text
Открыть свежий номер журнала>> / Подписка за 22 308 13 990 руб! >> ✆ 8 (800) 550-07-98
Журнал

Что выгоднее компании: кредит или облигационный заем

Прежде чем сделать выбор в пользу кредитования в банке или размещения корпоративных облигаций, предстоит взвесить плюсы и минусы этих инструментов. Кредиты формально доступны абсолютному большинству компаний, тогда как облигационные займы вполне могут провалиться, не вызвав интереса у инвесторов.

В какие сроки можно привлечь кредит и облигационный заем

В сравнении с облигационными займами банковские кредиты привлечь проще и быстрее. При благоприятных обстоятельствах и с учетом налаженных отношений с банком деньги можно получить в течение месяца со дня подачи заявки. Такая оперативность бывает крайне важна для решения текущих задач.

Корпоративные облигации – это уже публичный долг с совершенно другими правилами и организацией привлечения. И к ним нужно быть готовым. Для инвесторов важна не только кредитная история эмитента, но и наличие детального бизнес-плана, прозрачность структуры, перспективность бизнес-модели, устойчивость финансовых результатов, профессионализм управленческой команды. Но и фактически готовые выпуски от первоклассных эмитентов разваливались из-за влияния рыночной инфраструктуры. В более или менее неизменной ситуации на финансовых рынках размещение российских облигаций занимает от четырех месяцев, еврооблигаций – пять-восемь месяцев. Большая часть времени уйдет на подготовку займа, оформление необходимых документов и решение юридических вопросов. Общение и привлечение инвесторов не так трудоемко, особенно если с бизнес-моделью эмитента все в порядке. Если текущее состояние предприятия не позволяет разместить такие бумаги, то не стоит сейчас на них тратить время.

Что дороже – разместить облигации или занять в банке

Принято считать, что в случае корпоративных облигаций стоимость заимствования гораздо ниже, чем при банковском кредитовании. Но и требования к эмитентам жестче, а их исполнение означает для компании дополнительные затраты.

Размещение российских облигаций компаний уровня «В+», «ВВ+» (второй эшелон) обойдется примерно в 0,2 процента от номинала выпуска. Дополнительно придется оплатить услуги юристов, оформление выпуска и роуд-шоу. В сравнении с еврооблигациями эти затраты несущественны. В последнем случае возникают дополнительные обязательные расходы, связанные с подготовкой отчетности по МСФО или US GAAP как минимум за последние три года и ее подтверждением одной из аудиторских компаний «большой четверки», получением специального аудиторского заключения по документации на выпуск. Плюс оплата банку – организатору выпуска (в несколько раз больше, чем при размещении российских облигаций – 0,4–0,7% от номинальной стоимости бумаг), дополнительные комиссии за выпуск (дью-дилидженс, юридические консультанты организатора для эмитента – 250–350 тыс. долл. США, услуги независимых экспертов по выпуску); затраты на роуд-шоу (200–350 тыс. долл. США в зависимости от размера облигационного займа) и прочие накладные расходы (организация специализированного предприятия – примерно 100 тыс. долл. единоразово, оплата услуг траста, если у эмитента нет собственного специализированного предприятия, – около 50 тыс. долл., листинг облигаций на бирже – до 30 тыс. долл. США).

Затраты на выпуск еврооблигаций значительны, но важно понимать, что компания получает взамен в сравнении с облигационным займом по российскому законодательству:

Что касается банковского кредитования, в этом случае затраты на юристов несопоставимо меньше, отдельное заключение аудиторов не требуется. Если кредит не синдицированный и не клубный, а двусторонний – нет расходов на роуд-шоу, но отдельно возникают затраты на проверку качества залога и прочей документации (до 0,2% от стоимости кредита).

Дмитрий Анисимов , заместитель генерального директора по экономике и финансам ФГУП «Почта России»

Действительно, банки-кредиторы иногда предлагают компаниям удешевить стоимость ближайшего займа в обмен на их безусловное обещание (мандат) предоставить исключительное право участвовать в выпуске будущего облигационного займа. На мой взгляд, на эту уловку покупаться не стоит. Кажущаяся сегодня выгода со временем оборачивается непреодолимым препятствием по оптимизации стоимости будущего привлечения. Мой совет – никогда не подписываться под подобными договоренностями и по максимуму всегда оставлять за собой свободу выбора. Но если готовиться к выпуску облигационного займа, то наличие подобных мандатов нужно проверять и в случае необходимости закладывать в стоимость затрат расходы по избавлению от них. Можно пытаться договориться и без выплат денежных компенсаций, но это может стать моментом возникновения других обязательств.

Как обеспечиваются интересы держателей облигаций и банков-кредиторов

Банку, выдающему прямой кредит, необходимо обеспечить возвратность выданных средств. Таким обеспечением может быть залог имущества компании, поручительство третьих лиц и т. д. Причем банк вправе потребовать поддерживать это имущество в определенном состоянии, что для заемщика, скорее всего, обернется дополнительным бременем. Плюс ко всему оформление залогового обеспечения всегда сопряжено с оформительскими процедурами – приходится привлекать юристов, чтобы привести залоговую базу в соответствие требованиям кредиторов. И это еще не все. Если при неблагоприятном развитии экономики стоимость залога снизится, заемщику, скорее всего, придется или погасить кредит, или предоставить дополнительное обеспечение.

При выпуске облигационного займа прямой залог не требуется, но в качестве защиты держателей бумаг используются финансовые ковенанты. Иначе говоря, фиксированные операционные ограничения, которых компания должна придерживаться в своей деятельности (соотношение долга и прибыли, акционерный и собственный капитал, коэффициент достаточности собственного капитала, доля активов, находящихся в залоге у третьих лиц, размер дебиторской задолженности и т. д.). Гарантией кредитора в этом случае служит требование немедленного возвращения займа в случае нарушения этих ограничений. На практике ковенанты могут оказаться трудными в исполнении или практически неисполнимыми и опять же привести к удорожанию облигационного займа.

Как принять окончательное решение в выборе между кредитом и облигациями

Для принятия итогового решения по привлечению того или иного инструмента финансирования необходимо взвесить все вышеперечисленные критерии, оценить реальные возможности компании и предполагаемые затраты. Все относительно и зависит от конкретной ситуации. Задача финансового директора компании – все четко просчитать и правильно представить тем, кто будет участвовать в принятии окончательного решения.

Рекомендации по теме

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Мы в соцсетях
А еще:
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет меньше минуты!

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Зарегистрироваться

Зарегистрируйтесь или войдите на сайт:

Вы получите доступ к уникальному контенту, который закрыт для незарегистрированных пользователей!

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Зарегистрироваться
×
Пожалуйста, войдите на сайт

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Зарегистрироваться
Пожалуйста, войдите на сайт

Зарегистрируйтесь или войдите на сайт:

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Зарегистрироваться
×

Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Посещая страницы сайта и предоставляя свои данные, вы позволяете нам предоставлять их сторонним партнерам. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.