Евро: прерванный полет

151
Ким Анна
Автор: Ким Анна
Forex. На рынке произошло то, о чем еще два месяца назад никто и помыслить не мог: инвесторы снова поверили в силу доллара. Но хватит ли у американской валюты сил, чтобы переломить долгосрочный тренд к ослаблению относительно евро?
Рост курса евро к доллару, ставший для всех столь привычным с осени прошлого года, заметно сбавил темпы в январе, а во второй половине февраля и вовсе сменился резким падением единой европейской валюты. "Долларовые быки", над которыми все так долго смеялись, наконец, почувствовали вкус победы: евро, фунт стерлингов и иена начали дружно падать с завоеванных всего пару недель назад максимумов.

Успехи доллара против евро поначалу объясняли снятием игроками "сливок" с роста единой валюты. 18 февраля пара EUR/USD поднялась до нового исторического максимума - 1,2927, после чего инвесторы принялись в массовом порядке фиксировать прибыль. Однако вскоре поводов для оптимизма у американской валюты явно прибавилось, причем поводы эти стали куда более серьезными. Новый рекорд, поставленный евро, подействовал на европейских политиков как красная тряпка на быка. Федеральный канцлер Германии Герхард Шредер заявил, что укрепление единой валюты бьет по прибылям экспортеров еврозоны (что абсолютно соответствует действительности). Более того, он высказал мнение, что Европейскому центробанку (ЕЦБ) следует учесть этот факт при принятии решений по процентным ставкам. К германскому канцлеру тут же присоединился премьер-министр Франции Жан-Пьер Раффарен. Собственно, сама идея снижения ставок ради обуздания роста евро не нова: о необходимости этого шага уже давно твердят некоторые европейские чиновники и исследователи. Однако давление на ЕЦБ со стороны политиков столь высокого ранга, да еще в такой открытой форме произвело впечатление на рынок. Многие инвесторы, да и некоторые аналитики поверили в то, что ЕЦБ не останется глухим к этим призывам и пойдет на снижение ставок.

На прошлой неделе ведомство Жан-Клода Трише опровергло эти иллюзии: ставки не двинулись с места. ЕЦБ продемонстрировал свою политическую независимость и вместе с тем принял вполне адекватное решение: евро демонстрирует слабость и без нажима центробанка.

Ставки - главный фактор. Ожидания изменений ставок в Европе и США остаются ключевым фактором, определяющим настрой рынка в отношении курса евро к доллару. Сейчас ключевая процентная ставка по федеральным фондам в США находится на уровне 1% - рекордно низком за 45 лет. Ставка рефинансирования ЕЦБ - 2%. Двукратное превышение европейской ставки над американской вызывает сомнение в способности США привлекать в достаточных объемах иностранный капитал. Если бы разрыв сократился, это стало бы отличной новостью для доллара и плохой - для евро. Даже отчетливые указания на изменение в обозримом будущем политики по ту или другую сторону Атлантики были бы восприняты валютными спекулянтами как знак к массовым продажам евро. Лидер монетарных регуляторов Европы пока не сказал ничего, что можно было бы считать отчетливым сигналом. Его американский коллега, а также Комитет по открытым рынкам (структура ФРС, принимающая решение по ставкам) ограничиваются фразами о неизбежном ужесточении политики в будущем, причем из этих заявлений нельзя понять, когда именно произойдет это событие.

В контексте возможного изменения ставок рынок сейчас рассматривает и свежие данные по экономике США и еврозоны. Живейший интерес инвесторов вызывают индикаторы рынка труда в Америке. Сохраняя ставку на уровне 1%, ФРС мотивирует это слабыми показателями занятости и создания новых рабочих мест. Поэтому любые признаки сокращения безработицы оказывают поддержку доллару. Одновременно рынок пристально следит за показателями инфляции. Так, индекс потребительских цен в США в январе составил всего 0,2%, а с учетом роста цен на энергоносители - 0,5%. Это уже существенный прогресс по сравнению с прошлым годом, когда США сталкивались с угрозой дефляции. Дальнейшее ускорение роста цен делает повышение процентной ставки ФРС более вероятным.

В еврозоне же инфляция в январе оказалась на уровне 1,9% по сравнению с январем 2003 года, а такой показатель за февраль может снизиться до 1,6%. То, что инфляция оказалась ниже ориентира ЕЦБ (2%), теоретически дает Европе возможности для маневра с процентной ставкой ради ослабления евро.

Чтение между строк. Неопределенность перспектив по ставкам создает нервозность на рынке Forex. Инвесторы болезненно реагируют на любую новость, в которой они видят признаки грядущего изменения кредитно-денежной политики. На прошлой неделе таких новостей подбросил глава ФРС. Алан Гринспен заявил, что "ставка по федеральным фондам является гибким инструментом и в какой-то момент ее придется поднять до более нейтрального уровня по причине ее несовместимости с общей долгосрочной стабильностью". Очевидно, что указаний на сроки в очередной раз не прозвучало. Однако рынок обратил внимание на то, что в речи главы ФРС не прозвучало обещание "проявлять сдержанность перед принятием решения об отказе от стимулирующей политики". Эта фраза появилась в лексиконе ФРС в конце января и стала первым намеком на то, что ставки могут быть повышены раньше, чем все думают. А теперь, не услышав от Алана Гринспена слово "сдержанность", многие восприняли это как новый признак готовности ФРС принять решение.

Был в реакции рынка на Алана Гринспена и еще один любопытный момент. "Обесценение валюты, которое мы наблюдали в последнее время, должно в конце концов помочь ограничить дефицит нашего счета текущих операций", - сказал глава ФРС. Примечательно то, что многие инвесторы восприняли эти слова как свидетельство того, что власти США довольны текущим курсом доллара. Одновременно рынок поставил под сомнение их заинтересованность в дальнейшем ослаблении валюты. Между тем всего несколько недель назад аналогичный пассаж в речи того же Алана Гринспена был воспринят инвесторами как "зеленый свет" дальнейшему снижению курса доллара.

Большинство аналитиков сходятся во мнении, что ужесточения кредитно-денежной политики США следует ожидать в этом году. Самые нетерпеливые утверждают, что это произойдет уже летом. Более осторожные прогнозируют повышение ставок на конец года. В любом случае, чем яснее будут становиться перспективы повышения ставок, тем увереннее будет себя чувствовать американская валюта. Однако вопрос о том, как долго доллар будет крепнуть на этой поддержке, особенно если она останется односторонней, остается открытым. Сейчас нет никаких признаков того, что ЕЦБ может решиться на "военные действия" против собственной валюты (будь то интервенции на рынке или сокращение процентной ставки).

Кому нужен сильный доллар. По большому счету нет серьезных оснований утверждать, что низкий курс доллара перестал быть выгодным для Соединенных Штатов. В конце концов потакание слабости собственной валюты объясняется не тем, что Америка сознательно строила козни Европе и другим торговым партнерам. Скорее это прагматичное решение проблем, с которыми США столкнулись в последние годы. Ослабление доллара повышает ценовую конкурентоспособность американского экспорта и подрывает позиции импортных товаров на внутреннем рынке. Тем самым доллар стимулирует производство в США и помогает сдерживать рост рекордно высокого дефицита текущего платежного баланса - $489 млрд в прошлом году.

Кроме того, ослабляющие доллар низкие процентные ставки - это логичное продолжение нынешней бюджетной политики Белого дома. Инициированные администрацией Джорджа Буша налоговые льготы отчасти помогли США выйти на впечатляющие показатели роста, но они же привели к раздуванию бюджетного дефицита до $374 млрд в прошлом финансовом году. Общий объем государственного долга недавно перевалил за $7 трлн. Более того, в президентские планы пока не входит отмена налоговых льгот и сокращение расходов на оборону и безопасность (в предвыборный год это выглядело бы странно). В текущем финансовом году дефицит может достичь нового исторического рекорда - $521 млрд. Удерживая процентные ставки на низком уровне, американские регуляторы накачивают экономику дешевыми деньгами, что позволяет не только стимулировать экономический рост, но и финансировать растущие бюджетные расходы.

Из всего этого следует, что американская администрация пока не заинтересована в том, чтобы доллар вступил в фазу уверенного роста против евро и других валют. Однако и снижение курса доллара теми темпами, которые рынок видел в ноябре- декабре, было бы для США нежелательным. Такой поворот событий может спровоцировать массовое бегство инвесторов из долларовых активов, и последствия для американской экономики в этом случае были бы непредсказуемыми. Пока этот сценарий представляется маловероятным. В последние месяцы у США не было особых проблем с привлечением капитала, по крайней мере в объемах, необходимых для финансирования дефицита торгового баланса ($43-45 млрд ежемесячно). После провала в сентябре прошлого года (до $4,2 млрд) нетто-приток капитала вырос до $27,6 млрд в октябре и $87,6 млрд в ноябре, а в декабре снизился до $75,7 млрд. Иностранные центральные банки продолжают наращивать свои инвестиции в казначейские и ипотечные облигации США: в конце февраля общая сумма этих вложений достигла $1,14 трлн. Успех последних аукционов по размещению казначейских облигаций во многом объясняется спросом со стороны центральных банков азиатских стран: они скупают американскую валюту, пытаясь удержать ее от падения по отношению к своим национальным валютам, а затем вкладывают ее в самые надежные долларовые активы - облигации американского Казначейства.

Политические ловушки. Впрочем, эксперты не исключают, что серьезным фактором, сдерживающим приток инвестиций в экономику США, в этом году могут стать предстоящие в ноябре президентские выборы. Инвесторы, вероятно, будут побаиваться изменений в экономической политике США, если Джордж Буш не сумеет сохранить за собой президентское кресло. Неопределенность, связанная с результатами выборов, уже сама по себе может способствовать дополнительному росту волатильности на рынке Forex. Старший аналитик компании "Форекс Клуб" Алексей Трифонов отмечает, что именно с момента вступления Джорджа Буша на президентский пост доллар изменил свое положение на мировой арене, постепенно уступая в стоимости евро. "В случае поражения республиканцев и возвращения "к рулю" в Соединенных Штатах демократического лидера, может претерпеть изменения и экономическая политика, в том числе и в отношении позиций доллара", - считает эксперт.

Еще одной неприятностью для доллара может стать рост протекционизма со стороны внешнеторговых партнеров США. На прошлой неделе ЕС ввел против Америки торговые санкции. Еще с 2002 года Европа тщетно пыталась уговорить Белый дом отменить ряд мер по субсидированию американского экспорта. В прошлом году эти меры были к тому же признаны незаконными в ВТО. Теперь же терпение европейских чиновников лопнуло: на широкий круг продукции, импортируемой из США, была наложена дополнительная 5-процентная пошлина. Новость осталась практически незамеченной на валютном рынке. Однако многие аналитики отмечают, что введенные ЕС ограничения могут привести к сокращению американского экспорта на европейские рынки и как следствие к увеличению дефицита торгового баланса США. Это в свою очередь может усилить давление на доллар.

Впрочем, другие эксперты не склонны преувеличивать проблему американских дефицитов. "Проблема дефицита государственного бюджета не является исключительно американской, однако пока только в США фискальные инструменты стимулирования спроса показали себя эффективными, в то время как рост бюджетных дефицитов в странах ЕС не стал толчком к экономическому росту, - отмечает аналитик Института финансовых исследований Олег Янкелев. - Относительно дефицита платежного баланса следует отметить, что его размер вполне соответствует той роли, которую занимает Америка в современной экономической системе, и по этой причине концентрировать внимание следует прежде всего на динамике капитального счета".

Стоит ли совсем сбрасывать со счетов ЕЦБ? Недооценивать возможности Жан-Клода Трише было бы, конечно, опрометчиво. Умопомрачительные темпы роста евро, которые мы наблюдали в ноябре и декабре, замедлились именно благодаря тому, что высокопоставленные лица из ЕЦБ начали вербальные интервенции. После того как Жан-Клод Трише сменил милость на гнев в отношении скачков единой валюты, инвесторы стали бояться вмешательства Центробанка в торги. Достижение исторического максимума, хоть и стало реальностью в феврале, но далось паре EUR/USD с большим трудом. Логично ожидать, что любые попытки евро прорваться к новым и даже уже завоеванным прежде вершинам будут наталкиваться на яростное вербальное сопротивление руководителей ЕЦБ. Еще более эффективным оружием против роста евро станут выбрасываемые на рынок слухи о готовящихся интервенциях или зреющих в ЕЦБ планах по снижению процентной ставки. Однако, грозя рынку всей этой "тяжелой артиллерией", Жан-Клод Трише решится пустить ее в ход только в самом крайнем случае. Следует помнить, что ЕЦБ обладает ограниченными возможностями в плане манипулирования процентными ставками. Это вызвано тем, что европейская экономика способна абсорбировать деньги без инфляционных последствий в меньшей степени, чем американская. А для ЕЦБ задача удержания инфляции всегда была приоритетнее, чем монетарная поддержка экономического роста. А если вспомнить, сколько "подвигов" пришлось совершить евро, прежде чем Жан-Клод Трише обратил на него внимание, станет ясно, что между словом и делом у ЕЦБ лежит не менее широкая пропасть.

Из всего этого следует, что возрождение веры инвесторов в доллар, которое мы видим сейчас, может и не привести к перелому долгосрочного тренда к ослаблению американской валюты. Этой точки зрения придерживаются и многие эксперты, опрошенные "Ф." (см. стр. 19-20). Однако неуверенность рынка в отношении перспектив роста единой европейской валюты может продержаться еще достаточно долго.

Литва делает первый шаг в еврозону

Менее двух месяцев остается до важного дня в истории Евросоюза: 1 мая в его состав войдут 10 новых стран (Венгрия, Кипр, Латвия, Литва, Мальта, Польша, Словакия, Словения, Чехия и Эстония). Еврозона останется в прежних границах: все новички пока сохранят свои национальные валюты. Тем не менее возникает закономерный вопрос: может ли расширение ЕС оказать положительное или отрицательное влияние на стабильность евро, его перспективы второй по значимости мировой валюты?

"Над евро тяготеет много опасностей, в том числе чрезмерная социальная ориентированность экономики, старение населения, недостаточная гибкость экономических механизмов и т. п. Расширение ЕС добавит проблем", - полагает главный специалист департамента исследований банка "ТРАСТ" Николай Кащеев. Это замечание тем более справедливо, что большинство новых членов ЕС экономически гораздо слабее "старой гвардии". По крайней мере в первые годы "новичкам" понадобится немалая финансовая помощь, которая ляжет тяжелым грузом на бюджеты крупных стран союза. В то же время не стоит забывать: почти весь прошлый год евро укреплялся против доллара, несмотря на то что Европа сильно проигрывала США по темпам роста, а такие гиганты, как Германия и Франция, испытывали проблемы со сбалансированностью бюджетов.

Если же попытаться заглянуть в отдаленное будущее, то расширение еврозоны может способствовать увеличению доли единой валюты в торговых расчетах и резервах. Исследование немецкого института IFO показывает, что некоторые страны-кандидаты (например, страны Балтии) уже вполне могут ставить цель перехода на евро.

С этим выводом согласны в Вильнюсе. Министр финансов Литвы Даля Грибаускайте сообщила, что правительство этой страны готово сделать первый шаг к евро, введя у себя механизм определения валютного курса, принятый в еврозоне. Согласно Маастрихстским соглашениям, государства, желающие присоединиться к еврозоне, должны участвовать в этом механизме не менее двух лет. Теоретически это означает, что Литва может заменить литы на евро уже в 2006 году.

Ждут ли евро новые максимумы?

Мнения. 18 февраля евро достиг исторического максимума, но затем последовало его быстрое ослабление. Что это - временное отступление евро перед новым рывком или начало долгосрочной тенденции к укреплению доллара? На вопрос "Ф." ответили эксперты.

Николай Кащеев, главный специалист департамента исследований инвестиционного банка "Траст":

- Тренд на рынке Forex способны изменить две вещи: снижение ставки ЕЦБ или подъем ставки ФРС. Оба этих фактора пока довольно эфемерны, однако снижение ставки ЕЦБ выглядит более реальной и более близкой во времени перспективой. В зависимости от оценки вероятности реализации этих двух событий рынком и зависят колебания обменного курса евро/доллар. Еще одним важным фактором являются интервенции Банка Японии. Но интервенции японского ЦБ - это уже реальный, предсказуемый фактор. ЕЦБ вряд ли будет проводить интервенции, разве что в словесной форме, выражая обеспокоенность ростом евро и т. п. А движения базовых процентных ставок в Европе и США - повод для прогнозов. Понижение ставки ЕЦБ, на мой взгляд, вполне реально, но, вероятно, после определенных дебатов. Все же европейские policymakers действительно озабочены поведением обменного курса. Члены ЕЦБ уже меньше прячут голову в песок и признают, что экономика Европы находится в трудном положении. Все это увеличивает шансы возможного снижения ставки ЕЦБ в будущем и, значит, ограничивает рост европейской валюты уже сейчас. Поднявшись недавно почти до $1,30 за евро, еврооптимисты получили чувствительный удар: стремительную коррекцию и массовую фиксацию прибыли. Все же на рынке важное значение имеют настроения участников, и это значит, что уровень 1,30 евро уже вряд ли преодолеет. Если же Европа начнет активнее защищать евро от роста, то диапазон $1,15-1,25 за евро станет реальностью уже совсем скоро.

Что касается США, то, если ставка ФРС и будет повышена, это, по-видимому, произойдет не ранее четвертого квартала. Восстановление американской экономики идет довольно неравномерно, и Бушу надо стараться перед выборами выжать из экономических стимулов максимум.

Алексей Казаков, старший аналитик ФК "НИКойл":

- Я считаю, что дальнейшее движение евро в сторону укрепления относительно доллара США полностью соответствует макроэкономической ситуации, и достижение европейской валютой уровня $1,44 (плюс-минус 6%) вполне реалистично. Снижение евро по отношению к доллару, которое мы видели в последнее время, - скорее всего явление конъюнктурное, связанное со "словесными интервенциями" европейских политиков и ожиданиями снижения ставки ЕЦБ. Укрепление доллара относительно других мировых валют имеет ограниченный потенциал, поскольку с точки зрения фундаментальных факторов ситуация (с платежным балансом США) за последний год мало изменилась. По большому счету ЕЦБ хочет видеть евро сильной валютой, привлекательным инструментом для инвестиций, поскольку считает, что путь к процветанию еврозоны - это инвестиции в экономику региона. Поэтому ЕЦБ вряд ли станет предпринимать активные действия для ослабления евро, хотя в его комментариях и может прозвучать мысль о нежелательности резкого роста курса единой валюты. Но и в этом случае курс евро к доллару вряд ли сильно опустится.

Что касается Соединенных Штатов, то говорить о росте процентных ставок ФРС (что могло бы содействовать усилению интереса инвесторов к доллару) пока нет резона. Последние данные по инфляции были очень слабыми, да и кредитные ставки остаются низкими. Несмотря на оживление в экономике, динамика основных экономических индикаторов остается довольно умеренной. Подъем сопровождается пока очень слабым оживлением рынка труда и незначительным ростом загрузки мощностей. Более того, изменение ставки ФРС до президентских выборов, которые должны состояться в начале ноября, было бы воспринято как политическое событие (своеобразное голосование ФРС в пользу республиканцев или демократов), а этого ФРС позволить себе не может. Напротив, я бы не сбрасывал со счетов вероятность нового снижения ставки ФРС, в случае если США столкнутся с угрозой дефляции.

Олег Янкелев, аналитик Института финансовых исследований:

- Происходящий в последнее время рост котировок доллара в основных парах, вероятно, кратковременное явление, за которым не стоит реальное изменение фундаментальных факторов. Скорее всего триггером для временного усиления доллара стала коррекция в паре иена/доллар, в свою очередь вызванная усталостью участников рынка, открывших длинные позиции по иене против доллара и потерявших надежду преодолеть сопротивление Банка Японии. В свою очередь, коррекция в паре иена/доллар лишь создала условия для общей перестройки ранее открытых участниками рынка позиций, которая и оказала влияние на формирование условий для укрепления доллара. Кроме того, поддержку американской валюте могли оказать начавшиеся на этот раз уже на уровне 1,2600 словесные интервенции европейских политиков и призывы к ЕЦБ снизить процентные ставки. Однако, учитывая нынешнюю ситуацию с инфляцией в Европе, а также заявления представителей европейских центральных банков и самого ЕЦБ относительно того, что нынешний уровень котировок евро их не слишком беспокоит, вероятность каких-либо активных действий ЕЦБ по сдерживанию роста курса евро остается крайне низкой. Более того, политическое давление, которое в последние дни было оказано на ЕЦБ со стороны глав двух крупнейших государств ЕС, вряд ли хороший помощник тем, кто заинтересован в снижении процентных ставок. Исходя из всего этого мы не ожидаем изменения среднесрочного направления движения котировок в паре евро/доллар.

Алексей Трифонов, старший аналитик компании "Форекс Клуб":

- Укрепление доллара, которое мы с вами наблюдали в последние недели, пока не меняет наш медвежий взгляд на его поведение в дальнейшем. Фундаментально еще не решены главные экономические проблемы США: это огромный уровень внешнеторгового дефицита и бюджетного дефицита. Кроме того, вышедшие недавно экономические показатели по Америке не создали благоприятной картинки, позволяющей надеяться на разворот долгосрочного тренда по доллару. Эти данные пока соответствуют демонстрируемому нежеланию представителей ФРС повышать процентные ставки. Хотя слова Алана Гринспена об "энергичном" экономическом росте позволяют все же надеяться на повышение американских ставок летом.

Что касается различного рода выступлений финансовых лидеров ЕС, направленных против роста евро, мы пока не видим их единодушия в этом вопросе. Явным сигналом нежелания видеть курс евро выше могли бы стать интервенции на валютных рынках, но на данный момент их проведение не поддерживают ни США, ни Япония. А ЕЦБ вряд ли будет предпринимать активные действия на валютных рынках в одиночку до тех пор, пока евро не приблизится к уровню $1,35. Более ожидаемым кажется использование такого инструмента, как снижение процентной ставки в еврозоне, что в краткосрочном периоде может привести и к снижению евро. Однако и этот шаг маловероятен, так как мы не раз слышали от представителей ЕЦБ слова о том, что "процентные ставки и так очень низки и находятся на приемлемом уровне".

Таким образом, происходящее на валютных рынках в данный момент мы рассматриваем как период консолидации курса перед новым рывком. Наши ожидания увидеть евро около $1,3 к концу года не изменились.

Владимир Детинич, руководитель информационно-аналитического управления ИФ "ОЛМА":

- Я думаю, что нынешнее укрепление доллара - это передышка перед новым этапом его падения. Торговый и бюджетный дефициты Соединенных Штатов таковы, что другого пути просто нет. Сейчас в американской экономике наметилось ускорение, с ним и связано торможение падения курса доллара. Но если рост в США замедлится, то падение возобновится. Американские регуляторы могли бы предотвратить ослабление своей валюты, но цена этого представляется слишком высокой. Если они резко поднимут процентную ставку, может прекратиться экономический рост, а к этому в США пока не готовы. Тем не менее повышения ставки следует ожидать в текущем году. С вероятностью 90% можно сказать, что ставка будет увеличена до 1,25%. Однако такое небольшое повышение не повлияет на валютные курсы. Тем более что Европейский центробанк не будет опускать свою ставку. Скорее наоборот: повышение ставок пройдет по всему миру.

Сергей Насидзе, заместитель начальника управления анализа и инвестиций банка "Зенит":

- Как показывает практика, в последнее время курс евро/доллар все больше перемещается из экономической области в политическую. Все с нетерпением ждут высказываний Гринспена или чиновников Евросоюза, причем трактуют даже интонацию. Поэтому, чтобы делать прогнозы, нужно понять интересы американской администрации по дальнейшему девальвированию своей валюты для разгона национальной экономики. А там перспективы, конечно, есть, но пока еще туманны. С другой стороны, Европа сильно теряет на высоком курсе, но опять же ее политическое давление на США ограничено. Поэтому я бы закладывался на высокую волатильность и исходя из этого строил бы свою стратегию.

Что касается перелома тенденции, то думаю, что это скорее произойдет в результате решения ФРС повысить ставки или ЕЦБ их снизить, а "словесные" интервенции могут оказывать лишь краткосрочное влияние. Да и вероятность проведения интервенций, на мой взгляд, невелика в силу технических или институциональных причин, связанных со схемой работы ЕЦБ. Повышение процентной ставки ФРС США скорее всего произойдет во втором полугодии 2004 года. Здесь также может быть политическое решение: укрепление доллара вслед за повышением ставки не успеет до выборов снизить конкурентоспособность американских производителей, а информационный фон от укрепления американской валюты может стать позитивным фактором. С точки зрения экономики низкие ставки к этому времени выполнят свою роль, стимулировав потребление в период падения фондового рынка и не дав американской экономике войти в рецессию.

Корзинное регулирование рубля

Валюта. Центробанк заявил о новациях в своей валютной политике. При установлении обменного курса рубля он намерен ориентироваться на корзину валют. Однако на деле скорее всего мало что изменится.

Анна Ким

В то время как на международном рынке валюты выписывают головокружительные пируэты, внутрироссийская валютная заводь выглядит на редкость тихой и спокойной. Например, за последние две недели диапазон колебаний евро к доллару составлял около 5,5%. Применительно к рынку рубль/доллар это эквивалентно курсовому скачку на 1,4 рубля. Но ничего подобного не наблюдалось - волатильность не превышала 15 копеек, то есть чуть больше 0,5%.

Курсовые маневры на Forex отражаются на внутреннем валютном рынке, лишь пройдя через фильтр регулирующей политики Центробанка. При этом соотношение рубль/доллар является в ней краеугольным камнем. Главный банк страны то отпускает курс в свободное плавание, и тогда он формируется на основе рыночного спроса и предложения, то берет его в клещи, жестко ограничивая свободу перемещения в ту или иную сторону. При этом курс евро к рублю формируется по остаточному принципу. А именно путем перемножения подконтрольного Центробанку курса доллара к рублю на текущий курс евро к доллару на мировом рынке. В результате и получается ситуация, которую мы наблюдали весь февраль, когда доллар практически стоит на одном месте, а евро скачет, копируя собственные пируэты на Forex.

Стабильность - превыше всего. Притом что на фоне существенного прогресса российской экономики вовсю ставятся задачи типа удвоения ВВП за 10 лет, даются четкие плановые ориентиры по инфляции, которые затем выполняются с точностью до десятой доли процента, власти как огня боятся давать прогнозы относительно валютного курса. Это четыре года назад бывший председатель ЦБ Виктор Геращенко мог заявить Владимиру Путину перед телекамерами, что "рубль будет стоять, как существительное в мужском роде".

На фоне тогдашних темпов девальвации это звучало смело не только по форме, но и по содержанию. Сейчас же все говорят о стабильности, не называя конкретных цифр, в том числе и сам президент. Свой отказ спрогнозировать дальнейшее изменение доллара к рублю он мотивировал тем, что "курс доллара даже руководитель Федеральной резервной системы США не знает и не скажет". Вместе с тем он согласился с мнением, что "США занимают эгоистическую позицию, сознательно занижая курс доллара... И есть прогнозы, что он может понизиться еще на 10 и даже 15%". При этом он имел в виду отнюдь не рубль, а европейскую валюту. Ссылаясь на главу ЦБ, президент сказал, что в снижении курса доллара есть "плюсы и минусы, риски и опасности", вопрос в том, "до какой степени они дойдут". "Это не финансовая политика, это искусство, это надо почувствовать", - сказал при этом Владимир Путин.

Говоря о рубле, президент отметил, что "национальная валюта постоянно укрепляется" и "мы сделаем все, чтобы укрепить ее, мы будем стремиться, чтобы рубль был полностью конвертируемым". Слова об "укреплении национальной валюты" при этом не следует понимать буквально, под ними явно подразумевался не рост номинального обменного курса, а усиление роли рубля в экономике страны. Анализируя заявление Владимира Путина, эксперт ИБ "Траст" Николай Кащеев приходит к выводу: коль скоро это попытка изложить официальный взгляд властей на динамику курса рубля, то важнейшей задачей обозначена его максимальная стабилизация. Если еще совсем недавно больше говорили об инфляции, то теперь на первый план вышла именно курсовая проблематика.

Тезис о приоритете курсовой стабильности подтверждают и слова первого зампреда ЦБ Олега Вьюгина, сказанные еще в январе. Отметив, что сильная валюта полезна для России, а рубль все еще недооценен, он подчеркнул, что эта недооценка уже не столь значительна, как раньше, и "очень скоро рубль достигнет разумного сбалансированного уровня и будет более или менее стабилен". Слова чиновника не разошлись с делом - весь февраль курс американской валюты к рублю простоял по стойке "смирно", правда, самому ЦБ для этого пришлось скупить несколько миллиардов долларов.

Старый новый метод. Когда происходят глобальные перестановки во властных структурах, чиновникам положено отрапортовать о достигнутых успехах, а также продемонстрировать способность и дальше подкидывать дровишек в двигатель прогресса российской экономики. Не миновала чаша сия и руководителей Центробанка, отметившихся заявлениями инновационного плана. "Мы должны изменить систему формирования обменного курса рубля", - сообщил на конференции в Лондоне Олег Вьюгин. Новшество заключается в том, что Центробанк собирается отказаться от жесткой привязки российской валюты к доллару, а вместо этого взять новую основу для курсообразования: "Пришло время посмотреть на возможность другого подхода, когда рубль привязан к "корзине "доллар/евро"".

Руководитель информационно-аналитического управления ИФ "ОЛМА" Владимир Детинич полагает, что данная мера давно назрела и даже перезрела. "Как валютные резервы должны формироваться в соответствии с объемом товарооборота в каждой валюте, точно так же и курс рубля должен быть ориентирован на корзину валют в соответствии с их соотношением во внешнеторговом обороте страны. Валютный курс - это ориентир для экономики, и если ориентир неправильный, то и экономика действует менее эффективно, чем могла бы", - полагает эксперт.

Между тем, как отмечает большинство аналитиков, Центробанк на практике уже как минимум год сверяется с конъюнктурой рынка евро/доллар в процессе внутреннего курсообразования. Правда, если говорить о курсе рубль/доллар, коррективы вносятся не в повседневном режиме, а по мере накопления эффекта от переоценки американской валюты на мировом рынке. В частности, январское укрепление рубля стало реакцией на декабрьский рост евро. А на прошлой неделе внутренний рынок отреагировал на резкое падение евро к доллару ростом курса доллара по отношению к рублю. Правда, реакция вновь оказалась "копеечной" и уложилась в 0,15 рубля. Причем ЦБ, подтверждая свое реноме гаранта стабильности, приструнил валютных "быков" долларовыми интервенциями. Так что, несмотря на заявление Олега Вьюгина, едва ли стоит ожидать существенных изменений в валютной политике ЦБ. Как считает ведущий эксперт Центра развития Оксана Осипова, решение ЦБ просто подтвердит ту ситуацию, которая сложилась на валютном рынке в течение последнего года. Рубль и так достаточно сильно реагирует на изменения валютного курса доллара к евро. Соответственно номинальный эффективный курс колеблется в очень узких пределах. "В принципе это та политика, которая фактически соответствует, по крайней мере в последнее время, необъявленной привязке рубля к корзине "доллар/евро"", - заключает специалист.

Главным курсообразующим фактором для России по-прежнему остается динамика мировых цен на нефть, которые сейчас находятся вблизи годовых максимумов. Если "черное золото" продолжит дорожать, то в борьбе с укреплением рубля денежным властям не поможет уже никакая синтетическая валютная корзина. Центробанк, конечно, способен скупать излишки нефтедолларов, печатая новые рубли, но в этом случае под угрозу может быть поставлено выполнение задачи по удержанию инфляции в 2004 году в пределах 10%. И что тогда? Обратная смена приоритетов на инфляцию? А может быть, продолжая полет инновационной мысли, разбавить валютную корзину баррелем Urals? Одним словом, денежным властям по-прежнему придется лавировать между Сциллой укрепления рубля и Харибдой инфляции.

Корзина в разрезе. После заявления Олега Вьюгина от ЦБ ждут подробностей. Основной вопрос в том, каково будет процентное соотношение европейской и американской валют в означенной корзине и каким образом будет происходить раскрытие информации об этом соотношении. Если валютная корзина действительно из абстракции превратится в реальность, то, как подсказывает логика, соотношение доллара и евро в ней должно примерно соответствовать роли обеих валют в российской экономике. По мнению директора центра макроэкономических исследований "БДО Юникон" Елены Матросовой, пропорция должна формироваться на основании данных ГТК. Именно таможенное ведомство может наиболее точно оценить объемное соотношение валют по внешнеторговым контрактам. По экспертным оценкам, на долю доллара в корзине должно приходиться порядка 80%, а на долю евро - оставшиеся 20%. Как выглядел бы курс такой условной единицы (у. е.) на фоне отдельно взятых американской и европейской валют в течение последнего года можно наблюдать на графике. Однако если ЦБ в дальнейшем будет блюсти уже не доллар, а у. е., то картина несколько преобразится. В этом случае кривая курса у. е., фигурально выражаясь, станет шестом на подиуме валютного рынка, вокруг которого предстоит вместе танцевать доллару и евро.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль