Ситуация на валютном рынке – новый раунд обострения

2881
Орлова Наталия
главный экономист Альфа-банка
После решения ЦБ отпустить рубль в свободное плавание ситуация на валютном рынке остается достаточно напряженной. Отчасти это было ожидаемо, учитывая условия, в которых Центробанк отказался от поддержки рубля. В теории изменение валютного режима должно происходить в условиях спокойного рынка, чтобы действия регулятора не дестабилизировали участников.

В случае перехода к плавающему курсу это означало, что в идеале переход должен состояться в условиях, когда ЦБ не проводит интервенции, и участники рынка не замечают его присутствия. Но после того как в октябре регулятор продал на рынке около 30 млрд долларов, а с начала года потери его резервов возросли до 80 млрд долларов, выбора у него фактически не осталось. 

Ситуация на валютном рынке – новый раунд обострения

Решение отпустить рубль в свободное плавание было в такой ситуации безальтернативным. Как показывают события сегодняшнего дня, когда цены на нефть обвалились почти до 70 долларов за баррель, а курс приблизился к 50 руб/долл, если бы не это решение, сейчас потери ЦБ были бы гораздо большими.

Безусловно, для участников рынка такой переход является травматичным. До сих пор многие на валютном рынке уверены, что Банк России снова начнет проводить интервенции, просто он на время изменил режим. Рынок по-прежнему живет в попытке нащупать присутствие регулятора на каком-то новом уровне – кстати, значительное число участников рынка считает, что этим уровнем может стать отметка 50 рублей к доллару. Это ожидание подпитывается и туманными обещаниями ЦБ проводить интервенции в случае угрозы финансовой стабильности – конкретные критерии Центробанк не обозначил, и эта неопределенность подпитывает страхи рынка.

Центробанк переключается на управление инфляцией

Но на самом деле концепция действий ЦБ радикально отличается от той, которую представляют себе участники рынка. Переход к плавающему валютному курсу означает, что внимание регулятора полностью переключается на управление инфляцией, которое он может осуществлять через несколько каналов монетарной политики, пользуясь повышением ставки. Основной канал монетарной политики в развитых странах – кредитно-депозитный, то есть когда повышение процентных ставок приводит к росту сбережений и торможению спроса, что снижает темпы инфляции. Но в России, как показывает опыт этого года, он пока работает плохо – несмотря на повышение ставок с 5,5% до 9,5% почти в два раза, темпы роста депозитов замедлились с 20% в прошлом году до 8% в последние месяцы, а темпы роста кредитного корпоративного портфеля, напротив, ускорились с 13% в 2013 году до 20%. Соответственно повышение ставок должно быть направлено на воздействие на инфляцию через альтернативный канал – канал валютного курса. Если раньше для стабилизации курса ЦБ проводил интервенции, то теперь он должен повышать процентные ставки. Идея заключается в том, чтобы сделать доходность внутренних инструментов настолько привлекательной, чтобы страна смогла получить улучшение счета движения капитала, то есть стабилизировать или укрепить валютный курс.

Многие отмечают, что эффективность этого канала значительно пострадала из-за санкций и падения цен на нефть. Если бы в обычных рыночных условиях Россия смогла привлечь на свой рынок иностранные капиталы, то теперь это действительно сложно, так как из-за санкций у одних нет возможности это сделать, а другие опасаются брать на себя сопряженные с Россией риски. Но, с другой стороны, отток капитала из страны в последние несколько лет не был уходом иностранного капитала. Скорее он отражал отток национальной валюты. Вполне возможно представить себе, что с определенного уровня внутренняя доходность может стать приемлемой для того, чтобы сократить масштабы этого оттока.

Сценарий развития событий

Безусловно, это означает, что повышение ставок должно быть значительным, и это именно тот сценарий, к которому следует готовиться. Исторический опыт говорит о том, что все страны, запускавшие таргетирование инфляции и плавающий курс, были вынуждены провести радикальное  повышение ставок в первый год проведения такой политики. Это часто становилось причиной снижения объемов их экономик, зато позволяло Центробанку заработать доверие рынка. Расхожему аргументу против повышения ставок, укоряющему ЦБ в подрыве российской промышленности, не следует слишком доверять.

  • Во-первых, этот аргумент не помешал ЦБ уже поднять ставки с начала года 4 раза;
  • Во-вторых, достаточно посмотреть на слабый приток депозитного рынка, чтобы понять, что потенциал роста ставок еще очень значителен, так как без инвестиционных ресурсов, то есть без сбережений населения, ни одна экономика работать не может.

Чем быстрее валютный рынок поверит в то, что ЦБ готов идти на значительный рост ставок, тем дешевле обойдется всем, в конечном счете, стабилизация валютного курса. Безусловно, в условиях крайней неопределенности в мировой экономике трудно говорить о длительном периоде стабильности курса, но следует помнить одно: после периода быстрой девальвации, период стабилизации курса наступает обязательно – курс редко идет линейно в одну сторону, и игра против ЦБ может дорого обойтись участникам рынка.   

 

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль