text
Читать свежий номер бесплатно >>>
Финансовый директор

Как спрогнозировать изменение стоимости компании

Чтобы управлять стоимостью бизнеса, нужно понимать, как отражается на ней текущая деятельность, какой вклад вносит каждый руководитель, влияя так или иначе на денежные потоки. Эти задачи можно решить с помощью специального отчета «Прогноз изменения стоимости» (см. таблицу 1. Прогноз изменения стоимости компании). В отчете приводится значение экономической добавленной стоимости (Economic Value Added, EVA) по состоянию на текущий месяц, а также ее прогноз на год, пять лет и на бессрочном горизонте. Также там перечисляются факторы, влияющие на этот показатель, и ответственные за них сотрудники.

№ п/п Факторы стоимости/ответственные Отчетный период (месяц) Год Будущее
Июнь, тыс. руб. Июль, тыс. руб. Вклад в EVA за июль, тыс. руб. Отклонение июля от уровня июня, % 1 2011, тыс. руб. 2012 (прогноз), тыс. руб. Вклад в EVA за 2012, тыс. руб. Отклонение 2012 от уровня 2011, % 1 2017, тыс. руб. Отклонение 2017 от уровня 2012, %
1. NOPAT (стр. 1.1 – сумма стр. с 1.2 по 1.6) 419 453 +34 8 6438 6661 +223 3 8653 30
1.1. Выручка, в том числе по ответственным: 5260 4986 -274 -5 55 863 59 303 +3440 6 66 224 12
1.1.1. генеральный директор 1420 1126 -294 -20 10 294 13 507 +3213 0,06    
1.1.2. коммерческий директор 3840 3860 +20 1 45 569 45 796 +227 0,50    
1.2. Переменные расходы 3478 3100 +378 -11 32 959 36 758 -3799 12 41 048 12
1.3. Аренда 200 200 0 0 2160 2400 -240 11 2400 0
1.4. Оплата труда 958 1020 -62 6 11 496 10 619 +877 –8 10 760 1
1.5. Амортизация 100 100 0 0 1200 1200 0 0 1200 0
1.6. Налог на прибыль 105 113 -8 8 1610 1665 -56 3 2163 30
2. Чистые активы (сумма стр. с 2.1 по 2.4 – стр. 2.5) 21  347 21  449 -2 0,5 21 808 23  169 -313 6 27  395 18
2.1. Внеоборотные активы 18 992 18 892 +2 –1 19 592 18 392 +276 –6 17 192 -7
2.2. Запасы материалов 1605 1658 -1 3 1387 1765 -87 27 1648 -7
2.3. Дебиторская задолженность, в том числе по ответственным: 1315 1475 -3 12 1369 1554 -42 13 1451 -7
2.3.1. коммерческий директор 1315 1475 -3 12 1369 1554 -42 13    
2.4. Денежные средства 120 51 +1 -58 50 2223 -500 4347 7819 252
2.5. Краткосрочные обязательства 685 627 -1 -8 590 765 +40 30 715 -7
3. WACC, % 1,92 1,83 +18 -4 23 22,5 +116 -2 20 -11
4. Итого вклад ответственных лиц в EVA:                    
4.1. коммерческий директор     +17       +185      
5. EVA (стр. 1 – стр. 2 стр. 3) 10 60 +50 492 1422 1448 +25 2 3174 119
1 Отклонение = (отчетный период – прошлый период) : прошлый период × 100%.

Структурированная подобным образом информация позволяет ответить на несколько важных вопросов: насколько эффективно компания управляет стоимостью, и кто несет ответственность за это; есть ли возможности для роста стоимости; что ждет предприятие в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Какие определить показатели, влияющие на стоимость компании

При подготовке отчета о прогнозах по изменению стоимости компании первое, что потребуется сделать, – выделить показатели, влияющие на экономическую добавленную стоимость. Для удобства связь между ними и значением EVA можно представить в форме дерева (см. схему. Декомпозиция экономической добавленной стоимости).

Экономическая добавленная стоимость рассчитывается по формуле 1. Это будет исходной точкой при выборе показателей.

Формула 1. Расчет экономической добавленной стоимости

Отсюда факторы стоимости первого (верхнего) уровня – операционная прибыль после вычета налогов (чем больше прибыль, тем больше EVA, прямая зависимость и положительное влияние) и стоимость капитала (обратная зависимость, отрицательное влияние). Далее уже эти показатели раскладываются на составляющие. Другими словами, определяются факторы стоимости второго уровня, которые влияют на чистую операционную прибыль без налогов и стоимость капитала.

Формула 2. Расчет чистой операционной прибыли после вычета налогов

Формула 3. Расчет стоимости капитала компании

Аналогично выделяются факторы стоимости третьего, четвертого и всех последующих уровней. В частности, EBIT можно выразить через выручку, переменные и постоянные расходы, а последние разбить на отдельные статьи – аренду, оплату труда и амортизацию и т. д. То же и с переменными издержками, где выделяют себестоимость и количество реализованной продукции. Действуя подобным образом, первоначальную формулу экономической добавленной стоимости можно разложить вплоть до цены реализации продукции и стоимости единицы сырья.

Приведенное на схеме дерево факторов стоимости представлено в укрупненном виде. Естественно, на практике понадобится более глубокая детализация, позволяющая подробнее разобраться в том, за счет чего изменится EVA. Кстати, если проанализировать полученную схему, несложно заметить, что показатели, относящиеся к расчету чистой операционной прибыли после вычета налогов, – не что иное, как статьи управленческого отчета о доходах и расходах от основной деятельности. А факторы, влияющие на чистые активы компании, – статьи баланса. То есть при построении дерева факторов стоимости можно воспользоваться существующими статьями и аналитическими признаками бухучета или же взять за основу статьи бюджета доходов и расходов и прогнозного баланса. После чего для каждой из них определить, как она влияет на EVA.

Кого в компании назначить ответственным за уровень показателей, влияющих на стоимость

Когда определены конечные показатели, влияющие на экономическую добавленную стоимость (последние в цепочке создания стоимости, как например, выручка на схеме. Декомпозиция экономической добавленной стоимости), предстоит понять, кто в компании отвечает за каждый из них. В частности, в сфере влияния финансового директора находится стоимость привлекаемых источников финансирования, следовательно, он несет ответственность за средневзвешенную стоимость капитала (WACC).

На некоторые факторы стоимости могут влиять несколько должностных лиц. К примеру, если генеральный директор занимается привлечением новых клиентов, а коммерческий обслуживает текущие продажи, оба считаются ответственными за выручку. Влияние сотрудников на стоимость компании оформляется в виде матрицы распределения ответственности (см. таблицу 2. Матрица распределения ответственности).

Показатели стоимости Ответственные лица
Генеральный директор Коммерческий директор Финансовый директор Директор по производству Менеджер по снабжению Начальник отдела монтажа Руководитель АХО
Выручка +1 +1          
Переменные расходы       -1 -1 -1  
Аренда           -1 -1
Оплата труда -1     -1     -1
Амортизация       -1      
Налог на прибыль     -1        
Внеоборотные активы -1            
Запасы материалов       -1 -1    
Дебиторская задолженность   -1          
Денежные средства     -1        
Краткосрочные обязательства     +1   +1    
WACC     -1        
2 Знак характеризует влияние показателя стоимости на значение EVA (+ – рост (прямая зависимость), - – снижение (обратная зависимость)). Если при расчете EVA два отрицательных показателя участвуют в делении или умножении (как например, WACC и чистые активы), то один из них в расчет принимается с противоположным знаком (WACC).

Какие данные потребуются для отчета об изменении стоимости компании

Для отчета потребуются бухгалтерские и управленческие данные – фактические значения тех самых конечных факторов стоимости за текущий год (с детализацией по дням) и за несколько последних лет (помесячно). Они оформляются в виде таблицы (см. таблицу 3. Исходные данные для построения отчета об изменении стоимости компании). Необязательно добиваться идеальной точности в цифрах, отклонения допустимы. Главное, чтобы собранная информация обладала аналитикой, соответствующей той, которая определена матрицей распределения ответственности. А именно был указан конечный фактор стоимости и ответственное должностное лицо.

Когда фактор стоимости закреплен за одним менеджером, в таблице данных указывается вся сумма за период. Сложнее распределить значение фактора между несколькими сотрудниками. Если это доходы или расходы, можно уточнить, кто был их инициатором и о какой сумме шла речь. Например, выручка компании за июль 2011 года – 6500 тыс. руб.: по данным учета 2500 тыс. руб. поступили от нового клиента, привлеченного генеральным директором, а остальные 4000 тыс. руб. – итог сделок, курируемых коммерческим директором.

Что касается балансовых показателей, придется разбираться, почему они изменились в сравнении с предыдущим периодом. К примеру, чем обусловлен именно такой остаток запасов – менеджер по снабжению закупил материалы впрок или же снизилась оборачиваемость сырья в производстве.

Если разбить сумму по ответственным нельзя (скорее всего, так и получится в отношении предыдущих лет), то она относится на того, кто в конечном счете отвечает за направление деятельности. Например, запасы – на менеджера по снабжению, переменные расходы – на директора по производству и т.  д. Кстати, чем детальнее декомпозировалась экономическая добавленная стоимость, тем проще будет распределять суммы между сотрудниками.

Какую информацию включить в отчет об изменении стоимости компании

Структура отчета об изменении стоимости компании повторяет структуру дерева факторов стоимости (см. таблицу 1. Прогноз изменения стоимости компании).

Отчет формируется и анализируется в такой последовательности. Сначала текущее положение дел. Потом прогноз по экономической добавленной стоимости к концу года и на отдаленное будущее (к примеру, на пять лет), подразумевающий, что темпы роста компании останутся неизменными. В заключение проводится окончательная оценка стоимости бизнеса с предположением, что он будет существовать в течение длительного необозримого периода.

Отчетный период. В этом разделе подводятся итоги месяца, и полученные результаты сравниваются с предыдущим (базовым) периодом. В таблице 1 это июль и июнь соответственно. Причем значения показателей сопоставляются не по привычной схеме «больше–меньше», а по вкладу в экономическую добавленную стоимость. В зависимости от того, как именно тот или иной показатель влияет на EVA, расчет его влияния будет различаться.

Так, вклад доходов и расходов (чистая операционная прибыль после вычета налогов и ее составляющие – выручка, переменные и постоянные расходы и т. д.) определяется как разница между результатами отчетного и базового месяцев. Допустим, в июне компания выручила 5260 тыс. руб., а в июле – 4986 тыс. руб., что меньше на 274 тыс. руб. Следовательно, в июле объем продаж оказал негативное влияние на EVA как раз на эту сумму. Что касается операционной прибыли (NOPAT), она, несмотря на результаты продаж, выросла на 34 тыс. руб., как и экономическая добавленная стоимость.

Несколько иначе оценивается влияние активов и обязательств, понадобится воспользоваться формулой 4.

Формула 4. Расчет влияния изменения активов на экономическую добавленную стоимость

Оценка влияния изменения обязательств на экономическую добавленную стоимость проводится по аналогичной схеме (см. формулу 5. Расчет влияния изменения обязательств на экономическую добавленную стоимость).

Формула 5. Расчет влияния изменения обязательств на экономическую добавленную стоимость

Например, на конец июня чистые активы компании составляли 21 347 тыс. руб., а за июль выросли до 21 449 тыс. руб. Средневзвешенная стоимость капитала в июне – 1,92 процента. Соответственно, увеличение чистых активов на 102 тыс. руб. привело к снижению экономической добавленной стоимости на 2 тыс. руб. ((21 449 тыс. руб. – 21 347 тыс. руб.) ×1,92%).

Влияние на EVA средневзвешенной стоимости капитала можно оценить по формуле 6.

Формула 6. Расчет влияния изменения средневзвешенной стоимости капитала на экономическую добавленную стоимость

После завершения расчетов стоит провести контрольную проверку – сумма вкладов факторов стоимости должна совпасть с величиной увеличения (уменьшения) итогового показателя – экономической добавленной стоимости. В таблице 1 все сходится: EVA подросла на 50 тыс. руб., что равно сумме вкладов всех конечных факторов стоимости.

Чтобы отчет было удобнее анализировать, в нем также можно показать относительные отклонения текущего периода от базового. В таблице 1 такая информация поможет быстро разобраться, например, почему в июле при меньшей выручке прибыль оказалась выше – причина в том, что переменные затраты снижались более быстрыми темпами, чем продажи.

Прогноз на год. Логика работы со вторым блоком отчета («Прогноз на год») аналогичная. Разница лишь в том, что все показатели плановые (см. таблицу 1. Прогноз изменения стоимости компании). Здесь основной вопрос – как их спрогнозировать. К примеру, чтобы составить прогноз с разбивкой по месяцам для компании, сначала оправданно выделить постоянные расходы (аренда, амортизация и т. п.). Эти издержки будут повторяться из месяца в месяц, никаких мер по их сокращению не запланировано. Прогноз по внеоборотным активам составляется с учетом амортизационных отчислений (см. таблицу 4. Методика прогнозирования факторов стоимости). Что касается средневзвешенной стоимости капитала, здесь, скорее всего, придется воспользоваться экспертной оценкой. В таблице 1 этот показатель уменьшится с 23 до 22,5 процента, поскольку в июле финансовой службе удалось реструктурировать кредитный портфель компании.

Для получения прогноза по выручке достаточно построить линейный тренд (функция Excel ТЕНДЕНЦИЯ), основанный на исторических данных, например, за шесть предыдущих месяцев. Все остальные показатели отчета можно рассчитать через выручку и оборачиваемость. И наконец остаток денежных средств на конец года легко определяется косвенным методом (сумма остатка денежных средств на начало периода, чистой операционной прибыли после вычета налогов, амортизации за минусом прироста активов, уменьшения обязательств и процентов по кредитам и займам).

Прогноз на будущее. Техника построения прогноза на пятилетнюю перспективу схожа с той, что используется для планирования до конца года. Единственное отличие в том, что прогноз строится в разбивке по годам.

В дополнение к отчету предоставляются данные о стоимости компании. Она равна сумме чистых активов на конец текущего года и дисконтированных по WACC будущих значений экономической добавленной стоимости в прогнозном (в таблице 1. Прогноз изменения стоимости компании – с 2013 по 2017 год) и постпрогнозном периодах.

Формула 7. Расчет прогнозной стоимости компании

Используемые обозначения Расшифровка Единицы измерения Источник данных
Стоимость компании руб. Результата расчета
Значение экономической добавленной стоимости на конец прогнозного периода руб. Рассчитывается по формуле 1
Предполагаемый среднегодовой темп роста экономической добавленной стоимости в постпрогнозном периоде % По данным экспертных прогнозов
Средневзвешенная стоимость капитала % Подробнее о технике расчета этого показателя см. Как определить ставку дисконтирования для оценки инвестиционного проекта
Порядковый номер года в прогнозном периоде ед. Горизонт прогнозирования в формируемом отчете
Номер первого года в прогнозном периоде ед. Горизонт прогнозирования в формируемом отчете
Длина прогнозного периода лет Горизонт прогнозирования в формируемом отчете
Чистые активы на начало прогнозного периода руб. Рассчитывается как разница между суммой активов и беспроцентными текущими обязательствами
Значение экономической добавленной стоимости в i-м году прогнозного периода руб. Рассчитывается по формуле 1

В таблице 1 для упрощения долгосрочный темп роста экономической добавленной стоимости принят равным нулю. Отсюда сумма дисконтированных значений экономической добавленной стоимости за 2013–2017 годы и в постпрогнозном периоде – 10 505 тыс. руб. По данным расчетов чистые активы на конец 2012 года составят 23 169 тыс. руб. Соответственно, стоимость компании составит 33 674 тыс. руб.

Во всех рассматриваемых периодах экономическая добавленная стоимость в таблице 1 выше нуля, то есть стоимость бизнеса растет. По итогам июля этот показатель увеличился на 50 тыс. руб., но за следующие пять месяцев вырастет только на 25 тыс. руб. Причина в том, что рост EVA будет сдерживать увеличение запасов и дебиторской задолженности. Это тревожный сигнал, результаты июля показывают, что компания может работать эффективнее.

В долгосрочном прогнозе EVA превысит 3 млн руб., но с учетом дисконтирования ее рост по сравнению с 2012 годом окажется номинальным. Общая стоимость бизнеса, оцененная на основе будущих дисконтированных значений EVA, показывает, что доходность чистых активов составит 45 процентов (10 505 тыс. руб.: 23 169 тыс. руб.). Такое положение дел, скорее всего, не устроит собственников. И уже сейчас можно предпринимать меры, чтобы этого избежать. А именно определить, на какие факторы стоимости нужно повлиять, оценить их приемлемые значения и выработать необходимую программу действий. Например, предусмотреть в бюджете сокращение дебиторской задолженности и запасов до заданного уровня и увязать с этим мотивацию ответственных лиц – коммерческого директора, директора по производству и менеджера по снабжению.

Рекомендации по теме

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Мы в соцсетях
А еще:
Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Посещая страницы сайта и предоставляя свои данные, вы позволяете нам предоставлять их сторонним партнерам. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.