Небедный родственник "Газпрома"

73
Эмитент. 12 ноября на рынке корпоративных займов дебютирует независимый газопроизводитель - ООО "Нортгаз".
Облигационный выпуск объемом 2,1 млрд рублей и со сроком обращения 2 года будет размещаться на ММВБ от лица ООО "Нортгаз-Финанс" - 100-процентной "дочки" газовой компании, специально созданной для привлечения заемного финансирования. Номинальная стоимость бумаги - 1000 рублей, единая ставка полугодовых купонов определится в ходе аукциона. Оферт на досрочный выкуп облигаций не предусмотрено. Соорганизаторами выпуска выступят Росбанк и "Объединенная финансовая группа". Кроме них в пул андеррайтеров вошли Банк Москвы, "Ингосстрах-Союз", ММБ и Транскредитбанк. Привлеченные средства предполагается направить на рефинансирование займов и обеспечение программы капитальных вложений.

"Нортгаз" является одним из ведущих независимых производителей газа, а также жидкостей природного газа в РФ, в своей "весовой категории" уступающим лишь "Итере". В 2002 году компания добыла 3,76 млрд кубических метров природного газа и 869 тыс. тонн нестабильного конденсата, в первом полугодии текущего года - соответственно 1,8 млрд кубических метров и 395 тыс. тонн. Газ реализуется на внутреннем рынке, а около 40% жидких углеводородов (нафта, газойль и нефть) экспортируется. Чистая выручка в 2002 году составила $146,4 млн, а чистая прибыль - $66,6 млн. По итогам 2003 года данные показатели планируются на уровне $163,3 млн и $72 млн соответственно.

На фоне безоговорочного доминирования "Газпрома" на российском газовом рынке независимые производители занимают свою нишу, обслуживая потребителей, которым не хватает поставок монополиста. При этом самым главным их конкурентным преимуществом является возможность продавать свою продукцию по рыночным ценам, тогда как "Газпром" жестко ограничен тарифами ФЭК. Так, в 2002 году 1 тыс. кубических метров газа у "Нортгаза" стоила $15,8 при тарифе ФЭК $9,4. В текущем году разрыв еще более увеличился - $20,8 против $12,4. Такое положение дел плюс низкорасходная организационная структура предприятия (в компании работает всего 264 сотрудника) позволяют "Нортгазу" вести весьма эффективный бизнес. Так, в первом полугодии 2003 года рентабельность его активов составила 24,6% против 1,4% у "Газпрома", а рентабельность продаж - 31% против 4%.

С финансовой стороны эмитент выглядит вполне привлекательно, однако говорить о его безоблачных перспективах было бы опрометчиво. Ахиллесова пята "Нортгаза" - его зависимость от "Газпрома". Во-первых, реализация продукции компании происходит только после ее транспортировки по системе магистральных газопроводов, принадлежащих газовому монополисту, который может отказать в доступе к трубопроводной системе в случае ее перегрузки. И хотя существует долгосрочное соглашение, действующее до конца 2005 года и гарантирующее "Нортгазу" доступ к трубе, а также к мощностям по переработке газового конденсата, сложности периодически возникают. В частности, в конце октября "Газпром" перекрыл доступ для нескольких независимых производителей, в число которых входил и "Нортгаз", на основании того, что в системе благодаря им скопился большой объем нераспределенного газа. Вопрос разрешился достаточно быстро. Однако кто может дать гарантию неповторения подобных "казусов"?

Основной же риск, связанный с "Нортгазом", состоит в неурегулированности вопроса собственности компании. Менеджмент позиционирует ее как частную, но о своих правах заявляет и "Газпром". Дело в том, что в 2001 году принадлежащий газовой монополии контрольный пакет (51%) был размыт до 0,5%. Аналитики ОФГ полагают, что конфликт будет решен в судебном порядке, и не исключают приобретения "Газпромом" доли в капитале компании исходя из ее рыночной оценки. По заказу "Нортгаза" независимые консультанты оценили бизнес компании в $1,1-1,4 млрд. Данные уже предоставлены в "Газпром", который в ответ нанял своего независимого оценщика. Как будет согласована оценка и какие меры может принять на основании различных данных "Газпром", пока не ясно. В этом контексте можно вспомнить другую "блудную дочку" "Газпрома" - "Сибур", - оказавшуюся в свое время на грани дефолта по своим облигационным обязательствам. Организаторы выпуска утверждают, что подобного с "Нортгазом" произойти не должно: финансовое положение компании очень устойчиво, в случае же перехода компании под контроль "Газпрома" выплаты по обязательствам будут гарантированы высоким кредитным рейтингом газового монополиста. Однако при таком развитии событий остается пусть и невысокая вероятность того, что "Газпром" опротестует само решение по выпуску облигационного займа.

Что касается перспектив размещения, то, по словам директора управления рынков капитала Росбанка Романа Королева, купонная ставка составит около 16% годовых. Аналитик банка "Зенит" Анастасия Шамина в свою очередь отметила, что обозначенный уровень вполне привлекателен с точки зрения финансового состояния эмитента, однако неурегулированность отношений с "Газпромом" способна отпугнуть инвесторов. l

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль