Строительный "мусор"

79
Эмитент. Компания "Стройметресурс", занимающаяся возведением жилья, выходит на рынок с облигационным займом в 750 млн рублей. Между тем с конца прошлого года по рынку ходят упорные слухи о финансовых проблемах фирмы.
Точная дата размещения - 22 июня - долгое время была неизвестна, так как компания ждала благоприятной конъюнктуры рынка. Это будет уже второй выпуск облигаций "Стройметресурса": первый полуторагодовой заем был размещен в сентябре 2002 года по фиксированной ставке 25% годовых. Тогда большую часть бумаг выкупил андеррайтер размещения - Внешторгбанк. Ставка по первому купону нового займа будет определена на конкурсе, и в строительной фирме ожидают, что она не превысит 17% годовых. Ставка по второму купону будет равна предыдущей, остальные устанавливаются эмитентом. Через год инвесторам будет предложена оферта на выкуп облигаций по номинальной стоимости 1000 рублей. Организатором выпуска выступает Внешторгбанк. Деньги, полученные от размещения, по словам генерального директора "Стройметресурса" Алишера Норматова, компания потратит на строительство жилья, причем приоритетным направлением будет движение в регионы.

"Думаю, заем найдет своих покупателей, - говорит Иван Гуминов, управляющий фондом "Паллада Эссет Менеджмент", - и будет размещен по ставке от 17% годовых. Если компания не поскупится с процентной ставкой, то и вторичный рынок будет ликвидным". С ним соглашается банковский аналитик, пожелавший остаться неназванным: "Заем будет размещен между людьми, которые близко знают эмитента, кредитующими банками и инвесторами в высокорисковые активы. По текущему рынку доходность составит около 20% годовых". А вот Алексей Антонов, заместитель директора ИК "Вика", рассказывает, что его компания решила не покупать эти облигации на первичном рынке: "Дело в том, что из-за упразднения ФКЦБ и создания ФСФР и в связи с летним периодом отпусков регистрация отчета по выпуску, до которой нельзя начинать торги на вторичном рынке, вероятно, затянется. Мы не можем замораживать деньги на долгий срок".

Активизация строителей на рынке облигаций - общая тенденция. До 2004 года на нем были представлены лишь Первая ипотечная компания, "Северный город" и "Стройметресурс", а теперь к ним прибавились "Интеко", Главмосстрой и СУ-155. Эксперты объясняют, что строители уже заняли денег везде где только можно: тот же "Стройметресурс" рекламировал свои векселя даже в метро и продавал их населению. Но оборотных средств все равно не хватает из-за стремления захватить как можно больше площадок для строительства. В то же время компании из-за непрозрачности бизнеса вынуждены размещаться по ставкам выше рыночных. "Облигации всех российских строительных фирм относятся к высокорискованным, - говорит Алексей Булгаков, аналитик по кредитным рискам ИГ "Атон". - Пока у них не получается совмещать минимизацию операционных рисков (от налоговых до инвестиционных) с потребностью привлекать заемные средства на открытом рынке". Сейчас строительные компании могут позволить себе высокие процентные ставки, но в случае падения цен на жилье и снижения прибыли существует вероятность дефолта по облигациям.

Дополнительный риск инвестирования в облигации "Стройметресурса" Алексей Булгаков связывает с маленьким размером фирмы: "Оборот головной компании за 2003 год составил около $100 млн, что в три раза меньше, чем у Главмосстроя, и в шесть раз меньше, чем у СУ-155. Больший размер операций предполагает большую устойчивость в условиях кризиса, а крупные акционеры могут обеспечить дополнительную поддержку". Поэтому, на взгляд Алексея Булгакова, инвесторам, решившим диверсифицировать свой портфель бумагами строительного сектора, лучше покупать облигации более крупных компаний. Они при сходной доходности будут более устойчивыми в случае неблагоприятной рыночной ситуации.

Между тем слухи о возможной несостоятельности "Стройметресурса" бродят по рынку с конца прошлого года. "Рынок опасается их векселей, - рассказывает аналитик одной из управляющих компаний. - Они говорят, что все хорошо, но портфель заказов тает. Компания пытается его восполнить за счет экспансии в регионы (недавно закончили строительство в Йошкар-Оле, в планах - Таганрог, Воронеж, Калуга, Свердловск. - "Ф."), но там гораздо ниже рентабельность и скорее всего их туда не пустят. А без прибыли они не смогут обслуживать облигации". Андрей Петровский, финансовый директор "Стройметресурса", утверждает, что проблем с выплатами по купонам возникнуть не должно. "У нас высокая рентабельность при продаже квартир - до 40-50%", - заявил он "Ф.". Высокую доходность по векселям он объясняет недоверием рынка к этим инструментам вообще. Сейчас компания сворачивает свою вексельную программу: непогашенных векселей осталось на 737 млн из 4,2 млрд рублей, а выпуск новых ограничен.

Степень реальности слухов о несостоятельности компании сложно понять по ее финансовым показателям. "Отчетность строительных компаний похожа друг на друга и очень слаба с кредитной точки зрения. "Стройметресурс" здесь не исключение", - поясняет Алексей Булгаков. В соответствии с принятой в отрасли практикой учета на балансе материнской компании не отражаются строительные объекты. Фактически она выступает как проводник требований индивидуальных инвесторов и кредиторов и застройщиков жилья. При возникновении у "Стройметресурса" проблем конкурсная масса будет состоять из требований по отношению к третьим лицам, а не из материальных активов.

По мнению Алексея Булгакова, у компании очень слабый баланс: "Если бизнес и в самом деле рентабелен, то прибыль оседает в других структурах, а не у эмитента. Это подтверждается отрицательными операционными денежными потоками, о которых компания рапортует за 2003 год". А Иван Гуминов видит проблему в том, что сейчас долг компании 2,8 млрд рублей в основном состоит из банковских кредитов на 2 млрд рублей, обеспеченных инвестиционными правами на квартиры. "Такие кредиты будут иметь приоритет перед облигациями как необеспеченным долгом. В случае размещения займа именно необеспеченный долг компании увеличивается почти в два раза с 800 млн до 1550 млн рублей. А если кредиторы не рефинансируют долг или проценты по нему, у "Стройметресурса" могут возникнуть проблемы обслуживания облигаций", - заявил он.

Крупнейшие организации Московского региона по затратам на строительство

Место Компания 2003 г., млн руб. 2002 г., млн руб. Изменение, %
1Комитет по управлению имуществом г. Москвы 32 62943 005 -24
2ДИПС10 950913420
3СУ-15510 014606865
4ДСК-1 9607800920
5Группа компаний "ПИК"5229296576
6Мосстроймеханизация-55165386233
7Интеко47492365101
8МФС-6379337451
9Стройметресурс3403304812
10Дон-Строй2998247174

По данным компании "Стройметресурс"

ЗАО "Стройметресурс" - один из крупнейших застройщиков жилья в Московской области. Компания была образована в конце 1998 года. Изначально занималась поставками стройматериалов в Московский регион, затем переключилась на возведение жилья. "Стройметресурс" работает в 15 городах Подмосковья, в том числе Щербинке, Балашихе, Щелкове. Выручка по итогам 2003 года составила 1022 млн рублей, чистая прибыль - 81,138 млн рублей (по данным компании). Контролируется менеджментом, основным акционером является председатель совета директоров "Стройметресурса" Александр Тихонов с 50% акций, еще 30% принадлежит генеральному директору Алишеру Норматову. l

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль