Отрицательные процентные ставки в еврозоне. Вызовы и возможности для корпоративных заемщиков

1583
Несмотря на сложную рыночную конъюнктуру, заемные средства в валюте до сих пор являются привлекательным инструментом финансирования для многих российских заемщиков и в некоторой степени стандартом для многих секторов экономики. При этом евро в качестве валюты заимствования набирает популярность на фоне исторически низких ставок и ожиданий рынка по дальнейшему ослаблению евро к доллару США.

Цели: извлечь максимум выгоды из прецедента, связанного со снижением процентных ставок по межбанковским кредитам в еврозоне до отрицательных значений, быстро адаптироваться к трендам и использовать новые возможности, представляемые рынком.

Как действовать: оценить перспективы изменения процентных ставок в еврозоне, разобраться в возможностях перехода с плавающей ставки на фиксированную, а также выявить наиболее удобные инструменты хеджирования рисков.

Конец 2014 года - начало 2015 года, помимо турбулентности на сырьевых и валютных рынках, принес и совершенно новые явления на рынок процентных ставок – впервые за всю историю своего существования, процентные ставки по межбанковским кредитам в евро на срок один и три месяца (Euribor 1m и Euribor 3m) ушли в отрицательную зону.

Как показывает практика, нестандартные рыночные условия открывают новые возможности для компаний, умеющих быстро адаптироваться и использовать новые возможности, представляемые рынком. Информация, которой мы хотим поделиться, в первую очередь заинтересует компании, имеющие кредиты в евро с плавающей ставкой.

Конец 2014 года - начало 2015 года, помимо турбулентности на сырьевых и валютных рынках, принес и совершенно новые явления на рынок процентных ставок – впервые за всю историю своего существования, процентные ставки по межбанковским кредитам в евро на срок один и три месяца (Euribor 1m и Euribor 3m) ушли в отрицательную зону.

Как показывает практика, нестандартные рыночные условия открывают новые возможности для компаний, умеющих быстро адаптироваться и использовать новые возможности, представляемые рынком. Информация, которой мы хотим поделиться, в первую очередь заинтересует компании, имеющие кредиты в евро с плавающей ставкой.

Плюсы от минуса

Этот прецедент с процентными ставками по межбанковским кредитам в евро незамедлительно отразился на корпоративных заемщиках, причем положительно.

Во-первых, вместо уплаты суммы плавающей ставки и кредитной маржи, компании получили дополнительную экономию на процентных расходах за счет вычета отрицательной ставки. Некоторые банки отреагировали на это включением минимального значения по референсным ставкам в размере 0% годовых.

Во-вторых, перед ними открылась возможность перейти с плавающей ставки по кредиту на фиксированную на очень привлекательных уровнях. Помимо определенности при планировании бюджета, это позволит застраховаться от возможного роста процентных расходов в будущем.

У компаний есть целый ряд возможностей по переходу на фиксированную ставку, но прежде чем вдаваться в детали финансовых инструментов, позволяющих нам управлять процентными рисками по заимствованиям в евро, давайте посмотрим, насколько эти самые риски имеют шансы реализоваться, и попробуем оценить насколько компаниям целесообразно приобретать эту «страховку».

Как будут меняться ставки в еврозоне

Задаваясь вопросом о том, будут ли повышаться ставки в еврозоне и если «да», то когда, невозможно обойтись без анализа текущей и прогнозов будущей макроэкономической обстановки в ЕС.

В начале этого года Европейский Центральный банк анонсировал и приступил к реализации программы количественного смягчения (англ. Quantative Easing). Программа нацелена на стимулирование экономического роста в Европе и заключается в ежемесячном приобретении облигаций с рейтингом инвестиционного уровня, номинированных в евро и выпущенных государтсвенными агентствами, европейскими институтами и правительствами на сумму 60 млрд евро на протяжении 19 месяцев, начиная с марта. Столь существенный приток инвестиций в долговые ценные бумаги привел к дальнейшему снижению процентных ставок Euribor. Так, шестимесячные ставки стремительно приближаются к нулевой отметке, а месячный и трехмесячный Euribor уже находится в отрицательной зоне.

Что будет дальше? Будут ли ставки расти или останутся на текущих минимальных уровнях долгое время? Есть ряд предположений и гипотез в пользу и одного, и другого сценария.

Сценарий 1. Он заключается в более быстром восстановлении экономики ЕС и, как следствие, более быстром сворачивании мягкой монетарной политики и росте ставок. Такой сценарий развития события возможен при следующих обстоятельствах:

  • низкие цены на нефть окажут более позитивный, чем предполагалось, эффект на восстановление экономики;
  • высокая кредитная активность банков;
  • либерализация налоговой политики;
  • существенный прогресс в структурных реформах;
  • растущий спрос на экспорт.

Сценарий 2. Обратный тренд – замедление экономики и сохранение мер монетарного стимулирования. Этот вариант возможен при следующих условиях:

  • «раскредитование» частного сектора;
  • программа количественного смягчения не сработала;
  • дефляция;
  • евро не ослабевает;
  • реализуются политические риски: Греция, Испания, пр.

То, что мы наблюдаем сейчас – оценка ситуации меняется довольно часто; в данный момент риски «посадки» Китайской экономики, отложенные вопросы членства в Евросоюзе Греции и Великобритании, политическая неопределенность соперничают с относительно позитивными оценками роста экономики ЕС (поддерживаемой дешевой нефтью, мягкой монетарной политикой, текущим растущим этапом кредитного цикла, более либеральной фискальной политикой и слабым Евро).

Давайте посмотрим, как менялись оценки рынка относительно вероятности повышения ставок. По данным графика 1, мы видим незначительные изменения в оценках срока повышения ставок в еврозоне с постепенным переносом их ближе к концу 2016г.

График 1. Оценка вероятности повышения процентных ставок в еврозоне

Отрицательные процентные ставки в еврозоне. Вызовы и возможности для корпоративных заемщиков

Во сколько обойдется хеджирование рисков

Сейчас уровни процентных ставок в евро как никогда привлекательны для фиксирования. Цена инструментов хеджирования процентной ставки продолжила дальнейшее падение, обновляя свои исторически низкие значения (см. график 2). Однако, как мы можем предположить из изложенного выше, этот тренд сохранится ненадолго.

График 2. Стоимость инструментов хеджирования

Отрицательные процентные ставки в еврозоне. Вызовы и возможности для корпоративных заемщиков

Что касается инструментов хеджирования, то есть два основных подхода к управлению процентными рисками с помощью производных финансовых инструментов:

  1. процентный своп - фиксированные обязательства без уплаты дополнительной комиссии;
  2. опцион на максимальное значение процентной ставки - в отличие от свопа, такой опцион для покупателя – это право, а не обязательство. Однако за любое право приходится платить, поэтому, заключая подобный опцион, его покупатель уплачивает продавцу некую премию. В таблице 2 мы подробно разобрали ключевые различия этих инструментов.

Таблица 2. Сравнение стратегий хеджирования процентных рисков

Открытый риск/плавающая ставка

Проценты своп

Процентный опцион КЭП

Процентный риск

Риск роста ставок от текущих исторически низких уровней; рост стоимости обслуживания кредита

Стоимость обслуживания долга ограничена уровнем фиксированной ставки по свопу (плюс маржа по кредиту)

Стоимость обслуживания долга ограничена уровнем страйка по опциону (без учета уплаченной премии, плюс маржа по кредиту)

Начальные расходы

-

-

Премия за опцион

Гибкость стратегии

-

Возможность фиксирования ставки с отсрочкой действия, на часть номинала

Возможность страхования от роста ставки с отсрочкой действия, на часть номинала

+ более низкие платежи в случае, если плавающая ставка не покажет рост

Рыночная переоценка

-

Может возникнуть нереализованная прибыль или убытки в зависимости от рыночной ситуации (рост ставок, ожидания рынка)

Компания может закрыть сделку на свое усмотрение; опцион имеет положительную стоимость, которая может превышать изначально уплаченную премию при благоприятной рыночной ситуации

Привязка к кредитному договору

-

Сделка в силе при наличии КД, расторжение сделки может повлечь уплату ликвидационной суммы одной из сторон сделки

Дополнительных расходов при прекращении сделки не возникнет

Статью подготовили:

Отрицательные процентные ставки в еврозоне. Вызовы и возможности для корпоративных заемщиковЭдгар Куплаис,  

советник управления продаж структурированных продуктов Нордеа банка     

Отрицательные процентные ставки в еврозоне. Вызовы и возможности для корпоративных заемщиковДмитрий Феденков, 

начальник аналитического управления Нордеа банка     

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль