом инвестбанке ждут замедления темпов российского экономического роста до 3 процентов в 2013 году. Причина – государство будет ужесточать кредитно-денежную политику, что вызовет замедление кредитования.


Опрос

Когда у Вас наивысшая нагрузка на работе?

  • Начало марта 44.44%
  • Середина марта 11.11%
  • Конец марта 22.22%
  • Начало апреля 0%
  • Середина апреля 11.11%
  • Конец апреля 11.11%
результаты

Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях