text
Открыть свежий номер журнала>> / Подписка за 22 308 13 990 руб! >> ✆ 8 (800) 550-07-98
Журнал

Как учесть при оценке инвестиционного проекта макроэкономические показатели

Финансовый результат инвестиционного проекта – производная от двух основных составляющих:

Учитывая существенную глобализацию мировой экономики, второй фактор играет все более важную роль, особенно если производимая продукция не уникальна. Казалось бы, какое влияние может оказывать на российские предприятия изменение ставки рефинансирования, устанавливаемой Федеральной резервной системой США (ФРС). Ее снижение приводит к увеличению объемов кредитования и росту цен на биржевые товары в США, как следствие, – к росту потребительского спроса. В структуре импорта США страны Евросоюза и Китай в совокупности занимают около 30 процентов. Евросоюз и Китай в свою очередь – основные потребители российского сырья, а приток капитала от российского экспорта стимулирует рост экономики России. Таким образом, изменение ставки рефинансирования США косвенно оказывает влияние на динамику российской экономики и результаты анализа инвестиционных проектов, реализуемых на ее территории.

Какие макроэкономические показатели включить в расчет по инвестиционному проекту

Большинство макроэкономических показателей так или иначе влияют на оценку инвестиционного проекта. В таблице 1 представлен перечень наиболее часто используемых из них.

Макроэкономический показатель Источники Влияние на оценку инвестиционного проекта
Доходность облигаций российских эмитентов Информационное агентство Cbonds, доступ свободный Участвует в расчете ставки дисконтирования (WACC) проекта
Доходность казначейских облигаций США Официальный сайт Федерального Казначейства США, доступ свободный
Инфляция рубля

Economist Intelligence Unit (прогнозы макроэкономических показателей для России), доступ к данным частично свободный.

Минэкономразвития России (наиболее детальный прогноз по видам затрат и индексам цен), доступ свободный

Прогнозирование роста выручки и затрат
Темп роста ВВП Проверка обоснованности бизнес-плана
Курс рубля к доллару и евро Прогнозирование доходов и расходов, выраженных в иностранной валюте
Индекс цен производителей Прогнозирование динамики производственных затрат
Индекс роста зарплаты Прогнозирование роста расходов на оплату труда участвующих в проекте сотрудников
Инфляция доллара США Бюджетное управление Конгресса США (независимые макроэкономические прогнозы), свободный доступ Прогнозирование роста выручки и затрат, выраженных в иностранной валюте
Инфляция евро Европейский центральный банк, доступ свободный
Прогнозы макроэкономических показателей инвестиционных банков, консенсус-прогнозы Международное информационное агентство Bloomberg, доступ платный Прогнозы динамики соответствующих доходов и расходов

Мало определиться просто с набором макроиндикаторов, важно и не ошибиться в выборе источников информации об их прогнозных значениях. Как вариант можно ориентироваться на консенсус-прогнозы как среднее из прогнозных данных, предоставляемых, к примеру, разными инвестиционными банками. Но предварительно стоит убедиться, что в их основе лежат разные предпосылки. Если несколько прогнозов исходят из данных одного и того же источника, консенсус не дает фактического усреднения прогнозных показателей.

При оценке инвестиционных проектов макроэкономические индикаторы используются для определения основного показателя эффективности – чистого дисконтированного дохода (Net Present Value, NPV), формирующегося из следующих составляющих:

Как учесть макроэкономические показатели в ставке дисконтирования

Чтобы понять, как учитываются макроэкономические показатели при определении ставки дисконтирования, необходимо определить, какие именно из ее составляющих напрямую зависят от изменений внешней среды (подробнее об основных расчетных показателях ставки дисконтирования см. Как определить ставку дисконтирования для оценки инвестиционного проекта). Очевидно, что ее влиянию наиболее подвержена минимальная требуемая доходность собственников проекта, учитывающая совокупные риски инвестиционного проекта, как индивидуальные так и неблагоприятные изменения макроэкономической ситуации (инфляция, валютные курсы, налоговые ставки, рост экономики и отрасли, ставки кредитования). Данный показатель складывается из безрисковой ставки, премии за специфические риски и премии за риск инвестирования в бизнес, скорректированной на коэффициент бета (систематический риск компании).

Безрисковая ставка доходности. В качестве безрисковой ставки применяется доходность казначейских облигаций США со сроком погашения равным сроку проекта, так как считается, что вложения в эти бумаги не подвержены риску. Если же предполагаемый срок принимается за условно бесконечный, рассматриваются тридцатилетние облигации (источник – сайт казначейства США).

Систематический риск компании. Коэффициент бета отражает зависимость финансового результата компании от общей экономической конъюнктуры, которая выражается в виде стоимости биржевых индексов. Источником информации, как правило, служат данные об отраслевых коэффициентах бета, приводимые на сайте Асвата Дамодарана.

Премия за риск инвестирования в бизнес. Эта премия соответствует историческому превышению доходности акций над доходностью безрисковых облигаций. Как правило, она составляет 4,5–5,5 процентов.

Премия за специфические риски, связанные с инвестированием в конкретный проект. Этот показатель учитывает как макроэкономические риски, так и специфические. К первым относятся страновой и инфляционный риски, подразумевающие разницу между доходностью рублевых российских облигаций и долларовых (источник – информационное агентство Cbonds).

Чем выше колебания курсов валют, инфляция, неопределенность, тем выше премия за специфический риск. Специфические риски определяются индивидуально при анализе проекта. Как правило, они выше при инвестировании в разработку и производство нового продукта, чем при вложениях в расширение уже существующего. Если расчетная величина минимальной доходности меньше, чем требуемая инвесторами, то это может говорить о занижении специфических рисков проекта в расчете собственного капитала.

Как отразить макроэкономические прогнозы в плановых денежных потоках по проекту

Если для расчета ставки дисконтирования используются фактические данные по макроэкономическим показателям (доходность облигаций, динамика рынка акций), то для планирования денежных потоков по проекту – прогнозные. Зависимые показатели, соответственно, – годовые темпы роста выручки и затрат. При этом очень важна структура последних, поскольку разные виды затрат имеют различную динамику изменений.

При анализе инвестиционных проектов всегда составляется подробный бизнес-план, однако точно предугадать темпы роста выручки и затрат на долгосрочную перспективу проблематично. Как правило, на первые пять лет прогноз по ним принимается из бизнес-плана, а для последующих периодов – исходя из прогнозных макроэкономических показателей. Но даже на упомянутые пять лет важно, чтобы данные бизнес-плана не противоречили макроэкономическим прогнозам. Например, плановый рост выручки при отсутствии активного продвижения товара не может существенно превышать прогнозные значения по росту отрасли или инфляции. Любое существенное отклонение темпов роста и затрат, заложенных в бизнес-плане, от прогнозов макроэкономических показателей должно быть обоснованно.

Евгений Кромский , финансовый директор ООО «Офисные технологии»

Российская розничная компания «Фактор» планирует создать линию по производству одежды собственной марки. Специалистам поручено провести инвестиционный анализ этого проекта по состоянию на 31 декабря 2010 года.

У компании есть проработанный бизнес-план на три года, после которых объем продаж от собственной одежды должен стабилизироваться. Для проекта требуется единовременная закупка импортного оборудования с ежегодной заменой основных несущих элементов. Кроме этого, потребуется приобрести сырье, а также сформировать дополнительный блок в отделе продаж, что приведет к увеличению доли расходов на оплату труда в общей структуре затрат. В компании планируют, что новая линия выйдет на полную мощность в течение первых трех лет. Общий срок проекта – шесть лет, по истечении которых производство будет закрыто, а оборудование полностью самортизировано.

В бизнес-плане в качестве выручки по проекту принимается только доход от продажи произведенной одежды, основные затраты – расходы на основное сырье (хлопок), оплату труда, электроэнергию, замену элементов оборудования, амортизация и налог на имущество.

На основе перечня статей доходов и расходов по проекту специалисты компании определились со списком макроэкономических показателей (см. таблицу 2. Прогнозные макроэкономические показатели):

Далее прогнозные макроэкономические показатели учли в расчете выручки и затрат проекта. Поскольку у компании бизнес-план проработан на три года, в качестве прогноза роста выручки и затрат для первых трех лет применены его данные, а для четвертого и пятого годов – информация о макроэкономических показателях из таблицы 2. И на их основе рассчитаны показатели для денежного потока от операционной деятельности (см. таблицу 3. Макроэкономические показатели для расчета денежного потока от операционной деятельности) и инвестиционной деятельности (см. таблицу 4. Макроэкономические показатели для расчета денежного потока от инвестиционной деятельности).

Рекомендации по теме

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Мы в соцсетях
А еще:
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет меньше минуты!

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Зарегистрироваться

Зарегистрируйтесь или войдите на сайт:

Вы получите доступ к уникальному контенту, который закрыт для незарегистрированных пользователей!

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Зарегистрироваться
×
Пожалуйста, войдите на сайт

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Зарегистрироваться
Пожалуйста, войдите на сайт

Зарегистрируйтесь или войдите на сайт:

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Зарегистрироваться
×

Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Посещая страницы сайта и предоставляя свои данные, вы позволяете нам предоставлять их сторонним партнерам. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.