10 сюрпризов, которые потрясли всех

73
Итоги. Минувший год преподнес участникам финансовых рынков немало приятных неожиданностей. Сошел на нет негативный эффект «дела "Юкоса"», индекс РТС на внутреннем рынке и сырьевые цены на международном штурмовали высоту за высотой, «мигрировавший» за рубеж российский капитал начал возвращаться в страну происхождения. «Ф.» провел инвентаризацию сюрпризов.
01 Одиночество «Ю.»

Многого ждали от доклада Счетной палаты об итогах приватизации в 1990-е годы. Предполагалось, что документ расставит изрядное количество точек над i и позволит судить о том, кто следующий после Михаила Ходорковского. Сергей Степашин анонсировал доклад еще осенью 2004 года, однако думские слушания по нему прошли только в июне. «К сожалению, мы недооценили в ходе приватизации все национальные богатства нашей страны», - заявил председатель Счетной палаты на «презентации» своего многостраничного детища. Тем не менее власть дала понять, что глобального пересмотра перехода предприятий в частные руки не будет, а суровый приговор Михаилу Ходорковскому хотя и носит образцово-показательный характер, не предвещает расправы над другими мегакапиталистами. Выяснилось, что в пакете антиолигархических мер, разработанных специалистами президентской администрации, есть более цивилизованные методы. Примером служит покупка «Газпромом» «Сибнефти» - крупнейшая сделка в секторе слияний и поглощений за всю российскую историю. Контролируемый государством газовый монополист приобрел 72,66% акций империи Романа Абрамовича за $13,1 млрд. Восстановлению благоприятных инвестклиматических условий помогло и сокращение срока давности по приватизационным операциям с десяти до трех лет.

В то же время на налоговом фронте без перемен - органы выставляют все новым компаниям претензии за «дела давно минувших дней». Но обвиняемые, учитывая опыт защитников «Юкоса», не пытаются переводить конфликты в политическую плоскость, а споры не ведут к разрушению бизнеса. «Дело "Ю."» не получило масштабного продолжения, однако российские коммерсанты усвоили урок: любое правило при необходимости можно «разбавить» одним-двумя исключениями.

02 Нефтяные дрожжи

По данным Минэкономразвития, среднегодовая цена Urals-барреля выросла с $34,4 в 2004 году до $50,4 в минувшем. Однако значительная часть сырьевых денег, мощным потоком хлынувших в Россию, не досталась ни олигархам, ни населению. Ее пришлось закачивать в Стабфонд, который Владимир Путин как-то назвал фондом будущих поколений. Экспортные пошлины и налог на добычу полезных ископаемых поглощают до 90% нефтяных сверхдоходов, «стерилизации» не подлежат только те деньги, которые экспортеры отдают другими налогами - на добавленную стоимость и на прибыль. В противном случае возникла бы парадоксальная на первый взгляд ситуация, когда резкое укрепление экономики ведет к катастрофическим последствиям. Теперь же благодаря растущему как на дрожжах «дорогому стабилизационному» правительство сумело досрочно погасить часть внешнего госдолга - в общей сложности 16 странам - кредиторам бывшего СССР выплачено $15 млрд, - а также довести золотовалютные резервы до беспрецедентных для России объемов. В 2006 году возможно досрочное погашение еще $12 млрд при условии, что страны-кредиторы дадут на то согласие. Все эти шаги способствуют восстановлению на международном рынке репутации государства, изрядно подмоченной дефолтом 1998 года. Не случайно ведущие агентства обновили оценку финансовой состоятельности России, повысив ее суверенные рейтинги. Соответственно прибавляют в цене российские фондовые активы. Подчиненные Германа Грефа полагают, что в дальнейшем рост сырьевых сверхдоходов сохранится, хотя и будет более размеренным. Значит, будущие поколения, о которых говорил Владимир Путин, продолжат богатеть на наших глазах.

03 Опасения министра

Еще весной участники рынка активно обсуждали, следует ли ждать дальнейшего роста «российского фондового». А летом впору было спорить уже о том, сколько продлится этот процесс. С января по май российский «биржевой градусник» - индекс РТС - показал повышение температуры на 6,6%, а в июне-сентябре индикатор вырос на 56%, при этом объемы торгов оставались высокими несмотря на отпускной сезон. Результаты выдающиеся, особенно если учитывать, что за весь 2004 год индекс продемонстрировал рост лишь на 7%. В то же время российские бумаги считаются недооцененными по сравнению с западными аналогами - по крайней мере об этом говорят многие наблюдатели. Значит, у них остается потенциал для дальнейшего роста. В сентябре министр финансов Алексей Кудрин выражал беспокойство по поводу того, что растущий пугающими темпами фондовый рынок все больше напоминает пузырь, который вот-вот лопнет. По его мнению, в Россию пришел горячий спекулятивный капитал и его отток может привести к скачкообразному падению котировок и значительным финансовым потерям игроков. Несмотря на то что осенью нерезиденты выводили средства за рубеж, а на рынке наблюдалась коррекция - индекс РТС в октябре падал почти на 16%, - наихудшие прогнозы не оправдались. Очередного исторического максимума индекс достиг в декабре, перебравшись за отметку 1100 пунктов.

04 Возвращение блудного капитала

Еще несколько лет назад львиную долю операций с российскими ценными бумагами совершали зарубежные игроки. Не случайно в 1990-е годы основной объем биржевых торгов проходил на РТС, которая позволяет вести расчеты в валюте. Потенциальные внутренние инвесторы предпочитали выводить деньги за границу, полагая, что так надежнее. Затем ситуация постепенно менялась, однако коренной перелом произошел именно в прошлом году. Отток денежных средств приостановился, а ранее мигрировавший капитал постепенно возвращается в страну происхождения. Об этом говорят данные исследования, проведенного ММВБ. Если в 2004 году внешний сегмент занимал более 50% биржевого рынка акций, то к октябрю 2005-го соотношение изменилось до 39,7% и 60,3% в пользу внутрироссийских сделок. В то же время решается еще одна проблема - перемещения операций с российскими активами на зарубежные фондовые площадки. Несмотря на сохраняющиеся инфраструктурные недостатки - прежде всего отсутствие Центрального депозитария, централизованного клиринга и размытую между двумя основными биржами ликвидность, нерезиденты все чаще заключают сделки с ценными бумагами, торгуемыми на внутреннем рынке. По словам руководителя ФСФР Олега Вьюгина, сегодня прямо или косвенно - через брокеров - операции с фондовыми активами, номинированными в рублях, проводят даже консервативные международные инвесторганизации. В прошлом году многие из них увеличили лимиты на долю российских ценных бумаг в инвестиционном портфеле. Это особенно актуально в преддверии начинающегося IPO-бума - о намерении провести первичное размещение акций заявляют все новые эмитенты.

05 Дай миллион

На внутреннем долговом рынке настоящий бум. Облигации выпускают даже эмитенты, чье название мало что говорит большинству инвесторов. В течение года доходности бумаг падали, и сегодня обслуживание займов обходится дешевле, чем платежи по банковским кредитам. Например, еще в феврале пермская строительная группа «Камская долина» разместила двухлетний облигационный выпуск объемом 100 млн рублей со ставкой квартального купона в 16,7% годовых. В октябре при размещении второго двухлетнего займа на 200 млн рублей ставка квартального была установлена уже на уровне 13,5%. Увеличился средний объем заимствований, но рекорд поставил Внешторгбанк, в октябре предложив инвесторам облигации на 15 млрд рублей. А суммарный объем долговых бумаг РЖД, появившихся под занавес года, составил 25 млрд рублей. Летом и осенью на аукционах по размещению облигаций спрос, как правило, значительно превышал предложение - нередко в разы. Российские долги пользовались популярностью и на международном рынке. Разница в доходности казначейских обязательств России и США достигала минимальных отметок «за всю историю наблюдений». Так, спрэд между бумагами РФ с погашением в 2030 году и десятилетними обязательствами американского казначейства, с которыми обычно сопоставляют суверенные российские еврооблигации, в начале октября снижался до 95 процентных пунктов. Что касается корпоративных евробондов, то «в разгар сезона» спрос на них был настолько высоким, что эмитенты на ходу пересматривали планы по объему заимствований. Например, банк «Русский стандарт» осенью размещал заем сроком на пять лет. Предполагалось, что выпуск будет ограничен $300-400 млн, а ставка купона останется в пределах 7,62-7,87%. Однако уже во время road-show сумма была увеличена до $500 млн, а размер выплаты по купону установлен в 7,5%.

06 Либеральнее некуда

Неясно, что же так тормозило принятие законодательных поправок, снимающих ограничения на торговлю акциями газового монополиста. То ли опасения, что нерезиденты установят контроль над «нашим все», то ли возможность зарабатывать на существовавшей схеме. С 1990-х годов внутренний рынок бумаг «Газпрома» был ограничен четырьмя второстепенными биржевыми площадками, причем основной объем торгов проходил на фондовой бирже «Санкт-Петербург». Также действовала законодательная норма, устанавливающая 20-процентную квоту на участие нерезидентов в капитале компании. Это привело к появлению «серых механизмов», с помощью которых иностранцы все же совершали сделки на внутреннем рынке. В последнее время заблаговременно анонсированная либерализация рынка акций «Газпрома» превратилась в отличный инструмент манипулирования. После нового ответственного заявления из уст очередного высокопоставленного чиновника котировки главной «голубой фишки» вырастали и падали и кто-то играл на ценовых колебаниях. Хотя снятие ограничений было санкционировано Владимиром Путиным, процесс настолько затянулся, что даже отъявленные оптимисты сомневались в его завершении до конца года. Депутаты неоднократно переносили слушания по вопросу внесения необходимых изменений в закон «О газоснабжении» и лишь в декабре одобрили инициативу. Остальные документы, которые глава государства мог подписать только после принятия поправок, давно пылились в президентской администрации. Возможно, счастливая развязка так и осталась бы в планах, если бы не усиление позиций председателя совета директоров «Газпрома» Дмитрия Медведева, лично отвечавшего за подготовку либерализации, который занял в правительстве должность первого вице-премьера по национальным проектам.

07 Банки и деньги

На рынке дефицит ликвидных банковских бумаг. Не случайно повышательный общерыночный тренд, сохранявшийся «с перерывом на октябрь» с начала лета, в банковском сегменте приобрел гипертрофированные масштабы. Стоимость немногочисленных торгуемых на биржах акций кредитных организаций подскочила в разы. Так, бумаги Сбербанка - единственной «голубой фишки» сектора - за год прибавили в цене более чем на 150%, акции Банка Москвы подорожали в пять раз, Промстройбанка (ПСБ) - почти в три раза. Во многом этому способствует рост платежных возможностей населения, вылившийся в бум потребкредитования. Объем выданных кредитов приблизился к отметке 1,2 трлн рублей, увеличившись за два года примерно в четыре раза. Несмотря на то что Сбербанк по-прежнему контролирует большую часть рынка ритейловых услуг, его конкуренты постепенно наращивают свое присутствие. Увеличению рыночной капитализации банков способствовали избыточная рублевая ликвидность во время летне-сентябрьского фондового ралли и высокий спрос корпораций на долговые заимствования в условиях национального экономического подъема, а также процессы слияний и поглощений, проходящие в отрасли. Особого внимания заслуживает альянс государственного Внешторгбанка и ПСБ. За счет участия в капитале питерского банка, приобретаемого своим «старшим собратом», инвесторы рассчитывают получить в свое распоряжение акции одной из самых мощных и перспективных кредитных организаций. Если же вспомнить, что ВТБ готовится к IPO в конце 2006 года, после которого его капитализация может значительно увеличиться, интерес к бумагам Промстройбанка выглядит более чем объяснимым.

08 Мода на благородство

Назад, в 1987-1988 годы. Именно тогда тройская унция золота стоила немногим выше $500 - столько же, сколько в минувшем декабре. Скачок произошел довольно неожиданно: еще летом благородный металл торговался на международном рынке вблизи отметки $430 и эксперты не предрекали резких колебаний котировок. Главная причина ценового роста - нестабильность двух основных мировых экономик, европейской и американской, и их национальных валют. Инвесторы все чаще рассматривают золото как альтернативный инструмент вложения средств, гарантирующий хорошую защиту от финансовых рисков. Сыграл роль и тот факт, что в желтый металл сейчас активно инвестируют компании и частные лица, получающие высокие доходы от нефтяной торговли. Прогнозируется, что объемы свежих золотых вливаний на рынок будут постепенно сокращаться, а основные золотодобытчики скорее всего уже в этом году снизят производство. Кроме того, заметная доля новых поступлений может отойти российскому Центробанку, который собирается в два раза увеличить долю благородного металла в золотовалютных резервах. О поддержке этого намерения говорил Владимир Путин, выступая в ноябре перед золотопромышленниками в Магадане. Примеру российского денежного регулятора собираются последовать его коллеги в ЮАР, Аргентине и ряде азиатских стран. Поэтому в среднесрочной перспективе золотые котировки продолжат расти и трудно сказать, когда этот тренд прервется. Не исключено, что не за горами тот день, когда «модный и благородный» преодолеет рубеж $850, который покорялся ему в далеком уже 1980 году.

09 Системный шопинг

В начале августа появились слухи о готовящейся сделке между АФК «Система» и компанией «Башкирский капитал», которую контролирует Урал Рахимов, сын президента Башкирии Муртазы Рахимова. Вскоре корпорация Владимира Евтушенкова официально объявила о покупке миноритарных пакетов акций «Башнефти», «Башкирэнерго», топливного трейдера «Башкирнефтепродукт», нефтехимической компании «Уфаоргсинтез», а также трех нефтеперерабатывающих заводов - Уфимского НПЗ, Новоуфимского НПЗ и «Уфанефтехима». Приобретения обошлись «Системе» в $502,9 млн и, по словам ее представителей, рассматриваются исключительно как портфельные инвестиции. Корпорация уже обладает опытом инвестирования в предприятия ТЭК - в 2002- 2004 годах она выручила около $290 млн при продаже нескольких небольших нефтедобывающих компаний и сети столичных заправок. В октябре АФК договорилась с «Башкирским капиталом», остающимся основным акционером предприятий, о создании вертикально интегрированного холдинга и переводе его на единую акцию. Поскольку капитализация объединенной структуры должна быть выше, чем стоимость разрозненных активов, «Система» рассчитывает неплохо заработать на дальнейшей перепродаже своей доли. Как бы там ни было, только за август- октябрь совокупная рыночная стоимость «системных активов» удвоилась - с $599,7 млн до $1,2 млрд. Инвесторы посчитали, что вхождение в капитал предприятий нового крупного акционера, не аффилированного с башкирским истеблишментом, повышает их привлекательность и служит залогом соблюдения прав миноритариев. Кроме того, АФК покупала акции на рынке, доведя свой пакет в трех предприятиях до блокирующего. Сделка с «Башкирским капиталом» примечательна еще и тем, что до сих пор получить доступ к лакомым башкирским активам не удавалось ни «Лукойлу», ни ТНК-BP, ни «Татнефти». Они встречали мощное сопротивление со стороны структур, близких семье Рахимовых.

10 Богатые, сознательные

Еще недавно трансфертное ценообразование и использование офшорных схем считались чуть ли не золотым стандартом российского бизнеса. Но в прошлом году многие предприятия выводили из тени свои финансовые потоки. Например, неожиданно более чем в десять раз - с 490 млн до 5,1 млрд рублей - выросла в первом полугодии чистая прибыль металлургического завода «Карельский окатыш», входящего в холдинг «Северсталь-групп». Другие примеры, подтверждающие тенденцию, - компании «Фосагро», «Салаватнефтеоргсинтез», «Дорогобуж», «Акрон», Челябинский трубопрокатный завод. Катализатором, безусловно, послужил судебный процесс над Михаилом Ходорковским. Все увидели, как могут развиваться события для тех, кто ведет бизнес по старым стандартам. Однако и другие факторы нельзя списывать со счета. Эмитенты все чаще прибегают к заимствованиям на публичном рынке, и легализация выручки и прибыли позволяет им занимать дешевле. Фактически собственники организаций, которые пользовались методами налоговой оптимизации сомнительного рода, стоят перед выбором. Либо и дальше экономить, рискуя разделить участь опальных олигархов. Либо следовать примеру своих более осмотрительных коллег и заодно при необходимости пользоваться более дешевыми, чем банковские кредиты, ресурсами. Те, кто отдает предпочтение второму варианту, могут рассчитывать и еще на одну составляющую «компенсационного пакета» - на рост капитализации компании. Чем выше прозрачность эмитента, тем менее рисковыми считаются его бумаги - соответственно тем они дороже.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль