Из корзины в портфель

76
Инструменты. Работа с так называемыми мусорными облигациями - своего рода инвестиционный экстрим. Его адепты полагают, что игра стоит свеч: вместе с адреналином они рассчитывают получить неплохую по меркам долгового рынка прибыль.
После повышения международными агентствами рейтинга России до инвестиционного уровня пересмотру подверглись и оценки кредитоспособности отечественных компаний. На российский долговой рынок, как в государственный, так и в корпоративный его секторы, хлынули финансовые потоки из-за рубежа. Но не всем достались инвестиционные средства крупных западных фондов - тысячам малоизвестных компаний, остро нуждающихся в заемных деньгах, парадный вход на долговой рынок закрыт. Но остается черный ход. Перед ним выстраиваются главным образом начинающие эмитенты, имеющие короткую кредитную историю, и компании, испытывающие финансовые затруднения. Инвесторы требуют от вложений в их бумаги повышенную доходность. Аккуратно выполняя свои обязательства, компания приобретает респектабельность в глазах инвесторов и в будущем может рассчитывать на более дешевые займы.

Экскурс в историю. Понятие «мусорные облигации» (junk bonds) появилось в США. Здесь до конца 70-х годов прошлого века инвестировали в основном в низкодоходные облигации надежных эмитентов. Никто не обращал внимания на облигации «молодых» компаний и предприятий в затруднительном финансовом положении (такие фирмы назывались «падшие ангелы»). Но после мини-революции, устроенной финансистом Майклом Милкеном, на долговом рынке все изменилось. Именно этот человек считается основателем сектора «мусорных» облигаций.

Он сделал ставку на «молодежь». Изучив статистику, Майкл Милкен пришел к выводам, что, во-первых, рискованные облигации в перспективе показывают более высокие доходности, чем «голубые фишки», при этом вероятность потерь невысока, а во-вторых, риск дефолта по бумагам одного эмитента можно нивелировать доходом от других компаний. Благодаря способностям Майкла Милкена рынок «мусора» вырос с нуля в начале 70-х до $53 млрд к 1987 году. Так, большинство предприятий Силиконовой долины использовали «бросовые» облигации как источник финансирования.

Впоследствии аппетиты Майкла Милкена выросли. «Мусорные» облигации стали использоваться для поглощения компаний. Все это привело к развитию инсайдерской торговли и шантажу. В конце концов деятельностью Майкла Милкена заинтересовались Комиссия по биржам и ценным бумагам и прокуратура. Его приговорили к десяти годам заключения и штрафу в $1,1 млрд.

Кто покупает? Покупка «мусорных» облигаций может обернуться серьезными потерями в случае наступления дефолта компании-эмитента. Но, уменьшая долю каждой ценной бумаги в своем портфеле, инвестор снижает и общий риск. Правда, если пять из 20 эмитентов не смогут заплатить по своим долгам, диверсификация не спасет. Поэтому вложения в «мусорные» облигации требуют особых навыков финансового анализа. Ведь нужно оценить не только макроэкономическую ситуацию и конъюнктуру долгового рынка, но и перспективы конкретной отрасли, хозяйственную деятельность предприятий-эмитентов, которые не всегда стремятся к прозрачности. Такое по силам только профессионалам. К тому же эффективная диверсификация требует немалых средств. Неквалифицированный инвестор может обозначить свой интерес на этом рынке, вкладывая в специализированные ПИФы. Правда, пока вложения в рискованные долговые бумаги избрали в качестве профильной деятельности лишь два фонда: открытый «Высокорискованные «бросовые» облигации» под управлением УК «Вика» и интервальный «Тройка Диалог - рискованные облигации».

Кстати, изначально УК «Вика» пыталась зарегистрировать фонд под названием «Мусорные облигации». Но это словосочетание не понравилось регулятору - пришлось поменять на «бросовые». Доходность фонда за год (с 30 июня 2005-го по 30 июня 2006 года) составила 25%. Впрочем, такие успехи в сравнении с другими фондами облигаций обусловлены не только инвестиционным профилем фонда, но и вложением части его средств в акции. Сейчас, по словам старшего менеджера отдела доверительного управления УК «Вика» Натальи Ивановой, в портфель фонда входят облигации 20 компаний-эмитентов.

В конце июня закрылся интервал ПИФа «Тройка Диалог - рискованные облигации». За год фонд принес своим пайщикам доход в 14,5%. По словам портфельного управляющего УК «Тройка Диалог» Владимира Потапова, управление интервальным фондом позволяет снизить риск недостатка ликвидности, ведь разница между лучшими ценами на покупку и на продажу по «мусорным» облигациям бывает значительной.

Сколько приносит «мусор»? Какой минимальный уровень доходности должна обеспечивать «мусорная» бумага? Мнения опрошенных «Ф.» экспертов разошлись. «Бумаги с доходностью выше 10% можно условно отнести к сегменту высокорискованных облигаций», - полагает Владимир Потапов. Однако, по словам начальника отдела управления активами УК «Капиталъ» Евгения Постникова, на рынке есть бумаги, показывающие доходность 14-15% годовых, которые нельзя отнести к «мусорным». «Как таковых «мусорных» эмитентов на рынке пока нет», - считает специалист.

Если на Западе «мусорные» эмитенты - это в большинстве случаев компании с плачевным финансовым состоянием, то в России эмитентами «бросовых» бумаг запросто могут стать и первоклассные заемщики. Многое зависит от внимания к ним со стороны государства или других компаний. «Например, резко возросла доходность по облигациям «ЭйрЮнион» по причине возможных судебных исков со стороны государства или «Смартса» из-за рейдерских атак», - комментирует один из экспертов.

В России за последнее время не было ни одного дефолта по облигациям, но тревожные звонки звучали. Так, в 2004 году участники рынка предполагали, что Московский комбинат хлебопродуктов (МКХ) объявит дефолт по своим долгам. Доходность по его бумагам в это время достигала 130% годовых. Однако комбинату при участии московского правительства удалось погасить облигации точно в срок.

По мнению Евгения Постникова, по мере развития российской экономики количество инструментов долгового рынка будет только возрастать. И среди них вероятно появление бумаг, не отличающихся высокой надежностью. Ведь улучшение конъюнктуры стимулирует спрос, и все меньше препятствий остается у компаний при выходе на рынок заимствований. Но пока ситуация выглядит несколько иначе. Действительно, в течение последнего года доходность по облигациям постоянно снижалась - на рынке было много денег. Сейчас же вслед за изменениями мировой конъюнктуры наметился перелом. Эмитентам придется платить больше, дабы привлечь к себе внимание инвесторов.

ОБЛИГАЦИИ С ВЫСОКОЙ ДОХОДНОСТЬЮ

ЭмитентДата погашенияДоходность к погашению, % годовыхДоходность к оферте, % годовых
Северо-Западная лесопромышленная компания, 113.07.200627,71
Пересвет-инвест, 102.10.200714,82
Альянс «Русский текстиль», 112.09.200614,79
Альянс «Русский текстиль», 205.03.200913,95
Северный город, 222.02.200713,82
АПК Аркада, 220.02.200913,6913,64
АПК ОГО, 0122.04.200713,56
Глобус-Лизинг-Финанс, 316.10.200813,38
АПК ОГО, 225.02.200913,3513,33
Инком-Финанс, 128.03.200913,31
Севкабель-Финанс, 106.10.200713,04
Марта-Финанс, 122.05.200812,95
Никосхим-инвест, 114.12.200612,87
Искитимцемент, 124.12.200612,73
МаирИнвест, 103.04.200712,7
Ижавто, 114.03.200712,56
Финансконтракт, 104.09.200712,4713,67
Авиакомпания «Самара», 108.03.200712,39
Севкабель-Финанс, 106.10.200712,34
Адамант-Финанс, 105.06.200812,26
ЮСКК, 101.07.2008 30,69
Елисеев Палас Отель, 228.01.2008 30,4
ЭйрЮнион, 110.11.2009 15,66
Арсенал-Финанс, 127.03.2008 15,22
Камская долина-Финанс, 217.10.2007 14,43
Смартс, 329.09.2009 14,33
Альянс «Русский текстиль», 320.10.2009 14,16
СОК-Автокомпонент, 124.04.2008 13,73
Мясная корпорация «Евросервис», 118.12.2007 13,6
Автоприбор, 129.04.2009 13,44
ВМК-Финанс, 126.02.2009 13,44
Медведь-Финанс, 101.09.2010 13,39
Сувар-Казань, 131.03.2009 13,35
Ист лайн хэндлинг, 222.05.2008 13,25
Искитимцемент, 205.11.2008 13,09
Владимирский пассаж, 123.12.2008 13,08
Макси-групп, 112.03.2009 13,03
Моссельпром Финанс, 112.12.2008 13,03
Арсенал-Финанс, 225.09.2008 12,99
ДОМО-Финанс, 114.02.2008 12,99
Питер-Лада Финанс, 119.03.2009 12,96
Матрица Финанс, 110.12.2008 12,92
Банк жилищного финансирования, 119.12.2008 12,89
Марта-Финанс, 206.12.2009 12,57
УК ТХ «Яковлевский», 131.10.2008 12,33
Русь-банк, 119.03.2009 12,3
Инком-Лада, 212.02.2010 12,16
Мастербанк, 223.05.2008 12,06
Севкабель-Финанс, 228.11.2008 12,04

Источник: Cbonds

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль