Динамика валютного курса: вопросов больше чем ответов

1656
Орлова Наталия
главный экономист Альфа-банка
Если март и апрель этого года прошли в условиях массовой нервозности из-за геополитических факторов, то на протяжении всего прошлого месяца настроения улучшались, а итоги выборов на Украине закрепили ожидания, что теперь ситуация будет постепенно входить в нормальное русло. Ситуация на валютном рынке сейчас выглядит более благоприятной, темпы роста экономики остаются на уровне 1% г/г по итогам первых 4 месяцев этого года, то есть сжатия экономической активности удалось избежать, а рост кредитного рынка даже ускорился из-за закрытости международных долговых рынков для российских эмитентов.

Тем не менее, некоторое улучшение новостного фона не должно обманывать: и ситуация на мировых финансовых рынках, и ситуация в экономике несут в себе риск негативных шоков, о которых сейчас мало пишут и говорят, но которые нельзя сбрасывать со счетов.

Укрепление валютного курса, произошедшее за последний месяц, было только отчасти связано с некоторой нормализацией ситуации между Россией и Украиной, а в значительной степени объяснялось повышением интереса инвесторов к развивающимся рынкам в целом. Настроения мировых финансовых рынков улучшились благодаря позитивным сигналам относительно экономики США и обещаниям главы ЕЦБ смягчить монетарную политику в Европе. Это привело к закрытию коротких позиций и на фондовом, и на долговом, и на валютном рынке России, вызвав рост котировок и укрепление рубля. Но настрой рынков переменчив: в США ФРС сохраняет настрой на изъятие монетарного стимула и переход к повышению процентных ставок может произойти быстрее, чем этого ожидают рынки, что запустит новый раунд бегства капиталов. Действия ЕЦБ по-прежнему представляются достаточно беззубыми, так как внутренние противоречия между богатыми и бедными странами еврозоны не позволят Марио Драги радикально ослабить монетарную политику. С другой стороны, социальная, да и геополитическая нестабильность, которая распространяется по странам развивающихся рынков (только за последние месяцы инвесторы стали свидетелями и конфликта России и Украины, и переворота в Тайланде) говорит не в пользу этого класса активов. Тот факт, что рынки пока игнорируют все эти соображения, говорит о том, что коррекция вниз только отложена, и ее риски скорее растут.

Восстановление российского рынка само по себе вызывает вопросы. Во-первых, нужно понимать, что сильно изменилось отношение к инвестициям в Россию: если раньше анализ опирался на соотношение экономических рисков и доходности, то теперь на принятие решений влияет политический фактор. Многие финансовые инвесторы серьезно сократили свои вложения в Россию, так как не могут объяснить пайщикам своих фондов необходимость держать в портфеле ценные бумаги страны, экономика которой почти не растет; многие прямые инвесторы занимают выжидательную позицию. Учитывая, что российский корпоративный внешний долг превышает $650 млрд, и в ближайший год ему предстоит погашение около $100 млрд, большое беспокойство вызывает стратегия международных банков – будут ли они полностью рефинансировать долги, до этого предоставленные российским эмитентам, или решат сократить свою зависимость от российского рынка.

При этом настроения по поводу России будут определяться и ее собственным новостным потоком. И пока сигналы идут крайне смешанные. Так, до последнего времени была большая неопределенность с переговорами по FATCA: российские банки напрямую подписали договора с американскими налоговыми органами, но теперь ожидают поправок в российское законодательство, разрешающим им передавать в США информацию. Не  сняты окончательно и риски, касающиеся работы Visa и  MasterCard  в России: условия их работы теперь будут регулироваться совместно ЦБ и правительством, что означает, что Россия оставляет за собой право изменить условия их работы на российском рынке по своему желанию. Нельзя однозначно сказать и о том, что ситуация в экономике дает повод для оптимизма. Экономическая активность не пострадала от обострения геополитической ситуации в марте во многом потому, что финансовая нестабильность спровоцировала панический спрос, создавший ощущение роста. Но сейчас, по мере исчерпания фактора стресса, может оказаться, что темп роста спроса в этом году окажется существенно ниже первоначальных ожиданий – это будет видно по статистике за май или июнь.

Большое беспокойство вызывает растущая инфляция – по итогам июня она может дорасти до уровня 8% г/г, что говорит о существенном снижении конкурентоспособности производителей в России и является негативным сигналом для валютного рынка. Лакмусовой бумажкой для ожиданий девальвации будет и состояние внешней торговли России: если по итогам второго квартала сальдо счета текущих операций не превысит 8 млрд долларов, то тогда вероятность ослабления курса рубля значительно возрастет. Иными словами, хотя ближайшие недели или даже месяцы окажутся спокойными, расслабляться все же не стоит.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль