Что будет с "Ростелекомом"

118
Компания. Перед "Ростелекомом" стоят серьезные вызовы - либерализация услуг дальней связи и приватизация "Связьинвеста". Поэтому все ждут, когда же менеджмент монополиста наконец представит стратегию развития.
Российский национальный оператор междугородной и международной телефонной связи уже вполне оправился от финансового кризиса 1998 года. После дефолта у компании были большие долги, номинированные в валюте, а инфраструктура отставала по развитию от мировых стандартов. Тем не менее "Ростелеком" модернизировал свои магистральные сети и при этом существенно снизил долговую нагрузку. Однако теперь монополист оказался на распутье. 2005 год станет переломным в его дальнейшей судьбе.

Это связано с новыми планами по реорганизации отрасли. На будущий год намечено сразу два масштабных события - либерализация услуг дальней связи и приватизация государственного пакета акций "Связьинвеста". А между тем менеджмент компании пока не представил на суд инвестиционного сообщества внятной программы развития.

Диверсификация или дивиденды? Итогом проведенной за последние годы модернизации стала уникальная сеть "Ростелекома", у которой нет аналогов в России. Хотя проблема цифровизации была для компании не так остра, как для межрегиональных компаний (МРК) связи. У телекоммуникационного монополиста намного меньше точек соединения с клиентами по сравнению с региональными операторами. Именно поэтому "Ростелеком" довольно быстро реализовал свою программу цифровизации. "В технологическом плане компания развивается даже излишне, - считает Андрей Руденко, заместитель генерального директора ИФК "Метрополь", представляющей пул миноритарных акционеров в совете директоров "Ростелекома". - Сейчас постоянно улучшаются средства компрессии сигнала. За счет этого пропускная способность существующих линий увеличивается скачками не в десятки, а в тысячи раз. С помощью новых технологий можно ужать голосовые данные, интернет-трафик и тому подобное до такой степени, что через одну оптико-волоконную нитку можно передать весь объем информации, который идет по территории России. Поэтому главное внимание стоит уделять не пропускной способности магистральных линий, которые и так уже достаточно развиты".

По мнению Андрея Руденко, у "Ростелекома" есть два варианта стратегии. "Пока у компании сохраняется монополия, она может генерировать большие денежные потоки - доходы остаются выше уровня в $700-800 млн. Поэтому одно из наших предложений - отдавать эти деньги в виде дивидендов акционерам, в том числе государству. Мы считаем, что "Ростелеком" может отчислять на дивиденды порядка 90% чистой прибыли. Второй вариант - покупать непосредственный доступ к конечному потребителю - к так называемой последней миле", - говорит он. По оценке ИФК "Метрополь", в России есть 20-30 небольших частных компаний с доходами от $5 млн до $150 млн, которые забрали ряд клиентов у региональных операторов "Связьинвеста" и могут представлять интерес для монополиста дальней связи.

Можно сказать, что "Ростелеком" уже начал делать первые шаги в направлении диверсификации бизнеса. В скором времени монополист может увеличить свою долю в "РТКомм.ру" с 31% акций до контрольного пакета. 49% акций этого интернет-оператора принадлежит бывшей "дочке" "Ростелекома" "РТК-Лизинг". В конце 2003 года национальный оператор продал лизинговую компанию как непрофильный вид деятельности. Но из-за этого он больше не может полностью консолидировать в свою отчетность результаты "РТКомм. ру". Интернет-оператор скоро закончит дополнительную эмиссию акций, основную часть которой, как ожидается, выкупит "Ростелеком". После этого монополист сможет наладить более тесное взаимодействие с "РТКомм.ру" и будет сам контролировать развитие этого перспективного направления бизнеса.

Менеджмент и стратегия. Новый этап в развитии "Ростелекома" наступил после прихода в 2000 году нового менеджмента во главе с представителем плеяды "питерских связистов" Сергеем Кузнецовым. Именно под его руководством компания заметно улучшила свое финансовое состояние. В прошлом году Сергей Кузнецов возглавил "Северо-Западный Телеком", а этим летом перешел на должность заместителя гендиректора "Связьинвеста". В холдинговую компанию пригласили также и финансового директора "Ростелекома" Владимира Андросика, он стал советником главы "Связьинвеста". Но преемственность в "Ростелекоме" сохранилась - компанию возглавил Дмитрий Ерохин, бывший до этого первым заместителем гендиректора, а пост финансового директора занял Андрей Гайдук, руководивший до этого Русским индустриальным банком, обслуживающим счета национального оператора.

Несмотря на положительные результаты, которых добилась управленческая команда "Ростелекома", инвесторы все-таки недовольны тем, что руководство компании еще ни разу не представило перспективный план развития хотя бы на три года вперед. "Разговоры об отсутствии стратегии у "Ростелекома" ведутся с тех самых пор, как началась реформа отрасли связи. Все хотели знать, что будет с компанией, будет ли она вообще существовать или ее разделят по МРК. Никто не имел представления, как она будет выглядеть, а сам монополист не давал никаких ответов на эти вопросы. Он лишь периодически заявлял, что стратегия вот-вот появится и будет подготовлен бизнес-план на несколько лет. Но это до сих пор не сделано", - сказал "Ф." аналитик ИК "Брокеркредитсервис" Ростислав Мусиенко.

Именно из-за отсутствия стратегии некоторые эксперты негативно оценивают работу менеджмента и совета директоров и характеризуют ее следующей фразой: "Руководство компании и представители "Связьинвеста" в совете директоров ищут все возможности для того, чтобы уйти от принятия решений". Но очевидный промах со стратегией не помешал рейтинговому агентству Standard & Poor's на прошлой неделе поставить "Ростелеком" на первое место в своем исследовании транспарентности 50 крупнейших российских эмитентов. Настолько аналитики S&P впечатлились тем фактом, что национальный оператор дальней связи оказался единственной компанией, которая полностью раскрывает информацию о вознаграждении менеджмента.

Уже отрадно, что видны хотя бы какие-то позитивные моменты в управлении компанией, считает Ростислав Мусиенко. "Начиная с конца прошлого года команда "Ростелекома" решила вцепиться зубами во все направления, какие только можно, закрепиться на них, чтобы в момент либерализации оператор был готов к конкуренции. Поэтому компания уже не похожа на корабль с пробоиной, который еле плывет, и не ясно, то ли в нем залатают дыры, то ли он утонет", - отмечает аналитик.

Мост через Азиопу. В частности, "Ростелеком" давно заявлял, что хочет пропускать транзитный трафик между Европой и Азией, но эти планы не были ничем подкреплены - сеть компании была устаревшей. Теперь же она полностью модернизирована. Более того, российский оператор заключил договоры о сотрудничестве с "Казахтелекомом", China Telecom и Korea Telecom. У компании есть опорные точки в Лондоне, Стокгольме и Франкфурте, она провела переговоры со скандинавскими телекоммуникационными операторами. "Ростелеком" наконец-то готов пропускать трафик, и все зависит от того, сможет ли он привлечь клиентов.

По мнению российского монополиста, существующие подводные оптико-волоконные линии международных операторов имеют ряд недостатков по сравнению с его собственной сетью: большая протяженность, низкие качество и надежность, ограниченная пропускная способность, поэтому они не смогут обеспечить возрастающие потребности в транзите евроазиатского трафика. В компании рассчитывают, что его рост будет составлять 20-30% в год и к 2010 году объемы трафика утроятся. Правда, эти оценки намного ниже прогнозов, которые "Ростелеком" представлял на суд публики в феврале 2004 года. Тогда он ожидал уже к 2007 году более чем 10-кратное увеличение объема данных, пропускаемых между Европой и Азией.

При этом у компании есть российские конкуренты, также нацеленные на передачу евроазиатского трафика. В апреле этого года "Транстелеком" (100-процентная "дочка" "Российских железных дорог") объявил об открытии трансконтинентального соединения наземных волоконно-оптических сетей совместно с Улан-Баторской железной дорогой (Монголия) и компанией China Unicom (Китай). Подобные проекты реализуют еще две компании - FTA Enterprises, которая прокладывает сеть по линиям электропередачи РАО "ЕЭС России", и "Поларнет проект", протягивающий кабели через Северный Ледовитый океан. Поэтому "Ростелекому" еще предстоит убедить потенциальных потребителей, что им будет выгоднее пропускать трафик через его сети.

Под проект трансконтинентальной передачи данных национальный оператор сделал много капитальных вложений, а в прошлом году совет директоров отказался от части проектов, приняв решение об уменьшении бюджета, потому что предполагаемая доходная часть оказалась меньше ожиданий, комментирует ситуацию Андрей Руденко из "Метрополя". "Цена вопроса - крохотная. В лучшем случае это добавит 10% к существующим оборотам, в то время как от либерализации сектора междугородной и международной связи "Ростелеком" может потерять 50% доходов", - объясняет он это решение.

Либерализация. Министр информационных технологий и связи России Леонид Рейман недавно заявил, что ожидает ликвидации монополии на рынке дальней связи уже в 2005 году, то есть почти на два года раньше, чем это предусмотрено обязательствами России по вступлению во Всемирную торговую организацию. В пресс-службе Мининформсвязи "Ф." разъяснили, что в законе "О связи", который вступил в силу с 1 января 2004 года, прописано, что все лицензии выдаются на условиях, которые должны быть описаны в подзаконном акте. Им станет постановление правительства "Об утверждении перечня наименований услуг связи, вносимых в лицензии, и перечней лицензионных условий". Этот документ уже разработан министерством и находится на стадии согласования с соисполнителями. Как говорят представители Мининформсвязи, требования к операторам, претендующим на получение лицензии на междугородную и международную связь, касаются прежде всего инфраструктуры компаний. Одно из важнейших условий состоит в том, что операторы должны иметь точки присутствия во всех регионах России.

Правда, как считают многие аналитики, на лицензию могут претендовать и компании, которые будут арендовать каналы связи у других операторов в тех регионах, где у них нет собственных мощностей. Некоторые эксперты опасались, что могут быть выставлены требования по минимальному объему трафика, что создаст барьер для выхода операторов на рынок дальней связи. Но в Мининформсвязи утверждают, что никаких нормативов по объемам пропускаемого междугородного и международного трафика нет. В соответствии с законом "О связи" дать ответ на запрос оператора о получении лицензии на дальнюю связь министерство обязано в течение 60 дней после представления всех необходимых документов.

Наиболее приближен к лицензионным требованиям "Транстелеком" - у него есть разветвленная оптико-волоконная сеть протяженностью более 45 тыс. километров, которая охватывает 71 регион России. Если компания расширит свою зону деятельности на все субъекты Федерации, то сможет претендовать на лицензию. Кроме этого оператора вряд ли кто-то может претендовать на роль значимого конкурента "Ростелекома" в секторе услуг дальней связи, считает старший аналитик ФК "Уралсиб" Константин Чернышев. У таких крупных игроков рынка связи, как "Межрегиональный ТранзитТелеком" (МТТ) и Golden Telecom, нет собственной инфраструктуры, эти компании живут на мощностях "Ростелекома", говорит он. МТТ передает по арендуемым каналам трафик мобильных операторов. У Golden Telecom, который охватывает более широкий комплекс услуг, в том числе телефонную связь, доступ в Интернет и IP-телефонию, есть собственный канал Стокгольм-Санкт-Петербург-Москва. Компания строит линию от Москвы до Нижнего Новгорода. Кроме того, на прошлой неделе президент Golden Telecom Александр Виноградов сообщил о начале строительства магистральной сети, которая объединит 26 предприятий связи оператора в городах европейской части России. Предполагается, что этот проект, на реализацию которого потребуется $40-50 млн инвестиций, будет завершен к 2007 году. Очевидно, что с такими темпами Golden Telecom не скоро получит шанс превратиться в национального оператора дальней связи. Да и сам Александр Виноградов сказал, что его компания не ставит перед собой цели конкурировать с "Ростелекомом". Но учитывая, что у МТТ и Golden Telecom есть точки присутствия в большинстве российских регионов, можно ожидать, что они все-таки примут решение активно заняться дальней связью и станут транслировать трафик по арендуемым у "Ростелекома" каналам, наладив систему продаж на "последней миле".

Отмена субсидий. Аналитик компании "АВК-Аналитика" Ирина Семенова полагает, что за первые два года после либерализации дальней связи доля "Ростелекома" на рынке междугородного трафика будет очень высокой - порядка 80-90%, так как МРК обязаны пропускать через монополиста весь свой межзональный трафик. При этом компания больше потеряет в секторе международной связи, поскольку это более рентабельный вид деятельности, и конкуренты будут нацелены в первую очередь на него, считает Ирина Семенова.

С другой стороны, как говорит соначальник аналитического отдела Альфа-банка Андрей Богданов, с либерализацией предполагается прекращение практики перекрестного субсидирования, что в принципе очень хорошо для компании. Сейчас низкие тарифы МРК на местную связь перекрываются высокой стоимостью услуг междугородной и международной связи, за счет которой "Ростелеком" компенсирует МРК потери по убыточному местному трафику. Сам "Ростелеком" оценивает сумму перекрестных субсидий в $450 млн в год. Ликвидация этой системы будет позитивна для оператора, и некоторое время связанный с этим эффект будет превалировать над негативными факторами, хотя в долгосрочном плане любая либерализация негативна для монополиста, утверждает Андрей Богданов. Более того, повышение тарифов региональных телекомов на местную связь наверняка приведет к снижению стоимости услуг дальней связи и соответственно негативно отразится на доходах "Ростелекома".

Кстати, монополия проводит постепенную и последовательную работу по выравниванию отношений с МРК. В прошлом году компания добилась изменения системы расчетов с операторами за междугородный трафик, что значительно увеличило ее доходы. В этом году "Ростелеком" заговорил уже о модернизации схемы учета и оплаты международного трафика.

Аналитик ИГ "Атон" Надежда Голубева считает, что в условиях либерализации сектора дальней связи важно определить - будет ли изменено регулирование транзитной таксы для "Ростелекома". Если операторы должны будут предоставлять услуги связи по всей России, но при этом не будут обязаны владеть собственной сетью, значит, они пойдут к "Ростелекому" и станут арендовать у него емкость. Тогда нынешний монополист выиграет на оптовом трафике, но проиграет на конечном. При этом чистый итог зависит от того, как будет регулироваться транзитная такса - сможет компания устанавливать ее свободно или нет. В транзитной таксе заложено кросс-субсидирование самого "Ростелекома". Она завышена в европейской части России и занижена на дальние расстояния. Как монополист теоретически компания может задрать цены в неевропейской части, но не делает этого.

"Получается, что "Ростелеком" передает трафик себе в убыток, причем в тех местах, где конкуренции нет. Это само по себе нонсенс, - утверждает Надежда Голубева. - Предположим, что рынок открывается и туда приходит новый оператор. Естественно, никто не будет строить за Уралом собственную сеть. Конкуренты захотят арендовать каналы у "Ростелекома". Если его заставят сдавать их по низким расценкам или пропускать трафик по нынешней транзитной таксе, для монополиста это будет очень невыгодно. Все хотят конкурировать с ним в европейской части, но никто не хочет за Уралом, потому что это нерентабельно". Чтобы у всех операторов были одинаковые условия, надо выровнять транзитную таксу, и тогда "Ростелеком" сможет снизить цены на свои услуги в европейской части и стать конкурентоспособным. Однако есть опасность, что на монополии могут оставить часть этого социального бремени, предупреждает аналитик.

Приватизация "Связьинвеста". Есть два сценария продажи государственного пакета акций телекоммуникационного холдинга, которому принадлежит контрольный пакет "Ростелекома". Один из них - приватизация с нынешним составом активов. Но в последнее время все больше обсуждается второй вариант, при котором "Ростелеком" может быть выделен из "Связьинвеста" и над ним сохранится государственный контроль. Константин Чернышев из "Уралсиба" думает, что основная проблема с приватизацией "Связьинвеста" как раз и заключается в "Ростелекоме" - национальный оператор связи несет на себе очень много государственных задач, таких как обеспечение обороны, специальной связи и т. п. "Как обеспечить интересы государства, если приватизировать "Связьинвест?" - так формулирует главный вопрос Константин Чернышев. - Несомненно, сейчас ищутся механизмы, как сохранить госконтроль над компанией. Например, "Ростелеком" может быть куплен "Газпромом" - сейчас же он все приобретает".

Надежда Голубева убеждена, что в случае сохранения госконтроля над "Ростелекомом" компанию ждет участь так называемого центра затрат, а МРК станут центрами прибыли. "Во-первых, ни одна государственная компания никогда не могла конкурировать с частной в плане эффективности и прибыльности, а во-вторых, в России до сих пор силен личный фактор, и часто госкомпании становятся самым благодатным полем для всяческих видов злоупотреблений", - полагает она.

А эксперт, пожелавший остаться неназванным, утверждает, что продвижение идеи приватизации "Связьинвеста" без "Ростелекома" связано со стремлением "Телекоминвеста", обладающего крайне высоким лоббистским потенциалом на уровне органов, регулирующих отрасль связи, получить контроль над телекоммуникационным холдингом, максимально уменьшив при этом затраты. Дело в том, что основная стоимость "Связьинвеста" приходится как раз на "Ростелеком", и если вывести национального оператора из его состава, то оставшийся "Связьинвест" будет стоить намного дешевле. После приватизации можно изменить законодательство, еще более либерализовать рынок и за счет этого перекачать стоимость бизнеса из "Ростелекома" в МРК. Например, межрегиональным компаниям могут позволить предоставлять междугородные и международные услуги, разрешить строить свои линии между субъектами Федерации. В итоге "Ростелеком" может остаться просто как компания, у которой есть линии, но очень маленькие доходы. Можно также ввести условия интерконнекта, по которым нынешний монополист будет зарабатывать лишь столько, сколько нужно для поддержания сети.

Но если "Связьинвест" будет продаваться целиком, то для "Ростелекома" появляется шанс. "Дело в том, что "Ростелеком" и МРК являются в какой-то степени двумя сообщающимися сосудами - вся стоимость "Связьинвеста" распределена между региональными компаниями и национальным оператором, и ее можно очень легко менять, модифицируя правила расчетов между операторами, - размышляет Надежда Голубева из "Атона". - Если "Ростелеком" и МРК попадут в одни руки, новый владелец будет думать о том, как поддержать их всех. А если у него будут только региональные компании, то очень велик соблазн превратить "Ростелеком" в центр затрат".

Аналитик ИГ "Ренессанс Капитал" Ольга Жилинская считает, что в приватизации "Связьинвеста" может принять участие консорциум из нескольких стратегических инвесторов, которые затем поделят его. Компаниям, активно работающим в телекоммуникационном секторе, нужен не весь холдинг, а какие-то отдельные активы. АФК "Система" может быть заинтересована в пакетах акций МГТС и "Центртелекома", возможно, еще "Волгателекома" и ЮТК; "Телекоминвесту" скорее всего приглянутся такие перспективные активы, как "Уралсвязьинформ", "Сибирьтелеком" и "Северо-Западный Телеком"; а третьему инвестору, например Альфа-групп, достанется "Ростелеком" и что-то еще, прикидывает Ольга Жилинская.В общем, будущее "Ростелекома" будет одной из основных интриг для фондового рынка.

Национальный оператор

"Ростелеком" - монопольный оператор дальней связи в России - был создан в 1993 году. Его сеть соединяет все семь российских межрегиональных компаний связи (МРК). За исключением Москвы, где "Ростелеком" собирает платежи с абонентов самостоятельно, компания не имеет непосредственного доступа к клиентам в субъектах Федерации. Счета абонентам за междугородные и исходящие международные телефонные звонки выставляют региональные операторы. С другой стороны, МРК обязаны пропускать через монополиста весь трафик, который выходит за зоны отдельных субъектов Федерации. Поэтому "Ростелеком", по сути, представляет собой оператора для операторов, объединяющего линии МРК в единую национальную сеть.

Помимо традиционной телефонии и новых направлений бизнеса, таких как передача данных, компания занимается транзитом трафика иностранных операторов и транслирует теле- и радиопрограммы по России. "Ростелеком" имеет прямые международные выходы на сети более 100 операторов в 72 странах, участвует в 30 международных кабельных системах и взаимодействует с 400 международными компаниями связи. Длина магистральной сети оператора составляет 200 тыс. километров, а уровень ее цифровизации по канало-километрам - 85%. Вместе со всеми МРК компания входит в состав холдинга "Связьинвест", который владеет контрольными пакетами "Ростелекома" и региональных операторов. Государству принадлежит 75% - 1 акция "Связьинвеста".

Основные финансовые показатели "Ростелекома" по МСФО, $ млн

Показатели2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г.
Доходы8088428371039
Доходы без учета внедрения новой системы расчетов - - -942 
EBITDA260294344385
Рентабельность по EBITDA, % 32354137
Операционная прибыль795680109
Прибыль/(убыток) от прекращенной деятельности- --68-101
Рентабельность по операционной прибыли, % 1071011
Чистая прибыль-581173741
Рентабельность по чистой прибыли, %-71444

Источник: "Ростелеком"

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль