Сдутый капитал

133
Средства. Владельцы российских банков не спешат увеличивать их капитал из-за невысокой доходности этого бизнеса. А вот иностранцев низкая по нашим меркам рентабельность вполне устраивает.
Последние два года динамика роста капитала российского банковского сектора была положительной: если за 2004 год, по данным ЦБ, собственные средства увеличились на 16% (до 946,6 млрд рублей), то за 11 месяцев 2005-го - на 27% (до 1,2 трлн рублей). Однако отметим, что в 2003 году прирост составил 40%, так что ничего выдающегося в указанных цифрах нет. Доля собственного капитала (СК) в общем объеме пассивов финансовых институтов постоянно уменьшается. Так, на 1 января 2004 года капитал занимал 14,5% пассивов, на 1 января 2005-го - 13,3%, а на 1 декабря прошлого года - 12,8%. Показатель достаточности капитала (отношение СК к активам, взвешенным с учетом риска) банковской системы снизился с 19,1% на 1 января 2004 года до 16,1% на 1 декабря прошлого. Любопытно, что примерно половина совокупного капитала кредитных организаций приходится на десятку лидеров по этому показателю, а один Сбербанк занимает пятую часть.

"С точки зрения мирового банкинга капитал российской банковской системы слишком мал, - отмечают аналитики ИК "Проспект", - к примеру, он составляет всего 18,3% от рыночной капитализации крупнейшей банковской группы Citigroup. Поэтому проблема повышения капитализации является одной из самых насущных". "У средних по европейским меркам банков размер собственных средств находится на уровне нашего "Сбера"", - восклицает бизнес-директор по рынку кредитных организаций аудиторской компании "Развитие бизнес-систем" (РБС) Максим Горелов.

Всестороннее ограничение. Дефицит капитала влечет за собой серьезные проблемы - ограничение развития бизнеса кредитных организаций, их слабая устойчивость, отсутствие возможности конкурировать с "дочками" иностранных финансовых институтов, замедление развития российской экономики в целом.

От размера собственных средств напрямую зависит размер кредита, который можно выдать "в одни руки": согласно требованиям ЦБ (норматив Н6), финансовый институт не имеет права предоставить ссуду размером более 25% от его СК одному клиенту или группе связанных заемщиков. В результате сегодня у крупнейших игроков нефинансового сектора практически отсутствует возможность взять взаймы на внутреннем рынке. Да и средний бизнес испытывает проблемы с объемами финансирования: к примеру, многие предприятия в регионах обслуживают некрупные банки, которые растут медленнее своих клиентов. "Если раньше предприятиям нужны были ссуды на пополнение оборотных средств, дело ограничивалось 1-2 млн долларов, то сегодня корпоративные заемщики вкладывают в модернизацию производства и речь уже идет о суммах в десятки раз больших", - сетует председатель правления брянского Бежица-банка Николай Бурдель. А между тем даже если у финансового института СК составляет 5 млн евро (что для региональных банков редкость), то максимальный размер ссуды, который банк сможет предоставить одному заемщику, составит 1,25 млн евро.

"Низкий объем капитала ограничивает рост активов банков, а российская экономика в результате испытывает недостаток в кредите, - комментирует начальник управления финансовых и операционных рисков Международного промышленного банка Александр Буря, - финансовые институты не в состоянии обеспечить достаточного объема долгосрочных кредитов для финансирования инвестиционной деятельности корпораций. Недостаточная мощность банковской системы отрицательно влияет на рост экономики". Старший экономист финансовой корпорации "Уралсиб" Владимир Тихомиров признает одной из главных проблем низкой капитализации "неустойчивость российского банковского сектора в ситуации кризиса".

Председатель правления Абсолют-банка Николай Сидоров отмечает: "В связи с грядущим вступлением России в ВТО необходимо понимать, что отечественному капиталу придется всерьез конкурировать с иностранным на нашем рынке. Чтобы выдержать эту борьбу, нужно серьезно ускорить процесс укрепления и роста капитализации отечественной банковской системы и улучшить качество управления".

По мнению зампреда Импэксбанка Евгения Ромакова, основной проблемой малых капиталов является слабая конкурентоспособность российских кредитных организаций. "Низкая капитализация влияет опосредованно и на стоимость банковских заимствований для предприятий и населения", - добавляет первый вице-президент Бинбанка Григорий Гусельников.

Все дело в прибыли. Главным барьером, который стоит на пути увеличения капитала российской банковской системы, является невысокая привлекательность этого бизнеса (по крайней мере если он ведется в рамках закона). Ведь первое, что требуется для увеличения собственных средств организации, - заинтересованность в этом ее собственников. "По показателям доходности на вложенный капитал банки отстают от многих других секторов экономики, - говорит Александр Буря, - конечно, есть исключения - например банки, специализирующиеся на рознице, обладают существенным потенциалом роста и интересны для инвесторов. Однако в целом вложения в банковский бизнес в ближайшей перспективе не приносят достаточной отдачи". Так, средняя рентабельность по активам 239 банков, вошедших в рейтинг "Ф.", составляет около 3%. Для сравнения приведем показатели рентабельности активов предприятий-заемщиков (данные из январского отчета ЦБ по банковскому сектору): черная металлургия - более 19%, цветная металлургия - около 16%, химическая и нефтехимическая промышленность - 14%.

"Рентабельность сырьевого сектора и завязанных на мировую конъюнктуру цен на нефть других отраслей нашей экономики существенно выше, - говорит Григорий Гусельников. - В текущей ситуации ни один собственник отечественных частных банков не заинтересован без особой необходимости увеличивать капитал". По его словам, если добавить сюда высокий уровень зарегулированности сектора, фактическое отсутствие системы рефинансирования, возможность мгновенного оттока депозитов, то получится не слишком привлекательная отрасль, требующая при этом высоких нематериальных затрат. С точки зрения построения системы управления банковский бизнес является одним из самых сложных.

"Реальный сектор экономики рассматривает банки как расчетные центры, как придаток к своей основной деятельности, как механизм аккумуляции и движения денежных потоков, но не как самостоятельный бизнес, - отмечает Максим Горелов. - Это характерно для большинства банков независимо от величины". Кроме того, акционеров пугают возможные налоговые последствия, поскольку регулятор требует доказать легальность вкладываемых в капитал денег.

А по мнению председателя правления банка "Старый Кремль" Сергея Мельникова, и денег-то у акционеров, как правило, нет, особенно если говорить о средних и мелких кредитных организациях: "Зачастую дело не в нежелании, а в отсутствии возможности, - поясняет банкир. - К примеру, собственники когда-то заработали деньги, вложили в банковский бизнес, он не принес ожидаемых результатов, и теперь все находится в подвешенном состоянии". И в любом случае полученную прибыль собственники скорее предпочтут пустить в дело, а не увеличивать с ее помощью капитал. Так, банк "Русский стандарт", входящий в десятку лидеров по прибыли из участников рейтинга "Ф.", увеличил СК на 42%, тогда как активы выросли на 152%, а Банк Москвы, который также входит в top-10 по прибыли, за год увеличил капитал лишь на 22% при росте активов на 49%.

Экспансия иностранцев. В сложившейся ситуации наиболее перспективным способом увеличения капитала крупных финансовых институтов является привлечение зарубежных средств. "Иностранных инвесторов доходность российских банков вполне устраивает, поэтому на нашем рынке активизируется присутствие нерезидентов", - говорит Николай Сидоров. За последний год доля участия иностранного капитала в российском банковском секторе увеличилась почти в два раза - примерно до 11% на начало текущего года. По прогнозам многих наблюдателей, в 2006-м эта тенденция только усилится. Яркая иллюстрация тому - недавняя покупка 100% Импэксбанка за $550 млн австрийской группой Raiffeisen International. Сделка, ставшая самой крупной на российском банковском рынке, позволит установить новый ориентир для оценки стоимости российских кредитных организаций. "Многие зарубежные банки хотят купить российские финансовые институты, акционеры которых в свою очередь не прочь продать этот бизнес или его часть, - отмечет Максим Горелов. - Останавливает обе стороны отсутствие критериев объективной оценки стоимости". В этом году также должна завершиться сделка по приобретению трети Газпромбанка Dresdner Bank. "Иностранные кредитные организации вместе с капиталом приносят опыт и технологии, что очень важно для развития российской банковской системы", - комментирует председатель совета директоров Юниаструм-банка Георгий Писков.

При этом многие наблюдатели считают, что в течение ближайших двух лет должен произойти "бум" IPO российских банков. Основания для таких прогнозов есть: о планах выхода на публичный рынок акций уже заявили Внешторгбанк, Газпромбанк (после завершения сделки с Dresdner Bank), Росбанк, "Уралсиб", Юниаструм-банк. Ожидается также IPO МДМ-банка.

"Привлечение в Россию иностранного капитала в любой форме, будь то IPO или другое инвестиционное участие, выгодно всем сторонам этого процесса, - уверен Николай Сидоров. - Зарубежных инвесторов устраивает доходность российских банков, а отечественные финансовые институты получают доступ к относительно дешевым ресурсам и новые возможности по развитию бизнеса".

Большой плюс IPO заключается в том, что в случае успеха стоимость российского банка существенно повышается и его можно продавать целиком уже на более выгодных условиях. "Если два-три года назад многие мечтали привлечь стратегических инвесторов, то сейчас ситуация изменилась, - комментирует Владимир Тихомиров. - С помощью первичных размещений владельцы банков смогут получить большую выгоду".

При этом ЦБ всячески приветствует подобные "начинания" российских финансовых институтов. Ведь для того, чтобы акции были востребованы на рынке, банкам придется провести серьезнейшую работу - прежде всего стать прозрачной структурой. На банковской конференции, организованной в начале февраля ассоциацией "Россия", директор департамента лицензирования деятельности и финансового оздоровления кредитных организаций ЦБ Михаил Сухов сообщил, что на открытые рынки капитала сегодня намерены выйти не только крупные банки, но и представители "верхней части средних". Чиновник отметил, что это окажет положительное влияние в целом на качество капитала банковской системы, однако сейчас существует ряд технических препятствий. Одно из главных - разрешительный порядок при приобретении нерезидентами акций российских финансовых институтов. По словам Михаила Сухова, сейчас готовится законопроект, по которому при покупке пакетов до 10% будет действовать уведомительный порядок, то есть разрешение регулятора требоваться не будет.

Открытая угроза. Однако в активном вливании иностранного капитала в российскую банковскую систему есть не только плюсы. "Западные банки очень избирательны. Фактически они работают только на наиболее привлекательных с точки зрения риска и доходности сегментах, вытесняя российские кредитные организации в более рискованные или низкодоходные", - поясняет Александр Буря. Так, сегодня одним из главных приоритетов для иностранных "дочек" является потребительское кредитование, а также малый и средний бизнес. "Рентабельность в этом сегменте в России существенно привлекательнее, чем на Западе: ставки предоставления кредитов у нас больше, а сами кредиты - короче, - отмечают аналитики "Проспекта". - По мере совершенствования законодательства нерезидентов могут интересовать ипотечное кредитование, а также венчурные проекты".

Таким образом, финансовые институты с российским капиталом теряют устойчивость и прибыльность, поскольку из-за высокой стоимости пассивов не могут конкурировать с иностранцами по условиям, предлагаемым потребителям. "Если текущие тенденции сохранятся, то в России останется только несколько государственных универсальных банков - ВЭБ, ВТБ, Сбербанк, банки с иностранным контролем, в том числе бывшие крупные российские, и региональные средние кредитные организации с российским капиталом, не составляющие конкуренции первым двум группам и занимающие пренебрежимо малую долю рынка", - прогнозирует Александр Буря.

Самую сильную угрозу для банков с российским капиталом составляет допуск филиалов западных финансовых институтов, которые будут неподконтрольны ЦБ. "Пока позиция российских властей по этому поводу очень твердая - филиалы иностранцев допускать не хотят, - говорит Владимир Тихомиров, - однако не будем зарекаться: США настаивают на обратном, и неизвестно, как повернутся события". Недавно глава МЭРТ Герман Греф заявил, что вопрос о доступе филиалов иностранных банков является основным камнем преткновения в переговорах с США по вступлению России в ВТО. Если допустить, что открывать филиалы иностранцам все-таки разрешат, на банковской системе с российским капиталом можно будет поставить крест. "Стране с такими геополитическими и экономическими возможностями и амбициями обязательно нужно сохранить в банковской отрасли доминирующее влияние национального капитала", - восклицает Григорий Гусельников.

Средняя участь. Повышение капитала с помощью привлечения западных инвесторов в основном доступно банкам из top-50 рейтинга "Ф." по работающим активам, да и то далеко не всем. Для средних и мелких банков основным способом укрупнения является процесс консолидации бизнеса с "себе подобными" или поглощение крупными финансовыми институтами. К примеру, лидером по приросту СК (629% за 2005 год) среди участников рейтинга "Ф." оказался Русский индустриальный банк (187-е место по работающим активам), которому удалось достичь такого результата после поглощения Телекомбанка. Инвестсбербанк, занимающий третье место по динамике собственных средств, добился этого присоединением Русского генерального банка (сделка позволила Инвестсбербанку перебраться из второй сотни по работающим активам в top-50).

Однако здесь возникает большой "технический" нюанс: процедура присоединения одного банка к другому насколько сложна и продолжительна, что далеко не каждый владелец финансового института решится на такой шаг. "Непроработанность законодательства и нормативов ЦБ в этой области не позволяет большинству собственников всерьез рассматривать возможность слияния с другим банком, - комментирует Георгий Писков, - никто просто-напросто не знает, чем может закончиться эта процедура и завершится ли она вообще". К примеру, банки могут не уложиться в срок, который изначально был запланирован из-за задержки одобрения регулятором документов. В итоге клиенты могут заподозрить "неладное" и перейти на обслуживание в другой банк от греха подальше.

Трудности, возникающие при процедуре присоединения, стали основной причиной, по которой Росбанк изначально выбрал схему консолидации с банками группы ОВК, то есть попросту перевел к себе ее бизнес и перерегистрировал на себя офисы ("Ф." № 41, 2005). А Сергей Мельников считает, что присоединение одного банка к другому усложняется не только бюрократией и российской непредсказуемостью: "Наши бизнесмены просто-напросто не умеют договариваться друг с другом, и это одна из главных проблем". Тем не менее, по данным, приведенным Михаилом Суховым из ЦБ, за 2005 год в процедурах присоединения участвовали 14 кредитных организаций, а завершившихся сделок было зафиксировано шесть.

Госзабота. Многие наблюдатели полагают, что без четкой политики государства в области повышения капитала банковского сектора существенных сдвигов не произойдет. "Наиболее эффективным и оптимальным решением этой проблемы мне видится выработка государственной стратегии развития частной банковской системы", - считает Григорий Гусельников из Бинбанка. По его мнению, эта стратегия должна быть направлена не только на обеспечение доминирования российских банков на территории России, но и на поддержку их операций за ее пределами. Банкир уверяет, что в среднесрочной перспективе эту фантастическую на первый взгляд задачу при грамотном подходе можно реализовать без особых проблем.

"Если власти сочтут необходимым реально укрепить национальную финансовую систему, то есть много механизмов, при помощи которых эту задачу можно решить", - соглашается старший вице-президент Росбанка Михаил Ершов. К примеру, в Японии, говорит он, государство выкупало плохие долги у своих банков в обмен на их акции, улучшая тем самым балансы и увеличивая капитал финансовых институтов. При этом фактически происходила частичная национализация банковской системы. Одновременно оговаривалось, что при нормализации положения в банках доля государства уменьшится.

Вместе с тем российское государство пытается повлиять на повышение капитала российских кредитных организаций - борьба за это стала одним из лейтмотивов 2005 года. Так, Минфин, Госдума и ЦБ почти целый год спорили о том, во сколько раз необходимо повысить минимально допустимый уровень достаточности капитала. Согласно последней версии законопроекта, принятого Госдумой во втором чтении в декабре, ЦБ должен будет отзывать у банка лицензию, если этот показатель оказывается ниже 8% на протяжении трех месяцев. Прежняя "критическая точка" 2% также остается - если банк до такой степени "потеряет совесть", то ЦБ отзовет лицензию немедленно и безоговорочно.

"Однако данные изменения скорее всего сильно не отразятся на капитализации, поскольку уже сегодня банки вынуждены соблюдать норматив достаточности капитала в размере не менее 10%. В противном случае к банку применяются санкции (но не отзыв лицензии. - "Ф.")", - говорит Евгений Ромаков из Импэксбанка. "8-процентный уровень - достаточно жесткая мера, которая может дестабилизировать рынок, - отмечает Николай Сидоров из Абсолют-банка. - Хотя, с другой стороны, это может заставить банки тщательнее относиться к учету рисков, планированию и прогнозированию своей деятельности". Еще один нюанс заключается в том, что кредитные организации, чтобы "вписаться" в норматив, могут не увеличить капитал, а снизить объем выдаваемых кредитов. Тогда результат нововведения будет отрицательным как для роста бизнеса финансовых институтов, так и для развития их клиентов.

Еще больше споров и дискуссий вызвал пресловутый законопроект о 5 млн евро. Он был принят в первом чтении в декабре. В нем говорится, что минимальный капитал создаваемых кредитных организаций не может быть ниже указанной суммы (такое требование ЦБ предъявляет и сегодня), а "старички" начиная с 1 января 2007 года не будут иметь права уменьшать СК. Однако параллельно банковский комитет Госдумы рекомендовал нижней палате во втором чтении убрать "дедушкину оговорку", то есть распространить требование в 5 млн евро и на все действующие банки. И здесь у многих участников рынка возник закономерный протест. "Эта мера может нанести удар по частным, в том числе региональным некрупным банкам, которые работают во благо интересов небольших групп клиентов и имеют полное право на существование, - сетует Николай Сидоров. - Чтобы деятельность таких кредитных организаций была сбалансированной, а клиентам ничто не угрожало, необходимо не столько повышение требований к уровню капитала, сколько соблюдение этими банками основных нормативов финансовой устойчивости и сохранение общей стабильности их бизнеса".

Примерно у половины всех существующих сегодня кредитных организаций капитал ниже 5 млн евро. По всей видимости, большей части из них при отмене "дедушкиной оговорки" пришлось бы уйти с рынка - акционеры не смогли бы найти средства, а объединение с другими банками трудно завершить до 2007 года. Нельзя было исключить и возникновение нового банковского кризиса - клиенты стали бы покидать "недокапитализированные" финансовые институты.

Хотя Сергей Мельников из банка "Старый Кремль" (СК составляет примерно 2,7 млн евро) сообщил "Ф.", что владельцы его кредитной организации (страховая группа "Мегарусс") в случае введения указанной нормы смогли бы найти возможность увеличить ее собственные средства. "У нас есть определенный план увеличения капитала, пришлось бы просто ускорить этот процесс", - сказал банкир. Николай Бурдель из Бежица-банка (СК - около 3,7 млн евро) также не растерялся: "У нас есть недооцененные активы, в частности банковское помещение, которое учитывается в балансе по стоимости на 1997 год, - поделился банкир. - В случае чего мы просто переоценим недвижимость, и полученной суммы вполне хватит для того, чтобы соответствовать новым требованиям".

В начале февраля на банковском конгрессе, проводимом ассоциацией "Россия", Андрей Козлов из ЦБ пообещал, что "дедушкину оговорку" никто трогать не будет. Чиновник пояснил, что данная поправка лоббируется кем-то с одной-единственной целью - чтобы банки с капиталом ниже 5 млн евро можно было приобрести за бесценок: их стоимость падала бы с каждым днем. Как сообщил "Ф." первый зампред банковского комитета Госдумы Павел Медведев, законопроект о 5 млн евро уже готов ко второму чтению и "дедушкину оговорку" оставили.

С другой стороны, многие аналитики считают, что данная норма не только бы не помешала развитию банковской системы, но и просто необходима для ее укрепления. "Кредитная организация с капиталом менее 5 млн евро - это не банк, а небольшое частное предприятие, - восклицает зампред Инвестсбербанка Евгений Егоров. - На мой взгляд, необходимо поднять этот порог минимум в десять раз". "Давно пора принять требование к собственным средствам не в 5, а в 50 млн евро, - вторит Григорий Гусельников, - это ускорит процессы концентрации капитала, позволит из массы псевдобанков сделать небольшое количество устойчивых и способных на дальнейшее развитие финансовых институтов". "5 млн евро - смешная цифра, - соглашается Максим Горелов из РБС, - это просто "порог отсечения" для "декоративных банков", поскольку с такими объемами средств даже на нашем банковском рынке нельзя устойчиво работать и отвечать по обязательствам". А, как считает Александр Буря из Межпромбанка, судьба "недокапитализированных" финансовых институтов в любом случае на банковской системе сильно не отразится, поскольку общие активы кредитных организаций с собственными средствами меньше 5 млн евро составляют менее 2% от активов всех российских банков.

Не сошлись капиталами

СК 517 российских банков, рассчитанный по МСФО, ниже капитала, рассчитанного по РСБУ. Такие выводы сделал Банк России, проанализировав отчетности за 2004 год. Как отметил первый зампред ЦБ Андрей Козлов, существенные расхождения при этом (на 20% и более) были обнаружены у 69 банков. Совокупный капитал этих кредитных организаций по МСФО ниже их общего капитала по РСБУ на 7,5 млрд рублей. В первую очередь расхождения связаны с дополнительной переоценкой кредитных требований по амортизационной стоимости (3,2 млрд рублей) и дополнительным созданием резервов на возможные потери (3,7-3,8 млрд рублей).

ЛИДЕРЫ ПО СОБСТВЕННОМУ КАПИТАЛУ, МЛН РУБ.*

1 Сбербанк 250 683
2 Внешторгбанк 118 198
3 Газпромбанк 40 233
4 Уралсиб 37 086
5 Межпромбанк 28 703
6 Альфа-банк 26 400
7 Росбанк 23 636
8 Банк Москвы 21 762
9 МДМ-банк 19 229
10 Райффайзенбанк 14 777
11 ММБ 13 346
12 НРБ 12 727
13 Промстройбанк 12 368
14 Глобэкс 12 133
15 Россельхозбанк 11 602
16 Петрокоммерц 11 547
17 Русский стандарт 11 146
18 Ситибанк 10 678
19 Ак Барс 10 406
20 Номос-банк 9155
21 Промсвязьбанк 8183
22 Бинбанк 7415
23 ХКФБ 7274
24 Еврофинанс-Моснарбанк 7051
25 Зенит 6985
26 РосБР 6371
27 Импэксбанк 6095
28 Союз 6081
29 ВТБ - розничные услуги 5857
30 Российский кредит 5710
31 Траст 5538
32 Собинбанк 5474
33 СВА 5383
34 Ханты-Мансийский банк 4852
35 Визави 4784
36 Кредит Свисс Ферст Бостон 4731
37 Центрокредит 4352
38 ПЧРБ 4178
39 Транскредитбанк 4160
40 Дойче банк 4046
41 МБРР 3936
42 Татфондбанк 3897
43 Мастер-банк 3840
44 Возрождение 3798
45 Центркомбанк 3778
46 Авангард 3669
47 Национальный стандарт 3423
48 АБН Амро 3413
49 Абсолют-банк 3409
50 Судостроительный банк 3399
51 Россия 3385
52 Российский капитал 3357
53 КИТ Финанс 3345
54 Санкт-Петербург 3340
55 Металлинвестбанк 3336
56 Сибакадембанк 3226
57 ИНГ банк 3224
58 НБ Траст 3074
59 Хансабанк 2975

*- Указаны банки, у которых собственный капитал на 01.01.06 превысил $100 млн.

ЛИДЕРЫ ПО РОСТУ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА С 01.01.05, %

1 Русский индустриальный банк 629
2 Центркомбанк 302
3 Инвестсбербанк 264
4 Уралсиб 192
5 Уральский финансовый дом 191
6 Натексис 181
7 Русский международный банк 174
8 Финансбанк 172
9 ХКФБ 157
10 Россия 156

Бессмысленное надувательство

Многие участники рынка считают, что проблема "дутого капитала" в России сильно преувеличена: это больше вопрос этики, чем бизнеса и его регулирования. ""Дутый капитал" наших банков в масштабах всей банковской системы, а уж тем более по мировым меркам - это копейки, - отмечает Максим Горелов из РБС, - обмануть ЦБ на большую сумму не удастся, а "подрисовать" чуть-чуть, чтобы дотянуть до каких-то нормативов, - это не критично ни для вкладчиков, ни для кредиторов". Вместе с тем, по мнению Георгия Пискова из Юниаструм-банка, сам ЦБ пока не смог четко сформулировать, что он подразумевает под понятием "дутый капитал". "Нужно сначала определиться, закрепить это в каком-то документе, а затем уж начинать борьбу, - говорит председатель совета директоров, - иначе под одну гребенку попадают и "хорошие" и "плохие"".

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль