Стоимость собственного капитала. Формула расчета для непубличных компаний

5993
Вашакмадзе Теймураз
руководитель практики «Привлечение инвестиций» КСК групп
Формул для расчета стоимости собственного капитала несколько. Непубличным компаниям для определения стоимости собственного капитала можно применять модель оценки долгосрочных активов (CAPM), которую часто используют инвестиционные профессионалы.

Формула расчета стоимости собственного капитала является краеугольным камнем для оценки инвестиционных проектов, а также для оценки стоимости бизнеса. Значение стоимости собственного капитала необходимо для определения средневзвешенных затрат на капитал (WACC). Стоимость (цена) собственного капитала – это ставка доходности, которую требует собственник на свой инвестированный капитал.

Модель для расчета стоимости собственного капитала непубличных компаний

Для расчета стоимости собственного капитала для непубличных компаний используется модифицированная модель оценки долгосрочных активов (CAPM, capital asset pricing model), которая была предложена У. Шарпом (Sharpe, 1964). Конечно в академической литературе существует много других подходов, но большинство инвестиционных профессионалов используют именно ее.

Модель САРМ говорит о том, что ожидаемая доходность инвестора складывается из 2х компонентов: безрисковой ставки доходности (Rf) и премии за риск инвестирования в акционерный капитал (ERP). Сама же премия за риск корректируется на систематический риск актива. Систематический риск обозначается коэффициентом бета (b). Таким образом, если коэффициент бета больше 1, означает, что актив представляется более рисковым, чем рынок. Тем самым ожидаемая доходность инвестора будет выше. Если коэффициент бета меньше 1 – актив представляется менее рисковым, чем рынок, и тем самым ожидаемая доходность инвестора будет ниже.

Формула для расчета стоимости собственного капитала

Ниже представлена формула для расчета собственного капитала. Это формула модифицированной САРМ, которая применяется, чтобы рассчитать стоимость собственного капитала для российских непубличных компаний.

Re = Rfl = b * ERP + S1 + S2, где

Re – стоимость собственного капитала;

Rfl – локальная безрисковая ставка доходности. Доходность российских государственных облигаций ОФЗ;

b – бета коэффициент;

ERP – премия за риск инвестирования в акционерный капитал;

S1 – премия за малую капитализацию;

S2 – специфические риски.

Пример расчета стоимости собственного капитала непубличной компании

Давайте подробно рассмотрим каждую из составляющих формулы расчета стоимости собственного капитала и определим, где взять сами данные для вычислений. Для примера я возьму гипотетическую российскую компанию, производителя безалкогольных напитков.

Информация о гипотетической компании:

  • Отрасль – производство безалкогольных напитков;
  • Выручка – 7 млрд руб.
  • Соотношение заемного капитала к собственному (D/E) – 0,35

Разберем все элементы в формуле расчета стоимости собственного капитала.

Локальная безрисковая ставка доходности

Данный показатель является универсальным для всех российских компаний и уже включает в себя страновые риски. На сайте rusbonds.ru можно найти информацию по доходности российских ОФЗ. На 27 июня 2016 года доходность по российским ОФЗ составляла 9,4%. То есть, приобретя российскую государственную облигацию, мы можем получить в рублях доходность на уровне 9,4%. Это значение и будем использовать в нашей формуле расчета стоимости собственного капитала.

Какой бета-коэффициент использовать в формуле расчета стоимости собственного капитала

Чтобы рассчитать бета-коэффициент для нашей компании, нам необходимо определить бета отрасли. На сайте Асвата Дамодарана можно ознакомиться с отраслевыми бетами для развивающихся рынков. Чтобы не уходить в теорию, сразу скажу, что для расчета стоимости собственного капитала по нашей формуле необходимо взять безрычаговый бета коэффициент (unlevered beta). Как мы видим, данный показатель для производителей безалкогольных напитков  оставляет 1,06.

Стоимость собственного капитала. Формула расчета для непубличных компаний

Далее воспользуемся формулой Хамады, чтобы рассчитать данный показатель для нашей гипотетической компании.

Формула рычаговой беты коэффициента по формуле Хамады выглядит следующим образом:

Стоимость собственного капитала. Формула расчета для непубличных компаний

Где,

bl – рычаговая бета или бета с учетом долговой нагрузки;

bu – безрычаговая бета или бета отрасли;

Т – ставка налога на прибыль, для российских компаний данный показатель будет равняться 20%;

D/E – соотношение заемного капитала к собственному.

Таким образом, мы определили еще один элемент формулы расчета стоимости оборотного капитала. <ета-коэффициент нашей гипотетической компании будет равняться 1,36.

1,06 * (1 + (1 - 20%) * 0,35) = 1,36

Премия за риск инвестирования в акционерный капитал (ERP)

В формуле расчета стоимости собственного капитала мы будем использовать ERP для США. Почему? Во-первых, премия за риск инвестирования в акционерный капитал не зависит от инфляционных ожиданий, так номинальная ERP равна реальной ERP.

ERPNominal = RM, Nominal - Rf, Nominal

Где,

RM, Nominal = RM, Real + i

Rf, Nominal = Rf, Real + i

ERPNominal = ERPReal

i – ожидаемая инфляция.

Во-вторых, страновые риски уже учтены в ОФЗ (локальная безрисковая ставка доходности). Как правило, премия за риск инвестирования в акционерный капитал для развивающихся рынков рассчитывается как ERP для США + премия за страховой риск. Но так как в доходности по ОФЗ страновой риск уже сидит, то нет необходимости дублировать страховой риск для ERP. Получается, что в формуле расчета стоимости собственного капитала будем использовать значение премии за риск инвестирования в акционерный капитал для США, равный 5%.

Премия за размер в формуле расчета стоимости собственного капитала

В связи с тем, что маленькие компании рисковее больших, возникает дополнительная премия. В таблице ниже представлены эмпирические исследования Ibbotson относительно премии за размер. Как мы видим в таблице, размер определяется на основе рыночной капитализации.

Decile Market Capitalization of Smallest Company (in millions) Market Capitalization of LagestCompany (in millions) Size Premium (Return in Excess of Camp)
Mid-Cap (3-5) $1,919,240 $7,686,611 1.12%
Low-Cap (6-8) 514.459 $1,909.051 1.85%
Micro-Cap (9-10) 1.139 $514.209 3.81%

Для большинства российских непубличных компаний мы можем использовать премию в размере 3,81%, так как очень мало непубличных компаний, которые имеют стоимость выше 500 млн. долл. США.

Премия за специфические риски

Специфические риски – это риски специфичные для компании. Они рассчитываются экспертно и составляют от 0 до 5%. К основным специфическим рискам относятся:

  • зависимость бизнеса от 1–2 клиентов;
  • зависимость бизнеса от 1–2 поставщиков;
  • зависимость бизнеса от акционера или другого члена управленческой команды.

Предположим, что у нашей компании средние специфические риски, которые составляют 2,5%.

Теперь подставляем все значения в формулу для расчета стоимости собственного капитала.

Получаем стоимость собственного капитала для гипотетической компании:  9,4%+1,36*5%+3,81%+2,5% = 22,51%. 

Обсудить статью можно в официальных группах журнала в соцсетях Стоимость собственного капитала. Формула расчета для непубличных компаний   Стоимость собственного капитала. Формула расчета для непубличных компаний   Стоимость собственного капитала. Формула расчета для непубличных компаний

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль