Инвестиционные банки: от спекуляций до поглощений

146
Функции. Инвестиционные банки создают необходимое звено между производственным сектором экономики и рынком капиталов, одновременно формируя этот рынок с помощью собственных операций и путем привлечения на него массового инвестора.
Слово "банк" в самом общем понимании означает организацию, которая занимается привлечением и размещением денежных средств. Но суть любой структуры определяется ее функциями, поэтому в банковской сфере происходит разделение труда согласно характеру операций, для обслуживания которых она создается. В странах с развитым фондовым рынком и общепринятой практикой привлечения капитала путем открытого размещения ценных бумаг финансовые организации, координирующие этот процесс, выделены в особый класс.

Термин investment banking появился в США в конце XIX века - после того, как некоторые банки стали полностью выкупать новые выпуски ценных бумаг для последующей продажи конечным инвесторам от своего имени. Принципиальное разделение банков на "коммерческие" и "инвестиционные" произошло в 1933 году, когда в США был принят закон Гласса - Стигалла. После краха фондового рынка в октябре 1929 года финансовая система страны была фактически парализована - банки, вложившие деньги в ценные бумаги корпораций, не смогли рассчитаться со своими вкладчиками. Поэтому закон провел разделительную черту между организациями двух типов. Первые - "инвестиционные банки" были предназначены для вложения средств в ценные бумаги и лишались прав на депозитно-ссудные операции. Вторые - "коммерческие банки" могли заниматься выдачей кредитов и расчетно-клиринговой деятельностью. Соответственно обе категории подчинялись своим регуляторам. Инвестиционные банки - Комиссии по ценным бумагам (Security Exchange Commission), коммерческие - Федеральной резервной системе, по сути - Центральному банку страны. В 1999 году в закон были внесены поправки, существенно смягчающие разграничение между коммерческими и инвестиционными банками.

Всем известные структуры - Merrill Lynch, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Salomon Smith Barney, Lehman Brothers - лидеры мирового инвестиционного бизнеса. Они работают на открытом рынке капиталов, поэтому их деятельность по определению публична. Каждый инвестиционный банк должен иметь специфический имиджевый набор - мощное аналитическое подразделение, проводящее мониторинг всех отраслей и макроэкономических тенденций, список клиентов из числа глобальных компаний и перечень сделок с их активами, проведенных с использованием рыночных механизмов. В европейских странах до конца прошлого века не было "инвестиционных банков". В последние годы они появились в результате масштабных слияний - покупка швейцарским Credit Suisse американского First Boston, немецким Deutsche Bank американского Alex Brown и др.

Российские детали. В России нет юридически закрепленной категории "инвестиционный банк". Строго говоря, банком может называться организация, имеющая лицензию ЦБ на совершение банковских операций. Но неформально (и в полном соответствии с мировой практикой) помимо кредитной организации, выделяющей инвестиционный департамент, инвестиционными банками называют компании, фактически работающие в правовом поле бывшая ФКЦБ, ныне - ФСФР.

К наиболее известным и активно развивающимся из них можно отнести инвестиционные компании "Тройка-Диалог", "Ренессанс Капитал", "Объединенная финансовая группа", ФК "Никойл", а также Альфа-банк, МДМ-банк и инвестиционный банк "Траст". Провести сравнение между ними сложно, поскольку они делают ставки на разные направления инвестиционной деятельности. Например, "Тройка-Диалог" - лидер по объемам операций на фондовом рынке (торговый оборот компании в 2003 году составил свыше $25 млрд, доля в общем обороте торговых операций в РТС, ММВБ, на внебиржевом рынке и рынке ADR и GDR - 11%), ИБ "Траст" - в размещении корпоративных займов, контролирует около четверти этого рынка.

Однако сам статус финансового консультанта достаточно четко еще не определен. Согласно поправкам к закону "О рынке ценных бумаг", которые вступили в силу в июле прошлого года, его участие в размещении на рынке эмиссионных ценных бумаг обязательно - без соответствующей визы ФКЦБ не регистрирует выпуск. Но уже в ноябре на заседании правительства, посвященном состоянию финансовых рынков, бывший премьер-министр Михаил Касьянов назвал это требование "лишним административным барьером", порождающим "искусственный рынок", и дал комиссии неделю на то, чтобы изменить норму. До сих пор вопрос остается нерешенным.

Помимо этого, скорее технического, затруднения есть главная особенность, характерная для начального этапа развития инвестиционного бизнеса. Российские институты пока не являются глобальными, то есть не располагают разветвленной филиальной сетью по всему миру. Поэтому, если российская компания намерена разместить свои ценные бумаги на мировых биржах или сформировать портфель зарубежных активов, она обратится к западным банкирам. Они получают большую часть доходов от самых крупных и привлекательных сделок, например от размещения еврооблигаций или оформления совместного предприятия. Но и это еще не все - конкуренция с мировыми лидерами будет нарастать и в России. В середине февраля инвестиционный банк Merrill Lynch объявил о том, что планирует открыть здесь представительство, за ним потянутся и другие. Это естественный процесс, и российские банки относятся к нему спокойно, стараясь загодя максимально расширить клиентскую базу.

Услуги портфельным инвесторам. Спектр услуг инвестиционного банка по предоставлению доступа на рынок включает все операции с ценными бумагами, которые могут совершать физические и юридические лица. Соответственно их можно разделить на две группы - брокерская деятельность и доверительное управление, в которое можно включить индустрию паевых инвестиционных фондов.

Президент группы компаний "Тройка-Диалог" Рубен Варданян говорит о том, что прошлый год был отмечен снижением брокерских комиссий, теперь они меньше, чем во многих других развивающихся странах. Тем не менее, по его словам, брокерская комиссия составляет половину доходов "Тройки", по 25% приносят доверительное управление и корпоративные финансы.

Два важных вида услуг можно считать сопутствующими: депозитарно-кастодиальные - учет ценных бумаг клиентов и доходов по ним и аналитическую деятельность - предоставление клиентам отчетов и рекомендаций по различным секторам рынка и бумагам эмитентов. Впрочем, что означает рекомендация, выдаваемая "в массы", - вопрос сложный. Так называемые активные прогнозы толкают цену бумаги в направлении, выгодном банку. Поэтому остальным приходится искать "равнодействующую" этих усилий. Небольшие инвестиционные компании, которые не могут содержать большой штат дорогих специалистов, обычно ведут статистику по рекомендациям лидеров - как часто и в какую сторону они ошибаются, на каких принципах основаны расчеты. Так можно определить, кто какие ценные бумаги "продвигает", и делать выводы.

Корпоративные финансы. Деятельность в этой сфере можно разделить на два направления - привлечение средств для компании на открытом рынке и поддержка при проведении сделок, меняющих либо ее бизнес, либо структуру уставного капитала. Сюда входит многое - реструктуризация, приватизация госпакетов, покупки и слияния и, наоборот, защита от враждебного поглощения.

Первый этап привлечения средств на рынке начался вскоре после кризиса 1998 года, когда крупнейшие компании пришли к необходимости изменить структуру своего долга. Тогда и возник сектор корпоративных облигаций как цивилизованная альтернатива вексельному рынку. Менее чем за пять лет он вырос с 10 до 182 млрд рублей, и сейчас, по мнению многих экспертов, в частности главы упраздненной ФКЦБ Игоря Костикова, ему не помешал бы дефолт. Комиссионные инвестиционного банка при организации займа составляют от 0,75 до 1% от объема привлеченных средств.

Приглашение инвесторов в долю обычно проводится, когда эмитент уже известен и имеет кредитную историю. Доход организатора размещения акций составляет от 2 до 5% от привлеченной суммы. На первый взгляд эта деятельность прибыльнее и перспективнее, чем организация займов. Ожидание "бума IPO" - одна из самых модных тем. Эксперты прогнозируют, что в ближайшие годы на рынок выйдут пакеты акций общим объемом $5-10 млрд, а капитализация новых эмитентов составит $25-30 млрд. Однако пока только НПК "Иркут" - крупнейший частный авиастроительный холдинг - решился на подобный шаг (см. стр. 57). И тому есть несколько объективных причин. Во-первых, даже традиционной "нефтянке" понадобились годы для того, чтобы вывести цены своих бумаг на уровни, соответствующие западным аналогам. При этом компании - родоначальники рынка ничем не рисковали - их акции вышли в свободное обращение в результате приватизации госпредприятий. Новые же эмитенты рискуют получить низкий старт за свой счет. И если потенциал компаний сотовой связи (МТС, "Вымпелком") или розничную торговую сеть ("Аптечная сеть 36,6") можно рассчитывать, опираясь на макроэкономические данные, то объективно оценить объем контрактов, а следовательно, и доходы такой корпорации, как "Иркут", на 10-15 лет вперед достаточно сложно. Наконец, пока в стране нет развитой накопительной инфраструктуры, по большому счету инвестировать в "темных лошадок" некому.

Гораздо более актуален бизнес на строительстве самих компаний. Непаханое поле предоставляет "вертикальная интеграция", пускающая корни во всех отраслях. При покупке нужного актива стороны, участвующие в сделке, нанимают финансовых консультантов, которые рассчитывают его стоимость. На первом этапе переговоров оценки "сверху" и "снизу" могут отличаться в разы, но в итоге позиции сближаются. При этом вознаграждение консультанта напрямую зависит от разницы между фактической суммой сделки и предварительно установленной клиентом. Пожалуй, это направление наиболее творческое, и с точки зрения наращивания базы крупных клиентов оно максимально эффективно. После того как нефтяной сектор более или менее кристаллизовался, главными отраслевыми хитами здесь остаются металлургия, машиностроение и "пищевка". По словам Рубена Варданяна, самые успешные корпоративные сделки "Тройки" в прошлом году - покупка башкирского пивоваренного завода "Амстар" для турецкой Efes и 87% акций Челябинского цинкового завода для Челябинского трубопрокатного завода у швейцарской компании Euromin.

Ограничивающих обстоятельств в этой области немного, но они есть. Первое состоит в том, что число масштабных сделок измеряется единицами. Из последних можно назвать консолидацию Трубной металлургической компании на общую сумму $600 млн - о ее завершении было объявлено 4 марта. В большинстве же случаев холдинг с объемом выручки $200-300 млн покупает предприятие своего производственного цикла за $5-20 млн. Вице-президент инвестиционного банка "Траст" Николай Фетисов считает, что заниматься подобными сделками только на консультационной основе не очень выгодно. По его словам, сделка на $20 млн занимает столько же времени, как и на $200 млн, а комиссионные по ним отличаются если не в 10 раз, то весьма существенно. Поэтому для банка она интересна только если сопровождается финансированием. Кроме того, консультации полезны там, где есть смысл сравнивать компанию с аналогами. Если же цена определяется тем, насколько необходим покупателю конкретный завод, и стороны уже определили ее на переговорах, то дополнительная экспертиза, которую проводит финансист, не столь существенна, главным образом его приглашают для того, чтобы обеспечить чистоту сделки.

КОММЕНТАРИИ

Николай Фетисов, вице-президент инвестиционного банка "Траст":

- Наш банк выступает инвестором во всех секторах российского рынка ценных бумаг и на многих зарубежных - Польши, Турции, Бразилии, Аргентины и других стран. Совокупный доход от операций с ценными бумагами составляет примерно 70-75% всех доходов банка. Из них порядка 20% мы зарабатываем, вкладывая свои средства, 50% дает работа с клиентами - брокерская деятельность, услуги по доверительному управлению, организация корпоративных займов и работа с этими выпусками на рынке в качестве маркет-мейкера. Последнее направление является для нас приоритетным - в течение трех лет мы удерживаем в нем лидирующие позиции и намерены их укреплять. Сейчас мы усиливаем аналитическое управление и разрабатываем новые виды продуктов, которые, в частности, позволяют более гибко хеджировать валютные риски. Еще один аспект заключается в том, что структура рынка корпоративных займов быстро меняется. Если раньше на нем доминировали крупные выпуски компаний "первого эшелона", то в прошлом году произошел массовый выход новых эмитентов практически из всех отраслей. И, по нашим прогнозам, именно они будут на 70-80% обеспечивать рост рынка в ближайшие пять лет. А когда вы спускаетесь вниз по кредитной шкале, то возникает много вариантов, например компания еще не завершила процесс консолидации или не подготовила отчетность по международным стандартам. Далеко не всегда это означает, что она хуже по своим кредитным качествам, но банку требуется больше времени для того, чтобы проработать информацию о ней и составить правильный проспект эмиссии. К тому же "Траст" не выпускает облигаций тех эмитентов, на которых у нас не установлены кредитные лимиты.

Сергей Азатян, старший менеджер управления корпоративных финансов МДМ-банка:

- Наиболее перспективным направлением деятельности инвестиционного банка в России я считаю услуги по организации первичных публичных размещений акций (IPO), а также консультирование сделок по слиянию и поглощению компаний. Еще пару лет назад никто не представлял себе, каким станет рынок рублевых облигаций. Работа по размещению акций на порядок сложнее, но и этот сектор в ближайшие годы будет расти высокими темпами. Сейчас в России сформировался класс компаний "среднего размера" с выручкой от $100 млн до $700 млн - им нет смысла идти на Нью-Йоркскую фондовую биржу, там они будут первыми с конца. Размещаясь на российском рынке, они получают ряд преимуществ: большую ликвидность, менее жесткие процедуры выхода на рынок и требования к раскрытию информации, более короткие сроки реализации проекта и меньшие по сравнению с западными IPO затраты. Для эмитента IPO - весьма дорогостоящий проект, однако на растущем рынке расходы с лихвой окупаются, а если у нас будут появляться публичные компании в машиностроении, металлургии, высоких технологиях, инвесторы будут диверсифицировать свои портфели. Что касается слияния и поглощения компаний, то благодаря участию финансового консультанта клиент получает сильный инструментарий для отстаивания своей позиции и обеспечения легитимности сделки. Из моего опыта: в сделке по продаже 50-процентного пакета акций компании "Совинтел" благодаря грамотно проведенной работе инвестиционного банка, являющегося консультантом "Ростелекома", Golden Telecom заплатил "Ростелекому" более $100 млн вопреки оценке аналитиков этой доли в $50 млн. А масштабные проекты реструктуризации целых отраслей в принципе нереализуемы без привлечения финансовых консультантов. В качестве примера можно привести процесс объединения операторов электросвязи, входящих в холдинг "Связьинвест".l

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль