Если компания планирует реализовать инвестиционный проект частично за счет собственных средств и частично за счет заемных, стоит предварительно оценить результаты такого решения. Подход к анализу будет отличаться в зависимости от ситуации. Возможны два варианта:
- предприятие не может профинансировать инвестиции в плановом периоде, но оно может реализовать проект без привлечения кредита, если увеличить сроки исполнения;
- предприятие не сможет реализовать проект без привлечения кредита.
В обоих случаях потребуется рассчитать и проанализировать основные показатели эффективности проекта – чистый дисконтированный доход и внутреннюю норму доходности.
Когда целесообразно привлечь кредит для ускорения реализации инвестиционного проекта
Если компания рассматривает возможность привлечь заемные средства для ускорения реализации инвестиционного проекта, то, чтобы оценить, целесообразно ли это, нужно составить финансовые планы двух вариантов проекта: с кредитом и без него. В качестве периода планирования обоих можно выбрать, например, срок реализации проекта без кредита – как более продолжительный.
В процессе анализа предстоит сопоставить следующие показатели обоих вариантов проекта:
1. Чистую прибыль. Какой бы ни была цель предприятия, стремящегося в сжатые сроки реализовать проект (расширить свое присутствие на рынке, увеличить номенклатуру продукции, выйти на новые рынки и т. д.), основной критерий эффективности этих мероприятий – прибыль.
2. Рентабельность инвестиций и рентабельность собственного капитала – эти показатели позволяют определить, сколько прибыли приходится на вложенные средства. В первом случае – на собственные плюс заемные ресурсы компании, во втором – только на собственные.
Привлекать заемный капитал стоит, если рентабельность инвестиций проекта с кредитом выше, чем без него.
Если рентабельность собственного капитала для проекта с кредитом больше – это также аргумент в пользу привлечения заемных средств.
3. Средневзвешенную стоимость капитала, определить которую можно по формуле 3.
| Используемые обозначения | Расшифровка | Единицы измерения | Источник данных |
|
Средневзвешенная стоимость капитала | % |
|
|
Стоимость собственного капитала | % |
|
|
Доля собственного капитала | ед. |
|
|
Стоимость заемного капитала | % |
|
|
Доля заемного капитала | ед. |
|
Средневзвешенную стоимость капитала по каждому проекту стоит также сравнить с рентабельностью инвестиций.
Привлечь кредит, чтобы ускорить реализацию проекта, целесообразно, если:
- чистая прибыль проекта с участием заемного капитала больше, чем прибыль проекта, реализуемого только за счет собственных средств;
- рентабельность инвестиций проекта с участием заемного капитала больше;
- рентабельность собственного капитала для проекта с кредитом выше или равна проекту без кредита;
- средневзвешенная стоимость капитала проекта с займом ниже рентабельности инвестиций.
Когда необходимо дополнить собственные средства заемными для реализации инвестиционного проекта
Если средств компании недостаточно для реализации инвестиционного проекта и обойтись без кредита невозможно, то для оценки целесообразности использования заемных средств рекомендуется проанализировать:
1) показатели, которые используются для анализа проектов, полностью финансируемых за счет кредита (подробнее о методике их оценки см. Когда оправдано реализовывать инвестиционный проект за счет банковского кредита):
- сравнить рентабельность продаж и рентабельность инвестиций со среднегодовой ставкой по обслуживанию кредита. Последняя должна быть меньше;
- убедиться в том, что амортизации и валовой прибыли хватит для погашения долга и процентных расходов;
- сопоставить денежный поток, генерируемый проектом, с планом выплат для выполнения кредитных обязательств и убедиться в том, что не будет кассовых разрывов;
2) показатель, применяемый для анализа «ускоряемых» проектов – средневзвешенную стоимость капитала. Если она ниже рентабельности инвестиций, это свидетельствует о целесообразности привлечения заемных средств.
Компания «Елочка» планирует приобрести кондитерский цех по производству тортов и пирожных. У нее есть возможность полностью профинансировать проект за счет собственных средств, но только через год (в 2016 году). Пока нужной суммы на него нет. Руководство считает, что во время кризиса спрос на пирожные (как «недорогую роскошь») повышается. Поэтому собственник стремится открыть кондитерскую в 2015 году. Для этого компания может вложить в проект 18 млн руб. собственных средств и столько же привлечь в кредит. Стоимость оборудования – 36 млн руб., ставка по кредиту – 25 процентов годовых, комиссия за открытие ссудного счета – 25 000 руб., комиссия за обслуживание ссудного счета – 0,1 процента в месяц. В качестве обеспечения залога компания может использовать собственную недвижимость, оценка которой обойдется в 150 000 руб., а страхование – в 300 000 руб. Рассматривается кредит сроком на 22 месяца, погашение ежемесячно равными суммами начиная с четвертого месяца после выдачи кредита.
По плану проект начнет приносить доход с пятого месяца после первого платежа за оборудование и выйдет на проектную мощность в III квартале второго года реализации проекта (т. е. 2016 года). Минимальная рентабельность собственного капитала, привлекательная для собственника компании, – 30 процентов в год.
Анализируя целесообразность реализации проекта и эффективность использования заемных средств, финансовая служба компании выполнила плановые расчеты и сопоставила два варианта проекта – с кредитом и без.
Инвестиционный проект с привлечением кредита. В таблице 1 приведен прогноз расходов на обслуживание кредита.
В таблице 2 – расчет среднегодовой ставки по обслуживанию кредита.
|
|
Показатели | 2015 г. | 2016 г. | 2017 г. | Всего |
| 1 | Проценты по кредиту, тыс. руб. | 2706 | 1618 | – | 4324 |
| 2 | Комиссия за обслуживание ссудного счета, тыс. руб. | 154 | 78 | – | 232 |
| 3 | Расходы на страхование, тыс. руб. | 300 | – | – | 300 |
| 4 | Расходы на оценку предмета залога, тыс. руб. | 150 | – | 150 | |
| 5 | Всего расходы, тыс. руб. (стр. 1 + стр. 2 + стр. 3 + стр. 4) | 3310 | 1696 | – | 5007 |
| 6 | Среднегодовая сумма долга за период кредитования *, тыс. руб. | 11 750 | 5500 | – | 8625 |
| 7 | Среднегодовая стоимость обслуживания долга *, тыс. руб. | 3310 | 1696 | – | 2503 |
| 8 | Среднегодовая ставка по обслуживанию кредита *, % (стр. 7 : стр. 6) | 28,17 | 30,85 | – | 29,02 |
| * Расчеты представлены в файле Excel. | |||||
План доходов и расходов проекта приведен в таблице 3.
В таблице 4 – прогноз денежных потоков. Расчеты показывают, что компания сможет своевременно погашать свои обязательства по кредиту (см. стр. «Дефицит/профицит нарастающим итогом»).
Показатели эффективности инвестиционного проекта представлены в таблице 5.
Как видно из приведенных в таблице 5 данных, проект предполагает эффективное использование заемных средств. Средневзвешенная цена капитала ниже рентабельности инвестиций и рентабельности собственного капитала (с 2016 года и в среднем за весь срок реализации проекта).
Далее финансисты компании подготовили план проекта без привлечения кредита, чтобы сопоставить два варианта. Они сформировали:
- план доходов и расходов проекта (см. таблицу 6. План доходов и расходов проекта без привлечения кредита);
- план движения денежных средств (см. таблицу 7. План движения денежных средств проекта без привлечения кредита).
На их основе рассчитали показатели эффективности этого варианта проекта (см. таблицу 8. Показатели эффективности инвестиционного проекта без привлечения кредита).
Как видно из таблицы 3 и таблицы 6, проект без кредита генерирует меньший объем прибыли за анализируемый период. Процентные расходы значительно меньше упущенной прибыли. По данным таблицы 5 и таблицы 8, рентабельность инвестиций и рентабельность собственного капитала выше для проекта с кредитом, а средневзвешенная цена капитала – для проекта без кредита.
Так, проект с кредитом целесообразен, он предполагает эффективное использование заемных средств.