Кто готов продаться на бирже

358
Перспективы. Бум первичных публичных размещений акций (IPO) в России обещают уже два года. "Ф." решил определить компании, наиболее готовые к выходу на биржу или просто сильно жаждущие привлечь новых акционеров.
"ВСМПО-Ависма". Нечасто в России можно встретить предприятие - мирового лидера в своей отрасли. Крупнейший производитель титана холдинг "ВСМПО-Ависма" в их числе. Рядовой покупатель редко встречается с его продукцией: львиную долю титана потребляет авиастроение. Позиции холдинга в нем сильны, как ни у кого другого: он обеспечивает две трети заказов европейского концерна Airbus и 35% - Boeing, причем в будущем отгрузка для американцев вырастет, поскольку компании планируют заключить долгосрочное соглашение до 2010 года.

На выбор даты проведения IPO холдинга повлиял террорист Усама бен Ладен. Дело в том, что на авиационном рынке после трагедии 11 сентября начался спад. Вместе с производством самолетов сократились закупки титана. Только в этом году появились признаки роста. Именно поэтому, как утверждают в пресс-службе компании, выбран стык 2005-2006 годов как самое удачное время для выхода на биржу. А пока есть время, в холдинге идет активная подготовка: в этом году планируется завершить переход на единую акцию. ВСМПО планирует провести свое размещение на Нью-Йоркской фондовой бирже, так как именно с США связана большая часть бизнеса компании.

"Белон". Планы угольно-металлургической группы "Белон" по выходу на IPO в 2007 году сверстаны с учетом повышения цен на газ. Большинство аналитиков считают, что именно к этому времени цены на "голубое топливо" вырастут как минимум в два раза и выгоднее станет использовать альтернативный уголь. В свете этого расчеты "Белона" по удвоению к 2007 году объема продаж до $500 млн и увеличению прибыли до налогообложения в пять раз до $70 млн выглядят вполне реалистичными. Сейчас доля "Белона" в общероссийском производстве угольного концентрата составляет около 13%.

Кроме того, группа, по словам ее президента Андрея Доброва, предполагает сосредоточиться на двух основных направлениях: угольном и металлургическом. "Мы хотим выстроить цепочку от добычи до глубокой переработки угля, - рассказал он. - А также намерены перейти от трейдерской деятельности на рынке металла к его переработке". Холдинг уже продал трубный завод, не вписывавшийся в стратегию развития. Осталось только распрощаться с сетями кафе и магазинов. В то же время с признаками любой уважающей себя финансово-промышленной структуры - коммерческим банком "Белон", инвестиционной компанией "Икси", страховой "Сибирский Cпас" и пенсионным фондом "Золотая осень" - группа расставаться не намерена.

"Илим Палп Энтерпрайз". В реалистичности планов группы "Илим Палп" по выходу на IPO аналитики сомневаются. До сих пор не разрешен конфликт за лесопромышленные активы с компанией "Континенталь Менеджмент", входящей в холдинг "Базовый элемент". Корпоративная война началась еще в 2002 году. Тогда в соответствии с судебными решениями, принятыми по искам миноритариев, были списаны из реестра и реализованы через РФФИ 61% акций Котласского ЦБК и 83% акций Братского ЛПК, принадлежавших "Илим Палпу". "Альтернативным" акционером комбинатов стала компания "Континенталь Менеджмент", заплатившая за бумаги в общей сложности $67 млн. Сейчас на предприятиях оборону держит "Илим Палп". Суды регулярно выносят решения то в одну, то в другую сторону.

В пресс-службе "Илим Палпа" заявили "Ф.", что подготовка к первичной эмиссии идет полным ходом, но раскрывать детали отказались. Между тем возможное IPO холдинга может быть очень успешным: принятие нового Лесного кодекса резко повысит инвестиционную привлекательность отрасли.

"Магнезит". Один из крупнейших производителей огнеупорной продукции в России саткинский комбинат "Магнезит" пока больше известен своим недоброжелательным отношением к миноритарным акционерам - бывшим менеджерам, которые жалуются на то, что их пакеты размываются, а голоса не учитываются на собраниях акционеров. По словам представителя миноритарных акционеров Вячеслава Горбаненко, бывшего гендиректора предприятия, вся выручка предприятия оседает в посреднических структурах, покупающих продукцию комбината по заниженным ценам и подконтрольных мажоритариям. Тем не менее компания уже в этом году обещает опубликовать финансовую отчетность по МСФО за последние три года, а в начале 2005 года выйти на российские торговые площадки со своими облигациями.

"Мечел". По формальным признакам планируемый выпуск АДР стальной группы "Мечел" вполне подходит под определение IPO: в январе этого года группа решила увеличить на 30% свой уставный капитал, а затем на акции планируется выпустить АДР. В группе предстоящее размещение пока не комментируют. Обычно перед выходом на фондовую биржу так не поступают. "Всякое IPO несет в себе элемент PR, - говорит аналитик МДМ-банка Владимир Роман. - Это один из тех многочисленных дополнительных эффектов, от которых компания, приобретая статус публичной, только выигрывает". Поэтому эксперты склоняются к мысли, что размещение "Мечела" будет по сути закрытым и пройдет среди структур, близких к нынешним акционерам компании.

"Русский алюминий". Впервые о возможном IPO компании "Русал", одного из ведущих мировых производителей первичного алюминия, Олег Дерипаска заявил после покупки 25% акций холдинга у Millhouse Capital. Но, по-видимому, до сих пор сомневается в необходимости такого шага. Эксперты объясняют колебания Олега Дерипаски тем, что в случае выхода на фондовый рынок "Русалу" придется перенести центр формирования прибыли с офшоров на российские компании. А такая структура лишит возможности использования толлинговых схем, по которым работает "Русал". Однако режим толлинга в России не будет вечным, что скорее всего понимают и в компании. Уже сейчас предпринимаются шаги по улучшению системы управления: в конце прошлого года "Русал" объявил о выкупе акций миноритарных акционеров своих алюминиевых заводов. Тогда аналитики единодушно приняли это за один из шагов по переходу на единую акцию, что важно в преддверии IPO.

SUAL International. Группа "СУАЛ" в отличие от "Русала" практически не использует режим толлинга. Но предполагавшееся весной этого года публичное размещение акций головной компании SUAL International пришлось отложить на неопределенный срок из-за проблем в отношениях между акционерами: "Реновой", подконтрольной Виктору Вексельбергу, и британской Fleming Family & Partners (FF&P).

Англичане были привлечены в SUAL International еще в момент ее создания. Глава "Реновы" тогда объяснил этот шаг необходимостью снизить зависимость новой компании от конъюнктуры на алюминиевом рынке. В совместное предприятие Виктор Вексельберг внес свои алюминиевые активы, а его партнер Леонид Блаватник - угольный холдинг Access Industries. Вкладом FF&P стали никелевый проект на Кубе (месторождение и строящийся завод) и танталовое месторождение в Мозамбике. Предполагалось, что часть акций британская инвесткомпания оплатит деньгами (конкретной суммы не сообщалось). В результате пакет Fleming должен был составить 23%. Но сейчас, по мнению аналитиков, стороны разошлись в оценке вложенных активов. В пресс-службе СУАЛа ссылаются на конъюнктуру рынка.

"Севералмаз". Единственным активом компании "Севералмаз" пока остается лицензия на разработку крупнейшего в Европе Ломоносовского месторождения алмазов в Архангельской области. Это не помешало дочернему предприятию АК "АЛРОСА" разместить в марте 2004 года двухлетние кредитные ноты (CLN) на $100 млн c доходностью 8,875%. Воодушевившись успехом, российская корпорация заявила, что через год акции "Севералмаза" могут быть размещены на Лондонской фондовой бирже (LSE). Теперь компания выбирает между стратегическим инвестором британским фондом Fleming Family & Partners, который обязуется привлечь $325 млн за 40% акций, и IPO. Если "АЛРОСА" выберет второй вариант, то скорее всего акции "Севералмаза" будут размещены на AIM - торговой площадке при LSE для небольших быстрорастущих компаний.

"Амтел". Доброй традицией для российских компаний стало незадолго до объявления о выходе на IPO продавать небольшой пакет акций инвестиционному фонду Templeton. Первым стал "Вимм-Билль-Данн", отдав в январе 2002 года 1,18% акций компании за $10 млн. Затем - торговый дом "Перекресток", уступивший пакет в 7,7% за $20 млн. Основатель и до недавнего времени единоличный владелец крупнейшего производителя шин в России холдинга "Амтел" Судхир Гупта решил пойти по проторенной дорожке и продал Templeton в сентябре прошлого года 4% акций.

Незадолго до этого компании пришлось напрячься, чтобы перестроить свою крайне запутанную организационную структуру. Еще за девять месяцев до сделки акции входящих в группу заводов принадлежали многочисленным "дочкам" и "внучкам", оперирующим вместе и так или иначе связанным между собой. Теперь, по словам финансового директора холдинга Алексея Гурина, все упрощено до предела: российскими активами через холдинговую компанию "Амтел-Россия" и украинской "Росавой" владеет Amtel Holdings Holland (см. стр. 28).

"Мегафон". В третьем по величине российском операторе сотовой связи "Мегафоне" не смогли назвать даже приблизительной даты выхода на фондовую биржу. Всю вину за срыв планов по публичному размещению акций в компании возлагают на "Альфа-групп". "Мы начали готовиться к выходу на мировой фондовый рынок в прошлом году, - говорит генеральный директор Сергей Солдатенков, - но из-за того, что существует проблема взаимоотношений между акционерами "Мегафона", этот вопрос пока отложен".

В сентябре прошлого года компания Михаила Фридмана неожиданно приобрела блокирующий пакет "Мегафона". Едва оправившись от удара ("Альфа" - основной владелец конкурирующего "Вымпелкома"), другие акционеры единым фронтом выступили против агрессора. Во главе колонны встал инвестфонд IPOC, утверждающий, что он первым купил пакет "Альфы". В любом случае до выхода на IPO "Мегафону" его акционерам надо разрешить проблему взаимоотношений между собой.

"Система". АФК "Система", основной акционер МГТС, уже больше года хочет вывести компанию на фондовую биржу. "Мы заинтересованы в IPO МГТС, - говорит Алексей Буянов, первый вице-президент холдинга, - это позволило бы финансировать цифровизацию сети". Но пока план маловыполним, поскольку холдинг "Связьинвест" не желает "размывания" своего пакета. "Система" ведет переговоры о выкупе у "Связьинвеста" пакета акций МГТС. Воз тронулся: министр связи и информационных технологий Леонид Рейман заявил, что основной вопрос - это цена возможной сделки.

АФК "Система" также может вывести на биржу компанию "Комстар - Объединенные телесистемы", однако это вряд ли имеет смысл. Гораздо более эффективно будет присоединить оператора, а также интернет-провайдера "МТУ-Интел" к МГТС и выводить на биржу уже укрупненную компанию. Мало того, "Система" вынашивает планы собственного IPO и размещения акций страховой компании "РОСНО", крупным акционером которой является немецкий Allianz.

IBS. О планах по публичному размещению на NASDAQ группа IBS, занимающаяся IT-консалтингом и системной интеграцией, впервые заявила после IPO "Вымпелкома". И в преддверии выхода на биржу часть акций компании еще в 1997 году была продана американским фондам AIG Brunswick Millennium Fund, Citigroup и IFC. Но планы IBS были сорваны сначала августовским кризисом 1998 года, а затем и общемировым спадом на рынке высокотехнологичных компаний. В группе говорят, что от идеи IPO не отказались и ждут благоприятного момента. "Возможности развиваться за счет внутренних ресурсов всегда ограничены, - размышляет Александр Карачинский, президент группы IBS, - это доказывает опыт других отраслей российской экономики. Целесообразность IPO и сроки реализации планов зависят от разных факторов, включая конъюнктуру мирового рынка.

Национальная компьютерная корпорация. НКК занимается производством компьютеров и IT-консалтингом. Уникальное добровольное объединение пяти компаний российского IT-сектора возникло еще в начале 2002 года, но заявлено о нем было лишь год назад. До того момента никто и не подозревал компаний-участниц в совместной деятельности. Оказалось, что владельцы фирм, вошедших в НКК, объединили свои капиталы и стали акционерами холдинга, а каждая из входящих в корпорацию компаний сохранила за собой финансовую самостоятельность, руководство, торговые марки и логотипы. Немного позже было решено замкнуть денежные потоки группы на НКК "Финанс".

До объединения о желании выйти на фондовую биржу из участников холдинга заявлял только "Аквариус". Теперь эти планы стали разделять и остальные. "Мы всегда рассматривали IPO как один из вариантов стратегического развития компании, - завил "Ф." генеральный директор НКК "Финанс" Алексей Картавцев (бывший вице-президент по финансам "Аквариуса"). - Надо быть готовым к проведению публичного размещения в любой момент". Пока конкретной датой альянс себя не ограничивает, планируя выйти на рынок в момент пика своей стоимости.

"Русский текстиль". Впервые о планах по выводу акций альянса "Русский текстиль" на фондовую биржу Владимир Столяров, вице-президент по экономике и финансам компании, заявил еще осенью прошлого года в интервью "Ф.": "Мы стремимся стать национальной публичной компанией. После еще нескольких облигационных эмиссий мы собираемся запустить процедуру IPO". Сейчас холдинг уже приступил к повышению эффективности управления, которое предусматривает реорганизацию структуры и переход компании на единую акцию, подготовку отчетности по МСФО, проведение финансового и юридического аудита и оценку стоимости бизнеса. В альянсе считают, что говорить о параметрах размещения пока преждевременно, но вряд ли объем эмиссии акций будет меньше 20%. Аналитики сулят компании тяжелое будущее, говоря о том, что инвесторы настороженно относятся к любым эмитентам из легкой промышленности. "Компании легкой промышленности будут анализировать с особой осторожностью, - размышляет Руслан Буслов, управляющий фондами УК "Паллада Эссет Менеджмент". - В течение нескольких последних кварталов в этом секторе наблюдается отрицательная динамика производства. Кроме того, им приходится бороться с дешевым импортом, что еще больше усугубляется обесцениванием азиатских валют, особенно китайского юаня".

"Перекресток". "Компания будет готова к IPO в начале 2005 года, - обещал в интервью "Ф." финансовый директор торгового дома "Перекресток" Виталий Подольский. - Но окончательное решение - за акционерами и, конечно, в немалой степени зависит от внешних обстоятельств". Ранее председатель совета директоров компании Лев Хасис заявлял, что одним из основных факторов для проведения IPO является увеличение оборота до $900 млн (в этом году планируется на уровне $700 млн). А пока компания стремится повысить свою привлекательность в глазах инвесторов и в этом году взяла кредит в $75 млн у синдиката западных банков. Конечно, напрямую кредит не связан с IPO, но будущий выход на фондовый рынок принимался во внимание, говорят в компании. Ведь можно было взять все деньги у одного банка, но привлечение синдиката сделало название "Перекресток" более известным в западных финансовых кругах.

Группа "ОСТ". Пока единственный представитель ликеро-водочной отрасли среди претендентов на IPO группа "ОСТ" планирует быть готовой к публичному размещению в 2005 году. Однако это не значит, что уже через год на бирже будут обращаться акции производителя алкоголя. "Мы рассматриваем IPO лишь как способ привлечения средств, - говорит Артур Мартиросов, руководитель отдела инвестиций и кредитования группы "ОСТ", - и никогда не заявляли однозначно, что выйдем на фондовый рынок в определенный срок". По его словам, уже сейчас ведется работа по реструктуризации группы: приводится в понятную модель юридическая структура, делаются более прозрачными финансовые потоки, выделяются непрофильные бизнесы.

По традиции ликеро-водочное производство считается одним из самых криминогенных. Правда, Артур Мартиросов называет такое отношение к его отрасли предвзятым и устаревшим: "Производители алкогольной продукции, как и компании других секторов экономики, становятся открытыми после выхода на рынки". Задачей всей группы он называет развенчание мифа о криминальности водочного бизнеса. И говорит, что определенные успехи уже есть: "Позиция иностранных инвесторов изменилась. Теперь они поняли, что криминал есть в любой отрасли и работать надо с конкретным предприятием".

"Нидан Фудс". Четвертый производитель соков в России с долей рынка в 14% решил стать вторым: пример "Вимм-Билль-Данна" оказался заразительным, и теперь "Нидан Фудс" тоже движется по направлению к IPO.

Компания из Новосибирска долго не могла пережить собственную "местечковость": в отличие от основных конкурентов "Мултона" и "Лебедянского", быстро сделавших ставку на московский рынок, соки "Нидан" до 2001 года продавались только в Сибири. Ситуация изменилась в 2002 году, когда владельцы бизнеса отошли от дел. В компании подобрали новую команду менеджеров, перед которой была поставлена задача приготовиться к IPO в 2007 году (см. стр. 26).

"Русский продукт". Производителя продовольственных товаров "Русский продукт" решено выводить на Нью-Йоркскую фондовую биржу, когда его оборот достигнет $500 млн. Пока задача по утроению выполняется из рук вон плохо: за прошлый год выручка компании увеличилась всего на 8%. Кроме того, два года подряд она удивляла аналитиков своими показателями. На высокорентабельном, по их словам, рынке компания умудрялась нести убытки. В "Русском продукте" такую ситуацию объясняли инвестициями (около $35 млн) в строительство кофейного завода полного цикла и большими рекламными расходами. Возможно, расчет окажется верным - уже в первом квартале 2004 года компания получила небольшую прибыль.

"Хлеб Алтая". Агропромышленная компания "Хлеб Алтая" заявила о предстоящем IPO лишь месяц назад, но уже летом этого года намерена провести его на ММВБ. Деньги, полученные от размещения акций, АПК планирует потратить на скупку региональных активов (см. стр. 29). Однако на успешность предстоящего IPO может повлиять возможное банкротство "Русагрокапитала", одного из ведущих игроков этого рынка. В ИК "Финам", являющейся андеррайтером выпуска, не склонны драматизировать ситуацию: "Банкротство "Русагрокапитала" упрощает задачу по расширению регионального присутствия - ведь его комбинаты сейчас находятся в залоге у ряда банков, не являющихся профильными инвесторами, и вскоре должны быть выставлены на продажу". Правда, у аналитиков есть сомнения, что IPO "Хлеба Алтая" будет полноценным. "Мне кажется, это будет частное размещение среди заранее определенных инвесторов", - размышляет Владимир Роман из МДМ-банка.

АПК "Черкизовский". В крупнейшем мясном агрохолдинге уверяют, что решение о выходе компании на IPO было принято "Черкизовским" еще до кризиса 17 августа. "В 1998 году все было заточено под IPO, - говорят в пресс-службе компании. - Но затем первичное размещение было отложено на неопределенный срок из-за изменения рыночной конъюнктуры и финансовых проблем в агрохолдинге".

Президент "Черкизовского" Игорь Бабаев планирует выставить акции своей компании на одной из западных бирж через два года. Он хочет выручить за них около $100 млн. Сейчас компания собирается перейти на единую акцию. Основная проблема в процессе консолидации связана с Черкизовским мясоперерабатывающим заводом, в котором агрохолдингу принадлежат лишь 48%.

"Тинькофф". "IPO - это отлично, особенно на фоне двух частных размещений, где будет зафиксирована какая-то стоимость акций", - заявил в апрельском интервью "Ф." Олег Тиньков. По его словам, ОАО "Тинькофф" намерено разместиться на российской фондовой бирже в 2006 году. А пока в преддверии IPO готовится сделка по продаже 10% акций неназванному западному инвестфонду. Сейчас в России на бирже обращаются акции пивоваренной компании "Балтика" и холдинга Sun Interbrew. Это два лидера рынка, и их бумаги уже стоят достаточно дорого. В силу этого акции других пивоваренных компаний могут быть с оптимизмом восприняты инвесторами. Правда, продажи у кандидатов должны быть побольше, чем у "Тинькофф", который планирует по итогам этого года выручить $70 млн.

МДМ-банк. В банке "Ф." заявили, что IPO рассматривается лишь как стратегический план. "Мы не спешим, - говорит Алексей Панферов, заместитель предправления. - Группа ориентируется на середину следующего года, но вовсе не обязательно, что именно тогда состоится выход на биржу. Мы проведем IPO, когда нас устроит цена, предлагаемая участниками рынка". И затем рассказал, что четкое понимание, насколько реальна эта дата, появится лишь в конце третьего квартала. "А пока будем далее повышать систему корпоративного управления, менять организационно-правовую форму группы", - говорит он.

Такая неуверенность с определением даты объясняется не только ожиданием максимальной цены размещения. В МДМ существуют планы по объединению четырех банков, входящих в группу, в один. "Неразумно размещать акции группы", - заявляли в руководстве банка еще год назад. Но пока реализации этого проекта мешают законы. Например, одна из норм Гражданского кодекса дает право кредиторам реорганизуемых банков на досрочное погашение своих обязательств. А значит, объединяемые банки рискуют остаться без некоторой части пассивов.

Росбанк. Росбанк в прошлом году принял стратегию развития, предусматривающую его трансформацию из расчетного подразделения "Интерроса" в универсальный финансовый институт. "Цель нашего IPO - создание высококачественной банковской группы с рыночной капитализацией $2-3 млрд ликвидного рынка акций", - говорит председатель правления Росбанка Александр Попов. Для быстрого решения этой задачи была поглощена группа "ОВК" с большой филиальной сетью, "Интеррос" также выкупил принадлежавшие "Сургутнефтегазу" 20% акций Росбанка, доведя свою долю до 91,3%. Но при этом банк может столкнуться с теми же трудностями со слиянием, что и МДМ. "Главной целью является консолидация бизнеса Росбанка и группы "О.В.К.", - рассказывает Александр Попов, - после чего банк приступит к выводу своих акций на рынок". Юридическое объединение планируется завершить к середине 2005 года.

"Вымпелком" 1996

Оборот в 2003 г. - $1,336 млрд

Капитализация на 01.06.04 - $4,88 млрд

"Вымпелком" стал первой российской компанией, включенной в листинг Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) после 90-летнего перерыва, да еще и под тиккером VIP. В ноябре 1996 года его акции в виде АДР третьего уровня были размещены под исполнение на бирже "Калинки" за $60 млн. Бумаги были размещены по $20, причем уже в день размещения их цена выросла до $29. Сейчас АДР "Вымпелкома" торгуются по $95.

Вице-президент по международным связям ОАО "Вымпелком" Валерий Гольдин рассказал "Ф.", что все усилия компании по успешному выходу на IPO зависели от хирургов, делавших в самый разгар американской части roadshow операцию на сердце Борису Ельцину: "В нью-йоркской гостинице все участники процесса всю ночь не выключали CNN в ожидании результатов операции. Ведь если бы она закончилась неудачно, то почти наверняка наше IPO сорвалось бы. Мало бы нашлось желающих купить российские ценные бумаги в условиях полной неопределенности дальнейшего политического курса страны".

В компании вспоминают, как чуть не было сорвано начало американской части roadshow из-за несвоевременной доставки багажа. "В итоге руководство компании чуть ли не в пижамах и шлепанцах отправилось вечером из Нью-Йорка в Канзас-Сити, - рассказывает Валерий Гольдин, - где в 8 утра должна была состояться первая встреча с американскими инвесторами". Ситуацию спасли американские андеррайтеры, которые нашли одежный магазин, согласившийся открыться специально для них в 6 часов утра.

МТС 2000

Оборот в 2003 г. - $2,546 млрд

Капитализация на 01.06.04 - $11,5 млрд

Рассказывает первый вице-президент АФК "Система" Алексей Буянов, в 2000 году занимавший должность вице-президента МТС по инвестициям и ценным бумагам: "Решение о том, что акции ОАО "Мобильные телесистемы" (МТС) могут быть размещены на рынке, было принято в 1997 году. Собственно, решение было спровоцировано хорошим поведением АДР "Вымпелкома", которые были размещены на NYSE в 1996 году. И естественно, после того, как "Система" вышла из "Вымпелкома" и вложилась в МТС, возникло желание привлечь средства для развития. МТС уже превратилась в приличную в российском понимании по своим размерам компанию, стала удовлетворять минимальным требованиям, предъявляемым к размещению акций в Нью-Йорке.

Мы напряженно готовились к IPO. До 17 августа 1998 года. Много было бумаги испорчено, уже прорисовывался план, как будет происходить IPO, когда "вдруг" западные инвесторы резко охладели к российским компаниям.

С одной стороны, можно было бы расстроиться. Но, с другой стороны, двухгодичная пауза, которую компания была вынуждена взять для размещения, помогла ей вырасти, качественно измениться. В 1999 году банкиры, которые были выбраны в качестве консультантов, вернулись и сказали, что, по их ощущению, рынок изменился и можно сделать новую попытку. Мы продолжили напряженную работу.

На тот момент основная трудность была в отношении западных инвесторов и регуляторов ко всему российскому, так как МТС оказалась первой, кто вышел после 1998 года на рынок. Лед недоверия пришлось ломать. Требования предъявлялись очень жесткие: компанию заставляли делать процедуры, которые в обычной жизни для выхода на биржу, может быть, и не потребовались бы.

Самый интересный момент заключался в следующем: МТС уже начала работать в регионах и у нас были серьезные планы по региональному развитию. Банки - ведущие менеджеры предложения акций (Deutsche Bank AG London и ING Barings Ltd. - "Ф.") были против указания региональных планов, считая, что это отпугнет инвесторов. Мы настояли на своем: сказали, что верим в регионы и готовы говорить, что будем вкладывать в них деньги, которые получим в ходе IPO. Они говорили, что это самоубийство, что мы просто подведем и себя, и инвесторов. В итоге регионы мы не вычеркнули, но на встречах с инвесторами этот вопрос нежно обходили стороной.

В момент размещения обстановка была нервная: в Америке начал сдуваться фондовый пузырь. Отношение к технологичным компаниям стало меняться, и банкиры предложили нам опять отложить выпуск. Мы долго думали, но и "Система", и немецкий акционер решили идти до конца. Потому что все было готово, мы удовлетворяли всем требованиям. Целая ночь была потрачена на разговоры о том, сколько должна стоить АДР, каждая из которых представляет 20 акций МТС. Банкиры говорили, что нужно ниже $20, тогда все уйдет хорошо. Мы подумали и решили, что лучше $23. В итоге каждую АДР разместили по $21,5, объявление о чем сделали 30 июня 2000 года.

Психологически важно было, чтобы компанию при размещении оценили более чем в $2 млрд. Это было не только желание сделать цифру более красивой, но и внутренняя убежденность в том, что компания действительно столько стоит и имеет очень перспективный бизнес. Мы видели эту динамику, и ее видели инвесторы. IPO очень помогло МТС, потому что привлеченные $340 млн были потрачены на развитие сети и заложили базу успешности МТС. Без этих денег компания не стоила бы сейчас почти $12 млрд".

Компании, планирующие публичное размещение акций

Компания Первое упоминание об IPO Сроки размещения Параметры IPO Описание компании Акционеры компании Выручка в 2003 г.
"Амтел" сентябрь 2003 г. середина 2005 г. 40% акций на LSE производитель шин 96% акций - президент компании Судхир Гупта, 4% -инвестфонд Templeton $ 350,8 млн*
"Белон" май 2003 г. 2007 г. 25% акций на российском фондовом рынке добыча и поставка угля и угольного концентрата принадлежит менеджменту компании $258 млн*
"ВСМПО-Ависма" июль 2003 г. вторая половина 2005 - начало 2006 гг. 25-27% акций на NYSE Производитель титановой губки, занимает треть мирового рынка "ВСМПО": 62% акций -менеджмент, 12% - "Ренова", 24% -обращается на рынке; "Ависма": 76% акций - ВСМПО, 10% - "Ренова". В 2004 г. планируется перейти на единую акцию. $398 млн
Группа предприятий "Ост" 2003 г. после 2005 г. н.д. производство алкогольных напитков контролируется Владимиром Пекаревым, основателем группы $197 млн
"Джекпот" апрель 2004 г. н.д. н.д. сеть игровых автоматов 88% долей - "Фотинос Холдингс Лимитед", 12% - "Талерти Холдингс Лимитед" $88 млн
"Илим Палп Энтерпрайз" май 2003 г. 2006 г. 25%+1 Лесопромышленная компания принадлежит менеджменту предприятия $970 млн*
"Копейка" октябрь 2003 г. 2005 г. 20-30% акций на российском фондовом рынке Розничная сеть 50% акций - ФК "Никойл", 50% - менеджмент компании $265 млн
"Красный восток" февраль 2004 г. конец 2005 - начало 2006 гг. н.д. Производство пива 98% - Альшат и Айрат Хайруллины 42 млрд рублей*
МГТС октябрь 2003 г. н.д. н.д. оператор фиксированной связи в Москве 41,1% - АФК "Система", 23,3% - "Связинвест" 12,775 млрд рублей
"Магнезит" ноябрь 2003 г. конец 2004 - начало 2005 гг. до 20% на российской фондовой бирже за $20-50 млн. производство огнеупорной продукции 64% - нынешний менеджмент, 33% - бывший $145,9 млн
Магнитогорский металлургический комбинат июль 2003 г. 2005-2006 гг. на западных фондовых рынках крупнейший металлургический комбинат России 17,8% - государство, 12% - "Южный Кузбасс", контрольный пакет - менеджмент предприятия $2 млрд*
"Мегафон" 2002 г. н.д. на западных фондовых рынках оператор мобильной связи 35,6% - TeliaSonera, 31,3% - Телекоминвест, 25,1% - "Альфа-Эко", 6,5% - IPOC International Growth Fund Ltd., 1,5% - ВестЛинк Лтд $820 млн
МНПО "Полиметалл" октябрь 2003 г. н.д. н.д. добыча драгоценных металлов 100% - группа компаний "Ист" $170 млн
"Национальная компьютерная корпорация" февраль 2003 г. н.д. н.д. Обединение IT-компаний "Ланит", "Аквариус", DPI, Kraftway и Forward Technologies н.д. 4,2 млрд рублей*
"Невская косметика" июнь 2004 г. 2005 г. на российском фондовом рынке парфюмерия и косметика 18,94% - генеральный директор Владимир Плесовских, 16,58% - директор по маркетингу Виктор Кононов, более 15% - "Ленстройматериалы" н.д.
"Нидан Фудс" февраль 2002 г. середина 2007 г. н.д. производство соков владельцы компании- частные лица $132 млн
"Перекресток" ноябрь 2003 г. 2005-2006 гг. н.д. Розничная сеть 7,7% - Templeton, основные акционеры - "Альфа-груп" и менеджмент компании $432 млн
"Планета" июль 2003 г. 2006 г. н.д. пищепром: объединяет активы в мясоперерабатывающей и молочной промышленности Создана акционерами и бывшими менеджерами "Сибнефти" н.д.
"Разгуляй" октябрь 2003 г. н.д. 25% на западных фондовых рынках зерно- и сахаропереработка Игорь Потапенко, президент компании $695 млн
Росбанк апрель 2004 г. 2005-2006 гг. 10-25% акций банковские услуги 91,34% - холдинг "Интеррос" -
РОСНО октябрь 2003 г. н.д. на западных фондовых рынках страхование 47% - АФК "Система", 45% - Allianz, 6% - менеджмент $140,7* млн
"Русал" октябрь 2003 г. 2007 г. до 25% акций производство первичного алюминия 75% - Олег Дерипаска 25% - Роман Абрамович $4,5 млрд
"Русский продукт" ноябрь 2003 г. 2008 г. NYSE производитель продуктов питания 70% - менеджмент, 30%- частные акционеры $135 млн
"Русский текстиль" ноябрь 2003 г. конец 2005 г. 20% акций на российском фондовом рынке производитель текстиля н.д. $250 млн
"Севералмаз" март 2004 г. первый квартал 2005 г. до 42% акций на Лондонской фондовой бирже добыча алмазов 92,3% - АК "Алроса", 5,1% - КУГИ Архангельской области н.д.
"Седьмой континент" февраль 2004 г. конец 2005 г. 20% акций на российских фондовых биржах розничная сеть основные владельцы - Александр Занадворов, Сергей Груздев $445 млн
СИА "Интернейшнл" март 2004 г. отложила на неопредленный срок н.д. фармацевтический дитрибьютор Близка к правительству Москвы. Один из совладельцев - Иосиф Кобзон $755 млн
"Система" июнь 2004 г. н.д. 20-22% активы в телекоммуникациях, тороговле, недвижимости, электронике, страховании 78,1% - Евгений Евтушенков, 21,9% - директора и менеджеры $904,1* млн
Стальная группа "Мечел" январь 2004 г. н.д. 30% акций на NYSE металлургия принадлежит менеджменту предприятия н.д.
"Стройметресурс" ноябрь 2003 г. н.д. 10% акций строительство жилых комплексов в Подмосковье, Поволжье и на Урале Алексей Трегуб и Олег Далькаров совместно владеют 89% акций компании 2 млрд. рублей
"Тинькофф" январь 2004 г. 2005 г. 35-40% акций на россиских биржах производство пива 100% - Олег Тиньков $33 млн
Трубная металлургическая компания ноябрь 2003 г. н.д. н.д. производство труб 67% - гендиректор Дмитрий Пумпянский, 33% - "Группа МДМ" $1,2 млрд
Финансовая группа МДМ март 2004 г. середина 2005 г. 20% акций банковские услуги входит в группу "МДМ" -
"Хлеб Алтая" декабрь 2002 г. лето 2004 г. 20% акций на ММВБ агропромышленная компания, занимается закупкой, хранением и переработкой пшеницы менеджмент компании $39 млн
"Черкизовский" сентябрь 2003 г. конец 2005 гг. 25%+1 на NYSE производство мясопродуктов основная часть акций предприятий холдинга принадлежит президенту АПК Игорю Бабаеву $450 млн
"ЭФКО" сентябрь 2003 г. 2006 г. н.д. масложировое производство основные акционеры - менеджмент компании $150 млн
"Энергомашкорпорация" март 2003 г. отложила на неопределенный срок на западных фондовых рынках машиностроение 25,01% - Dream Investments Ltd, 20% - Energomash Ltd, 20% - ОАО "ГТ-ТЭЦ Энерго" н.д.
Corbina Telecom август 2002 г. н.д. н.д. альтернативный оператор связи основной акционер - американский телекоммуникационный холдинг IDT $63 млн*
"RPcom" апрель 2004 г. 2009 г. н.д. ресторанный бизнес ("Ле Гато", "Колбасофф") н.д. $6,3 млн
Sual International сентябрь 2003 г. отложила на неопредленный срок н.д. производство первичного алюминия основной владелец - Ренова, крупный пакет акций принадлежит The Fleming Family & Partners н.д.
Verysell февраль 2003 г. н.д. н.д. продажа компьютерной техники и IT-проекты контрольный пакет - основатель компании Михаил Краснов $260 млн.

* Данные за 2002 год.

"Вимм-Билль-Данн" 2002

Оборот в 2003 г. - $938 млн

Капитализация на 01.06.04 - $676 млн

Успеху размещения компании "Вимм-Билль-Данн" не помешали ни криминальное прошлое основного акционера Гавриила Юшваева, ни бушевавший тогда в Аргентине кризис, ни стагнация на американском фондовом рынке. В ходе IPO в начале 2002 года соко-молочный холдинг и его акционеры выручили $200 млн за 28% акций.

Сразу после размещения по рынку поползли слухи о переговорах по продаже бизнеса между акционерами "ВБД" и группой Danone. Почва для таких пересудов появилась во время IPO: французы приобрели 1,25% акций, а потом постоянно увеличивали свой пакет и довели его до 7%. Котировки бумаг "ВБД" на этих слухах вырастали до $25. Акционеры "ВБД" не раз их опровергали, но в июне 2003 года заявили, что переговоры действительно ведутся. Еще спустя полгода Danone объявила о том, что отказалась от покупки российского холдинга. Председатель совета директоров "Вимм-Билль-Данна" Давид Якобашвили отрицает вероятность продолжения переговоров. Правда, переговорный процесс еще может продолжиться. По мнению аналитика ИК "Ренессанс Капитал" Натальи Загвоздиной, для Danone активы "ВБД" остаются самыми привлекательными в России.

Деньги, полученные в ходе IPO, компания частично потратила на погашение кредитов, еще $40 млн пошло на модернизацию производств, а $50 млн было израсходовано на приобретение молочных предприятий.

РБК 2002

Оборот в 2003 г. - $49,1 млн

Капитализация на 01.06.04 - $195 млн

Компания "РБК - Информационные системы" в апреле 2002 года продала 16% своих акций за $13,28 млн. Аналитики сразу стали "подливать дегтя", говоря, что андеррайтер завысил стоимость акций, а инвесторы (многие с российскими корнями) купили бумаги, соблазнившись раскрученным брэндом. Правда, первое время при активной поддержке организаторов выпуска - "Атона" и Альфа-банка - поддерживался хороший спрос на акции. Цена бумаги РБК поднималась выше $1, а капитализация компании выросла с апреля на треть. Но вскоре объемы торгов акциями РБК значительно сократились, стоимость упала до 50 центов и оставалась на этом уровне почти полгода. В информхолдинге такую ситуацию объясняли тем, что инвесторы с самого начала знали, что рынок акций будет малоликвидным, и вкладывались не для спекулятивной прибыли, а на долгосрочный период. Полученные в ходе первичного размещения деньги пошли на формирование телевизионного канала бизнес-новостей "РБК-ТВ".

Пока холдинг зарабатывает немного, но когда РБК станет компанией с миллиардными оборотами, "она по очереди поглотит такие средства массовой информации, как "Коммерсант", "Ведомости", "Эксперт" и "Эхо Москвы"" (цитата из проспекта эмиссии). Для не сведущих в медиарынке инвесторов может звучать вполне убедительно.

Безапелляционная раздача маловыполнимых обещаний и туманные перспективы телевизионного проекта заставляют некоторых экспертов считать акции РБК весьма рискованным вложением. Впрочем, инвестиционных медиа-альтернатив на российском рынке акций нет, а РБК планирует еще одно размещение. На этой неделе компания завершает серию презентаций для инвесторов в европейских городах. По ее итогам планируется продать 15 млн акций новой эмиссии (сейчас уставный капитал состоит ровно из 100 млн акций). Если компании удастся реализовать акции по $1,9 (по такой цене в РТС проходили сделки в первой половине июня), она привлечет $28,5 млн (без учета сопутствующих эмиссии расходов). Об официальных целях размещения "Ф." сообщал в прошлом номере (finansmag. ru/6783).

Аптечная сеть "36,6" 2003

Оборот в 2003 г. - $140 млн

Капитализация на 01.06.04 - $100,4 млн

Первоначально холдинг "36,6", включающий сейчас три фармацевтических завода и 173 аптеки, планировал разместиться на фондовой бирже 23 января 2003 года. И внезапно IPO было отложено на неопределенный срок "из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры" - тогда рынки замерли в ожидании войны с Ираком. Но уже через неделю вдруг стало известно, что размещение все-таки состоялось - однако большинство инвесторов узнали об этом постфактум. В результате бумаги "36,6" были проданы не по $11-16, как предполагалось, а по $9 за акцию, и за 20-процентный пакет было выручено $14,4 млн. В ходе последней сделки, состоявшейся 17 мая, цена акции составила $13,25.

По сути, было проведено не публичное, а частное размещение акций, но в аптечной сети его итоги расценивают положительно. "IPO усилило наше конкурентное преимущество на рынке капитала и в консолидационном процессе отрасли, - говорит Андрей Сливченко, директор по корпоративным финансам и отношениям с инвесторами компании. - В результате размещения мы смогли снизить для себя стоимость заимствований и открыть новые возможности роста". В компании уверяют, что львиная доля вырученных в ходе размещения денег была потрачена на открытие новых аптек и приобретение части помещений в собственность. Кроме того, "36,6" приобрела землю в Очакове со складами и офисами. Частично деньгами инвесторов были замещены дорогие кредиты.

"Иркут" 2004

Оборот в 2003 г. - 13 млрд руб.

Капитализация на 01.06.04 - $510 млн

Проведенное в марте IPO авиапромышленной корпорации "Иркут" аналитики называют без малого переломным моментом для отечественного бизнеса. Выход на ММВБ и РТС частной оборонной корпорации, контролирующей десятую часть оружейного экспорта России, - уникальный случай для российского фондового рынка. Инвесторы заплатили $127 млн за 23,3% акций компании. "До сих пор компаниям не хватало удачных российских примеров привлечения долгосрочного финансирования путем публичного размещения акций на бирже, - утверждает Игорь Потапенко из консалтинговой компании TRC. - Серьезное по объему вырученных средств IPO "Иркута" действительно может несколько ускорить процесс".

Для своего успеха "Иркут" сделал нетривиальный ход: корпорация отказалась разместить акции новой эмиссии, то есть откладывать начало торгов ими, как этого требует российское законодательство, а разместила акции предыдущих выпусков, "заняв" их у акционеров. "Так компания не потеряла первых, лучших дней торгов после размещения, - говорит Игорь Потапенко, - ведь именно они показывают потенциал ценных бумаг". Хотя, по мнению некоторых экспертов, "Иркут" просто не успел закончить к сроку допэмиссию.

Привлеченные деньги были потрачены на покупку ОКБ им. Яковлева (в компании утверждают, что она немного выше $50 млн). Оставшиеся средства, вырученные в ходе IPO, пойдут на финансирование текущих проектов корпорации. Например, на покупку еще одного авиазавода, чтобы разделить производство военных и гражданских самолетов, - об этом ранее заявлял президент корпорации Алексей Федоров.

"Калина" 2004

Оборот в 2003 г. - $157,1 млн

Капитализация на 01.06.04 - $164 млн

Вывод на фондовую биржу парфюмерно-косметического концерна "Калина" может стать хорошим российским примером выхода фонда прямых инвестиций из проекта. Эксперты не исключают, что инициатором IPO был именно ЕБРР, купивший в 2000 году через один из своих фондов пакет акций "Калины" (19,24% акций за $10 млн. - "Ф."). Думать так заставляет тот факт, что деньги "Калине" в принципе не нужны: у концерна стабильно увеличивается нераспределенная прибыль. Если в 2002 году она составляла $33,3 млн, то в прошлом году она увеличилась до $45,7 млн. А в результате размещения 14% акций (еще 19% продали существующие акционеры) концерн добавил к этой сумме $26 млн, которые, как говорят в компании, планируется потратить на усиление существующих брэндов.

Официальная цель IPO - в рамках новой стратегии развития компании. До осени прошлого года "Калина" развивалась как российский аналог Procter & Gamble: многопрофильный производственный холдинг, работающий во всех сегментах косметического рынка. Но распыление сил оправдывало себя лишь до появления зарубежных косметических гигантов: в результате роста конкуренции "Калина" решила продать непрофильные активы и сосредоточиться на развитии ключевых брэндов.

Ольга Еремеева: "Выбор площадки зависит от целей"

Интервью. О критериях выбора фондовой биржи для проведения первичного публичного предложения акций размышляет исполнительный директор группы компаний "Нидан Фудс" Ольга Еремеева.

Беседовал АНДРЕЙ ШКОЛИН

- Ольга, какие цели преследует "Нидан" при выходе на IPO?

- Любая компания, выходящая на IPO, и "Нидан" не исключение, преследует две цели: вывод компании на новый уровень управления путем придания ей публичного статуса и привлечение инвестиций. Кроме того, на мой взгляд, очень важно то, что сам факт подготовки к IPO дает компании возможность коренным образом изменить управление бизнесом, сделать его более качественным и совершенным. Менеджменту приходится тщательнее и взвешенно подходить к принятию текущих решений и стратегическим задачам. Увеличивается ответственность, что в лучшую сторону отражается на эффективности корпоративного управления.

- Почему был выбран именно трехлетний срок подготовки?

- Сам по себе выход на IPO - шаг, требующий серьезной многоступенчатой подготовки. "Нидан" впервые задумался о публичном размещении акций еще в середине 2002 года, и уже тогда 2007 год был определен конечной датой. Дело в том, что существует множество требований к компании, которая собирается выйти на фондовый рынок, например наличие положительного аудиторского заключения по международным стандартам в течение определенного количества лет, прозрачной юридической структуры, стратегии развития, достижения определенных показателей роста. Масса параметров, для соответствия которым требуются не только денежные или трудовые ресурсы, но и временные.

Весь процесс подготовки мы условно разделили на несколько этапов. В этом году мы планируем покончить с первым, а именно завершить аналитическую работу, которая включает в том числе и оценку готовности группы стать к 2007 году публичной компанией. На основании сделанных выводов окончательно будут сформулированы цели IPO. Из конкретных шагов планируем провести beauty contest (конкурс красоты. - "Ф.") и выбрать финансового и юридического консультантов. В этом году будет завершена юридическая реструктуризация, начатая в 2003 году. Будет проведен due diligence группы. С помощью независимых экспертов оценивается текущая стоимость бизнес-направлений, входящих в группу. Пока получил оценку только молочный бизнес. И еще одна серьезная задача этого года - внедрение ERP-системы Microsoft Axapta. После завершения подготовительного этапа определимся с желаемым объемом привлекаемых средств и выберем рынок для размещения.

- По каким критериям будете выбирать между биржами?

- Конъюнктура рынка меняется каждый день. То, что еще вчера казалось очень привлекательным, сегодня уже не интересно. В любом случае на протяжении всей подготовки придется анализировать ситуацию на рынках. Не думаю, что такой перманентный выбор несет в себе потенциальные риски. От негативного изменения рыночной конъюнктуры не застрахована никакая компания. В таком случае мы просто отложим размещение. Хотя проведение IPO все равно дает компании возможность повысить эффективность управления, что не может не отразиться на стоимости бизнеса.

И у западного, и у российского рынка есть плюсы и минусы. Выход на западные рынки требует больших финансовых и временных затрат и более серьезной подготовки. Потенциально доля затрат может составить 70% привлеченных в процессе размещения денег. С другой стороны, шире круг инвесторов. На российском фондовом рынке затраты на подготовку значительно ниже, а основной минус в том, что рынок развивающийся и несформированный, не столь совершенны механизмы привлечения капитала. Прослеживаются положительные тенденции, и я не исключаю возможности размещения группы "Нидан" на российском рынке.

Чтобы окончательно определиться с выбором площадки, нам понадобится помощь финансового консультанта. Выбор зависит от цели, которую преследует компания. Если прицеливаться на привлечение широкого круга инвесторов и дешевых ресурсов для дальнейшего развития, то надо двигаться на западные рынки. Если же важнее узнать рыночную стоимость бизнеса на рынке, то это можно сделать и на российской фондовой бирже.

- Полгода назад вы выпустили облигации...

- Их можно рассматривать как один из этапов по подготовке размещения акций и считать первым шагом осознания того, что для проведения IPO необходимо стать открытой, публичной компанией. Этот психологический барьер достаточно сложно проходится российскими компаниями. Для выпуска облигаций компания должна многое рассказать о себе, раскрыться. Нечто похожее происходит и при выходе на фондовый рынок, только глубже и дальше. Выпуск облигаций - хороший опыт для компаний, собирающихся проводить IPO, он дает представление о готовности фирмы идти по этому пути.

Алексей Буянов: ""Дочки" и АФК - это разный уровень принятия решений"

Интервью. Первый вице-президент, руководитель финансово-инвестиционного комплекса АФК "Система" Алексей Буянов рассказал "Ф.", почему корпорация заинтересована в подготовке к IPO не только операционных "дочек", но и самого холдинга.

Беседовал ОЛЕГ АНИСИМОВ

- Алексей Николаевич, вы планируете сначала провести IPO "дочек", а потом уже АФК "Система"?

- Это вопрос акционерной философии, причем "дочки" и АФК - это разный уровень принятия решений. Есть желание, чтобы все наши компании были готовы к IPO на случай, если рынок будет позволять и если будут внутренние потребности инвестиций. Вопрос же состоит не в том, чтобы просто взять деньги, их же нужно куда-то вложить.

Более понятным для инвесторов является IPO компании, которая представляет собой монобизнес. Это операционные компании. Их легче анализировать, а значит, легче строить перспективы.

Но акционеры говорят, и мы соответственно готовимся и к IPO холдинга - АФК "Система". Пытаемся сделать правильную структуру управления, построить механизмы, понятные для потенциальных инвесторов. Работа с инвесторами поставлена на постоянную основу. Есть специальное подразделение, которое этим занимается.

"Система" стремится быть узнаваемой, разместила уже два выпуска евробондов, что является некоей предтечей IPO. Евробонды позволяют разрекламировать в какой-то степени имя на Западе. Пусть даже и не среди тех инвесторов, которые вкладывают в акции.

- Какой пакет акций "Системы" может быть продан на IPO?

- Это решение, что называется, "в момент". Как правило, где-то 20%.

- Для инвестора владение небольшим пакетом холдинга сомнительно, потому что он не будет допущен до участия в управлении активами, которые этому холдингу принадлежат...

- На самом деле это непростая вещь и на Западе все прекрасно знают, что любая холдинговая компания имеет дисконт по стоимости по отношению к операционным компаниям. Это связано с банальным распределением рисков, как его представляют для себя инвесторы. Холдинговая компания состоит из активов, которые в нее сложены либо для того, чтобы более эффективно управлять, либо для того, чтобы просто держать их в одном месте. Но, несмотря на дисконты, холдинги могут привлекать значительные финансовые ресурсы именно благодаря своему объему. При этом "Система" - это еще и инвестиционная компания, может быть более чем холдинг.

- Сколько компаний, входящих в "Систему", могут провести IPO?

- Пока наиболее готовы четыре. МГТС, "РОСНО", "Объединенный цифровой оператор", сама "Система". МТС мы не считаем, потому что IPO уже прошло в 2000 году.

- "Система" всегда предпочитает иметь контрольные пакеты акций. Как же тогда проводить IPO таких компаний, как "РОСНО", где в случае эмиссии контроль будет потерян?

- Контрольный пакет в России требовался на более ранних стадиях развития. Желательно, конечно, иметь контрольный пакет и сейчас, но в том, что он будет меньше, никакой катастрофы нет.

- А как же МТС? "Система" же специально докупила недостающие акции у Deutsche Telecom...

- Ну, это уже другая история. Когда ты готов "упасть ниже контрольного пакета", это твое решение, основанное на текущей ситуации. А возможность потом докупить - это вопрос везения и вопрос необходимости. Всегда есть шанс докупить, вопрос, сколько тебе это будет стоить. Также зависит от того, какие планы ты имеешь на эту компанию. Вот и все.

- Если будет IPO "РОСНО", то получится, что оба крупных акционера - и "РОСНО" и Allianz - будут утрачивать свой стратегический статус. Не легче, чем привлекать сторонних инвесторов, просто выкупить акции одному из акционеров?

- Allianz - наш партнер в "РОСНО". Уже много раз были слухи о том, что то ли Allianz нашу долю покупает, то ли мы его. Журналисты честно отписались на две эти темы, забыли только про третью - что мы вместе с Allianz продаем компанию кому-нибудь третьему. Думаю, еще напишут.

Если серьезно, то пока мы с Allianz думаем, что будем развивать компанию вместе, ибо наш опыт был успешен. Считаем, что у компании хорошие перспективы сделать IPO в ближайшее время. Его можно делать хоть сейчас, вопрос в рациональности. Компания должна быть соответствующего размера, чтобы акционеры получили удовлетворение от IPO.

- Для страховой компании нужен какой-то особый размер?

- Нам кажется, что для страховой компании размер должен быть $500-700 млн по собранной премии.

- Какую площадку вы считаете оптимальной для проведения IPO?

- Вообще весь мир считает, что самая оптимальная площадка - это Нью-Йорк. Самая престижная, самая большая и оттого - самая манящая. Но становится все более актуальным для российских компаний делать IPO внутри страны и площадки выбирать московские: РТС или ММВБ. Для примера - "Иркут" без всякого напряжения привлек $130 млн.

- Сложно ли готовить IPO на NYSE?

- Да. Там много всего происходило: и всякого рода дефолты, и банкротства. Поэтому правила требуют гарантий и обязательств от аудиторов, от банкиров, от эмитента. Процедура очень непростая и стоит дорого.

Алексей Гурин: "Главное понимать, зачем нужно IPO"

Интервью. О публичном размещении акций с точки зрения оптимизации структуры капитала рассказывает финансовый директор компании "Амтел" Алексей Гурин.

Беседовал АНДРЕЙ ШКОЛИН

Алексей, зачем "Амтел" проводит IPO? Ведь можно привлечь деньги более простыми способами, например выпустить облигации или взять кредит в банке.

- Существует два пути внешнего финансирования компании: через капитал и заемные средства. Любое предприятие ищет правильный баланс для оптимизации структуры финансирования. Неправильно привлекать деньги только одним из способов. Конечно, если финансироваться исключительно через заемные средства, то возникает финансовый рычаг, позволяющий получить наибольший возврат на вложенный капитал. Проще говоря, если компания берет кредит в банке под 10% годовых, а общая доходность бизнеса - 15%, то акционеры компании выигрывают дополнительные 5%. Если у этой фирмы 50% заемного капитала и 50% своего, возврат на собственные деньги акционеров автоматически увеличивается и составляет 20%.

Ситуация с финансированием через капитал прямо противоположная. Акционерам любой компании дороже привлекать деньги через продажу доли в акционерном капитале, чем, например, брать кредит в банке, в противном случае бизнес был бы просто убыточным. Тогда вообще непонятно, зачем люди занимаются этим бизнесом. Ведь, продавая долю в капитале, владелец уступает часть заработка, который должен бы был с лихвой покрывать стоимость заемных средств.

Но это одна сторона медали. Если рассматривать ситуацию со стороны кредиторов, то банкам и рынку интересен не максимальный, а минимальный финансовый рычаг для снижения своих рисков. Для них он означает, что компания несет меньшую долговую нагрузку, следовательно, в случае банкротства им будет легче получить назад свои деньги.

Кроме того, в случае банкротства компании требования акционеров удовлетворяются в последнюю очередь. Появляется желание разделить риски. Продавая часть акций через IPO или частное размещение, можно приобрести партнеров, готовых на это. Так, например, в сентябре прошлого года пакет акций холдинга "Амтел" был продан инвестиционному фонду Templeton. Сейчас ведется работа еще над одной сделкой, которую надеемся закрыть в ближайшие 30-40 дней. Опасно строить бизнес только на заемные деньги - если их будет слишком много, долговая нагрузка на компанию может не дать ей возможности реализовать свой потенциал. Кроме того, в случае банкротства все активы могут пойти на погашение долгов, а акционерам ничего не останется.

- Что еще кроме сохранения разумного финансового рычага заставляет "Амтел" выходить на IPO?

- Конечно, финансирование через капитал - это только одна из причин. В конце концов это можно делать и путем частных размещений. Но IPO создает ликвидность, которую нельзя получить другим путем, возможность для акционеров и участников рынка в любой момент продать или купить акции компании. И последняя причина - это появление после IPO "правильной" рыночной стоимости компании.

- Где вы будете размещаться?

- На Лондонской фондовой бирже, так как будем проводить IPO нашей головной компании Amtel Holdings Holland с офисом в Голландии. Ведь "Амтел" владеет активами не только в России, но и на Украине. Мы считаем, что гораздо правильнее размещать акции международной компании на общепринятой биржевой площадке для подобных IPO, то есть в Лондоне.

- Какой пакет акций планируется разместить и сколько денег выручить?

- В ходе IPO мы планируем продать на бирже около 40% акций компании. Но это не означает уменьшение доли нынешних акционеров почти наполовину: около 20% составят "старые" акции, еще 20% будет обеспечено за счет дополнительной эмиссии. Для себя мы поставили минимальную планку капитализации, которую мы хотим получить по результатам IPO, - не менее $500 млн. Если по каким-то причинам это не будет получаться, то размещение будет отложено.

- Кто будет андеррайтером?

- Нашим андеррайтером будет банк ING, кроме того, создается пул российских банков. Критерии выбора были очень просты. Во-первых, чтобы хорошо сделать зарубежное IPO, надо привлекать западный инвестиционный банк. А во-вторых, ING - один из наиболее опытных банков в плане вывода российских компаний на западные фондовые рынки: он делал размещение для "Вимм-Билль-Данна" и МТС.

- Какая предварительная работа была проведена компанией?

- Надо было решить массу вопросов по трем основным блокам. Во-первых, сделать прозрачной и понятной для инвесторов структуру собственности. Если раньше она была очень запутанной, то сейчас все просто: российские активы принадлежат холдинговой компании "Амтел" (Россия), которой вместе с украинской "Росавой" в свою очередь владеет Amtel Holdings Holland. Во-вторых, финансовый блок вопросов. Для выхода на западный фондовый рынок необходима как минимум трехлетняя, аудированная "первой четверкой" отчетность по МСФО. Именно поэтому мы говорим именно о 2005 годе как о сроке выхода на IPO, так как в первый раз проводили аудит отчетности за 2002 год. И третий блок вопросов связан с корпоративным управлением.

- Планируется введение независимых директоров?

- Определено, что у Templeton есть место в совете директоров. Однако пока структура нашей голландской компании его не предусматривает. В ближайшие два-три месяца мы переведем ее из формы BV, примерно соответствующей российскому ЗАО, в NV (ОАО), тогда появится и совет директоров.

- Какие рекомендации вы можете дать компаниям, которые хотят выйти на IPO?

- Главное понимать, зачем это нужно. Ведь есть и обратная сторона медали: публичность подразумевает необходимость быть полностью прозрачным и раскрывать информацию. Кроме того, IPO связано с серьезными расходами на аудиторов, инвестиционных и финансовых консультантов, которые придется нести в течение всей жизни компании.

Алевтина Томская:"Мы не готовы к IPO на западной бирже"

Интервью. Следующей компанией, которая проведет IPO в России, может стать "Хлеб Алтая". О планах агрохолдинга рассказывает финансовый директор Алевтина Томская.

Беседовал ФЕДОР АЛЕКСЕЕВ

- Какие цели преследует "Хлеб Алтая" при проведении IPO?

- Компания бурно развивается, в 2004 году мы планируем удвоить свою выручку до $80 млн и пока идем по графику: за первые четыре месяца объем продаж составил уже $24 млн. Но для расширения доли рынка, приобретения профильных активов необходимы инвестиции. У нас есть кредитные линии в банках на выгодных условиях - 12-13%, а летом планируем разместить облигации на 350 млн рублей. Но компания уже готова для предложения своих акций инвесторам. Пока мы намерены провести эмиссию и предложить к продаже на фондовой бирже небольшой пакет акций: 5% уставного капитала. Конечно, мы понимаем, что из-за маленького free float (акции в свободном обращении. - "Ф.") рынок на первом этапе будет недостаточно ликвидным. Но размещать большой пакет пока нецелесообразно, потому что компания достаточно быстро развивается. В дальнейшем "Хлеб Алтая" будет целенаправленно увеличивать долю своих акций, обращающихся на биржах. Да и цена предложения, по нашим расчетам, должна заинтересовать инвесторов. Она будет определяться за несколько дней до начала эмиссии с учетом предварительных заявок, поданных инвесторами. Затем на основе этой информации и после согласования цены с андеррайтером совет директоров определит стоимость размещения. Компания намерена в ходе IPO привлечь несколько миллионов долларов. Для этого был выбран андеррайтер с самым большим количеством клиентов - частных лиц.

- Почему вы решили размещаться на российской фондовой бирже?

- "Хлеб Алтая" пока не готов к выходу на западные рынки - нужны более крупные объемы размещения. Кроме того, мне кажется, что рынок IPO уже достаточно развит и в России. Несмотря на события последних дней, существенно повлиявших на фондовый рынок, мы продолжаем смотреть в будущее с оптимизмом. Мне кажется, что рынок IPO в России очень перспективен, как и в любой другой стране мира, и нам поможет растущий интерес со стороны российских инвесторов к агропромышленному сектору, в частности к переработке и трейдингу зерна.

- Что было сделано в компании перед выходом на биржу?

Подготовка к IPO началась более года назад. "Хлеб Алтая" оптимизировал структуру управления собственностью, стал готовить отчетность по МСФО. Для повышения корпоративной прозрачности было раскрыто много информации. В совет директоров, состоящий из четырех человек, был введен независимый директор. Сейчас в соответствии с новым законом об АО увеличили их число до пяти и ведем поиск еще одного независимого директора. Кроме того, был принят кодекс корпоративного поведения.

Мне кажется, что основные требования, которые инвесторы предъявляют к компании, были выполнены. Вообще при проведении первичной эмиссии акций главное, чтобы акционеры и менеджмент компании правильно понимали цели IPO и обладали достаточной волей для подготовки и проведения такого серьезного шага.

IPO в Лондоне: практично, но дорого

Технологии. IPO на западной бирже - весьма заманчивая перспектива для российской компании, предполагающей бурное развитие. Однако ей надо быть готовой к достаточно высоким издержкам.

Олег Анисимов

"Если мы не золотодобывающая компания, зачем нам AIM?" - с таким вопросом российские предприниматели обращаются к старшему менеджеру по развитию международного бизнеса Лондонской фондовой биржи Джону Эдвардсу. На это он отвечает: "Неважно какой сектор, важна компания". И лукавит. Потому что в действительности рынку нужны бенчмарки - ориентиры, по которым можно оценивать тот или иной инструмент, в данном случае акции компаний, имеющих бизнес в России.

Для золотодобывающей отрасли такие бенчмарки есть: на AIM (Alternative investment market, см. finansmag.ru/6407) торгуются акции таких компаний, как Peter Hambro Mining, Highland Gold Mining, Trans-Siberian Gold. И любой золотодобытчик может видеть, как соотносятся его показатели с цифрами данных листинговых компаний, а следовательно, предполагать, по какой стоимости могут быть проданы акции при проведении IPO (initial public offering) на AIM.

Для предприятий других отраслей, конечно, тоже можно найти ориентиры, но уже среди компаний, ведущих бизнес в других странах. А эти ориентиры весьма ненадежны: никто не знает, какую скидку инвесторы потребуют после того, как увидят, что Генпрокуратура разбирается с "ЮКОСом", а МВД - с Британским советом.

Идти ли на AIM? На этот вопрос пытались себе ответить российские участники конференции "Альтернативные источники финансирования для развивающихся компаний", которую фирма Advantix провела в Лондоне.

До самых крупных капиталов сложнее всего добраться. В этом смысле самым недоступным для российских инвесторов является листинг Нью-Йоркской фондовой биржи, где обитают самые богатые инвесторы. Вслед за ним идет основной лист ЛФБ, потом - различные "рынки роста", которые существуют на разных европейских и американских торговых площадках. В США такой площадкой, по сути, является NASDAQ, в Великобритании - AIM.

Сколько же будет стоить выход на AIM? Статья расходов, которую никак невозможно обойти - это привлечение компании, получившей на ЛФБ статус nominated adviser (аккредитованный или назначенный советник, далее - номад).

Партнер московской компании "Фондовый центр "МИК-Ф"" Сергей Румянцев считает, что до найма номада компании следует предварительно провести консультации с потенциальными инвесторами, чтобы понять, насколько вообще могут их интересовать сама компания и отрасль, в которой она работает, а также попытаться выяснить, сколько нужно отдать акций для привлечения требуемого капитала.

Грамотно проведенные консультации позволят снизить риск потери 150 тыс. фунтов стерлингов - именно такие минимальные ставки за услуги номадов называют на рынке. При этом сумма может быть гораздо больше: в проспекте эмиссии Peter Hambro Mining, например, сказано, что компания заплатила номаду за услуги 800 тыс. фунтов. Плюс ко всему номад возьмет от 5% привлеченной в ходе IPO суммы.

Вот как формулирует требования, которые инвесторы на AIM предъявляют к эмитентам, старший менеджер по международным M&A и корпоративному финансированию лондонской компании Teather & Greenwood Александр Селегенев: "Рост выручки компании должен достигать 10-20% в год. Компания должна быть как минимум рентабельна на уровне EBITDA (или операционных потоков наличности), а предпочтительнее - иметь существенную чистую прибыль. Обязательны высокие стандарты корпоративного управления (структура совета директоров, наличие независимых директоров, консультационных комитетов и др.). Start-up бизнесы (на уровне идеи) за исключением биотехнологий (ноу-хау) и добывающих отраслей (лицензии на месторождении) инвесторам неинтересны".

Впрочем, даже лицензии на интересные месторождения для добывающих компаний не всегда оцениваются позитивно. Первый вице-президент компании "Базовый элемент" Яков Ицков на конференции рассказал, что в холдинге была идея вывести одну из компаний на IPO c целью привлечь деньги на разработку месторождения. Для этого по очереди были привлечены консультационные фирмы (не номады). Обе оценили права на месторождение неадекватно низко, и идея продажи части акций потеряла смысл. "Инвесторам нужны работающие проекты, но зачем делиться прибылью с инвестором, если проект и так приносит прибыль?" - задается философским вопросом Яков Ицков.

Как сократить затраты? Для небольшой компании риск недооценки бизнеса весьма высок. Об этом должны помнить компании, привлекающие западный капитал. Ведь с суммы, уплаченной номаду, их расходы только начинаются. Если полностью следовать процедурам, традиционным для AIM, несколько сот тысяч фунтов эмитент уплачивает аудиторской и юридической фирмам, заключения которых будут авторитетны для инвесторов. В ряде случаев требуется техническая экспертиза. По желанию можно нанимать другие специализированные организации, занимающиеся самыми разными вопросами: от стратегического консалтинга до редактуры финансовых текстов.

Если для богатого эмитента, четко понимающего свои перспективы, эти расходы вполне оправданы, то менее уверенные в себе компании "для подстраховки" обязательно попытаются уменьшить издержки.

Сергей Румянцев думает, что можно сократить вовлеченность различного рода консультантов в процесс эмиссии путем самостоятельного доведения эмиссионных документов до высокой стадии готовности и последующего подключения консультантов, которым останется проверить информацию и завизировать ее.

Такие документы, как бизнес-план, эмитент может готовить сразу с прицелом на проспект эмиссии. "Как ни парадоксально, всю стоимость подготовки к выходу на AIM можно окупить еще до размещения. В процессе подготовки документов обязательно "всплывут" внутренние проблемы и экономические резервы компании. Их надо будет решить, а побочным эффектом при этом окажется увеличение чистой прибыли", - говорит Сергей Румянцев.

Долг перед публикой. Перед выходом на IPO компании желательно иметь опыт работы с публичными финансовыми инструментами. Идеальный инструмент для этого - рублевые облигации, при выпуске которых компания должна раскрыть практически всю существенную информацию о себе. Так, недавно разместившая облигации торгово-металлургическая компания "Инпром" сейчас ищет в Лондоне возможности для размещения своих акций. Рассматривает варианты выхода на IPO и группа "ГОТЭК" - производитель разных видов упаковки с выручкой от реализации $91,2 млн по итогам 2003 года.

Причем председатель совета директоров "ГОТЭК" Владимир Чуйков уже имеет опыт привлечения ЕБРР в капитал ЗАО "Полипак" - одной из компаний группы.

По похожему пути идет автомобильная компания "Дженсер". На 2004-2005 годы компания наметила реализацию программы долгового финансирования. Она включает в себя три этапа. В марте компания разместила пилотный вексельный заем на сумму 100 млн рублей. На сентябрь-октябрь планируется выпуск векселей уже на сумму 500 млн рублей. Облигации компания планирует выпустить в период с октября 2004 года по март 2005-го.

"Мы серьезно задумались о выходе на IPO как о следующем этапе. Конференция дала нам реальные инструменты для оценки степени готовности компании к такому шагу", - сообщила "Ф." заместитель финансового директора "Дженсер" Елена Отекина.

Неплохой альтернативой для компаний, не готовых сразу к IPO, являются контакты с фондами прямых инвестиций. Однако в России работает немного фондов, и они стараются выбирать наиболее "сладкие" проекты. Жан-Мишель Брун, старший партнер Baring Vostok Capital Partners, признается, что в год его фонду предлагают несколько сот проектов. Большая их часть отвергается сразу после прочтения электронного письма с предложением о сотрудничестве, с 50-70 дело доходит до встреч, с 20 ведутся длинные переговоры и только 4-5 компаний добираются до стадии получения инвестиций.

Затраты компании на привлечение венчурных инвестиций будут гораздо меньше, чем при IPO, но и суммы, которые можно выручить за пакет акций, будут менее внушительными. Дело в том, что венчурные инвесторы "закладывают" в большинство своих проектов гораздо более высокую рентабельность, чем фонды, работающие с ликвидными инструментами рынка капитала.

Основной лист Лондонской фондовой биржи

Листинг проводится в соответствии с требованиями Листингового агентства Великобритании (UK Listing Authority)

Допуск на биржу согласуется с UKLA

Привлечение номада не требуется

Требуется аудированная отчетность за три года

Минимум 25% акций должны находиться в свободном обращении

Требуется предварительное согласие акционеров на некоторые операции

AIM Лондонской фондовой биржи

Листинг регулируется правилами ЛФБ

Допуск на биржу согласуется с номадом

Привлечение номада обязательно

Требуется годовая отчетность за прошлый год не старше девяти месяцев на момент выхода на AIM

Нет ограничений по количеству акций в свободном обращении

В большинстве случаев не требуется предварительного согласия акционеров

Источник: ЛФБ

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль