Вашим коллегам очень нужна помощь

1844
Анатолий Шевченко и Анастасия Терехина, специалисты департамента аудита компании «Мазар», описывают проблему одного из предприятий, аудиторами отчетности которого они являются: несколько лет назад оно привлекло субординированный заем в валюте от другой «дружественной» организации.

СИТУАЦИЯ

В связи с ростом курса валют выплаты по займу оказались в весьма обременительными, что стало существенно влиять на чистую прибыль

В период экономического спада и массового ухудшения показателей корпоративных отчетностей особую актуальность получил такой финансовый инструмент, как субординированные займы. Еще совсем недавно в российской практике его использовали исключительно банковские организации. Однако в настоящее время к нему проявляют все больший интерес и те компании, которые работают в других отраслях экономики.

Субординированным является заем, который отвечает нескольким условиям:

  • длительный срок финансирования, который, как правило, составляет не менее 5–10 лет;
  • процентная ставка для заемщика ниже, чем по обычным банковским кредитам;
  • кредитор не вправе требовать от заемщика досрочного погашения выданного ему займа, если тот не нарушает условия возврата полученных средств;
  • отсутствует целевая направленность финансирования, то есть это означает, что привлеченные средства заемщик может использовать на любые цели;
  • на протяжении срока действия договора процент по займу не может существенно изменяться;
  • в случае объявления заемщика банкротом данная задолженность выплачивается после удовлетворения требований остальных кредиторов;
  • в отчетности по МСФО этот инструмент показывается в составе капитала, что более выгодно представляет компанию для потенциальных инвесторов.

Одно из предприятий, аудиторами отчетности которого являются сотрудники нашей компании, несколько лет назад привлекло субординированный заем в валюте от другой «дружественной» организации. Условия привлечения финансирования примерно соответствовали тем, что описаны выше. Поначалу это решение позволило предприятию увеличить уровень капитала, существенно улучшить показатели своей корпоративной отчетности по МСФО, сэкономить на обслуживании долга, а также повысить собственную инвестиционную привлекательность. В результате компания даже смогла заключить несколько выгодных для нее контрактов с инвесторами на несколько лет вперед.

Однако по условиям этих подписанных контрактов предприятие брало на себя обязательства поддерживать не только объем капитала на достаточно высоком уровне, но и не терять в доходности, в том числе в чистой прибыли. При этом, согласно требованиям инвесторов, показатель чистой прибыли наряду с иными данными корпоративной отчетности по МСФО должен был отслеживаться ежеквартально. События последних месяцев во многом ухудшили положение валютных заемщиков, зачастую доводя ситуацию до необходимости полностью или временно остановить производство. В случае с рассматриваемым предприятием эффект был не настолько негативным, в то же время в связи с ростом курса валют выплаты по займу все же оказались весьма обременительными для него, что стало существенно влиять на показатель чистой прибыли. Отрицательные курсовые разницы также стремительно сокращают финансовый результат.

ВОЗМОЖНЫЕ ДЕЙСТВИЯ

Расторгать контракты с инвесторами для компании крайне нежелательно, тем более что до конца совместных проектов осталось всего два года. В то же время это целых восемь квартальных отчетностей, в которых показатели предприятия, в том числе и чистая прибыль, не могут опускаться ниже установленного ранее уровня, к которому они уже практически приблизились.

В конечном счете как само предприятие, так и его инвесторы заинтересованы в выгодном продолжении сотрудничества. И поскольку внешнеэкономическая среда одинаково влияет на обе стороны отношений, наверняка есть способ преодоления возникших трудностей. Поскольку субординированный заем предоставила «дружественная» компания, то пересмотреть условия кредитования, например, смягчение условий по поддержанию чистой прибыли на ранее обговоренном уровне, не должно составлять большого труда.

ЧТО ДЕЛАТЬ?

Если вы знаете, как помочь Анатолию Шевченко и Анастасии Терехиной решить эту проблему, обязательно напишите либо у нас на сайте, либо непосредственно главному редактору журнала «Финансовый директор» Ольге Филатовой по адресу: o.filatova@fd.ru.

В сентябрьском номере журнала мы опубликуем ваши идеи.

Ситуация

В связи с ростом курса валют выплаты по займу оказались весьма обременительными, что стало существенно влиять на чистую прибыль

В летнем номере журнала (07–08’2015) мы поделились проблемой, возникшей у нашего клиента. Вкратце опишем ее. Предприятие несколько лет назад привлекло субординированный заем в валюте от дружественной компании. Это позволило ему увеличить уровень капитала, улучшить показатели отчетности по МСФО, сэкономить на обслуживании долга. Оно даже смогло заключить ряд выгодных контрактов с инвесторами на несколько лет вперед. Но по их условиям предприятие обязалось поддерживать объем капитала на достаточно высоком уровне и не терять в доходности, в том числе в чистой прибыли. Показатель чистой прибыли с иными данными отчетности по МСФО отслеживался ежеквартально. Однако в связи с ростом курса валют в последние месяцы выплаты по займу оказались обременительными, что стало сильно влиять на чистую прибыль. Отрицательные курсовые разницы также сокращают финансовый результат.

МНЕНИЯ ЧИТАТЕЛЕЙ

Лариса Рыбаловлева, независимый эксперт, экс-финансовый директорАО «ТЕХИНВЕСТ»

Самое первое, что приходит на ум, — переквалификация займа из валютного в рублевый с фиксацией курса. Исходя из описания ситуации, кредитор является дружественной компанией, поэтому стоит попробовать договориться с ним. Зафиксировать изменения надо хотя бы на время, необходимое для поддержания капитала на требуемом уровне.

Однако подобные изменения самой основы договора — это почти то же самое, что подписать его заново. Без финансового плана тут не обойтись. Предприятие само должно представить кредитору несколько вариантов решения, сделать необходимые расчеты, а также предложить ему компенсацию за внесение изменений и дополнений в договор. Деньги, полученные сегодня, в два раза дороже тех, которые могут быть получены завтра, — это прописная истина. Подписывая любой договор, обе стороны налагают на себя определенные обязательства, они оказываются уже в одной лодке. Предприятию необходимо убедить кредитора в том, что данные изменения будут на пользу всем участникам договора. Стоит также попробовать договориться с инвестором об изменении «контрольных точек» по показателям доходности, в том числе чистой прибыли. Пересмотр KPI — довольно распространенная практика в кризисных ситуациях. Наверняка и сами инвесторы, оказавшись в такой ситуации, пересматривают какие-то аспекты своей деятельности. Я тоже сталкивалась на практике с похожей ситуацией. Мы привлекли кредитную линию, большую часть которой уже использовали, но еще было доступно около 25 процентов средств. Когда валютные курсы только начали постепенные колебания, мы предложили кредитору переквалифицировать кредит в рублевый путем подписания дополнительного соглашения. Сложность заключалась в том, что наш кредитор был отнюдь не дружественным по отношению к нам. Но после долгих переговоров и согласований взаимовыгодного курса пересчета он согласился. При этом сумма уже полученного кредита была зафиксирована в рублях на дату подписания соглашения во избежание колебания разниц, а оставшаяся сумма кредита к получению пересчитана по так называемому среднему курсу. Кроме того, мы уплатили кредитору компенсацию, сумму которой определили в дополнительном соглашении.

Решение проблемы

Благодарим вас за помощь в решении проблемы! Вот как мы поступили в итоге.

Решение 1. Первым делом предприятие обратилось к компании, предоставившей заем, с просьбой о возможном смягчении условий кредитования, в частности о снижении размера ставки. Однако, к сожалению, на фоне общеэкономической нестабильности в этой инициативе им отказали, ссылаясь на то, что заем и так получен по ставке, ниже рыночной, и дальнейшее снижение ставки невозможно, так как у компании, предоставившей заем, тоже есть валютные обязательства. Услышав такую аргументацию, дебитор принял решение довести размер валютных активов до уровня, который позволял бы ему обслуживать обязательства по субординированному займу с наименьшими потерями. В том числе дополнительно разместили валютные депозиты и приобрели краткосрочные валютные облигации. Данные вложения требуют намного меньших затрат, нежели полное погашение полученного займа, но доходов от них должно хватить, чтобы частично компенсировать растущие убытки из-за курса валют.

Решение 2. Далее предприятие сделало детальный расчет будущих денежных потоков на два года вперед, как раз до окончания инвестпроектов. Сложным, но реализуемым оказалось убедить инвесторов в том, что даже при относительно пессимистичном сценарии курса валют (который более стабилен, нежели в конце 2014 года), если показатели доходности, в том числе чистой прибыли, упадут ниже оговоренных, то компания все равно будет в состоянии продолжать работу над проектами. И главное — в конечном счете, проекты будут завершены на уровне хоть и минимальной, но прогнозной доходности. Важно, чтобы инвесторы не отзывали вложенные инвестиции, увидев некоторое снижение доходности. Принципиальная договоренность по снижению показателей отчетности на ближайшие два квартала была достигнута.

Решение 3. При продолжающемся сильном колебании курсов валют компания задумалась об инструментах хеджирования, в частности о форвардах, фьючерсах и опционах. Субординированный заем был получен с фиксированной процентной ставкой, и, соответственно, хеджировать было необходимо только валютный курс, что существенно облегчило задачу финансовому директору. Он обратился к кредитору с просьбой установить выплату процентов по займу по графику один раз в квартал. Кредитор пошел на данные уступки без дополнительных гарантий. Для того чтобы застраховаться от роста валюты, нужно было купить форвард или фьючерс на эту валюту либо опцион «колл» на этот фьючерс. В результате если валютный курс будет расти и стоимость кредита, который нужно отдавать, будет увеличиваться, предприятие получит прибыль от производных инструментов и компенсирует, таким образом, убытки от роста валюты. Изначально компания рассматривала вариант опциона как более гибкого инструмента. Отличие опциона от форварда и фьючерса в том, что он дает покупателю право, но не обязательство купить (опцион «колл») или продать (опцион «пут») базовую валюту за контрвалюту по заранее оговоренному курсу («страйк»). Но существенное отличие сделки, связанной с валютными опционами, от форвардной и фьючерсной сделки — это необходимость уплаты премии продавцу валютного опциона. Таким образом, сделка при прочих равных условиях будет дороже на сумму премии за покупку опциона. И поскольку кредитор пошел на уступки относительно установления сроков платежа, у компании не было необходимости платить комиссию за «право», а не «обязательство», как в случае с форвардным инструментом. Как результат компания купила фьючерсы с установленным обменным курсом валют и датой валютирования, равной дате выплаты процентов по займу. При первом погашении процентов инструмент сработал так, как и планировалось, потери в связи с ростом валюты были минимальными и несущественными для компании. В дальнейшем дебитор планирует использовать инструмент «своп», «фьючерс», как ранее, и, возможно, «форвард».

Результат внедрения первых двух решений компания ощутила уже в следующем квартале. А еще через квартал, когда удалось полностью внедрить третье решение, потери от колебаний валютных курсов удалось почти полностью ликвидировать, сохранить на балансе субординированный заем со всеми его достоинствами, а также продолжить работу с инвесторами.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль