А еще...

Макроэкономика

Рекомендации
Когда оправдано использовать кредит для софинансирования инвестиционного проекта

Когда оправдано использовать кредит для софинансирования инвестиционного проекта

Если компания планирует реализовать инвестиционный проект частично за счет собственных средств и частично за счет заемных, стоит предварительно оценить результаты такого решения. Подход к анализу будет отличаться в зависимости от ситуации. Возможны два варианта:

предприятие не может профинансировать инвестиции в плановом периоде, но оно может реализовать проект без привлечения кредита, если увеличить сроки исполнения;

предприятие не сможет реализовать проект без привлечения кредита.

В обоих случаях потребуется рассчитать и проанализировать основные показатели эффективности проекта – чистый дисконтированный доход и внутреннюю норму доходности.

Когда целесообразно привлечь кредит для ускорения реализации инвестиционного проекта

Если компания рассматривает возможность привлечь заемные средства для ускорения реализации инвестиционного проекта, то, чтобы оценить, целесообразно ли это, нужно составить финансовые планы двух вариантов проекта: с кредитом и без него. В качестве периода планирования обоих можно выбрать, например, срок реализации проекта без кредита – как более продолжительный.

В процессе анализа предстоит сопоставить следующие показатели обоих вариантов проекта:

1. Чистую прибыль. Какой бы ни была цель предприятия, стремящегося в сжатые сроки реализовать проект (расширить свое присутствие на рынке, увеличить номенклатуру продукции, выйти на новые рынки и т. д.), основной критерий эффективности этих мероприятий – прибыль.

2. Рентабельность инвестиций и рентабельность собственного капитала – эти показатели позволяют определить, сколько прибыли приходится на вложенные средства. В первом случае – на собственные плюс заемные ресурсы компании, во втором – только на собственные.

Формула 1. Расчет рентабельности инвестиций

Используемые обозначения	Расшифровка	Единицы измерения	Источник данных
	Рентабельность инвестиций (ROI, Return On Investment)	%	Результат расчета
	Прибыль (валовая или чистая)	руб.	Рассчитывается по данным плана доходов и расходов по проекту (валовая – как разница между выручкой, себестоимостью; чистая – как разница между выручкой, себестоимостью, коммерческими и управленческими расходами, налогом на прибыль)
	Инвестиции – собственные средства и долгосрочные кредиты (краткосрочные кредиты в расчет не берутся)	руб.	Расчет потребности в инвестициях

Привлекать заемный капитал стоит, если рентабельность инвестиций проекта с кредитом выше, чем без него.

Формула 2. Расчет рентабельности собственного капитала

Используемые обозначения	Расшифровка	Единицы измерения	Источник данных
	Рентабельность собственного капитала (ROE, Return On Equity)	%	Результат расчета
	Чистая прибыль	руб.	План доходов и расходов по проекту
	Собственный капитал, который будет вложен в инвестиционный проект	руб.	Расчет потребности в инвестициях

Если рентабельность собственного капитала для проекта с кредитом больше – это также аргумент в пользу привлечения заемных средств.

3. Средневзвешенную стоимость капитала, определить которую можно по формуле 3.

Формула 3. Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Используемые обозначения	Расшифровка	Единицы измерения	Источник данных
	Средневзвешенная стоимость капитала	%	Результат расчета
	Стоимость собственного капитала	%	Минимальный уровень рентабельности собственного капитала (ROE), вложенного в проект, приемлемый для инвестора
	Доля собственного капитала	ед.	Рассчитывается по данным финансовых планов как отношение собственного капитала к сумме собственного капитала и кредита
	Стоимость заемного капитала	%	Кредитная ставка. Если сопутствующие расходы на привлечение и обслуживание кредита относительно невысоки (менее 1% от суммы кредита), в расчетах можно применять среднегодовую ставку по обслуживанию кредита. Если выше – лучше использовать эффективную ставку по кредиту (подробнее о том, как рассчитать эффективную ставку по кредиту, см. Что дешевле: кредит или лизинг)
	Доля заемного капитала	ед.	Рассчитывается по данным финансовых планов как отношение величины кредита к сумме собственного капитала и кредита

Средневзвешенную стоимость капитала по каждому проекту стоит также сравнить с рентабельностью инвестиций.

Привлечь кредит, чтобы ускорить реализацию проекта, целесообразно, если:

чистая прибыль проекта с участием заемного капитала больше, чем прибыль проекта, реализуемого только за счет собственных средств;

рентабельность инвестиций проекта с участием заемного капитала больше;
рентабельность собственного капитала для проекта с кредитом выше или равна проекту без кредита;
средневзвешенная стоимость капитала проекта с займом ниже рентабельности инвестиций.

Когда необходимо дополнить собственные средства заемными для реализации инвестиционного проекта

Если средств компании недостаточно для реализации инвестиционного проекта и обойтись без кредита невозможно, то для оценки целесообразности использования заемных средств рекомендуется проанализировать:

1) показатели, которые используются для анализа проектов, полностью финансируемых за счет кредита (подробнее о методике их оценки см. Когда оправдано реализовывать инвестиционный проект за счет банковского кредита):

сравнить рентабельность продаж и рентабельность инвестиций со среднегодовой ставкой по обслуживанию кредита. Последняя должна быть меньше;
убедиться в том, что амортизации и валовой прибыли хватит для погашения долга и процентных расходов;

сопоставить денежный поток, генерируемый проектом, с планом выплат для выполнения кредитных обязательств и убедиться в том, что не будет кассовых разрывов;

2) показатель, применяемый для анализа «ускоряемых» проектов – средневзвешенную стоимость капитала. Если она ниже рентабельности инвестиций, это свидетельствует о целесообразности привлечения заемных средств.

Формула 4. Расчет рентабельности продаж

Используемые обозначения	Расшифровка	Единицы измерения	Источник данных
	Рентабельность продаж (ROS, Return On Sales)	%	Результат расчета
	Валовая прибыль	руб.	Рассчитывается по данным плана доходов и расходов по проекту как разница между выручкой и себестоимостью
	Выручка	руб.	План доходов и расходов инвестиционного проекта

Пример анализа целесообразности привлечения кредита для софинансирования инвестиционного проекта

Анастасия Мартьянова , финансовый директор ООО «Донской Кондитер»

Компания «Елочка» планирует приобрести кондитерский цех по производству тортов и пирожных. У нее есть возможность полностью профинансировать проект за счет собственных средств, но только через год (в 2016 году). Пока нужной суммы на него нет. Руководство считает, что во время кризиса спрос на пирожные (как «недорогую роскошь») повышается. Поэтому собственник стремится открыть кондитерскую в 2015 году. Для этого компания может вложить в проект 18 млн руб. собственных средств и столько же привлечь в кредит. Стоимость оборудования – 36 млн руб., ставка по кредиту – 25 процентов годовых, комиссия за открытие ссудного счета – 25 000 руб., комиссия за обслуживание ссудного счета – 0,1 процента в месяц. В качестве обеспечения залога компания может использовать собственную недвижимость, оценка которой обойдется в 150 000 руб., а страхование – в 300 000 руб. Рассматривается кредит сроком на 22 месяца, погашение ежемесячно равными суммами начиная с четвертого месяца после выдачи кредита.

По плану проект начнет приносить доход с пятого месяца после первого платежа за оборудование и выйдет на проектную мощность в III квартале второго года реализации проекта (т. е. 2016 года). Минимальная рентабельность собственного капитала, привлекательная для собственника компании, – 30 процентов в год.

Анализируя целесообразность реализации проекта и эффективность использования заемных средств, финансовая служба компании выполнила плановые расчеты и сопоставила два варианта проекта – с кредитом и без.

Инвестиционный проект с привлечением кредита. В таблице 1 приведен прогноз расходов на обслуживание кредита.

Таблица 1. Расчет расходов на обслуживание кредита (фрагмент)

скачать .xls

Период	Долг на 1-е число месяца, тыс. руб.	Получение, тыс. руб.	Погашение, тыс. руб.	Долг на последнее число месяца, тыс. руб.	Кредитная ставка, %	Количество дней в месяце	Проценты, тыс. руб.	Банковская комиссия, тыс. руб.	Всего на обслуживание кредита, тыс. руб.
Апрель 2015 г.	–	18 000	–	18 000	0,25	30	–	25	25
Май 2015 г.	18 000	–	–	18 000	0,25	31	382	18	400
Июнь 2015 г.	18 000	–	–	18 000	0,25	30	370	18	388
Июль 2015 г.	18 000	–	1000	17 000	0,25	31	382	18	400
Август 2015 г.	17 000	–	1000	16 000	0,25	31	361	17	378
…	…	…	…	…	…	…	…	…	…
Ноябрь 2016 г.	2000	–	1000	1000	0,25	30	41	2	43
Декабрь 2016 г.	1000	–	1000	–	0,25	31	21	1	22
Всего	–	18 000	18 000	–	–	–	4325	232	4557

В таблице 2 – расчет среднегодовой ставки по обслуживанию кредита.

Таблица 2. Расчет среднегодовой ставки по обслуживанию кредита (фрагмент)

скачать .xls

№ п/п	Показатели	2015 г.	2016 г.	2017 г.	Всего
1	Проценты по кредиту, тыс. руб.	2706	1618	–	4324
2	Комиссия за обслуживание ссудного счета, тыс. руб.	154	78	–	232
3	Расходы на страхование, тыс. руб.	300	–	–	300
4	Расходы на оценку предмета залога, тыс. руб.	150		–	150
5	Всего расходы, тыс. руб. (стр. 1 + стр. 2 + стр. 3 + стр. 4)	3310	1696	–	5007
6	Среднегодовая сумма долга за период кредитования *, тыс. руб.	11 750	5500	–	8625
7	Среднегодовая стоимость обслуживания долга *, тыс. руб.	3310	1696	–	2503
8	Среднегодовая ставка по обслуживанию кредита *, % (стр. 7 : стр. 6)	28,17	30,85	–	29,02
* Расчеты представлены в файле Excel.

План доходов и расходов проекта приведен в таблице 3.

Таблица 3. План доходов и расходов инвестиционного проекта с привлечением кредита, тыс. руб. (фрагмент)

скачать .xls

Статьи бюджета доходов и расходов	2015 г.				2016 г.				2017 г.				Всего
Статьи бюджета доходов и расходов	I квартал	II квартал	III квартал	IV квартал	I квартал	II квартал	III квартал	IV квартал	I квартал	II квартал	III квартал	IV квартал	Всего
Доходы (без НДС)	–	8000	11 000	11 000	11 000	11 000	15 000	15 000	15 000	15 000	15 000	15 000	142 000
Расходы, в т. ч.	–	6570	7620	7620	7620	7620	9020	9020	9020	9020	9020	9020	91 170
Амортизация	–	600	600	600	600	600	600	600	600	600	600	600	6600
Валовая прибыль	–	1430	3380	3380	3380	3380	5980	5980	5980	5980	5980	5980	50 830
Внереализационные расходы	–	1263	1123	924	711	523	331	132	–	–	–	–	5007
Прибыль до налогообложения	–	167	2257	2456	2669	2857	5649	5848	5980	5980	5980	5980	45 823
Налог на прибыль	–	33	451	491	534	571	1130	1170	1196	1196	1196	1196	9165
Чистая прибыль	–	134	1806	1965	2135	2286	4519	4678	4784	4784	4784	4784	36 659
Чистая прибыль нарастающим итогом	–	134	1939	3904	6039	8325	12 844	17 523	22 307	27 091	31 875	1	–

В таблице 4 – прогноз денежных потоков. Расчеты показывают, что компания сможет своевременно погашать свои обязательства по кредиту (см. стр. «Дефицит/профицит нарастающим итогом»).

Таблица 4. План движения денежных средств инвестиционного проекта с привлечением кредита, тыс. руб. (фрагмент)

скачать .xls

Статьи бюджета движения денежных средств	2015 г.				2016 г.				2017 г.				Всего
Статьи бюджета движения денежных средств	I квартал	II квартал	III квартал	IV квартал	I квартал	II квартал	III квартал	IV квартал	I квартал	II квартал	III квартал	IV квартал	Всего
Операционная деятельность
Поступления (с НДС)	–	9440	12 980	12 980	12 980	12 980	17 700	17 700	17 700	17 700	17 700	17 700	167 560
Выплаты	–	6507	9100	9491	9534	9571	11 782	12 290	12 316	12 316	12 316	12 316	117 540
Дефицит/профицит операционной деятельности	–	2933	3880	3489	3446	3409	5918	5410	5384	5384	5384	5384	50 020
Финансовая деятельность
Поступления, в т. ч.:	15 000	21 000	–	–	–	–	–	–	–	–	–	–	36 000
– получение кредита;		18 000	–	–	–	–	–	–	–	–	–	–	18 000
– собственные инвестиции	15 000	3000	–	–	–	–	–	–	–	–	–	–	18 000
Выплаты	–	1263	4123	3924	3711	3523	3331	3132	–	–	–	–	23 007
Дефицит/профицит финансовой деятельности	15 000	19 737	-4123	-3924	-3711	-3523	-3331	-3132	–	–	–	–	12 993
Инвестиционная деятельность
Выплаты (приобретение оборудования)	15 000	21 000	–	–	–	–	–	–	–	–	–	–	36 000
Дефицит/профицит инвестиционной деятельности	-15 000	-21 000	–	–	–	–	–	–	–	–	–	–	-36 000
Дефицит/профицит	–	1670	-243	-435	-265	-114	2587	2278	5384	5384	5384	5384	27 014
Дефицит/профицит нарастающим итогом	–	1670	1426	991	726	612	3199	5478	10 862	16 246	21 630	27 014	–

Показатели эффективности инвестиционного проекта представлены в таблице 5.

Таблица 5. Показатели эффективности инвестиционного проекта с привлечением кредита, %

скачать .xls

Показатели	2015 г.	2016 г.	2017 г.	Всего
Рентабельность продаж	27,30	36,00	39,87	35,80
Рентабельность инвестиций	10,84	37,83	53,16	101,83
Среднегодовая ставка по обслуживанию кредита	28,17	30,85	–	29,02
Рентабельность собственного капитала	21,69	75,66	106,31	67,89
Средневзвешенная стоимость капитала	29,09	30,42	15,00	29,51

Как видно из приведенных в таблице 5 данных, проект предполагает эффективное использование заемных средств. Средневзвешенная цена капитала ниже рентабельности инвестиций и рентабельности собственного капитала (с 2016 года и в среднем за весь срок реализации проекта).

Далее финансисты компании подготовили план проекта без привлечения кредита, чтобы сопоставить два варианта. Они сформировали:

На их основе рассчитали показатели эффективности этого варианта проекта (см. таблицу 8. Показатели эффективности инвестиционного проекта без привлечения кредита).

Таблица 6. План доходов и расходов проекта без привлечения кредита, тыс. руб. (фрагмент)

скачать .xls

Статьи бюджета доходов и расходов	2015 г.				2016 г.				2017 г.				Всего
Статьи бюджета доходов и расходов	I квартал	II квартал	III квартал	IV квартал	I квартал	II квартал	III квартал	IV квартал	I квартал	II квартал	III квартал	IV квартал	Всего
Доходы (без НДС)	–	–	–	–	–	8000	11 000	11 000	11 000	11 000	15 000	15 000	82 000
Расходы, в т. ч.:	–	–	–	–	–	6570	7620	7620	7620	7620	9020	9020	55 090
– амортизация	–	–	–	–	–	600	600	600	600	600	600	600	4200
Валовая прибыль	–	–	–	–	–	1430	3380	3380	3380	3380	5980	5980	26 910
Внереализационные расходы	–	–	–	–	–	–	–	–	–	–	–	–	–
Прибыль до налогообложения	–	–	–	–	–	1430	3380	3380	3380	3380	5980	5980	26 910
Налог на прибыль	–	–	–	–	–	286	676	676	676	676	1196	1196	5382
Чистая прибыль	–	–	–	–	–	1144	2704	2704	2704	2704	4784	4784	21 528
Чистая прибыль нарастающим итогом	–	–	–	–	–	1144	3848	6552	9256	11 960	16 744	21 528	–

Таблица 7. План движения денежных средств проекта без привлечения кредита, тыс. руб. (фрагмент)

скачать .xls

Статьи бюджета движения денежных средств	2015 г.				2016 г.				2017 г.				Всего
Статьи бюджета движения денежных средств	I квартал	II квартал	III квартал	IV квартал	I квартал	II квартал	III квартал	IV квартал	I квартал	II квартал	III квартал	IV квартал	Всего
Операционная деятельность
Поступления (с НДС)	–	–	–	–	–	9440	12 980	12 980	12 980	12 980	17 700	17 700	96 760
Выплаты	–	–	–	–	–	6760	9325	9676	9676	9676	11 848	12 316	69 277
Дефицит/профицит операционной деятельности	–	–	–	–	–	2680	3655	3304	3304	3304	5852	5384	27 483
Финансовая деятельность
Поступления, в т. ч.:	–	–	–	–	15 000	21 000	–	–	–	–	–	–	36 000
– собственные инвестиции	–	–	–	–	15 000	21 000	–	–	–	–	–	–	36 000
Дефицит/профицит финансовой деятельности	–	–	–	–	15 000	21 000	–	–	–	–	–	–	36 000
Инвестиционная деятельность
Выплаты (приобретение оборудования)	–	–	–	–	15 000	21 000	–	–	–	–	–	–	36 000
Дефицит/профицит инвестиционной деятельности	–	–	–	–	-15 000	-21 000	–	–	–	–			-36 000
Дефицит/профицит	–	–	–	–	–	2680	3655	3304	3304	3304	5852	5384	27 483
Дефицит/профицит нарастающим итогом	–	–	–	–	–	2680	6335	9639	12 943	16 247	22 099	27 483	–

Таблица 8. Показатели эффективности инвестиционного проекта без привлечения кредита, %

скачать .xls

Показатели	2015 г.	2016 г.	2017 г.	Всего
Рентабельность продаж	–	27,30	36,00	32,82
Рентабельность инвестиций	–	18,20	41,60	59,80
Рентабельность собственного капитала	–	18,20	41,60	19,93
Средневзвешенная стоимость капитала	30,00	30,00	30,00	30,00

Как видно из таблицы 3 и таблицы 6, проект без кредита генерирует меньший объем прибыли за анализируемый период. Процентные расходы значительно меньше упущенной прибыли. По данным таблицы 5 и таблицы 8, рентабельность инвестиций и рентабельность собственного капитала выше для проекта с кредитом, а средневзвешенная цена капитала – для проекта без кредита.