text
Открыть свежий номер журнала>> / Подписка со скидкой 40% >> ✆ 8 (800) 550-07-98
Журнал

Как оценить риски инвестиционного проекта

Большая часть инвестиционных проектов – это строительные проекты, для которых характерны как общие инвестиционные риски, так и специфические. Среди всех рисков, присущих инвестиционно-строительным проектам, можно выделить снижение прибыли, стоимости активов, возникновение дополнительных затрат. Соответственно, задачами анализа рисков является получение достоверных критериев эффективности инвестпроекта и повышение обоснованности инвестиционного решения.

Как отразить риски в ставке дисконтирования для инвестиционного проекта

Один из самых простых способов учесть риски по проекту – отразить их уровень в ставке дисконтирования, которая применяется в расчетах показателей экономической эффективности проекта. Для этих целей, по мнению автора, наиболее подходящим является кумулятивный метод расчета (build-up approach), позволяющий выявить различные факторы риска экспертным путем.

Формула. Расчет ставки дисконтирования с учетом факторов риска кумулятивным методом

Для оценки факторов риска рекомендуется создать экспертную группу. В ее состав могут входить руководители функциональных департаментов компании, других инвестиционных проектов, финансовый, коммерческий директоры, а также внешние консультанты-эксперты (особенно если проект планируется реализовать в незнакомом регионе). Оптимально, если в экспертной группе будет примерно пять участников. Меньшее количество экспертов не обеспечит должной объективности оценок, большее – затруднит обработку собранных мнений и вынесение согласованного решения. Конечно, число участников экспертной группы может варьироваться в зависимости от сложности и масштабности проекта.

Прежде чем производить оценку факторов рисков, необходимо решить, в каком диапазоне она будет осуществляться (см. таблицу 1. Диапазон поправок на риски):

Как правило, величина диапазона возможных поправок на риск определяется каждым экспертом в зависимости от квалификации и опыта, количества рассматриваемых факторов, а также достоверности и актуальности имеющейся информации о рисках. В нашем случае наиболее вероятному рисковому событию соответствует поправка 7 процентов, наименее возможному – 1 процент.

На основе предложенного диапазона поправок на риски эксперты оценивают значимость того или иного фактора риска из перечня (см. таблицу 2. Распределение оценок рисков по факторам) для реализации проекта (1 – риск с наименьшей значимостью, 7 – с наибольшей).

Средняя арифметическая общих поправок на риски от каждого эксперта является итоговой поправкой на риск, наиболее вероятной для данного инвестиционного проекта. Суммируя данную величину и безрисковую ставку доходности, определяем ставку дисконтирования для расчета потока денежных средств и показателей эффективности по проекту (подробнее о расчете ставки дисконтирования см. Как определить ставку дисконтирования для оценки инвестиционного проекта).

Подобная методика оценки рисков проекта широко применяется на практике, поскольку довольно проста и позволяет учесть риски проекта еще на этапе отбора. Однако данный подход обладает существенным недостатком – он дает лишь приближенное представление об уровне рискованности проекта, не позволяя принять в расчет индивидуальные факторы. Поэтому компаниям, для которых реализация инвестиционных проектов является основной деятельностью, а также тем, кто финансирует проекты преимущественно за счет заемных средств, следует проводить комплексный анализ рисков.

Фактор риска Поправка на риск
1% 2% 3% 4% 5% 6% 7%
1 Группа 1. Экономические и политические факторы
2 Общеэкономические тенденции     +        
3 Внешнеэкономическая деятельность       +      
4 Инфляция         +    
5 Инвестиции     +        
6 Доходы и сбережения населения     +        
7 Система налогообложения         +    
8 Угроза передела собственности     +        
9 Внутриполитическая стабильность       +      
10 Внешнеполитическая деятельность     +        
11 Угроза террористических актов     +        
12 Количество факторов в группе, шт., в т. ч.: 10
13 с разбивкой по диапазону поправок на риски 0 0 6 2 2 0 0
14 Произведение количества факторов и значений соответствующих поправок на риски (стр. 13 × поправка на риски) 0 0 18 8 10 0 0
15 Поправка на риски по группе 1 всего, % (сумма по стр. 14 : стр. 12) 3,6
16 Группа 2. Региональные и социальные факторы
...
24 Поправка на риски по группе 2, % 3,75
...  … …  ... …  …  … 
Итого: общая поправка на риски (сумма поправок по группам), % 16,06

Как оценить вероятность реализации рисков при планировании инвестиционного проекта

Комплексное исследование позволяет выделить и изучить наиболее существенные для проекта риски, рассчитать вероятные значения показателей экономической эффективности (с учетом возможных потерь) и в итоге принять взвешенное инвестиционное решение. Полноценный анализ рисков включает их выявление, качественное описание, измерение и оценку влияния на показатели экономической эффективности, проектирование сценариев развития событий. В принципе, добавив в эту систему еще один компонент – управление рисками и контроль над ними, – можно говорить о системе риск-менеджмента проектной деятельности (см. схему. Комплексный подход к рискам проекта).

Качественный анализ рисков. Качественный анализ подразумевает выявление рисков, присущих проекту, их описание и группировку. Обычно выявляются специфические риски, непосредственно связанные с реализацией проекта (проектные), а также форс-мажорные, управленческие, юридические (см. таблицу 3. Проектные риски инвестиционно-строительного проекта). Если проект планируется реализовать в другой стране, то имеет смысл подробнее рассмотреть и страновые риски. Для удобства дальнейшего отслеживания проектные риски стоит учитывать по стадиям: начальной (прединвестиционной), инвестиционной (строительной) и эксплуатационной. Итогом этапа качественного анализа рисков должна стать карта рисков инвестиционно-строительного проекта.

Качественный анализ рисков – задача той же экспертной группы, что оценивала общие риски на этапе расчета ставки дисконтирования.

Следует помнить, что затраты на работу по идентификации рисков и последующие мероприятия не должны превысить получаемый эффект. На практике число выявленных рисков проекта может достигнуть 150 для сложных объектов, но в среднем рассматриваются не более 30–40.

Описание рисков не предоставляет информации о возможных потерях или их вероятности, оно служит основой для количественного анализа рисков.

Прединвестиционная стадия Инвестиционная (строительная) стадия Стадия эксплуатации
Исследования Подготовка к строительству 1 Организация закупок 2 Строительно-монтажные работы (СМР) Завершение строительства
Ошибки при определении местоположения объекта Задержка в разработке ПСД Задержка при выборе претендентов Смещение графика строительства Возникновение гражданской ответственности (экология и др.) Ошибки при определении цены реализации
Ошибки при определении процентных платежей за кредит Ошибки при оформлении разрешительных документов по проекту Дополнительные расходы по проведению тендеров Увеличение стоимости СМР в результате сдвигов в сроках Срыв пуско-наладочных работ Наступление гарантийного случая
Ошибки по физическому выходу кв. м по проекту Задержка на этапе согласования и утверждения ПСД   Низкое качество работ Задержка сдачи-приемки объекта в эксплуатацию Задержка сроков введения в эксплуатацию
Перевод выручки за рубеж Несвоевременный отвод земельного участка   Несвоевременная поставка материалов Несвоевременная демобилизация ресурсов  
Задержка сроков проведения экспертиз Задержка получения разрешения на строительство   Несвоевременная поставка оборудования Дефекты в оборудовании  

1 Этап «Подготовка к строительству» включает разработку проектно-сметной документации (ПСД) и планирование работ.

2 Этап «Организация закупок» включает проведение тендеров и заключение контрактов на поставки.

Количественный анализ рисков. Задача количественного анализа – выявить наиболее существенные риски с точки зрения их влияния на чистую приведенную стоимость (NPV) проекта и определить вероятность их наступления. По его итогам можно сделать вывод о том, стоит ли реализовывать проект при обнаруженном уровне риска и соответствующем ему размере потенциальных потерь.

Анализ чувствительности. Наиболее существенные риски, оказывающие значительное влияние на чистую приведенную стоимость проекта, выделяются путем анализа чувствительности. Его можно проводить по всем выявленным рискам, однако это слишком трудоемко. По этой причине выделяются укрупненные риск-факторы, наиболее важные, по мнению экспертов, часто встречающиеся на практике или способствующие возникновению других рисков. Например, практически для любого инвестиционно-строительного проекта укрупненными риск-факторами являются изменение стоимости строительно-монтажных работ, сдвиг сроков реализации проекта, изменение цены реализации 1 кв. м площадей объекта, задержка разработки проектно-сметной документации и несвоевременный отвод земельного участка. Значение каждого риск-фактора и его влияние на доходы и расходы по проекту определяются на основе экспертного мнения, затем пересчитывается плановое значение NPV.

Отметим, что расчет чувствительности NPV начинается с выбора диапазона возможных изменений значений риск-фактора. Предполагается, что каждый из риск-факторов имеет пять возможных сценариев реализации: уменьшение на 20 процентов, на 10 процентов, увеличение на 20 процентов, на 10 процентов и промежуточный сценарий, не предполагающий изменений (0 процентов). Значения NPV, получаемые по каждому из сценариев, отражаются в соответствующей таблице (см. таблицу 4. Анализ чувствительности проекта). Так, при уменьшении стоимости строительно-монтажных работ (СМР) на 20 процентов NPV увеличивается с 1704 тыс. долл. до 2369 тыс. долл., а при увеличении стоимости СМР на 10 процентов – уменьшается до 1363 тыс. долл.

Из выделенных риск-факторов нужно выбрать те, которые оказывают наиболее существенное влияние на величину NPV. Как видно из таблицы (см. таблицу 4. Анализ чувствительности проекта), наиболее существенно на NPV влияют сдвиг сроков реализации, изменение цены реализации 1 кв. метра площадей объекта и колебания стоимости строительно-монтажных работ. По ним и проводится дальнейший анализ. Количество существенных факторов зависит от того, какой порог снижения NPV проекта приемлем для компании-инвестора. Если, например, он составляет 5 процентов, то все риск-факторы, оказывающие большее влияние на NPV, можно отнести к существенным.

Вероятность реализации рисков. Чтобы не было разногласий между экспертами при определении вероятности наступления рисковых событий, целесообразно воспользоваться вспомогательной (поясняющей) шкалой (см. таблицу 5. Шкала вероятности риск-фактора).

Вероятность реализации существенных риск-факторов определяется в два этапа. Сначала рассчитывается вероятность того, что фактор изменится в принципе (так называемая вероятность первого уровня). Например, по экспертной оценке вероятность соблюдения сроков реализации составляет 40 процентов (т. е. сроки будут нарушены с вероятностью 60 процентов).

На втором этапе определяется вероятность того, что риск-фактор изменится на определенную величину (вероятность второго уровня). При этом предполагается, что так же, как и при анализе чувствительности, каждый из риск-факторов имеет пять возможных сценариев реализации. Итоговая вероятность по каждому риск-фактору получается путем умножения вероятности первого и второго уровня (см. таблицу 6. Оценка вероятности наступления рисков). Так, в нашем примере итоговая вероятность сдвига срока реализации проекта в сторону увеличения срока на 10 процентов составит 18 процентов, а вероятность сдвига срока на 20 процентов – 2 процента.

Риск-фактор Чистая приведенная стоимость в тыс. долл. при изменении риск-фактора на:
-20% -10% 0% +10% +20%
1 Изменение стоимости строительно-монтажных работ (NPVсмр)
2 Вероятность 1-го уровня, % 40 40 20 40 40
3 Вероятность 2-го уровня, % 95 5 100 30 70
4 Итоговая вероятность (стр. 2 × стр. 3 : 100), % 38 2 20 12 28
5 Значение NPV при изменении риск-фактора 3 , тыс. долл. 2369 2070 1704 1363 1150
6 Изменение цены реализации 1 кв. м (NPVцр) 
7 Вероятность 1-го уровня, % 30 30 40 30 30
8 Вероятность 2-го уровня, % 5 95 100 80 20
9 Итоговая вероятность (стр. 7 × стр. 8 : 100), % 1,5 28,5 40 24 6
10 Значение NPV при изменении риск-фактора 3 , тыс. долл. 1159 1406 1704 1968 2232
11 Сдвиг сроков реализации (NPVсрок)
12 Вероятность 1-го уровня, % 20 20 60 20 20
13 Вероятность 2-го уровня, % 70 30 100 90 10
14 Итоговая вероятность (стр. 12 × стр. 13 : 100), % 14 6 60 18 2
15 Значение NPV при изменении риск-фактора 3 , тыс. долл. 3493 2982 1704 878 273
16 Среднее значение NPV, тыс. долл. (по стр. 5, 10, 15) 1764
3 Значения NPV соответствуют таблице 4. Анализ чувствительности проекта.

Проектирование сценариев. Анализ сценариев развития проекта позволяет оценить влияние на проект возможного одновременного изменения нескольких риск-факторов. Он может выполняться как с помощью электронных таблиц (например, MS Excel), так и с применением специальных компьютерных программ.

Сценарный анализ подразумевает расчет таких показателей, как дисперсия, стандартное отклонение и коэффициент вариации по массиву значений NPV, полученному в ходе анализа чувствительности (см. таблицу 7. Проектирование сценариев). Стандартное отклонение отражает возможный разброс значений NPV от среднего (наиболее вероятного) значения. Коэффициент вариации является мерой риска на единицу доходности, поэтому может служить для сравнения различных проектов с точки зрения их рисков.

На основании результатов проектирования сценариев делается вывод, насколько рискован проект и какова ожидаемая потеря доходности в случае негативного развития событий. В нашем примере наиболее вероятным значением NPV по проекту является 1764 тыс. долл., что в принципе соответствует ожидаемому уровню в 1704 тыс. долл. Тем не менее проект можно охарактеризовать как крайне рискованный, о чем свидетельствуют коэффициент вариации (57,4 процента) и величина стандартного отклонения (1014 тыс. долл.). Это означает, что с вероятностью 68 процентов компания может понести потери в размере 57,4 процента (1012 тыс. долл.) от среднего NPV. Анализ данных, полученных в таблице (см. таблицу 7. Проектирование сценариев), проводится с использованием правила «трех сигм», в соответствии с которым отклонение NPV от своей средней величины не превысит стандартного отклонения с вероятностью 68,27 процента, двух стандартных отклонений – с вероятностью 95,45 процента, трех – 99,7 процента. Причем основным фактором риска выступает сдвиг срока реализации проекта (наибольший разброс значений NPV). Итоговое решение принимается из расчета, готов ли инвестор с вероятностью 68 процентов получить доход в размере 752 тыс. долл. (1764 тыс. долл. – 1012 тыс. долл.) вместо запланированных 1704 тыс. долл.

Следует помнить, что ни одна методика не позволяет со 100-процентной гарантией отобрать проекты, которые будут успешны и прибыльны. Многое зависит и от достоверности экспертной оценки, поэтому нужно очень тщательно подходить к отбору экспертов.

Показатель Изменение риск-фактора
    -20% -10% 0% 10% 20%
1 Среднее значение NPV (NPVсред), тыс. долл. 1764
2 Изменение стоимости строительно-монтажных работ 
3 Значение NPV при изменении риск-фактора, тыс. долл. (NPVсмр) 2369 2070 1704 1363 1150
4 Квадрат разницы между NPVсмр и NPVсред (2369–1764) 2 (2070–1764) 2 (1704–1764) 2 (1363–1764) 2 (1150–1764) 2
5 Вероятность наступления риск-фактора, % 38 2 20 12 28
6 Дисперсия (стр. 4 × стр. 5) 139089,5 1872,72 720 19296,12 105558,88
7 Изменение цены реализации 1 кв. м  
8 Значение NPV при изменении риск-фактора, тыс. долл. (NPVцр) 1159 1406 1704 1968 2232
9 Квадрат разницы между NPVцр и NPV сред (1159–1764) 2 (1406–1764) 2 (1704–1764) 2 (1968–1764) 2 (2232–1764) 2
10 Вероятность наступления риск- фактора, % 1,5 28,5 40 24 6
11 Дисперсия (стр. 9 × стр. 10) 5490,38 36526,74 1440 9987,84 13141,44
12 Сдвиг сроков реализации 
13 Значение NPV при изменении риск-фактора, тыс. долл. (NPVсрок) 3493 2982 1704 878 273
14 Квадрат разницы между NPVсрок и NPV сред (3493–1764) 2 (2982–1764) 2 (1704–1764) 2 (878–1764) 2 (273–1764) 2
15 Вероятность наступления риск-фактора, % 14 6 60 18 2
16 Дисперсия (стр. 14 × стр. 15) 418521,74 89011,44 2160 141299,28 44461,62
17 Сумма дисперсий по всем факторам (стр.  6 +  стр.  11 +  стр.  16) 1 028 577,7
18 Стандартное отклонение (σ), тыс. долл. (квадратный корень из суммы дисперсий) 1014
19 Коэффициент вариации, % (стр. 18 : стр. 1) 57,4
Рекомендации по теме

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Мы в соцсетях
А еще:
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет меньше минуты!

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Зарегистрироваться

Зарегистрируйтесь или войдите на сайт:

Вы получите доступ к уникальному контенту, который закрыт для незарегистрированных пользователей!

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Зарегистрироваться

Здравствуйте, меня зовут Александр
Давайте знакомиться!

Чтобы я открыл вам доступ, пожалуйста, пройдите короткую регистрацию

Вам будут доступны:

  • - 15 000 рекомендаций по управлению финансами;
  • - 1000 образцов положений и форм отчетов
  • - 300 финансовых Excel-моделей.

После регистрации пришлю Вам подарок
КНИГА "Cash is king. Управление денежными потоками"

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
...и получить подарки!
Зарегистрироваться

Здравствуйте, меня зовут Александр
Давайте знакомиться!

Чтобы я открыл вам доступ, пожалуйста, пройдите короткую регистрацию

Вам будут доступны:

  • - 15 000 рекомендаций по управлению финансами;
  • - 1000 образцов положений и форм отчетов
  • - 300 финансовых Excel-моделей.

После регистрации пришлю Вам подарок
КНИГА "Cash is king. Управление денежными потоками"

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
...и получить подарки!
Зарегистрироваться
×
Пожалуйста, войдите на сайт

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Зарегистрироваться

Здравствуйте, меня зовут Александр
Давайте знакомиться!

Чтобы я открыл вам доступ, пожалуйста, пройдите короткую регистрацию

Вам будут доступны:

  • - 15 000 рекомендаций по управлению финансами;
  • - 1000 образцов положений и форм отчетов
  • - 300 финансовых Excel-моделей.

После регистрации пришлю Вам подарок
КНИГА "Cash is king. Управление денежными потоками"

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
...и получить подарки!
Зарегистрироваться
Пожалуйста, войдите на сайт

Зарегистрируйтесь или войдите на сайт:

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Зарегистрироваться
×

Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Посещая страницы сайта и предоставляя свои данные, вы позволяете нам предоставлять их сторонним партнерам. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.