10 пузырей, которые потрясли воздух

75
Разочарования. В 2005 году сбылись далеко не все ожидания финансового сообщества. Наблюдатели прогнозировали укрепление рубля в номинальном выражении, продажу госпакетов холдинга «Связьинвест» и Дальневосточного морского пароходства, слияние «Газпрома» и «Роснефти», появление ипотечных ценных бумаг. «Ф.» составил список десяти пузырей, лопнувших в минувшие месяцы.
01 Номинально не состоялось

«Наиболее вероятно, курс доллара к рублю будет снижаться. Мы имеем все шансы достигнуть уровня 26,0- 26,5 рубля за доллар в новом году», - прогнозировали эксперты крупного банка в январе 2005-го. В первые месяцы рубль действительно укрепился, и вероятность того, что прогноз сбудется, была велика. Однако в марте нисходящее движение валюты США остановилось у отметки 27,46 рубля, а к концу года официальный курс «немолодого, но зеленого» достигал 29 рублей. Дело в том, что Центробанк, поставленный перед дилеммой «борьба с инфляцией - укрепление рубля», как мог пытался ограничивать «прибавление в весе» российской денединицы, которому способствовала прежде всего благоприятная конъюнктура на сырьевых рынках. С помощью рублевых интервенций регулятор методично выкачивал из системы доллары, в избытке поступавшие от нефтяных экспортеров. Процесс шел весьма активно, о чем свидетельствуют темпы роста золотовалютных резервов РФ. В то же время денежные власти обратили себе на пользу текущую конъюнктуру международного валютного рынка, введя с 1 февраля новый индикатив - бивалютную корзину. Тем самым курс рубля стал более зависим от курса евро, который в это время благополучно снижался по отношению к доллару. На Forex в самом начале января прошлого года сделки заключались по курсу $1,35 за евро, а спустя двенадцать месяцев - в диапазоне $1,18-1,20. В течение года Центробанк только усиливал привязку рубля к евро, доведя долю «европейца» в корзине с 10% до 40%. Это позволило денежным властям, сохраняя на стабильном уровне курс бивалютной корзины (без учета «технических» моментов - изменения состава корзины), одновременно номинально ослабить рубль по отношению к доллару.

02 Неожиданные испарения

Избыточная рублевая ликвидность, которую аналитики объясняли молочными реками выручки сырьевых экспортеров, текущими в кисельных берегах благоприятной рыночной конъюнктуры, испарилась. В ноябре-декабре ставки краткосрочных межбанковских рублевых кредитов в три-пять раз превышали уровень, на котором они держались во время летне-сентябрьского фондового ралли. Например, показатель MIBID, который характеризует ставки по привлечению «быстрых» денег, объявленные банками первого круга - крупнейшими участниками рынка, - в финальный месяц года колебался вблизи отметок 3-5%, хотя еще в сентябре оставался в границах 0,8-1,5%. Во многом отток средств объяснялся ступенчатым повышением ставки рефинансирования в США. Только в последнем квартале прошлого года ФРС, американский денежный регулятор, дважды выносила решение увеличить ее на 0,25%. В результате дорожающие долларовые активы стали более привлекательными для инвестирования и оттянули на себя часть спекулятивного капитала с развивающихся рынков. Россия же вдвойне разочаровала иностранных краткосрочных игроков, чье участие в поддержке ликвидности недооценивали наблюдатели: ожидавшееся номинальное укрепление рубля оказалось мифом. Масла в огонь добавили местные «валютчики», которые тоже открывали длинные позиции по доллару, рассматривая его как объект для краткосрочных инвестиций. В результате снижались объемы торгов ценными бумагами - особенно в облигационном сегменте. Впрочем, при первичных размещениях долговые обязательства, как и раньше, пользовались устойчивым спросом. Конъюнктурные колебания отпугнули спекулянтов, но не долгосрочных инвесторов: российские активы по-прежнему интересны благодаря хорошим фундаментальным экономическим показателям и политической стабильности.

03 Приватизация века - 2

А «Связьинвест» и ныне там. Несмотря на то что попытки передать мегахолдинг в частные руки предпринимались еще в 1990-е годы, он до сих пор на 75% принадлежит государству. Чиновники регулярно откладывали приватизацию - наблюдатели даже шутят, что эта добрая традиция будет вечной. Вот и в прошлом году: Минэкономразвития подготовило все необходимые документы весной, однако процесс неожиданно застопорили силовые ведомства. Неопределенность с будущим госмонополии способствовала ценовой нестабильности в секторе «телекомов». Не случайно аналитики ряда инвесткомпаний рекомендовали своим клиентам воздерживаться от операций с бумагами «связистов» до прояснения сроков и условий приватизации «Связьинвеста». По информации, прозвучавшей в декабре из уст главы Росимущества Валерия Назарова, аукцион по продаже госпакета пройдет в середине 2006 года. В качестве потенциальных покупателей чаще всего называют «Альфа-групп», АФК «Система» и питерский «Телекоминвест», близкий группе министра информационных технологий и связи Леонида Реймана. Эксперты полагают, что переход холдинга к частным владельцам приведет к повышению эффективности региональных телекоммуникационных компаний и увеличению ликвидности акций. Однако бумаги обладают ограниченным потенциалом ценового роста до завершения сделки. Будущие участники аукциона кровно заинтересованы в снижении рыночной капитализации подконтрольных «Связьинвесту» структур, поскольку это ведет к уменьшению начальной стоимости госпакета. Они постараются использовать все подручные механизмы, позволяющие препятствовать росту котировок или даже спровоцировать их снижение. Сегодня госмонополия оценивается ориентировочно в $3-4 млрд.

04 Инфляционные ошибания

Звезда по имени «пакет антиинфляционных мер» озаряла путь денежных властей в прошлом году. Эта сверхзадача номер два (подсознание должно помнить, что удвоение ВВП к 2010 году хотя и нереально, но верить в него полезно - это бодрит) решалась поступательно. Сначала планку предельно допустимого по итогам года роста потребительских цен установили в 8,5%. Потом ее подняли до 9,8-10,0%. В итоге выяснилось, что и в этом прокрустовом ложе инфляция, пожалуй, не поместится. Страдает не только население, высокий ценовой рост тормозит развитие производственного сектора. По оценкам экспертов, в реальном секторе экономики за одиннадцать месяцев 2005 года инфляция достигла 18,2% и привела к сокращению конкурентоспособности продукции отечественных производителей. Как свидетельствуют опросы Центра экономической конъюнктуры при Правительстве РФ, к ноябрю каждое третье предприятие столкнулось с ростом цен на сырье и материалы. За то же время цены на готовую продукцию увеличились лишь у 17% российских производителей. Значительное число производств, главным образом в отраслях, ориентированных на внутренний конечный спрос, оказалось на грани убыточности. Получается, что в войне на два фронта - с укреплением рубля, которое на российских производителях тоже сказывается негативно, и инфляцией, - победа по-прежнему остается на стороне «антиправительственной коалиции». Приток на фондовый рынок спекулятивного капитала из-за рубежа лишь провоцировал продолжение «ценовых гонок».

05 Как газовики других нефтяников поглотили

В соответствии с первоначальным планом «Газпром» должен был получить государственную «Роснефть» в обмен на 10,74% своих акций, находившихся на балансе дочерних структур. В итоге в распоряжении государства оказался бы контрольный пакет газовой монополии, имеющей стратегическое значение, а значит, появилась бы возможность наконец-то снять ограничения на обращение ее акций. Ожидания сделки подогревали рынок и стимулировали увеличение капитализации концерна. Но не тут-то было. Менеджмент «Роснефти» не скрывал негативного отношения к такому сценарию и фактически сорвал все расчеты, когда приобрел «Юганскнефтегаз» под самый занавес 2004 года через никому не известную фирму «Байкалфинансгруп». Главным препятствием к сделке стали судебные иски со стороны «Юкоса», пытавшегося вернуть свой основной нефтедобывающий актив. В итоге сроки слияния «Газпрома» и «Роснефти» неоднократно переносились, а в мае чиновники официально заявили, что планы меняются. Новый вариант хеппи-энда, сгенерированный ведомством Германа Грефа, предусматривал создание компании «Роснефтегаз» с внесением в ее уставный капитал 100% акций «Роснефти» и привлечение синдицированного кредита в $7,5 млрд на покупку недостающих бумаг «Газпрома» у его «дочек» по рыночной стоимости. Именно этот проект был воплощен в жизнь. Ожидается, что «Роснефть» в дальнейшем продаст часть своих акций на открытом рынке, проведя IPO, после чего «Роснефтегаз» расплатится по кредиту. Тем временем амбициозная газовая монополия подыскала себе другой аппетитный нефтяной мегаактив - «Сибнефть», который благополучно и поглотила.

06 Секьюритизация несекьюритизированного

Половинчатые меры опасны. Они дурманят сознание и удлиняют путь к реальным результатам. Иллюстрацией служит закон об ипотечных ценных бумагах (ИЦБ), вступивший в силу два года назад. Закон разработали и приняли, а дополняющие его нормативные акты отложили в долгий ящик. В итоге от крайне необходимого документа до сих пор никакого толку. Крупнейший ипотечный кредитор АИЖК привлекает «длинные» рублевые ресурсы за счет выпуска облигаций под госгарантии. Другие игроки выходят с ИЦБ на международный рынок. Например, Внешторгбанк в ближайшее время выпустит двадцатипятилетние евробонды на $100 млн, обеспеченные портфелем ипотечных кредитов. Однако его примеру могут последовать лишь организации, заслужившие высокие оценки рейтинговых агентств. Остальным приходится довольствоваться малым: пускать на ипотеку собственные средства, которые они могут себе позволить изъять из обращения на длительное время, или пользоваться дорогостоящими методами рефинансирования. Дополнительные издержки закладываются в стоимость ипотечных кредитов, и в конечном счете за неэффективность схемы доплачивает покупатель жилья. Прообразом ИЦБ можно считать паи ипотечных ПИФов, первые из которых созданы минувшим летом. Однако полноценным процесс секьюритизации станет только после окончательного «причесывания» законодательной базы. Что же касается секьюритизационных рублевых бумаг, обеспеченных неипотечными активами, скажем потребительскими кредитами и платежами по кредитным картам, то они вряд ли станут явью в ближайшее время. Чиновники разрабатывают общий закон о секьюритизации, и хорошо бы, чтобы одновременно были откорректированы нормативные акты-сателлиты. В противном случае обещанного тоже года два ждать придется - если не больше.

07 «Пятерочка» на троечку

Крупнейший российский ритейлер в минувшем году отличился как минимум дважды. В мае он первым апробировал проведение IPO по схеме, вызвавшей сильное недовольство Федеральной службы по финансовым рынкам. Акции разместила на Лондонской бирже не сама «Пятерочка», а аффилированная с ней офшорная структура Pyaterochka Holding N.V., зарегистрированная в Нидерландах и не подпадающая под надзор российского регулятора. Несмотря на то что о карательных мерах со стороны ФСФР не сообщалось, пример «экспериментатора» побудил другие компании отказаться от эксплуатации его опыта (исключение было только одно - «Евразхолдинг», проводивший первичное размещение вслед за «Пятерочкой»). Новый казус произошел в декабре, когда котировки депозитарных расписок на акции торговой сети упали примерно на 35%, а инвесткомпании дружно снизили ориентир по их справедливой стоимости. Это произошло после сообщения о прогнозируемом падении выручки ритейлера на 16-19% по итогам 2005 года. В заявлении, распространенном «Пятерочкой», говорилось, что из-за снижения продаж в Санкт-Петербургском регионе объем реализованной продукции в денежном эквиваленте достигнет лишь $1,30-1,35 млрд вместо ранее ожидавшихся $1,595 млрд. «Учитывая динамику цены GDR после объявления компанией прогноза о снижении финансового результата, мы меняем наш рейтинг и снижаем расчетную цену до $17 с $28», - вскоре известила своих клиентов ИК «Ренессанс Капитал». «Справедливая цена снижена до $21,35 с $23,06, что предполагает 38,5-процентный потенциал роста», - говорилось в тексте, распространенном UFG. Еще более радикально оценку капитализации «Пятерочки» пересмотрел инвестбанк CSFB, изменив уровень рейтинга ее депозитарных расписок с нейтрального до «ниже рынка» и понизив расчетную цену до $14,2 с $18,7.

08 Псевдоголубая фишка

15 сентября на ММВБ начались торги акциями ОГК-5 - первой генерирующей компании, созданной в ходе реформирования РАО «ЕЭС». Объединенные в нее активы эксперты оценили в 29,4 млрд рублей - именно эта сумма зафиксирована в уставном капитале. Однако итоги стартового торгового дня свидетельствовали о том, что рыночная капитализация компании в десятки раз выше. Первые сделки прошли по цене 10 рублей за акцию номиналом в 1 рубль. Затем котировки менялись в диапазоне от 8 до 150 рублей, то есть отдельные игроки оценили ОГК-5 в $155 млрд - едва ли не в половину всего российского фондового рынка. Закрылись торги на отметке в 8,44 рубля за акцию, или около $9 млрд за компанию. Примечательно, что все РАО ЕЭС на тот момент стоило ненамного дороже - около $14,5 млрд. Недоумение испытывали даже участники торгов, видавшие множество необъяснимых «взлетов и падений». Ведь по самым смелым предположениям, новый энергетический актив тянул не более чем на $1,6-2 млрд. Несмотря на довольно значительный для «нерасторгованной» бумаги биржевой оборот - за день было заключено 330 сделок суммарно на 7,5 млн рублей, некоторые игроки посчитали, что стали свидетелями спланированной PR-акции. Авторство приписывали команде реформаторов, которые якобы таким образом пытались продемонстрировать, сколь успешно идут преобразования в отрасли. Уже через два дня стоимость бумаг значительно снизились - до 1,88 рубля, а в декабре они торговались по цене около 1,6 рубля. Как полагают эксперты, именно сегодняшние котировки ОГК-5 могут служить ориентиром для оценки других генерирующих компаний, выводимых на биржу. Следующая в очереди - ОГК-3, ее бумаги поступят в обращение в первом квартале.

09 Уплыли недалеко

Приватизация Дальневосточного морского пароходства (ДВМП), третьей по величине российской судоходной компании, на 19,8% принадлежащей государству, так и не состоялась. Аукцион по продаже госпакета морского перевозчика, назначенный на 16 февраля прошлого года, в последний момент был отменен. Чиновники беспокоились о том, что бумаги отойдут частным инвесторам по заниженной цене, поэтому решили отложить торги примерно на месяц. На тот момент стартовая цена пакета составляла 1,337 млрд рублей (около $47 млн). Однако по прошествии отведенного на «работу над ошибками» срока ответственные лица взяли дополнительное «время на раздумье». Профильные ведомства еще довольно долго выясняли, сколько им следует запросить за акции, а потенциальные покупатели дожидались результатов подсчетов. В итоге было решено изменить схему приватизации. Осенью Минимущества внесло в правительство предложение провести IPO пароходства, разместив депозитарные расписки на акции на Лондонской фондовой бирже. Идея не нашла поддержки: документ не подписали, сославшись на то, что инициатива «недостаточно обоснованна». Не исключено, что столь «обоснованный» отказ смогла пролоббировать группа коммерсанта Сергея Генералова «Промышленные инвесторы», владеющая 66% акций ДВМП и, по мнению экспертов, заинтересованная в наращивании доли. Сконцентрировать акции в одних руках в случае их биржевого размещения сложнее и, возможно, дороже, чем выкупить пакет целиком. Так что долгожданная продажа, стоявшая отдельным пунктом в плане приватизации на прошлый год, все-таки пройдет по аукционной схеме. По словам Германа Грефа, пароходство наконец-то полностью перейдет в частные руки в ближайшее время.

10 Крах империи

Это все, что останется после нее. Десятки разбросанных по Подмосковью «недостроев». Тысячи заплативших за жилье людей, оставшихся у разбитого корыта и теперь гневно митингующих под окнами чиновников. Миллионные долги перед подрядчиками, обесцененные акции и нулевая вероятность погашения облигационного займа. В империю Александра Тихонова входили корпорация «Интерурал», объединяющая несколько крупных промышленных предприятий, компания «Стройметресурс», занимавшая третье место по объемам строительства жилья в Московской области, и обслуживавший эти структуры обанкротившийся банк «Гранит». Планировалось многое: «Интерурал» приобретал новые предприятия, «Стройметресурс» начинал экспансию в другие регионы, открыв представительства в Воронеже, Калуге и Йошкар-Оле, заменил вексельную программу облигационной. Первый удар последовал летом 2004 года, когда разразился банковский кризис. В условиях парализации рынка МБК мелкие кредитные организации, к которым относится и «Гранит», задыхались от недостатка свободных финансовых ресурсов. В отсутствии денежной подпитки «Стройметресурс» заморозил строительство домов, сократил штаты, но в то же время продолжал охоту за клиентами, устраивая спецакции по распродаже несуществующих квадратных метров. В дальнейшем империя так и не смогла выбраться из долговой ямы. Акции «Интерурала» в прошлом году подешевели больше чем в два раза. Робкую надежду в сердца их владельцев вселил скачок котировок в начале декабря, когда за неделю цены поднялись на 330%. Вскоре он, впрочем, сменился падением. Что до облигаций «Стройметресурса» с погашением в июне 2006 года, то сделки с ними давно почти не заключаются. Они представляли бы интерес разве что как раритетная вещица в собрании коллекционера, да и то если бы существовали в «бумажной» форме.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль