Процентные горки

67
Итоги. Прошедший год был противоречивым для долгового рынка - с одной стороны, был поставлен рекорд по объему новых займов. Однако доходность изменялась как на качелях, и временами инвесторов поистине "бросало в холод".
На рынке евробондов на конец года индикативный спрэд EMBI+ между российскими бумагами и US Treasuries, рассчитываемый J. P. Morgan Chase, уменьшился до 205 базисных пунктов, что на 52 пункта меньше показателя конца прошлого года. Цена выпуска Россия-30 в декабре составляла 103% от номинала по сравнению с 99,8% на начало января 2004 года. Рост котировок суверенного валютного долга был вызван в первую очередь хорошими макроэкономическими показателями. Увеличение ЗВР до $120,7 млрд к концу декабря, рост ВВП за январь-ноябрь 2004 года на 6,9% по отношению к аналогичному периоду прошлого года способствовали росту популярности бондов. Привлекали инвесторов наличие у России инвестиционного кредитного рейтинга от агентства Moody's, ожидавшееся и сбывшееся осенью повышение подобного рейтинга агентством Fitch, заявления правительства по поводу досрочного погашения внешнего долга Парижскому клубу. Оживление царило и на рынке корпоративных еврооблигаций - пик активности там пришелся на сентябрь-ноябрь, когда с учетом кредитных нот (CLN) было размещено займов на сумму более $2 млрд. Всего же объем эмиссий корпоративных внешних облигаций за год превысил $10 млрд, и на конец года в обращении находилось валютных бумаг на сумму более $20 млрд.

В секторе российских рублевых обязательств минувший год отметился настоящим бумом - среди компаний и регионов воцарилась мода на облигационные займы. Всего за год на рынке состоялось размещений корпоративных бумаг на сумму более 140 млрд рублей, региональных обязательств - примерно на 56 млрд. Среди успешных займов выделялись ставшая крупнейшей в истории России эмиссия РЖД на 12 млрд, займы "Газпрома" на 10 млрд, "Лукойла" на 6 млрд рублей. Общий объем обращающихся корпоративных и муниципальных бумаг в декабре составил 400 млрд рублей. На конец года, по данным агентства Cbonds, средневзвешенная эффективная доходность муниципальных облигаций составила 8,4% по сравнению с 9,5% на конец 2003 года, доходность корпоративных снизилась с 10,3 до 9,5%.

В сегменте рублевого госдолга в этом году обстановка практически не изменилась. Уровни доходности остались примерно на прежнем уровне - показатель валовой доходности RGBY, рассчитываемый ММВБ, на 29 декабря составил 7,4% по сравнению с 7,6% на 6 января 2004 года. На конец года общий номинальный объем обращающихся ГКО-ОФЗ равнялся 557,6 млрд рублей.

Минувший год на долговых рынках можно разделить на три этапа. Вначале под влиянием крайне высоких цен на нефть, способствовавших росту ликвидности, и крепнущего рубля в секторе наблюдался настоящий ажиотаж. Состоялся ряд крупных размещений, среди которых выделялись, например, займы "Северсталь-Авто", Росбанка и "Газпрома". Доходность корпоративных и региональных обязательств стремительно снижалась. Однако начиная с середины апреля под воздействием растущих мировых процентных ставок, начавшегося ослабления рубля, уменьшения ликвидности в банковской системе конъюнктура рынка ухудшилась. Ситуацию усугубил межбанковский "кризис доверия". В результате ряд крупных эмитентов, например МТС, даже был вынужден отменить свои облигационные выпуски. Обстановка улучшилась осенью, когда возобновилось укрепление рубля, да и последствия банковского кризиса перестали давать о себе знать. В результате конец года прошел под знаком оптимизма несмотря на ряд негативных моментов, среди которых можно назвать предъявление налоговых претензий к "Вымпелкому". В первую очередь, по мнению экспертов, дальнейшее развитие событий на долговых рынках будет определяться конъюнктурой валютного сегмента и динамикой ставки ФРС США.

КОММЕНТАРИИ

Артур Аракелян, начальник аналитического отдела МДМ-банка:

- В 2005 году на мировых рынках сохранится тенденция роста процентных ставок, что делает инвестиции в облигации малопривлекательными. Если рассматривать ситуацию на рынке еврооблигаций РФ, то стоит ждать дальнейшего сужения спрэда к US Treasuries минимум еще на 50 базисных пунктов по итогам года на фоне дальнейшего повышения кредитных рейтингов страны. Мы рекомендуем инвесторам покупать еврооблигации РФ и открывать короткие позиции по US Treasuries.

Кроме того, тенденция укрепления рубля может закончиться в следующем году, что сделает инвестиции в рублевые активы менее привлекательными. Очевидным препятствием для уверенного роста рублевых облигаций является высокая инфляция, которая заметно выше, чем доходность российских обязательств. Россия практически единственная страна в мире, где доходность местных облигаций заметно ниже, чем темпы роста потребительских цен. Это обстоятельство является фундаментальным тормозом для развития рынка рублевых обязательств в будущем. По этой причине данный сегмент выглядит малоперспективным.

Николай Подгузов, вице-президент департамента исследований долгового рынка ИБ "Траст":

- Скорее всего, конъюнктура рынка рублевых облигаций в 2005 году по-прежнему будет во многом определяться динамикой курса рубль/доллар. Российская валюта вряд ли продолжит укрепляться в номинальном выражении, и поэтому мы не ждем дальнейшего снижения доходности облигаций первого эшелона, которая уже существенно ниже инфляции. Тенденция нацеленности инвесторов на выпуски первого эшелона сохранится в основном для иностранных и крупных российских инвесторов, имеющих доступ к дешевому финансированию. Средние и мелкие российские инвесторы будут вынуждены увеличивать в своем портфеле долю облигаций второго и третьего эшелонов, в том числе обязательств регионов, которые, на наш взгляд, предлагают инвесторам привлекательное сочетание риска и доходности.

На рынке евробондов мы прогнозируем сокращение спрэда суверенной Россия-30 к UST-10 на 30-40 базисных пунктов и достижение им к концу года 200 пунктов. Мы также ожидаем снижения доходности корпоративных еврооблигаций, которые с 1 января 2005 года попадают в семейство облигационных индексов Merrill Lynch Bond Indices. Основной интерес инвесторов в сегменте корпоративных еврооблигаций будет, вероятно, проявлен к выпускам контролируемых государством компаний и банков. Возможно, на рынке евробондов появятся новые имена - в частности, о своих планах по выходу на сегмент с выпусками еврооблигаций заявляли РЖД и "Лукойл".

Снижению доходности российских евробондов может способствовать присвоение России инвестиционного рейтинга от агентства Standard & Poor's. Это событие станет сигналом к инвестированию в российский риск для тех инвесторов, которые придают особое внимание мнению S&P.

Михаил Автухов, начальник управления долговых инструментов банка "Союз":

- Рынок долговых обязательств в уходящем году находился под влиянием разнонаправленных факторов. С одной стороны, на облигации развивающихся стран, в частности России, оказывалось давление со стороны увеличивающейся учетной ставки в США и базовых активов - US Treasuries, по которым во второй половине года наметился рост доходности. С другой - на российский долговой сегмент влияли внутренние факторы: ситуация на валютном рынке, политические риски, летний банковский кризис, повышение суверенного рейтинга.

Прошедший год был интересным, противоречивым, но он обнаружил ряд внутренних рисков. Например, это действия государства в отношении крупнейших компаний (предъявление налоговых исков) и политика Банка России как на валютном рынке, так и по отношению к коммерческим банкам. С учетом этих факторов и на фоне продолжающегося повышения процентной ставки ФРС США в 2005 году вряд ли стоит ожидать заметного изменения текущих уровней доходности. Позитивным фактором будет являться присвоение инвестиционного рейтинга агентством S&P, которое может произойти в начале года, возможно и повышение рейтинга еще на одну ступень агентством Moody's.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль