Экономические события; обзор рынков; экономический обзор месяца

1523

Экономические события

Российским предприятиям помогут реструктуризироваться

В начале марта стартовала новая фаза проекта TERF (Tacis Enterprise Restructuring Facility), реализуемого в рамках программы Тасис, которая финансируется Европейским союзом. Проект предполагает, что европейские консультанты будут оказывать российским предприятиям консалтинговые услуги по вопросам реструктуризации. Для его реализации создан консорциум из европейских и российских консалтинговых компаний, эксперты которых выбирают предприятия, участвующие в конкурсном отборе. Основным российским партнером проекта является Российский союз промышленников и предпринимателей (РСПП).

Для участия в проекте российским компаниям нужно подать заявку и пройти двухэтапный конкурсный отбор. На первом этапе будут отобраны заявки, соответствующие критериям проекта. Компании, прошедшие первый этап, должны подготовить полное досье о своей деятельности и указать все существующие проблемы, касающиеся реструктуризации и развития. На втором этапе эксперты TERF посетят предприятие и проанализируют ситуацию на месте. Уже весной объявят 10 компаний-победителей, еще столько же будет отобрано в течение лета.

По словам руководителя проекта TERF Дэвида Нельсона, рассматриваться будут наиболее мотивированные претенденты. Победители смогут получить консультации по финансовому менеджменту, маркетингу, стратегическому планированию, разработке новых видов продукции, информационным системам управления, менеджменту качества и реструктуризации. Также им обещают помочь в поиске зарубежных инвесторов и партнеров. Для самих предприятий все эти услуги будут бесплатными. Длительность консалтинга составляет один-два года в зависимости от размера компании.

Как сообщил нам исполнительный директор Экспертного института при РСПП Андрей Нещадин, с 1998 года в программе приняло участие около 50 российских предприятий, представляющих различные отрасли экономики. Ранее Европейский союз оплачивал не более 80% от стоимости проекта. На абсолютно бесплатной основе консультации будут оказываться впервые. Изменились и отраслевые принципы отбора: если ранее предпочтение отдавалось химической и газовой промышленности, то в 2004 году проект открыт для предприятий почти всех отраслей, а приоритет будет отдан машиностроению и компаниям, занимающимся инновационной деятельностью. По условиям Тасис проект закрыт для добывающих компаний, предприятий оборонного комплекса, алкогольной промышленности, торговли и финансовой сферы. На середину марта на конкурс уже подано более 100 заявок.

Получить более подробную информацию о проекте, а также отправить свои заявки компании могут на сайте www.terf.ru.

Клиенты за брокера не отвечают

Президент России Владимир Путин утвердил поправку в Закон «Об исполнительном производстве». Внесено одно, но очень существенное изменение — отныне клиенты профессиональных участников рынка ценных бумаг не будут отвечать по долгам брокеров. Как известно, ранее при возникновении финансовых проблем у брокера арест накладывался на все его счета, в том числе и на которых учитывались средства клиентов. Теперь же судебным приставам-исполнителям запрещается налагать взыскания на такие счета.

По мнению Игоря Костикова, руководителя расформированной ныне ФКЦБ, существовавшая ранее практика противоречила не только российскому законодательству, но и важнейшему условию справедливого и эффективного рынка: никто не может быть лишен своего имущества иначе как по решению суда. Принятие такой поправки будет способствовать обеспечению защиты прав инвесторов. Уже готовятся следующие шаги в этом направлении, в частности поправки в Уголовный кодекс РФ.

Изменения предусматривают привлечение к уголовной ответственности за незаконное распоряжение и (или) использование имущества инвестора, которое находится у профессионального участника рынка ценных бумаг, у управляющей компании или специализированного депозитария. Если в результате таких действий инвестору будет причинен крупный ущерб, виновник может быть наказан не только штрафом, но и привлечен к уголовной ответственности. Однако пока еще не определены ни суммы ущерба, ни конкретный характер наказания.

Особые экономические зоны «переформатируют»

Минэкономразвития России и Минфин России устранили основные разногласия по вопросам создания особых экономических зон (ОЭЗ). Напомним, что Минэкономразвития считал их создание мощным фактором развития для технологических и перерабатывающих отраслей экономики, а Минфин видел в них исключительно налоговые офшоры.

По словам первого заместителя руководителя Мин-экономразвития Андрея Шаронова, законопроект «О создании правовых основ для функционирования технико-внедренческих и производственных зон» будет внесен в правительство уже в апреле, а при благоприятном развитии событий принят уже к лету текущего года.

Законопроект предполагает создание в России экономических зон двух форматов: научно-технического и промышленно-производственного. Первые должны создаваться в непосредственной близости от научно-исследовательских или образовательных центров, а общая площадь таких зон не должна превышать 1 кв. км. Площадь территорий ОЭЗ второго формата ограничена 10 кв. км, а основными критериями их создания являются обеспеченность объектами инфраструктуры, наличие потребностей в финансовых средствах, удаленность от потенциальных рынков сбыта и потенциальная обеспеченность квалифицированными кадрами. В пределах таких зон установят особый режим ведения предпринимательской и инвестиционной деятельности, а также режим свободной таможенной зоны, при котором ввозимые на территорию оборудование и материалы в рамках инвестпроектов не будут облагаться таможенными пошлинами и налогами. Кроме того, инвесторы ОЭЗ смогут получить льготы, устанавливаемые региональными властями: по налогу на имущество, налогу на прибыль и земельному налогу. Для таких компаний упростят также порядок приобретения земельных участков и получения разрешения на строительство. Перечисленные выше льготы будут предоставляться не территориям в целом, а конкретным проектам, причем использование льгот для иной деятельности, в том числе за рамками ОЭЗ, будет невозможно. Именно такая формулировка сняла разногласия между Минфином и Минэкономразвития.

Согласно существующей концепции ОЭЗ, чтобы инвестиционный проект мог претендовать на льготы, он должен предусматривать объем капитальных вложений не менее 10 млн евро. Таким образом, участвовать в программе способны пока только крупные компании и холдинги. Между тем регионы и муниципалитеты уже начали подавать заявки на создание на их территории особых экономических зон. По словам заместителя министра экономического развития и торговли Аркадия Дворковича, предложения поступили от регионов Дальнего Востока, Центральной России, Северо-Запада и Поволжья. На первом этапе предполагается создание двух-трех зон каждого типа.

По мнению экспертов Минэкономразвития, экономические зоны будут способствовать активизации выпуска товаров глубокой промышленной переработки и стимулировать развитие депрессивных регионов.

Налоговая реформа от «Деловой России»

Объединение представителей среднего бизнеса «Деловая Россия» разработало собственную налоговую программу, в которой отразило свое видение дальнейших налоговых преобразований. По мнению представителей объединения, в России необходимо создать специализированные налоговые и таможенные суды, которые будут заниматься разрешением споров между компаниями и соответствующими органами власти. Необходимо также отменить импортные пошлины на товары, которые не производятся и не добываются в России, что будет способствовать развитию экономики и конкуренции внутри страны. Дополнительным же стимулом развития малого и среднего бизнеса должно стать использование свободных средств Центробанка и Пенсионного фонда России для кредитования предприятий прежде всего обрабатывающей, легкой и пищевой промышленности. Кроме того, «Деловая Россия» подготовила налоговый сюрприз для компаний сырьевого сектора: предприниматели предлагают отказаться от возмещения НДС при экспорте сырья. Такой шаг, по их мнению, позволит снизить НДС до 15%, а для приоритетных отраслей — до 5%.

По словам члена президиума объединения Андрея Дубинского, для экономического прорыва необходимо сконцентрировать финансовые ресурсы на приоритетных направлениях. По его мнению, главное сейчас — не допустить усиления налоговой нагрузки за счет введения НДС-счетов и снизить ставку НДС до 15%. Помимо этого «Деловая Россия» предлагает установить ставку ЕСН не выше 21%, а также вернуть инвестиционные льготы по налогу на прибыль.

Обзор рынков

На рынке рублевых облигаций — очертания «финансового пузыря»

Подготовлено аналитическим отделом ИГ «АТОН»

Позитивные прогнозы развития отечественной экономики в текущем году, избыток рублевой ликвидности и приток валютной выручки российских экспортеров продолжают способствовать росту российских финансовых рынков. Большой спрос на рублевые активы приводит к раздуванию рынка рублевых облигаций, а ожидаемое повышение рейтинга России вторым из глобальных рейтинговых агентств позволяет прогнозировать увеличение притока иностранных инвестиций на отечественный фондовый рынок.

Интерес всех участников рынка в начале весны был прикован к происходящим изменениям в правительстве. Фондовый рынок весьма позитивно отреагировал на сохранение в новом кабинете министров таких реформаторов, как Алексей Кудрин и Герман Греф. Вместе с тем многие министры, зарекомендовавшие себя не с лучшей стороны и не вошедшие в новый состав кабинета министров, все же остались в Правительстве РФ на должностях заместителей министров, что несколько охладило энтузиазм участников рынка относительно результатов административной реформы. В целом формирование компактного госаппарата в долгосрочной перспективе будет иметь позитивные для российской экономики последствия.

Наш прогноз макроэкономических показателей по-прежнему благоприятен, и стоимость российских бумаг не потеряла своей привлекательности по сравнению с акциями аналогичных компаний других развивающихся рынков. Инвесторы же впали в некоторую эйфорию на фоне высокого уровня рублевой и валютной ликвидности. Рынок уже полностью восстановился после падения, вызванного расследованием в отношении компании «ЮКОС», фактически подтвердив, что «дело «ЮКОСа» послужило лишь напоминанием о рисках инвестиций в Россию и не имеет никакого отношения к рыночной конъюнктуре.

Значение индекса РТС (см. рис. 1) превысило наш прогноз (597 пунктов) на конец текущего года уже на 10%, но говорить о завершении игры на повышение пока преждевременно. По нашим оценкам, индекс РТС может увеличиться еще на 10—15%, прежде чем инвесторы решат продавать акции.

Экономические события; обзор рынков; экономический обзор месяца

Мы не меняем наш прогноз индекса РТС на конец года, рассчитанный на основе модели дисконтированных денежных потоков, но отмечаем, что российские бумаги, практически полностью оцененные в абсолютном выражении, сохраняют свою привлекательность и в относительном выражении. Так, отношение рыночной цены акции к прибыли на нее (коэффициент P/E) для российских компаний по итогам текущего года составит 10—11 при росте ВВП на 5—6%. По сравнению с аналогичными компаниями других развивающихся рынков, акции которых торгуются с коэффициентом P/E, равным 15—20, российские компании по-прежнему выглядят более предпочтительно.

По нашему мнению, в стратегии инвестирования, как и прежде, отдавать предпочтение следует не секторам, а конкретным компаниям, таким как «ЛУКойл», РАО «ЕЭС России», региональные энергокомпании, «Вымпелком». Рост внутреннего потребления может привести к пересмотру инвестиционного заключения по акциям «Вимм-Билль-Данн», «АвтоВАЗ», «РБК» и региональных телекоммуникационных компаний.

Усиление роли евро в российской экономике обращает внимание Центробанка на необходимость перехода к независимому курсообразованию по евро. Об этом свидетельствуют недавние заявления представителей Центробанка о возможном изменении механизма курсообразования путем котировки рубля по отношению к корзине валют — доллару и евро (см. рис. 2). Реализация нового механизма на практике неизбежно приведет к сокращению волатильности курса единой европейской валюты на отечественном валютном рынке, а в ближайшей перспективе подтолкнет процесс дедолларизации российской экономики и будет способствовать еще более активному переходу на единую европейскую валюту.

Экономические события; обзор рынков; экономический обзор месяца

На рынке рублевых облигаций в феврале-марте продолжалось снижение доходности. Несмотря на то что курс рубля к доллару стабилизировался, а приток иностранного спекулятивного капитала по сравнению с январем существенно сократился, банковская система по-прежнему переполнена свободной денежной массой, а процентные ставки по однодневным рублевым межбанковским кредитам колеблются ниже 1% годовых. Доходность по семилетним облигациям Москвы опустилась ниже 8% годовых, а доходность полуторогодовых облигаций «Газпрома» составляет менее 6% годовых.

На рынке все больше заметны очертания «финансового пузыря», когда покупка долгосрочных облигаций может финансироваться только краткосрочными деньгами, однако предпосылок для падения котировок в ближайшем будущем пока нет. Высокие цены на нефть и поступающая в связи с этим в страну экспортная выручка обеспечивают постоянное наличие дешевого капитала. Этот краткосрочный капитал не может быть полностью направлен в реальный сектор в качестве кредитов, поэтому прокручивается на внутреннем рынке ценных бумаг.

В условиях, когда заемный капитал доступен, а процентные ставки низки, многие компании делают шаги по выходу на публичный долговой рынок. Компании «Ижмаш Авто», «Красный Восток», «Интеко», «Авиакомпания «Самара» впервые выходят на этот рынок и привлекают заемные ресурсы под сравнительно низкую процентную ставку. Однако даже наличие на первичном рынке богатого выбора облигаций пока не может удовлетворить спрос на рублевые финансовые инструменты.

Сильный рост котировок американских казначейских облигаций при продажах российских еврооблигаций со стороны российских инвесторов привел к значительному расширению спрэда по суверенным российским евробондам. Накануне выборов Президента России спрэд выпуска «Россия—2030» расширился до 304 базисных пунктов, что свидетельствует о сильной недооценке российского сегмента относительно других развивающихся рынков (см. рис. 3). В ближайшее время следует ожидать повышения спроса на внешние долги России в силу действия трех факторов.

Экономические события; обзор рынков; экономический обзор месяца

Во-первых, окончательное формирование нового состава правительства снимет остатки политической неопределенности, характерной для года выборов: с одной стороны, ключевые экономические посты остались за либеральными экономистами, которые и обеспечат преемственность реформ, с другой — правительство будет лояльно к действующему президенту, что обеспечит стабильность и быстроту принятия принципиальных решений.

Во-вторых, усиливается вероятность присвоения инвестиционного кредитного рейтинга России одним из двух оставшихся агентств (вероятнее всего, Fitch). Таким образом, учитывая, что Moody.s еще в октябре 2003 года присвоило России инвестиционный рейтинг, будет выполняться условие «два из трех», необходимое многим крупным инвестиционным фондам для открытия лимитов на российские бумаги.

В-третьих, в конце марта ожидаются крупные погашения и купонные выплаты по российским облигациям, которые традиционно реинвестируются в облигации того же сегмента. В апреле мы ожидаем сужения спрэда по суверенным еврооблигациям на 40—50 базисных пунктов.

За прошедший месяц каждый день роста мировых фондовых рынков сопровождался низким уровнем торговой активности, а в дни падений объем сделок увеличивался (см. рис. 4). Подобное развитие ситуации, как правило, связано с закрытием позиций крупными инвесторами.

Экономические события; обзор рынков; экономический обзор месяца

Опубликованная экономическая статистика в Америке и Европе носила противоречивый характер. Рост занятости, на который так уповали в США и европейских странах, пока не набрал нужные обороты. В сочетании с низкой инфляцией стагнирующий рынок труда позволяет дольше сохранять процентные ставки на текущем низком уровне. После недавних прогнозов о начале периода повышения процентных ставок участники рынка перешли к более осторожным оценкам, ожидая их повышения после президентских выборов в США.

Корпорации показали очень хорошие финансовые результаты в IV квартале 2003 года, что дает основания для благоприятных прогнозов на I квартал текущего года. Финансовые результаты более 60% компаний, входящих в расчет индекса S & P 500, по итогам IV квартала превысили оценки аналитиков. В будущем ожидается существенное снижение темпов роста прибылей корпораций, которые пока не приступили к увеличению инвестиций, предпочитая придерживаться консервативной инвестиционной политики. Синхронно со снижением корпоративного спроса на инвестиции сократились и потребительские расходы. Эта тенденция особенно заметна в европейских странах.

Мы полагаем, что текущая слабость мировых фондовых рынков является логичной коррекцией рынка на фоне впечатляющего прошлогоднего роста, но через некоторое время возникнет удобный момент для среднесрочной покупки. Восходящей тенденции следует ожидать в конце весны — начале лета, когда возможно увеличение корпоративных расходов на новые технологии и повышение уровня занятости.

Установив новый максимум на уровне более 1,29 долл. США за евро (см. рис. 5), европейская валюта не смогла закрепиться на столь высоком уровне, и в результате курс снизился до 1,23 долл. США за евро. Доллар укрепился по отношению к евро в результате действия нескольких факторов:

  • выступления председателя ФРС США Алана Гринспена, особо подчеркнувшего высокие темпы роста американской экономики;
  • заявления европейских политиков, прежде всего канцлера Германии Герхарда Шредера и премьер-министра Франции Пьера Раффарена, о том, что Центробанк Европы должен рассмотреть возможность дальнейшего сокращения процентных ставок в условиях низкой инфляции и укрепления евро;
  • беспрецедентных валютных интервенций Банка Японии;
  • замедления темпов экономического роста в странах Европы.

Мы придерживаемся мнения о том, что европейская валюта после коррекции сегодня является недооцененной по отношению к доллару, а значит, ее укрепление должно возобновиться. Однако в условиях усилившейся волатильности и спекуляций прогнозировать конкретные уровни довольно затруднительно.

Министерств меньше — чиновников больше?

Анна Огнева, руководитель аналитического отдела журнала «Финансовый директор»

 

Экономические события; обзор рынков; экономический обзор месяца

В марте вышел президентский Указ «О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти», который затронул российское чиновничество. Вкратце напомним суть изменений. Документом основательно изменена структура правительства — вместо 24 федеральных министерств осталось только 14. Федеральные органы исполнительной власти впредь будут представлены федеральными министерствами, федеральными службами и федеральными агентствами.

В компетенции министерств остаются разработка государственной политики и правовое регулирование в определенной сфере деятельности. Функции контроля и надзора, а также правоприменительные функции перешли к федеральным службам. Управлением государственным имуществом, а также ведением реестров, регистров и кадастров теперь должны заниматься федеральные агентства.

Таким образом, у министерств формально забрали ряд функций (надзора, контроля, управления госимуществом). Однако совершенно очевидно, что министерства смогут свободно влиять на выполнение этих функций, так как будут «осуществлять координацию и контроль» деятельности находящихся в их ведении федеральных служб и агентств: утверждать для них ежегодный план, давать поручения и контролировать их исполнение, назначать и освобождать от должности их руководителей и т. п.

Согласно Указу часть министерств упраздняется и фактически вливается в состав вновь создаваемых, а часть понижается до уровня федеральных служб. Так, МНС России преобразовано в Федеральную службу, находящуюся в подчинении у Министерства финансов, которое также будет контролировать Федеральную службу страхового надзора, Федеральную службу финансово-бюджетного надзора, Федеральную службу по финансовому мониторингу и Федеральное казначейство. Другое ведомство экономического блока — Минэкономразвития России — получило в подчинение Федеральную службу государственной статистики, Федеральную таможенную службу, федеральную службу по тарифам, а также федеральные агентства: кадастра объектов недвижимости, по государственным резервам, по управлению федеральным имуществом.

Каковы же последствия этого Указа для предприятий? Большинство представителей бизнеса, с которыми мы обсуждали данный вопрос, ничего хорошего от перестановок в правительстве пока не ждут. Как заметил Антон Рождественский, финансовый менеджер компании ООО «Би Пи Би», «в лучшую сторону ничего не изменится. Я пока не слышал о том, что количество чиновников сократили на несколько тысяч. Их просто пересадили из одних кресел в другие, а от перемены мест слагаемых сумма, как известно, не меняется. Еще есть опасения, что из-за «перетасовки» министерств какое-то время будет полная неразбериха, а деятельность структур исполнительной власти будет парализована».

Кстати, о количестве чиновников. Представители власти акцентируют внимание на сокращении количества министерств, а вот сокращения числа чиновников никто не обещает. Согласно Указу общая штатная численность государственных служащих в новой структуре должна быть «в пределах общей штатной численности федеральных органов исполнительной власти, действовавшей на день издания Указа». Как считает Евгений Калабин, финансовый директор «Московского межреспубликанского винодельческого завода», «хорошо, если будет хотя бы так. Потому что у нас обычно сначала сокращают штат министерств, а потом создают новые службы. В результате численность чиновников угрожающе растет, что здорово усложняет работу предприятиям».

Для того чтобы результаты административной реформы ощутили предприятия, а не только чиновники, одной структурной перестройки правительства мало. Нужен иной подход к государственному регулированию, которое должно осуществляться по четким и прозрачным правилам. «Будем ждать дальнейшего развития событий, — говорит Евгений Калабин. —

В прошлом мы уже были свидетелями номинального сокращения функций в ряде министерств, которые в реальности привели лишь к увеличению затрат компаний, а значит, ухудшению ситуации для бизнеса. Очень важно понять, какие из принятых ранее нормативных актов будут действительны и в дальнейшем, а что будет изменено. На мой взгляд, ситуация может стать понятной не раньше чем через три месяца».

Станет ли нынешняя реструктуризация исполнительной власти действительно началом административной реформы или так и останется ярким элементом предвыборной кампании, зависит прежде всего от работы нового правительства.

Рис. Новая структура федеральных органов исполнительной власти Российской Федерации

Экономические события; обзор рынков; экономический обзор месяца

Экономические события; обзор рынков; экономический обзор месяца

_______________________________________________
* По вопросам ядерного оборонного комплекса подведомственно Министерству обороны РФ

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль