text
Журнал

Как определить параметры облигационного займа

Принимая решение о сумме размещения, его сроках, ставке купона и других условиях облигационного займа, следует ориентироваться на потребности компании и цели привлечения средств. Как правило, такой способ заимствования используется для финансирования масштабных долгосрочных инвестиционных проектов, связанных с расширением бизнеса или модернизацией производства, или, например, для реструктуризации кредитного портфеля. Привлекать средства на 1 млрд руб. и выше на пополнение оборотных средств или покрытие кассовых разрывов через эмиссию облигаций, конечно же, нецелесообразно.

Как определить объем выпуска корпоративных облигаций

Прежде всего, объем облигационного займа определяется исходя из потребностей компании в финансировании, масштаба ее инвестиционных программ. Это сумма, как правило, рассматривается как верхняя граница. Нижняя – 1 млрд руб. – задается негласными для облигационного рынка требованиями, связанными с необходимостью сформировать спрос среди различных категорий инвесторов и обеспечить ликвидность бумаг при вторичном обращении.

Кроме собственных потребностей компании, стоит учесть и ее долговую нагрузку (текущую и предельную), возможности по реструктуризации задолженности. Индикатором долговой нагрузки для инвесторов служит такой показатель, как Долг/EBITDA, рассчитанный с учетом облигационного займа и без. Значение этого показателя отражает предпочтение компании к более рискованной деятельности c увеличением финансового рычага (от 4 до 5), умеренно агрессивной (от 3 до 4) или более консервативной (до 3). Рассчитывать и отслеживать уровень предельной долговой нагрузки очень важно, поскольку при резком изменении рыночной конъюнктуры эмитент рискует потерять возможность обслуживать свою задолженность, не нарушая финансовых коэффициентов, задекларированных в долгосрочной финансовой модели.

На какой срок рассчитывать облигационный заем

Срок заимствования устанавливается исходя, с одной стороны, из длительности инвестиционного и операционного циклов компании, а с другой – из текущей рыночной конъюнктуры и предпочтений потенциальных инвесторов. Если ситуация на рынках стабильна, этот срок устанавливается в диапазоне от трех до пяти лет в зависимости от масштабов бизнеса и кредитного качества эмитента. В условиях высокой волатильности предпочтения инвесторов смещаются в сторону коротких бумаг надежных эмитентов. Чем ниже кредитное качество последних, тем выше риски, тем меньше срок займа.

Какой может быть ставка купона по облигациям

В зависимости от способа формирования процентных платежей купонная ставка может быть фиксированной (самый распространенный вариант на российском рынке) или плавающей. В целом стоимость заимствования определяется кредитным рейтингом компании, тем, насколько высоко инвесторы оценят свои кредитные риски в ее отношении. Из практики, для эмитентов с рейтингом от «ВВВ-» («Ваа3») до «ВВ» («Ва2») финансирование с помощью облигаций обойдется дороже в среднем на 100–150 базисных пунктов, чем с рейтингом «ВВВ» («Ваа2»). Для компаний с рейтингом от «ВВ-» («Ва3») до «В» («В2») ставка привлечения в среднем выше более чем на 300 базисных пунктов относительно эмитентов с рейтингом «ВВ» («Ва2»).

Чем выше долговая нагрузка эмитента по сравнению с его отраслевыми аналогами, тем большую премию за риск требуют инвесторы – она может доходить до 100 базисных пунктов и выше.

Помимо премии за кредитный риск при определении ставки купона учитываются премия за первичное размещение (как правило, составляющая до 50 базисных пунктов), премия за дебютное размещение (от 0,5 процента для компаний первого-второго эшелона до 1,0 процента для компаний второго-третьего эшелона). Отсюда окончательная ставка купона по облигациям компании формируется на основе ставки доходности базовой облигации с аналогичным сроком погашения, а также премий за кредитное качество, первичное размещение и дебют. В качестве базовых облигаций используются государственные ценные бумаги или облигации эмитентов – отраслевых аналогов (в случае если они торгуются на рынке).

Исходя из практики, в отношении качественных эмитентов первого и второго эшелона, каждое удлинение срока заимствования на один год приводит к повышению уровня процентной ставки до 100 базисных пунктов. Причем, чем выше кредитное качество эмитента, тем более «пологая» кривая доходности его бумаг и тем меньший спред между сроком размещения бумаг. Разумеется, срок привлечения финансирования конечен и определяется текущей средней срочностью ресурсов финансового рынка.

Хотелось бы также обратить внимание на зависимость размера премии от состояния рынков. Чем сложнее и хуже их конъюнктура, тем больший размер премии за риск требуют инвесторы, вплоть до абсолютного отказа от покупки бумаг.

Как свести к минимуму риски покупателей облигаций

Чтобы минимизировать риски инвесторов, можно предоставить им возможность продать облигации по номинальной стоимости до наступления срока погашения – промежуточную оферту (пут-опцион) или график частичного досрочного погашения (амортизации) выпуска. Оферта и амортизация выпуска также позволяют повысить привлекательность облигаций для инвесторов (особенно тех, кто предпочитает короткие бумаги при высокой волатильности рынка), а также снизить процентную ставку для эмитента.

Как правило, при размещении дебютного выпуска облигаций устанавливается годовая или полуторагодовая оферта. Амортизация предполагает график выплат основного долга частями в течение «жизни» облигации. Этот инструмент позволяет более «мягко» с точки зрения бюджета компании исполнять обязательства по погашению и уйти от рисков исполнения оферты в размере 100 процентов от номинального объема выпуска.

Как определить момент размещения облигаций

Как правило, момент размещения займа выбирается совместно организатором выпуска и эмитентом. При этом во внимание принимаются такие факторы, как сезонность инвестиционного и операционного циклов компании, конъюнктура финансового рынка, а также периоды снижения деловой активности инвесторов. Так, многолетняя практика рынка подтверждает тенденцию снижения «аппетита» последних к покупкам с середины декабря по последнюю декаду января, а также в августе.

Какой листинг облигаций получить

Существенный параметр облигаций, влияющий на их инвестиционную привлекательность и ликвидность на вторичном рынке, – листинг, осуществляемый объединенной биржей ММВБ-РТС (см. таблицу. Котировальные списки облигаций).

Котировальный список Описание Возможности
«А» 1 уровня «А1» Список премиум-класса, пользующийся наибольшим спросом, в особенности со стороны отечественных компаний – коллективных инвесторов (ПИФ, НПФ), а также нерезидентов Включение в список «А1», как правило, сопровождается резким ростом рыночной стоимости бумаги и, как следствие, сокращением расходов на обслуживание долга эмитентом и укрепление его кредитной репутации
«А» 2 уровня «А2» Требования по включению в «А2» незначительно отличаются от требований по «А1». Однако эффект не столь значителен, как в случае со списком «А1» Включение в список «А2», как правило, сопровождается некоторым ростом рыночной стоимости бумаги и укреплением кредитной репутации эмитента
«Б» Носит больше имиджевый характер, поскольку сам факт включения ценной бумаги в какой-либо список служит поводом для формирования позитивного фона вокруг обращающегося выпуска ценных бумаг
«В» Временный список, рамки нахождения бумаги в котором ограничены шестью месяцами, в течение которых необходим перевод бумаг в списки более высокого порядка или в категорию внесписочных бумаг

Поскольку листинг бумаг в списке «В» проходит в процессе размещения бумаг, включение данной возможности в эмиссионные документы означает намерение эмитента двигаться выше по спискам, что тем самым обуславливает повышенный интерес к размещаемой бумаге.

В случае включения в список «В» при размещении бумаг выход на вторичное обращение сокращается максимум до пяти дней со дня размещения (для сравнения обычная процедура может занять до одного месяца)

Рекомендации по теме

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Мы в соцсетях
А еще:
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет меньше минуты!

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!

Зарегистрируйтесь или войдите на сайт:

Вы получите доступ к уникальному контенту, который закрыт для незарегистрированных пользователей!

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
×
Пожалуйста, войдите на сайт

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Пожалуйста, войдите на сайт

Зарегистрируйтесь или войдите на сайт:

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
×

Вам предоставлен неограниченный доступ к «Системе Финансовый директор»

Активируйте доступ прямо сейчас.
Завтра он сгорит!

 
10:11:49


Также, вы сможете прочитать свежий номер журнала Финансовый Директор, архив с 2008 года, скачать книги и формы документов, а также воспользоваться всеми сервисами  для подписчиков.

Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Посещая страницы сайта и предоставляя свои данные, вы позволяете нам предоставлять их сторонним партнерам. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.