Инвесторы стали разборчивее

62
В прошлый вторник состоялось размещение облигаций "Уралсвязьинформа" и группы компаний "ОСТ". Их результаты оказались кардинально противоположными из-за конъюнктуры, которая все еще неблагоприятна для эмитентов.
Ставка купонного дохода по трехлетним облигациям "Уралсвязьинформа" на сумму 3 млрд рублей была определена в размере 14,25% годовых. Доходность к погашению составила 14,76% годовых, а спрос на ценные бумаги почти достиг 4 млрд рублей. В итоге премия к предыдущему выпуску трехлетних облигаций "Уралсвязьинформа" на 1 млрд рублей с погашением в августе 2005 года составила 1,52 процентных пункта. Тем не менее нельзя не признать, что эмитент разместился выгоднее, чем другая межрегиональная компания электросвязи (МРК) - "Сибирьтелеком". Доходность к погашению ее трехлетнего облигационного займа на 1,53 млрд рублей была зафиксирована на торгах в пятницу 18 июля на уровне 15,03% годовых.

Если размещение облигаций третьего выпуска "Уралсвязьинформа" можно назвать довольно-таки удачным, то дебют группы "ОСТ", выставившей на аукцион двухлетние облигации на 800 млн рублей, оказался смазанным. Эмитент предложил рынку очень высокую доходность - 18,26% годовых к годовой оферте и 16,37% к погашению, что превысило намерения андеррайтера выпуска ИБ "Траст" на 1,51 и 0,67 процентных пункта соответственно. Тем не менее в первый день размещения было продано лишь около 60% ценных бумаг - на 494 млн рублей. При этом спрос на трехлетний облигационный заем г. Уфы объемом 400 млн рублей, размещавшийся в тот же день, составил 544 млн рублей, а доходность к погашению по этому выпуску составила 13,9% годовых. Все это говорит о том, что спрос на облигации третьего эшелона очень низок, даже несмотря на высокий уровень предлагаемой доходности.

Конъюнктура долгового рынка все еще остается неблагоприятной для эмитентов. После длительного роста, наблюдавшегося с конца прошлого года, доходности по корпоративным облигациям достигли к июню небывало низкого уровня. Дешевизна заемных средств стала настолько привлекательной, что этим летом начался бум первичных размещений. С одной стороны, на рынок начали выходить новички, с другой - уже маститые эмитенты стали объявлять о планах по выпуску рекордных по объемам займов. "Русал" уже размеcтил ценных бумаг на 5 млрд рублей. На такую же сумму рассчитывают и МТС с "Газпромом", а "Транснефть" и вовсе намерена занять на рынке 12 млрд рублей.

Но рынок не резиновый, и в конце июня наступила неминуемая коррекция. Доходность стала резко расти и вернулась на уровень начала этого года. И хотя после спада последних недель рынок выглядит более привлекательным, очевидного перелома в сторону положительной динамики не наблюдается. Ситуация осложняется недостатком ликвидности, возникшим из-за необходимости производить налоговые выплаты.

Многие эмитенты отложили на неопределенный срок размещение своих облигаций из-за плохой конъюнктуры. В прошлом номере журнал "Финанс." уже сообщал о том, что такое решение приняли АФК "Система" и МТС. В начале месяца перенес срок выпуска и СУЭК. Другие эмитенты, уже зарегистрировавшие проспекты эмиссий, тоже не спешат выходить на рынок, выжидая более подходящего момента. В результате, по подсчетам аналитиков, к сентябрю общий объем зарегистрированных, но не размещенных выпусков превысит 35 млрд рублей. И вся эта масса становится навесом, угрожающим восстановлению рынка.

В связи с этим инвесторы начинают задумываться - а не прибегнуть ли к использованию права на досрочный выкуп облигаций? Хотя пока и не торопятся воспользоваться им. Так, 17 июля наступил срок оферты по облигациям ЛОКО-банка на 250 млн рублей. Организатором и андеррайтером этого займа является Гута-банк. Как сообщил журналу "Финанс." начальник управления эмиссии долговых инструментов Гута-банка Леонид Деспотули, к досрочному погашению не было предъявлено ни одной бумаги. Однако тут все зависит от параметров займа. Как уже писал журнал "Финанс.", для того чтобы повысить привлекательность облигаций ЛОКО-банка, с февраля этого года андеррайтер стал выставлять нечто вроде еженедельных оферт - каждую неделю Гута-банк предлагает инвесторам купить облигации по цене номинала с компенсацией купонного дохода на уровне 14% годовых.

По другим бумагам, оферты по которым назначены на июль-август, такой механизм не предусмотрен. Более защищенными от возможности предъявления инвесторами прав на досрочный выкуп являются бумаги, торгующиеся с отрицательной доходностью к оферте (см. таблицу). Это означает, что трейдеры рассматривают данные инструменты как надежные и готовы держать их у себя в портфелях несмотря на временный дисконт.

Отсутствие торгов по таким давно выпущенным инструментам, как облигации "Интерурала" и "МДМ-Траста", говорит о том, что они выпускались не для обращения на бирже, а для каких-то других целей. Таким образом, в ближайшее время только три бумаги принесут прибыль при досрочном погашении - это облигации Союзобщемашбанка, "Мечела" и Всероссийского банка развития регионов (ВБРР). Но у этих эмитентов вряд ли возникнут проблемы с погашением. "Мечел" вряд ли затруднится с поиском средств, тем более что недавно его торговый оператор "Углемет-Трейдинг" разместил облигации на 3 млрд рублей. А Союзобщемашбанк и ВБРР наверняка сумеют найти ресурсы, тем более что объемы их выпусков не так велики.

Ближайшие оферты

БумагаДатаЦена досрочного Доходность Объем Дата
 офертыпогашения,к офертевыпуска,погашения
  % от номиналапростая,рублей
   % годовых 
Союзобщемашбанк, 0128.07.0399,8815,95200 млн10.01.06
"Мечел", 0105.08.0310014,571 млрд31.01.06
"МДМ-Траст", 0111.08.03123,88Не торгуется1,5 млрд11.08.04
ВБРР, 0115.08.03108,3513,89575 млн11.10.09
"Русский Стандарт-Финанс", 0115.08.03100-68,89500 млн04.08.05
"Уралсвязьинформ", 0218.08.03100-86,321 млрд06.08.05
"АЛРОСА", 0921.08.03100-33,78500 млн17.02.05
"Интерурал", 1в2т27.08.03100Не торгуется85,002 млн30.08.04

Источники: ИА Cbonds, ИК "Регион".

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...


    Рассылка



    © 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль