Энергетические дроби

71
Реформа. После разделения АО-энерго у акционеров остаются акции подешевевших компаний. Взамен они получают бумаги новых предприятий, которые со временем можно будет реализовать на фондовом рынке.
Реформа электроэнергетической отрасли предполагает разделение АО-энерго по видам деятельности. С начала 2005 года через реорганизацию прошло более 20 компаний, а в общей сложности «распаковке» подверглись 26 из 52 энергосистем, по которым есть утвержденные проекты преобразований. В подавляющем большинстве случаев АО-энерго реформируются по базовому варианту (таких проектов 48). Этот формат реструктуризации предусматривает разделение энергокомпании на четыре профильных вида деятельности: распределительные сетевые компании (РСК), региональные генерирующие компании (РГК), магистральные сетевые компании (МСК) и энергосбытовые компании (ЭСК).

Чем торгуем. В 95% случаев само АО-энерго после разделения представляет собой распределительную сетевую компанию, которой принадлежит инфраструктура, предназначенная для передачи электроэнергии в регионе. По словам руководителя центра реализации проектов реформирования АО-энерго, члена правления РАО «ЕЭС России» Александра Чикунова, имущество распределительных сетей составляет от 40 до 90% стоимости АО-энерго. Соответственно после выделения из региональной энергокомпании генерации и сбыта рыночная цена акций такого общества, сохранившего за собой брэнд АО-энерго, должна уменьшиться пропорционально выбывшим из него активам.

Интересная коллизия получилась с «Белгородэнерго». В ходе разделения компании по видам деятельности на месте этого АО-энерго как юридического лица осталась не РСК, а управляющая компания без каких-либо активов. Таким образом, стоимость акций «Белгородэнерго», включенных в систему индикативных котировок RTS-board, стала равна нулю. Кстати, если ранее схема реорганизации АО-энерго подразумевала создание управляющей компании, которой затем следовало бы передать функции единоличного исполнительного органа генерирующей и энергосбытовой компаний, а также самого АО-энерго, то теперь в РАО «ЕЭС России» отказались от этого. Необходимость в управляющих компаниях отпала, поскольку все выделяемые активы будут в течение довольно быстрого промежутка времени интегрироваться в более крупные холдинги.

Что в остатке. Акционеры АО-энерго получают пропорциональные доли в уставных капиталах выделяемых компаний, при этом сохраняется разделение акций на обыкновенные и привилегированные. Ценные бумаги создаваемых обществ достаются акционерам, числившимся в реестре на дату государственной регистрации новых обществ. Раздробление АО-энерго будет способствовать потере ликвидности акций образуемых субъектов и может привести к тому, что акции более мелких компаний, которые появляются на месте АО-энерго, будут обладать низкой капитализацией и ликвидностью, говорит аналитик ИК «Финам» Семен Бирг. А Александр Корнеев из ИГ «Атон» уже провел сравнительный анализ уменьшения стоимости тех АО-энерго, которые были преобразованы в РСК (см. таблицу «Реорганизованные АО-энерго»).

Как говорит Александр Чикунов, с даты госрегистрации новых компаний до момента, когда у акционеров появятся зарегистрированные в Федеральной службе по финансовым рынкам акции, проходит не более двух месяцев. В течение этого времени инвесторы не могут продать или купить доли в новообразованных предприятиях. Более того, по-видимому, акции не всех созданных компаний будут допущены к торгам на биржах. Для этого необходимо регистрировать в ФСФР проспекты эмиссии ценных бумаг. В РАО «ЕЭС России» сомневаются в необходимости осуществления данной процедуры в случае со сбытовыми компаниями - они обладают довольно скромными активами, поэтому экономически неэффективно тратиться на услуги финансовых консультантов, которые должны заверять проспекты эмиссии. Да и сами ЭСК после ликвидации РАО «ЕЭС России» скорее всего будут включены в холдинг гарантирующих поставщиков и изолированных АО-энерго. Тем не менее РАО как мажоритарный акционер ведет активные консультации с другими акционерами АО-энерго и широким кругом участников фондового рынка. Очевидно, решение о выпуске проспектов эмиссий акций большинства новых компаний будет принято, что даст этим бумагам возможность торговаться на биржах.

Что дальше. РГК войдут в состав территориальных генерирующих компаний (ТГК) и оптовых генерирующих компаний (ОГК). Поэтому акции РГК наверняка будут востребованы рынком. Во-первых, через них можно будет получить доли в ТГК и ОГК. Во-вторых, на первоначальном этапе ТГК будут работать по схеме аренды, и до перехода на единую акцию бумаги этих холдингов не будут обращаться на биржах. Соответственно на переходном этапе акции РГК станут единственным инструментом инвестирования в территориальные генерирующие компании. В 2006 году планируется завершить формирование шести ТГК, в 2007 году - оставшихся восьми. Сетевые активы, то есть РСК, которые останутся на базе АО-энерго, будут интегрированы как минимум в четыре холдинга в виде межрегиональных распределительных сетевых компаний (МРСК). Скорее всего РАО «ЕЭС России» предложит всем остальным акционерам сложить в МРСК свои пакеты акций распределительных сетевых компаний.

Пока из большинства реорганизованных АО-энерго, превратившихся в РСК, не выделены магистральные сетевые активы (исключение составляет лишь «Калугаэнерго»). Это связано с тем, что уже в ходе реорганизации РАО «ЕЭС России» задумалось об изменении схемы обособления магистральных сетей. Эти активы предстояло включить в состав семи межрегиональных магистральных сетевых компаний (ММСК), контроль над которыми находится в руках правительства. Совет директоров РАО «ЕЭС России» должен утвердить новый формат передачи магистральных сетей на заседании в конце февраля. После этого в энергохолдинге рассчитывают к 1 апреля выделить магистральные сетевые компании из всех реорганизованных АО-энерго. В результате стоимость этих РСК вновь уменьшится, правда, не так значительно, как на первом этапе разделения - по словам Александра Чикунова, на магистральные сети, как правило, приходится около 5% от стоимости активов АО-энерго.

До середины 2005 года должны быть утверждены проекты реформирования оставшихся 20 региональных компаний. Большинство из них представляют собой изолированные энергосистемы, такие как «Таймырэнерго» или АО-энерго Дальнего Востока. Специфика регионов не позволяет осуществлять деление этих компаний по базовому варианту. Поэтому, как говорит Александр Чикунов, по ним будут приниматься индивидуальные решения. 1 апреля произойдет очередная серия реорганизации АО-энерго, которая затронет примерно 10 компаний, включая «Мосэнерго». Таким образом, к уже появившимся в ходе разделения региональных энергосистем 85 компаниям добавится еще более 80 новых обществ.

РЕОРГАНИЗОВАННЫЕ АО-ЭНЕРГО

Эмитент Дата Совокупная Совокупная Изменение,% *
госрегистрации чистая текущая чистая текущая  
выделенных стоимость стоимость после  
из АО-энерго до реорганизации, реорганизации,  
обществ $ млн* $ млн*
Астраханьэнерго 11.01.05 60 32 -46
Белгородэнерго 01.10.04 64 0 -100
Брянскэнерго 19.04.04
01.10.04 35 33 -7
Владимирэнерго 01.01.05
15.01.05 79 56 -29
Волгоградэнерго 01.01.05 90 48 -47
Воронежэнерго 31.08.04 78 59 -25
Ивэнерго 01.01.05
14.01.05 102 54 -47
Калугаэнерго 01.04.04 38 37 -2
Карелэнерго** 01.01.05 н. д. н. д. н. д.
Костромаэнерго 01.01.05 40 22 -46
Курскэнерго 01.02.05 56 42 -25
Липецкэнерго 11.01.05 71 41 -42
Мариэнерго 01.01.05 50 23 -54
Мордовэнерго 01.02.05 63 25 -60
Нижновэнерго 01.02.05 107 59 -45
Пензаэнерго 01.01.05 88 39 -56
Псковэнерго*** 18.08.04
23.08.04 28 27 -2
Ростовэнерго 11.01.05 335 149 -56
Рязаньэнерго 11.01.05 51 42 -17
Смоленскэнерго 01.02.05 74 31 -58
Тамбовэнерго 11.01.05 41 24 -40
Тверьэнерго 11.01.05 45 29 -35
Удмуртэнерго 01.01.05 149 56 -63
Челябэнерго 31.01.05 195 101 -48
Чувашэнерго** 01.01.05 н. д. н. д. н. д.
Ярэнерго 22.11.04
11.01.05 123 58 -53

* Оценка ИГ «Атон».

** Акции не торгуются, так как 100% уставного капитала принадлежит РАО «ЕЭС России».

*** «Не базовый» вариант реорганизации.

Источники: РАО «ЕЭС России», ИГ «Атон»

ГРАФИК РЕФОРМИРОВАНИЯ АО-ЭНЕРГО

Компания Дата госрегистрации новых обществ
Архэнерго 01.04.05
Кировэнерго 01.04.05
Мосэнерго 01.04.05
Новгородэнерго 01.04.05
Пермэнерго 01.04.05
Ставропольэнерго 01.04.05
Свердловэнерго 01.04.05
Тулэнерго 01.04.05
Томскэнерго 01.04.05
Орелэнерго 01.04.05
Самараэнерго* 26.05.05
Саратовэнерго* 26.05.05
Дагэнерго 01.07.05
Омскэнерго 01.07.05
Бурятэнерго 01.08.05
Колэнерго 01.10.05
Ленэнерго 01.10.05
Вологдаэнерго 01.10.05
Красноярскэнерго 01.11.05
Читаэнерго 01.04.06

* «Не базовый» вариант реорганизации.

Нет проектов разделения «Амурэнерго», «Дальэнерго», «Каббалкэнерго», «Камчатскэнерго», «Комиэнерго», «Курганэнерго», «Кузбассэнерго», «Магаданэнерго», «Новосибирскэнерго», «Сахалинэнерго», «Хабаровскэнерго» и «Якутскэнерго». Заморожены проекты разделения «Алтайэнерго» и «Кубаньэнерго».

Источник: РТС

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль