Журналисты разогнали доллар

69
Валюта. По последним данным Центробанка, спрос населения на иностранную валюту в июле достиг своих пиковых значений. А виноваты в этом, по мнению чиновников, оказались лето и средства массовой информации.
Наличная валюта не была такой желанной, как в нынешнем июле, с 1996 года. Чистый спрос россиян на иностранные дензнаки только за месяц увеличился в 2,4 раза и достиг $2,4 млрд. Резкий всплеск интереса населения к долларам и евро был отмечен еще в июне. В июле же процесс усугубился. На первый взгляд объяснение этому очевидно: в июле возникли серьезные проблемы у вкладчиков Гута-банка, "Диалог-оптима", Альфа-банка. Автоматически население ринулось снимать деньги с депозитов и в других банках. Часть этих денег перешла на вклады в госбанки, а другая была конвертирована в наличную валюту.

Однако у чиновников Центробанка на этот счет совсем другое мнение. Они полагают, что причинами роста спроса населения на валюту стали "увеличение количества туристических поездок резидентов за рубеж" и "обсуждение в средствах массовой информации проблем с ликвидностью у ряда московских банков". То есть виноват не кризис ликвидности на межбанковском рынке и не отказ ряда банков исполнять свои обязательства перед клиентами. И даже не представитель Федеральной службы по финансовому мониторингу, который еще в мае заявил о наличии целого списка банков - претендентов на отзыв лицензии. Виноваты СМИ, которым этот чиновник объявлял о "черном списке", которым председатель Центробанка заявлял о слишком быстрых темпах укрепления рубля и т. д.

Следуя логике ЦБ, журналисты виноваты и в оттоке капитала из страны. Как заявил недавно депутат Госдумы Михаил Задорнов, только весной из России было выведено около $10 млрд, и летом отток продолжился - по $3-4 млрд в месяц чистыми. К концу года эксперты прогнозируют чистый отток капитала в диапазоне $8-15 млрд. Да и министр финансов Алексей Кудрин называл недавно цифру $9 млрд. При этом он нашел этот процесс полезным для российской экономики, так как отток денег позволит выполнить плановые задания по уровню инфляции и укреплению рубля на 2004 год.

Золотовалютные резервы, несмотря на небольшой рост в течение последних трех недель, по большому счету с середины июля стагнируют. И это при растущих нефтяных ценах на мировом рынке. То есть, несмотря на большую валютную выручку экспортеров, избытка долларов на рынке нет. Его и не могло быть. Ведь курс американской валюты к рублю растет с тех пор, как в апреле председатель Центробанка Сергей Игнатьев после визита к президенту публично озаботился слишком быстрыми темпами укрепления рубля. Рост курса с тех пор поддерживался разными факторами: обвалом фондового рынка, усугубленного эскалацией "дела "Юкоса"", отзывом лицензий у банков, бегством вкладчиков "в валюту", в конце концов публичными прогнозами руководства банка о том, что к концу года курс доллара будет еще выше. Казалось бы, чего в таких условиях ждать от капитала, кроме бегства?

Но это бегство, следуя логике Центробанка, произошло вовсе не потому, что ЦБ в апреле практически дал команду рынку покупать доллар, и не потому, что после этого возник кризис ликвидности на межбанковском рынке, что в мае начались отзывы лицензий у банков. В конце концов совсем не потому, что "дело "Юкоса"" пошло по самому негативному сценарию усилиями МНС и судебных приставов - это все не причины оттока капитала из страны. Виноваты в нем, вероятно, все те же СМИ, которые об этом чистосердечно рассказали. Как, видимо, и в том, что инфляция в апреле оказалась на редкость высокой и что эксперты начали сомневаться в заданных на конец года 10% - не надо было писать про рост цен на бензин и про то, что бывшие вкладчики, снявшие деньги с депозитов, начали их активно тратить.

На самом деле Центробанк пока во всех этих грехах журналистов не обвиняет. По крайней мере заместитель председателя банка Константин Корищенко, например, вообще к понятию "отток капитала" подходит философски. Есть у него оригинальный взгляд и на многие другие злободневные вопросы, связанные с финансовыми рынками и макроэкономикой. Какой именно, читайте в интервью на стр. 17. l

Константин Корищенко: "Отток капитала - это политический жаргон"

Интервью. Заместитель председателя Центробанка Константин Корищенко рассказал "Ф.", почему на фоне дорожающей нефти в России растет курс доллара, как стоит относиться к данным платежного баланса и что означает бивалютный индекс.

Беседовал АНТОН КУЗИН

- В конце июня Михаил Фрадков заявил, что к концу года объем прямых иностранных инвестиций в Россию достигнет $8 млрд. Однако сегодня эксперты озабочены значительным ростом оттока капитала. Насколько реален прогноз председателя правительства?

- Я всегда придерживался принципа: есть официальное лицо, оно делает те или иные заявления и только оно может их интерпретировать. Я могу давать комментарии только по поводу своих собственных высказываний.

- А как вы прокомментируете ситуацию, когда при растущих ценах на нефть золотовалютные резервы стагнируют с середины июля, а сам Центробанк по счету капитальных операций констатирует вывоз капитала?

- Золотовалютные резервы - это важный показатель состояния платежного баланса, но отнюдь не единственный. К примеру, с июня у нас действует новое законодательство о валютном регулировании, в частности, продлившее сроки репатриации валютной выручки. Кроме того, в течение 2003-2004 года менялась динамика обменного курса, что было связано с процессами притока и оттока прежде всего спекулятивного капитала. И вообще простым сравнением отчетных данных платежного баланса: квартал к кварталу или на годовой основе нельзя получить точной картины. Процессы, которые происходят на финансовых рынках, могут начинаться и заканчиваться не в соответствии с календарными датами. Если какой-то процесс начался в ноябре, а закончился в мае, в квартальной или годовой отчетности мы будем фиксировать только его промежуточные результаты.

Динамика счета текущих операций платежного баланса, несмотря на взлеты и падения цен на нефть, из года в год устойчива. Счет капитала представляет собой собрание, соединение очень волатильных процессов. И поэтому делать выводы о том, что у нас что-то происходит с инвестиционным климатом, просто сопоставляя данные капитального счета, некорректно, так же как и анализируя данные по динамике золотовалютных резервов.

В конце ноября - начале декабря 2003 года начался приток капитала, составивший около $12 млрд. После чего большая часть этого капитала ушла. В процессе притока спекулятивного капитала рост ЗВР ускоряется, в процессе оттока замедляется. При этом общая тенденция на рост сохраняется.

- То есть устойчивой тенденции оттока капитала или снижения сальдо по капитальному счету нет?

- Нет. Поясняю: есть сигнал и есть шум. Если уровень шума втрое превышает уровень сигнала, никакими математическими методами этого сигнала не выявить. Всплески спекулятивных потоков гораздо выше параметров инвестиционных процессов. А говорить о притоке или оттоке капитала можно лишь анализируя, кто владеет активом. Допустим, торгуются российские еврооблигации, оборот рынка составляет, скажем, миллиард долларов. Каким образом можно оценить, в какую сторону движется капитал, если нельзя понять, кто в сделке продавец, а кто покупатель? Эта информация недоступна. Или есть предприниматель, получивший доход и решивший сохранить валютную выручку на счетах зарубежных банков. Завтра он из этих денег своему же (российскому) предприятию даст кредит. С точки зрения платежного баланса, это иностранные инвестиции - движение по капитальному счету. Хотя источник этих средств - резидент РФ.

Методология платежного баланса для оценки оттока/притока капитала была хороша, когда разные экономики не были тесно связаны между собой через финансовые рынки. Когда же дневной оборот финансового рынка превышает месячное сальдо капитального счета, использовать статистику платежного баланса непродуктивно. Приток/отток капитала - это политический жаргон. Он востребован для политических лозунгов о росте или снижении инвестиционной привлекательности страны.

- Какой же индикатор продуктивен?

- С точки зрения макроэкономического анализа стоит оперировать теми параметрами, которые устойчиво наблюдаются: обменным курсом, процентными ставками, объемом денежного предложения и т. д. Рассуждения типа "вот у нас идет большой приток, а курс не растет" или "отток, а курс не падает", носят весьма упрощенный характер.

- Иными словами, то, что сегодня экспертами называется оттоком капитала, у Центробанка беспокойства не вызывает?

- Лично я этот показатель если и рассматриваю, то далеко не на первом этапе рассуждений и скорее как индикативный, нежели как ключевой.

- Почему до сих пор Центробанк не приступил к расчету курса рубля к корзине валют?

- Во-первых, я не утверждал, что Банк России к этому не приступил. Более того, в Основных направлениях денежно-кредитной политики на 2005 год сказано, что "одной из задач курсовой политики на 2005 год останется предотвращение резких колебаний валютного курса, не обусловленных действием фундаментальных экономических факторов. Исходя из растущего значения евро для российской экономики, в качестве операционного ориентира при реализации политики сглаживания колебаний валютного курса будет использоваться стоимость корзины из двух основных мировых валют - евро и доллара США, хорошо отражающая эффективную стоимость российского рубля по отношению ко всем значимым для российской экономики иностранным валютам". Другое дело, что никаких официальных заявлений по введению курса по отношению к корзине валют в 2004 году не было сделано.

- Почему тогда еще в апреле 2004-го вы заявили о намерении ввести бивалютную модель в ближайшее время?

- Эта информация в апреле была подготовлена специально к конференции о роли евро в российской экономике и представлена просто как мера, которая эту роль могла бы повысить. Все остальное было накручено СМИ. Никаких анонсов или заявлений не было. Были только рассуждения о том, к каким последствиям могло бы привести введение этой модели. Никаких ответов на вопрос "Когда?" не было. Если бы они прозвучали, то были бы моментально использованы для построения спекулятивных торговых стратегий участниками рынка. Сроки введения - это внутренняя кухня Центробанка.

- Но я подозреваю, что бивалютный индекс - не единственное блюдо вашей внутренней кухни. И Центробанк нечасто публично рассуждает по поводу других блюд.

- В российской экономике доллар играет очень большую роль - нравится это нам или нет. Одна из причин тому - низкая волатильность его курса, в значительной степени рукотворная. При переходе к таргетированию курса рубля к корзине валют волатильность доллара возрастает. Так вот, чтобы это не привело к стихийному бедствию, чтобы население не начало теряться в догадках: "Что произошло?", мы и объяснили, что это может являться последствием в том числе введения бивалютной модели.

- И все-таки зачем об этом нужно было говорить в апреле 2004 года, если даже в 2005 году индекс может быть еще не введен?

- Как только в результате наших внутренних обсуждений мы пришли к выводу, что это необходимое мероприятие, мы об этом сразу рассказали. Мы рассказали - вы услышали. Дальше - ваше внутреннее дело: действовать так или иначе.

- Недавно вы объявили курсовую цель на конец года в диапазоне 29,5- 30 рублей за доллар. Ближе к какой границе хотел бы видеть курс Центробанк?

- Это не цель, а наиболее, на наш взгляд, вероятная динамика с учетом текущей ситуации с инфляцией и реальным эффективным курсом. Если будет 29,40 или 30,20 - ну, значит, будет.

- По-моему, если прогноз дает эксперт - это вероятность. Но если Центробанк...

- Этот прогноз построен с условием сохранения ситуации, которая сложилась в июле-августе. Если резко изменится динамика инфляции или доллар существенно упадет - вырастет к евро, - к концу года будут уже совсем другие показатели.

- В прошлом году с ростом цен на нефть курс доллара к рублю снижался, а в нынешнем - растет. Но ведь это противоречит логике рынка. Можно ли говорить сегодня о том, что курсообразование в России рыночное?

- Я не думаю, что рыночность курсообразования может быть напрямую связана с ценами на нефть. В российской экономике достижение баланса спроса и предложения валюты по определению невозможно в связи с большим положительным сальдо текущего счета и всплесками по счету капитальному. И достичь того, чтобы в один день на рынке хотели продать $3 млрд и столько же купить, практически невозможно.

Кроме роста цен на нефть в течение 2003-2004 года годов произошла масса других событий, которые влияли на репатриацию экспортной выручки. К примеру, если взять иностранные активы банковской системы, то можно увидеть, что в прошлом году они сокращались, а в нынешнем - растут. Самое же большое влияние сегодня оказывает американский денежный рынок. В конце прошлого года увеличились ожидания повышения ставок ФРС, а нынешним летом факт состоялся. Вот и все объяснение. А нахождение прямой зависимости между ценами на нефть и курсом доллара к рублю - это несерьезно.

- Выдерживается ли сегодня "график" укрепления рубля?

- Вероятность того, что мы не выйдем за рамки запланированных 7% по итогам года, очень высока.

- На решении какой из двух противоречивых задач - сдерживании инфляции или укреплении курса рубля - Центробанк до сих пор концентрировался?

- Главная цель одна - сдерживание инфляции в определенных рамках. А темпы укрепления рубля - это ограничение, хотя и очень значимое. С противоречивостью двух этих целей я бы не согласился. Скорее они скоррелированы. Рост инфляции при стабильном обменном курсе укрепляет реальный эффективный курс. И наоборот. Поэтому решение одной проблемы решает и другую. В течение нынешнего года мы сдерживали рост денежной массы, чем и ограничивали темпы инфляции. А что уж там происходило с курсом...

- А разве резкий обвал курса доллара к рублю в начале года не привлек особого внимания Центробанка к темпам укрепления национальной валюты?

- Давайте посчитаем, что такое "резкий обвал". 70 копеек с 30 рублей за четыре месяца - это всего полпроцента в месяц.

- Но этих полпроцента в месяц хватило, чтобы за квартал выполнить годовой план по укреплению?

- Полпроцента в месяц вполне укладывается в статистику прошлых лет. Никакого сильного изменения курса за это время не произошло. Центробанк скупал огромные объемы валюты и при этом умудрился совсем не намного укрепить курс. И надо понимать, почему этот процесс (оттока капитала. - "Ф.") начался именно тогда. Да потому что закончился другой процесс - снижение ставок ФРС США. Поняв это, инвесторы начали в феврале-марте закрывать свои позиции на развивающихся рынках и уводить капиталы. То есть просто был определенный спекулятивный поток, следствием которого стал сильный рост золотовалютных резервов и некоторое укрепление рубля. Теперь, выведя капиталы на западные рынки, инвесторы вновь засомневались в перспективе и пребывают в раздумье что делать. Ведь в России ставки все еще выше. Поэтому то, что происходило в начале года на нашем финансовом рынке, имеет мало отношения к каким-то внутренним обстоятельствам.

- По итогам августа инфляция оказалась выше ожиданий. Это беспокоит Центробанк?

- Центробанк имеет ограниченный набор возможностей для оперативного регулирования инфляции. Он может оказывать на нее средне- и долгосрочное влияние регулированием объема денежного предложения. Эта мера срабатывает с лагом в несколько месяцев. С другой стороны, у нас есть большой объем регулируемых цен, и вот в этой сфере можно достичь быстрого эффекта. Но это уже не монетарный инструмент. В течение 2004 года мы задавали плавную динамику роста денежного предложения, не увеличивая его сильно, что рано или поздно даст о себе знать. Рассуждения же о том, что инфляция по итогам года превысит 10%, очень спорны. Я не чувствую какого-то сильного беспокойства, что мы превысим плановые уровни.

- Владимир Путин недавно вновь напомнил о необходимости добиться свободной конвертируемости рубля. В какие сроки это можно сделать и что под этим термином вообще стоит понимать?

- Конвертируемость по счету текущих операций была формально достигнута еще в 1996 году, когда Россия согласилась на свободную репатриацию текущих доходов (по классификации платежного баланса). Конвертируемость по капитальному счету - это отсутствие запретов на осуществление капитальных операций. Согласно принятому недавно закону, эти запреты снимаются с 1 января 2007 года.

Финансовая система, которая в других странах защищает экономику от дестабилизирующего влияния финансовых рынков, в нашей стране относительно узка и слаба. Поэтому, если мы снимаем валютное регулирование сегодня, то вся нагрузка от финансовых шоков внешних рынков ляжет на нашу финансовую систему.

Для населения свободная конвертируемость валюты - это возможность ее обмена в любой стране. Рубль уже свободно обменивается в странах СНГ и не только. Самое же сложное - это превращение рубля в одну из резервных валют. Это вопрос психологии, международных соглашений, позиции страны, например в вопросах номинирования цен на нефть в рублях, и т. д. На его решение потребуется много времени.

Но самый главный вопрос - это вопрос транзакций на финансовых рынках. Сегодня расчеты по сделкам осуществляются в определенных валютах. Для того чтобы одной из них стал рубль, нужно сначала создать крепкую и развитую финансовую и стабильную банковскую систему. Это вопрос построения стабильной и хорошо развитой экономики.

- Как сегодня выглядит структура золотовалютных резервов?

- Я считаю, что это внутренний вопрос Центробанка. Ведь раскрытие информации о намерении, например, увеличить в резервах долю той или иной валюты, может оказать значительное влияние на рыночную динамику. К тому же при управлении резервами банк не использует технологию "купить и держать", а проводит, например, большие объемы срочных сделок. Поэтому говорить о текущей структуре его портфеля не совсем корректно.

- Тогда задам вопрос по-другому: насколько велико сегодня влияние колебаний курса доллара к евро на объем золотовалютных резервов, который считается в долларах?

- Не слишком велико. Но поскольку официальное объявление величины золотовалютных резервов осуществляется в долларах, а часть резервов инвестирована в активы в евро, некоторые колебания величины золотовалютных резервов могут быть связаны с курсовой динамикой евро/доллар. l

Заколдованный диапазон

Forex. В течение всего лета курс евро к доллару колебался между отметками $1,20 и $1,25. Редкие вылазки за пределы этих границ завершались немедленным откатом обратно. Где и когда найдется выход - зависит от США.

Анна Ким

Летом Комитет по открытым рынкам ФРС США приступил к повышению процентных ставок. Первое с мая 2000 года увеличение состоялось 30 июня: ставка по федеральным фондам выросла с 1% до 1,25%. Рынок Forex был хорошо подготовлен к началу ужесточения кредитно-денежной политики в Америке. Весеннее ралли доллара было обусловлено в первую очередь ожиданиями этого шага. С достигнутого в середине февраля исторического максимума $1,2927 евро опустился ниже $1,20 к концу апреля. Однако дальнейшего снижения - к $1,15 - не последовало, хотя, сделав первый шаг к более высоким ставкам в июне, руководители ФРС своими комментариями оставили мало сомнений в том, что вскоре последует и второй. Очередное повышение ставки 10 августа до 1,5% вновь никого не удивило, а оптимистичный комментарий ФРС принес доллару лишь очень скромные успехи. Что же мешает самой важной валютной паре покинуть диапазон?

Американская заминка. Причиной сомнений рынка в способности доллара брать новые вершины стали неприятные сюрпризы, которые начала преподносить американская экономика. Рост ВВП во втором квартале уже по первоначальным оценкам (3%) оказался гораздо ниже, чем в первом (4,5%), а затем был еще и пересмотрен в сторону понижения (до 2,8%). Рынок труда летом также перестал демонстрировать потрясающую динамику, свидетелем которой Forex был весной. Скромный прирост числа рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США в июне и июле ставил под вопрос дальнейшие перспективы экономического подъема в стране, а вместе с ними и перспективы доллара. Показатели инфляции не давали и не дают особых надежд на то, что ФРС может перейти к более интенсивному ужесточению кредитно-денежной политики. Рост индекса потребительских цен без учета изменчивых цен на продовольствие и энергоносители, на который Алан Гринспен и его коллеги любят ориентироваться при оценке темпов инфляции, в июне и июле составил лишь 0,1%.

А тут еще напомнила о себе застарелая болезнь. В июне дефицит торгового баланса раздулся до невиданных доселе размеров - $55,8 млрд, и это после обнадеживающего снижения в мае. Колоссальная цифра (позднее пересмотренная до $50 млрд) не на шутку напугала всех не только сама по себе, но еще и потому, что чистый приток капитала в мае был немногим выше - $65,2 млрд. В памяти всплыла ситуация осени 2003 года, когда Америке не удавалось привлечь достаточно капитала для покрытия торгового дефицита, что имело для доллара самые неприятные последствия. Правда, страхи мучили участников рынка недолго - спустя несколько дней после обнародования данных текущего платежного баланса выяснилось, что чистый приток капитала в США в июне также усилился - до $71,8 млрд.

Гипноз Гринспена. И все же негатива, поступавшего из Америки с удручающей регулярностью, хватало лишь на то, чтобы время от времени прижимать пару EUR/USD поближе к верхней границе диапазона, но не более того. Рынок не верил своим глазам, он верил Алану Гринспену. На фоне прихрамывающих показателей тон выступлений руководителей ФРС выглядел почти неуместно оптимистичным. Они продолжали утверждать, что экономика США набрала обороты и ничто уже не помешает ее росту. Даже стремящиеся к новым рекордам цены на нефть - вещь, конечно, неприятная, но для роста не смертельная, уверяли в ФРС. Что касается признаков замедления (отрицать их чиновники, разумеется, не могли), то это временное явление. Летом от каждого публичного выступления великого и ужасного председателя ФРС доллару становилось легче.

С другой стороны, этого гипноза было, конечно, недостаточно: чтобы обрести "под ногами" твердую почву, от которой можно было бы оттолкнуться для прыжка, американской валюте нужны не только слова, но и факты. А их не было так долго, что многие начали сомневаться в том, что Комитет по открытым рынкам прибегнет к очередному повышению ставок на следующем заседании 21 сентября. "Скорее всего ФРС сделает паузу в цикле повышения ставок до поступления свежей, более оптимистичной информации. Кроме того, приближающиеся президентские выборы в США тоже накладывают свой отпечаток на финансовую политику. Ее изменение в этом месяце в отсутствие веских на то причин (в первую очередь это касается потребительских цен, которые пока не спешат расти) кажется маловероятным", - полагает начальник аналитического отдела компании "Форекс Клуб" Алексей Трифонов.

Ставки меняются местами? Однако большинство наблюдателей считает, что ставка все-таки будет повышена на очередные 25 пунктов. Главный аргумент в пользу такого решения - данные о состоянии занятости в августе. Экономика США (без учета сельскохозяйственного сектора) создала в последнем летнем месяце 144 тыс. рабочих мест, а безработица снизилась. "На данный момент неизвестны причины, которые вынудили бы ФРС США выдержать паузу в осуществлении планов приведения уровня процентных ставок к нейтральному состоянию. Фьючерсы на краткосрочные долговые обязательства уже включают в текущую цену повышение ставок ФРС США на 25 базисных пунктов в сентябре. Увеличению ставок могла бы помешать большая политика. Однако рискну утверждать, что ни один из кандидатов на пост президента США не станет оказывать давление на ФРС", - заявляет аналитик компании FIBO Рушан Зейнетдинов. Трейдер Национальной управляющей компании Антон Фролов также считает, что ставки будут повышены. "Мы ожидаем с вероятностью в 65-70%, что на ближайшем заседании ФРС поднимет ставку на 25 базисных пунктов, и это может быть последнее повышение ставки в этом году", - говорит эксперт.

Таким образом, уже в ближайшее время разрыв между процентными ставками в США и еврозоне (в прошлом году один из ключевых факторов, способствовавших росту евро относительно доллара) может сократиться до минимума. А в случае, если оптимизм ФРС не иссякнет и далее, разница и вовсе может сойти на нет, а затем возникнуть снова, только уже с другим знаком.

Эксперты, впрочем, далеки от мысли, что такой поворот событий однозначно ведет к заметному усилению американской валюты. "Это может не привести к изменению ценового диапазона по EUR/USD. В доказательство приведу следующее соображение: процентные ставки по британскому фунту почти в 2,5 раза выше, чем по евро, но курс EUR/GBP тем не менее растет. Если же в США по рынку труда и ВВП будет позитив, то более высокие ставки, безусловно, помогут образовать восходящий тренд по доллару", - считает финансовый аналитик компании Teletrade Петр Пушкарев.

"Соотношение процентных ставок в США и еврозоне действительно является серьезным фактором, определяющим и перетоки капитала из одного региона в другой, и соответственно силу доллара к евро. Экономический подъем в США позволяет надеяться и на цикл повышения ставок в долгосрочном периоде. А учитывая, что экономика еврозоны демонстрирует более вялые в сравнении с США темпы роста и инфляция также не вызывает опасений, можно ожидать, что в долгосрочном периоде американские ставки превысят уровень европейских. Подобное изменение процентного дифференциала в пользу американской валюты должно найти отражение и в курсе EUR/USD не в пользу евро. Однако наиболее ярко это влияние может проявиться скорее всего только в следующем году", - считает Алексей Трифонов.

Старший аналитик ФК "Уралсиб" Алексей Казаков напоминает о том, что в определенный момент ЕЦБ вслед за ФРС тоже может начать повышение ставок. К тому же, полагает он, ставки ФРС вряд ли достигнут по-настоящему высоких значений. "Последний спад в экономике США не сопровождался глубоким падением потребления, и соответственно нет значительного потенциала для его роста. Мы не видим резкого всплеска инфляции в части внутренних цен. Кроме того, высокие цены на нефть сами по себе оказывают охлаждающее влияние на экономику США. Так что пожароопасной ситуации, которую ФРС имело бы смысл гасить высокими ставками, нет", - полагает экономист.

Дно ближе. Коль скоро принципиальное решение ФРС повышать ставки умеренными темпами уже заложено в цены, а пересматривать свой подход к ужесточению кредитно-денежной политики у Америки нет причин, в центре внимания рынка Forex оказываются другие факторы. В первую очередь это опять же данные по экономике США. Вполне вероятно, что руководители ФРС в очередной раз окажутся правы и за августовским улучшением на рынке труда последует серия новых данных, подтверждающих экономическое здоровье Америки. Если они будут достаточно сильными, у EUR/USD уже в ближайшее время будет мало шансов "усидеть" в широком диапазоне $1,20-1,25, где паре было так уютно летом. Отсутствие яркого позитива, вероятно, задержит валютный курс в прежних границах. Прорваться выше $1,25 и закрепиться там всерьез и надолго у евро в ближайшее время вряд ли получится. Хотя в долгосрочном периоде такой поворот нельзя исключить. Ведь риски, связанные с дефицитом торгового баланса США, возможностью террористических атак и прочими перманентными угрозами, никто не отменял.

Что касается новостей об экономике еврозоны, то они, как и раньше, гораздо меньше интересуют рынок. Показатели стран, использующих евро, оказывают на EUR/USD лишь кратковременное воздействие.

Петр Пушкарев считает, что "вытолкнуть" EUR/USD из диапазона могут два-три месяца однозначно позитивных (более 200 тыс.) или однозначно негативных (менее 100 тыс.) данных прироста численности занятых в несельскохозяйственном секторе США. "Либо это может быть плохое сальдо внешнеторгового баланса в течение двух месяцев подряд: еще хуже июньской цифры в $55,8 млрд. Другой вариант: какой-либо геополитический фактор, связанный с угрозой терроризма, американским военным вмешательством еще где-либо, может ослабить доллар. Наконец, третий вариант, самый спокойный: движение может произойти чисто технически, по инерции, если у одной из границ нынешнего диапазона $1,20-1,25 стихийно появятся неожиданно крупные объемы продаж или покупок. В этом случае курс откатится неизбежно в район $1,30 либо $1,15, после чего рынок вновь потеряет направление и станет осваивать новый торговый диапазон", - считает Петр Пушкарев.

Нефть и выборы. Несмотря на бодрый тон ФРС, не следует игнорировать и ситуацию на рынке нефти (подробно о нем "Ф." писал в № 33). "От импорта нефти зависит как Америка, так и Европа: рост цен на бензин и на другие энергоносители негативно влияет на экономическую активность и оказывает давление на темпы экономического роста, - отмечает Алексей Трифонов. - Однако, на мой взгляд, доллар в большей степени подвержен негативному влиянию от растущих цен на нефть в сравнении с евро. Котировки EUR/USD на данный момент, как правило, отражают силу или слабость позиций доллара в мире, а не заслуги единой европейской валюты. Поэтому крупные инвесторы в первую очередь смотрят на то, какое влияние испытывают Соединенные Штаты от нефтяных котировок".

Нервозность на рынке может создать неопределенность вокруг исхода предстоящих в ноябре президентских выборов в Америке. Однако победа любого из кандидатов произведет скорее краткосрочный эффект. "Фондовые рынки настроены на победу республиканской партии, которая по традиции является представителем интересов крупного капитала. От демократов прежде всего ждут увеличения налоговой нагрузки на высокообеспеченные слои населения и доходы американских корпораций. Отсюда победа Джорджа Буша скорее всего окажется позитивом для доллара в краткосрочной перспективе, тогда как фундаментальные факторы все же будут играть главенствующую роль", - считает Рушан Зейнетдинов. "Кто в результате окажется в Белом доме - Буш или Керри, на доллар по большому счету влияния не окажет. Однако сами коллизии, которые могут возникать вокруг выборов, будут оказывать кратковременное влияние на курс EUR/USD, причем волатильность может быть весьма высокой: до 150-200 пунктов в день", - отмечает президент КРОУФР Евгений Панов. l

Каков будет курс евро к доллару?

Прогнозы. Эксперты специально для "Ф." высказали свое мнение о том, как будет меняться курс евро к доллару до конца года и далее. Единого мнения на этот счет у них нет.

Петр Пушкарев, финансовый аналитик компании Teletrade:

- Труднее всего предвидеть, как поведут себя данные макроэкономической статистики по США. Тем более что объективность методики их расчетов вызывает все большие сомнения среди разумных специалистов. Цифры, за исключением данных по рынку труда, все более условны. А ведь на фоне отсутствия мощных направленных глобальных факторов это основной аргумент для покупателей и продавцов доллара или евро. Даже безудержный рост цен на нефть не является таковым: нефть дорожает не один месяц, а валюты все там же. Рискну предположить, что и процентные ставки здесь играют не первоочередную роль.

Таким образом, направление EUR/USD на этот и следующий год "угадает" тот, кто верно предскажет, куда пойдет американская экономика - вниз или вверх. И если вверх, то поверят ли в это инвесторы. Рискну предположить, судя по долговременной статистике новых рабочих мест и внешнеторгового баланса США, а я считаю, это два основных фактора, что рост американской экономики переоценен рынком и не оправдает ожиданий. А это значит, что евро в течение следующего года скорее вырастет против доллара. Возможно, это произойдет уже до конца 2004 года, однако рост вряд ли будет значительным.

Впрочем, степень профессионализма аналитика обратно пропорциональна длительности даваемого им ответственного прогноза. Гораздо больше смысла в прогнозах пошаговых, постепенных, ведь каждый месяц способен принести что-то новое.

Алексей Казаков, старший аналитик ФК "Уралсиб":

- Сильных изменений в характере рынка до конца года не будет: EUR/USD продолжит колебаться между $1,20-1,25. Настроения на Forex сбалансировались. Видимо, нужен сильный толчок, чтобы рынок вышел из широкой зоны равновесия. Пока я такого толчка не вижу. С одной стороны, разница в ставках в США и Европе сокращается, с другой - есть ощущение, что Европа постепенно становится экономически более стабильным регионом. Если же говорить о более долгосрочных перспективах, то доллар по-прежнему нагружен большим количеством экономических и политических рисков, нежели евро. Это прежде всего баланс потоков по счетам текущих и капитальных операций. Сейчас приток капитала компенсирует дефицит счета текущих операций. Но у капитальных операций очень быстрая динамика: в какой-то месяц мы можем увидеть всплеск интереса, в какой-то - его падение. Во многом это зависит от позиции иностранных инвесторов. До тех пор пока американский рынок им кажется более привлекательным, чем их собственные, они будут помогать выправлять ситуацию. Строго говоря, и политические риски связаны с возможным изменением в менталитете иностранных инвесторов.

Алексей Трифонов, начальник аналитического отдела компании "Форекс Клуб":

- В последние полгода мы наблюдаем замедление темпов падения доллара относительно евро. Во многом это связано с ростом надежд на окончательное выздоровление американской экономики во второй половине этого года. Также раньше в поддержку евро работали и более высокие процентные ставки в еврозоне. С ускорением американской экономики и ожиданием дальнейшего повышения американских ставок преимущества евро начали блекнуть. Но, как мне кажется, пока это означает не начало нового периода сильного доллара, а лишь замедление темпов роста евро. И если в начале года мною делался прогноз о том, что к концу 2004 года евро будет находиться в районе $1,30 и выше, то сейчас по прошествии полугода необходимо сделать корректировку. Американская валюта на текущий момент имеет хорошие шансы для более уверенного поведения во второй половине года по сравнению с первой. Поэтому сейчас я ожидаю EUR/USD в районе $1,23-1,24 на конец года.

Рушан Зейнетдинов, аналитик компании FIBO:

- Роста курса евро до максимальных значений, достигнутых в середине февраля, мы скорее всего не увидим. В лучшем случае до конца года курс евро стабилизируется в диапазоне $1,17-1,25. В случае замедления темпов экономического роста в США рассчитывать на высокие темпы роста европейской экономики не приходится ввиду очень высокой степени ее зависимости от состояния экспорта.

От сильного падения курс евро удерживается пока опасениями инвесторов относительно перспектив замедления роста американской экономики. Помимо этого существует еще два немаловажных фактора, оказывающих поддержку евро: рекордный уровень дефицита торгового баланса США и растущий бюджетный дефицит американского правительства. Еще одним немаловажным обстоятельством, способным оказать поддержку евро, является наличие значительного временного лага в динамике темпов роста экономики США и еврозоны. Рецессия в странах еврозоны была зафиксирована тогда, когда экономика США уже находилась на подъеме. В случае начала очередного цикла замедления роста в США в еврозоне темпы роста по инерции могут оставаться на уровне, приемлемом для притока инвестиций. Это может привести к тому, что курс евро будет находиться на уровнях, близких к верхней границе коридора.

Однако при сохранении темпов роста в США выше, чем в еврозоне, а также при условии постепенного выравнивания процентных ставок ФРС и ЕЦБ перспективы снижения курса евро относительно доллара выглядят предпочтительнее. Последние данные по американской экономике свидетельствуют о том, что спад в середине года скорее всего был временным. К концу года курс евро может упасть до $1,15 и ниже. В течение 2005 года значения курса EUR/USD, возможно, стабилизируются в диапазоне $1,10-1,20, при этом не исключается вероятность падения евро до $1,07-1,08. Это связано с тем, что ставки в США будут в следующем году выше, чем в Европе.

Никита Коренцвит, заместитель генерального директора ЗАО "Национальная управляющая компания":

- В течение последних шести месяцев курс EUR/USD находится в диапазоне $1,17-1,25. Умеренное повышение ставок в США до 1,5%, а также ожидания дальнейшего подъема ставок, по крайней мере на 0,25%, оказывали поддержку американской валюте в прошедшем периоде. До конца 2004 года наиболее вероятным на текущий момент представляется повышение ставок в США до 1,75%, что уже максимально сблизит ставки в Европе (2%) и США. Выравнивание ставок - это важнейший фактор на сегодняшний день. Еще одним значимым фактором для определения взаимных курсов валют являются торговый и платежный балансы стран. Последние статистические данные по торговому балансу США (минус $55 млрд в июне) поставили очередной рекорд, при этом дефицит торгового баланса пока покрывается за счет притока финансовых инвестиций. Исходя из этого, я полагаю, что курс EUR/USD продолжит колебания в диапазоне $1,17-1,25, имея предпосылку к росту доллара до уровня в $1,17 за евро в краткосрочной перспективе. l

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль