Сдвиг по фазе

62
Преобразования. Реформа электроэнергетики выходит из мертвой зоны, в которую она попала после весенней смены кабинета министров. Теперь все внимание приковано к декабрьскому заседанию правительства, от которого ждут судьбоносных решений.
Главная проблема с реформированием электроэнергетической отрасли возникла из-за того, что новый председатель правительства России Михаил Фрадков взялся поподробнее изучить предстоящие изменения. Это привело к значительным задержкам в сроках принятия решений о создании оптовых генерирующих компаний (ОГК) и территориальных генерирующих компаний (ТГК), которые должны появиться вместо РАО "ЕЭС России" и АО-энерго. Долгое время не было отмашки от правительства для того, чтобы начать сам процесс формирования ОГК и ТГК. В результате реформа уже затянулась по срокам на полгода-год в зависимости от направления преобразований, и теперь очевидно, что создать конкурентную среду в генерации, как планировалось, к 2006 году не удастся. Однако в конце лета Михаил Фрадков согласился с предложенным министром экономического развития и торговли Германом Грефом и министром промышленности и энергетики Виктором Христенко планом заседаний совета директоров РАО "ЕЭС России", который предусматривает учреждение всех шести тепловых ОГК в виде 100-процентных "дочек" энергохолдинга. После этого совет директоров РАО "ЕЭС России" принялся одно за другим штамповать решения о формировании ОГК и ТГК.

Гидромонстр. В итоговой структуре генерирующих компаний появилось одно ключевое изменение по сравнению с первоначальными планами реформаторов - вместо четырех ОГК на базе ГЭС будет создана одна. Михаил Фрадков уже подписал соответствующее распоряжение. Логика объединения гидрогенерирующих активов в единую компанию понятна с точки зрения увеличения доли государства в этом секторе, говорит Светлана Труханович из компании "АВК-Аналитика". Ведь государство намерено сохранить контроль над гидрогенерацией по крайней мере до окончания реформирования отрасли, а это легче обеспечить, если все активы сконцентрированы в одной компании. Кроме того, как полагает Светлана Труханович, такое решение стало результатом опасений чиновников по поводу возможной потери контроля над наиболее эффективными гидростанциями в результате действий крупных холдингов, конкретно компании "Базовый элемент", которая владеет акциями Красноярской, Саяно-Шушенской и Богучанской ГЭС.

Аналитик ИК "Тройка Диалог" Лори Силлантака считает, что создание сверхкрупной гидро-ОГК будет крайне положительным фактором, так как у этой компании появятся финансовые ресурсы для завершения строительства электростанций эпохи советского долгостроя, таких как Богучанская и Бурейская ГЭС. Правда, при нынешнем тарифообразовании вряд ли у нее будут большие возможности. Как сообщил "Ф." член правления РАО "ЕЭС России" Вячеслав Синюгин, по предварительным расчетам, финансовые потоки единой гидро-ОГК на старте ее формирования будут соответствовать годовому обороту примерно в $300 млн, а на завершающем этапе в конце 2005 года, возможно, приблизятся к $500 млн. Так что трудно ожидать, что этой объединенной компании удастся в скором времени привлечь много средств под капитальное строительство, а для создания новых станций необходимы миллиарды долларов. Пока же строительство Бурейской ГЭС, пуск третьего гидроагрегата которой намечен на 23 ноября, продвигается только за счет усилий всего холдинга РАО "ЕЭС России".

Как говорит Вячеслав Синюгин, печальная ситуация с финансовыми потоками гидро-ОГК связана с существующей системой тарифов, которые основаны на издержках и не учитывают необходимость развития ГЭС. Кроме того, продолжает он, коэффициент использования установленной мощности на гидростанциях почти в два раза ниже, чем на АЭС, и значительно уступает аналогичному показателю тепловых станций. Дело в том, что АЭС и ТЭС обеспечивают базовый уровень потребления электроэнергии, а ГЭС включаются на более или менее серьезные обороты только в пиковые периоды, потому что технологически их проще запускать и останавливать.

Сейчас правила тарифообразования не учитывают подобный системный сервис, а задача создания рынка таких услуг еще даже не оформлена в четком плане действий. Поэтому прав в своих опасениях аналитик ИК "Финам" Семен Бирг, который предполагает, что на гидро-ОГК могут быть кроме всего прочего возложены социальные функции. Что же касается конкурентоспособности на рынке электроэнергии, то, по мнению начальника отдела анализа акций МДМ-банка Скотта Семета, ничего существенно не изменится, так как предполагаемые первоначальным планом четыре гидро-ОГК были бы сформированы по региональному признаку и не могли бы конкурировать друг с другом.

Конфигурация ОГК. Большинство экспертов сходится во мнении, что структура генерирующих компаний вполне логична и достаточно продуманна. Все ОГК и ТГК имеют достаточно равные стартовые условия, выражает общее мнение Александр Корнилов из компании "Брокеркредитсервис". "Принципиальной разницы в будущих издержках ОГК и ТГК я не вижу", - сказал он "Ф.". Аналитика ИК "Объединенная финансовая группа" Дерека Уивинга устраивает конфигурация ОГК, но удивляет структура ТГК. Он считает, что Федеральная антимонопольная служба должна была потребовать разделения ТГК-3, которая будет сформирована на базе генерирующих активов "Мосэнерго" - крупнейшей "дочки" РАО "ЕЭС России", на две компании.

Есть опасения не только за судьбу ТГК. Светлана Труханович из "АВК-Аналитики" отмечает, что по критерию себестоимости выработки электроэнергии не в равных стартовых условиях находятся и некоторые ОГК. Максимальная и минимальная себестоимость производства 1 кВт•ч по всем компаниям различается на 90%, что определяется разницей в топливных балансах ОГК, утверждает она. Например, доля мазута (самого дорогого вида топлива) в топливном балансе ОГК-6 составляет более 10%, что определяет высокую стоимость вырабатываемой энергии. "Тем не менее нельзя говорить о неконкурентоспособности ОГК-6. В настоящее время у компаний существует большой потенциал для снижения издержек за счет более эффективного управления и контроля, - считает Светлана Труханович. - Например, более эффективный контроль за потерями энергии в некоторых случаях позволяет снизить издержки на 10%. Таким образом, конкурентоспособность объединенной компании будет во многом определяться не только стартовыми условиями, но и качеством последующего управления". Конечно, есть неэффективные станции, такие как Черепетская ГРЭС, которая войдет в состав ОГК-3, однако их низкая эффективность в целом компенсируется более сильными позициями укрупненных компаний в других регионах, развивает тему Скотт Семет.

Рынок акций. Одним из ключевых факторов, определяющих курс акций РАО "ЕЭС России", станет скорость, с которой будут продолжены процессы формирования ОГК, разделения по видам деятельности оставшихся АО-энерго и создания ТГК. Если заданный недавно темп сохранится, это будет свидетельством решимости государства реформировать электроэнергетику. Хотя неясных моментов остается еще очень много. Ключевой из них - механизм аукционов по продаже ОГК. Правительство вроде бы уже определилось, что в качестве средства для оплаты долей в этих компаниях будут приниматься как акции РАО "ЕЭС России", так и денежные средства. Это, кстати, привело к весеннему падению курса ценных бумаг энергохолдинга, так как акции потеряли "магию уникальности" - раньше все предполагали, что только акционеры РАО "ЕЭС России" смогут поучаствовать в дележе тепловых ОГК.

Однако Михаил Фрадков отложил принятие решения о схемах обособления этих компаний до специального заседания правительства по реформе электроэнергетики, намеченного на 2 декабря. Таким образом, завис один из важнейших для портфельных и стратегических инвесторов РАО "ЕЭС России" вопрос: в каких конкретно пропорциях будут приниматься деньги и акции при продаже генерирующих компаний. Да и вообще появились сомнения в том, отважится ли правительство приватизировать этот сектор. В зависимости от того, какие решения будут приняты на декабрьском заседании правительства, акции РАО "ЕЭС России" могут либо упасть до $0,15, либо вырасти до $0,4 за штуку, говорит Дерек Уивинг из ОФГ.

Рекомендации по обыкновенным акциям РАО "ЕЭС России"

Название компании Рекомендация Оценка, $
"АВК-Аналитика" держать -
ИГ "Атон" покупать 0,371
ИК "Брокеркредитсервис" покупать 0,32
Гута-банк держать 0,34
Банк "Зенит" покупать 0,4
МДМ-банк покупать 0,44
ИК "Объединенная финансовая группа" лучше рынка 0,38
ИК "Проспект" держать 0,3
ИГ "Ренессанс Капитал" продажа 0,278
ИК "Тройка Диалог" держать 0,34
ИК "Финам" держать 0,3
ФК "Уралсиб" держать 0,26

По данным компаний

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль