Как увеличить стоимость бизнеса и привлечь инвестора

5651
Глазкова Анна
финансовый директор биотехнологической компании ФОРТ, вице-президент российского отделения IMA
Покупатель или потенциальный инвестор, задумавший вложить деньги в ваш бизнес, прежде всего обратит внимание на стратегию развития бизнеса, его финансовые показатели, надежность клиентов и партнеров. Чтобы сделать все прозрачным и понятным, следует уделить внимание качеству предоставляемой информации и подготовить пакет документов для ответа на возможные запросы. Разберем подробнее, как подготовиться к финансовому due diligence.

Прежде чем делать шаги, направленные на увеличение стоимости бизнеса, решите, какие активы оставлять, а от каких стоит избавиться, поскольку они негативно влияют на результат холдинга. Если позволяет время, целесообразно провести зачистку — выделить дочернюю компанию и продать на сторону вместе с «плохими» активами. Далее следует провести трансформацию и аудит по МСФО — лучше сделать за три года с ретроспективой. Это необходимо с точки зрения динамических показателей бизнеса для подтверждения выбранной стратегии. Также унифицируйте управленческую отчетность с бизнес-планами, стратегическими документами, при этом надо провести необходимую реклассификацию расходов. И обязательно соберите всю информацию по внутрикорпоративным долгам и расчетам. Если внутригрупповых займов очень много, необходимо вести учет в режиме реального времени (компания группы, суммы, сроки погашения).

Желательно, чтобы в вашей компании существовали система мотивации, ориентированная на достижение целей и KPI стратегии; современные органы управления компании и привлечение независимых директоров, а также работа комитетов по аудиту, по стратегии, по вознаграждениям; понятная система внутрикорпоративного управления — она позволяет исключить потенциальные конфликты менеджеров и повышает эффективность их работы как команды единомышленников.

Стратегия развития бизнеса

Привлечь инвестора и убедить его в достоверности данных и жизнеспособности бизнеса поможет стратегия на длительный срок с маркетинговым анализом и финансовой моделью. Попробуйте оценить риски, барьеры и конкурентные возможности бизнеса с точки зрения оппонента, имеющего сомнения перед приобретением актива. Ведь рискует именно он.

Вот что может негативно повлиять на его решение:

— в вашу компанию входят несколько юридических лиц, при этом приобретение контроля над бизнесом в целом ставится под сомнение;

— владение и финансовые потоки не структурированы, бизнес непрозрачный.

Заказывать у консультантов или разрабатывать стратегию развития бизнеса самостоятельно — вопрос предпочтений собственника. Прежде всего, необходимо ответить на вопрос: чьи данные вызовут больше доверия у внутренних и внешних пользователей? И в том и другом случае стоит оценивать плюсы и минусы выбора разработчика стратегии. Если в перспективе выход на международную арену, предпочтительнее пригласить внешних консультантов, причем желательно сразу выбрать кого-то из «большой четверки». Их заключениям доверяют больше.

Зачастую собственник после озвучивания сметы по подготовке стратегических документов решает разработать стратегию развития бизнеса собственными силами, то есть командой действующего топ-менеджмента, пригласив консультанта в помощь. В таком подходе тоже есть преимущества и логика. Повышается заинтересованность и производительность топ-менеджеров, при этом подготовка стратегии занимает дополнительное время и задействует интеллектуальные ресурсы для мозгового штурма, что в конечном счете положительно влияет на развитие профессиональных качеств и улучшение атмосферы в компании. Удается сэкономить на оплате услуг консалтинговой компании, однако существует риск, что мультипликатор при этом будет ниже. Финансовая модель долгосрочной стратегии позволит увереннее проводить процедуру ежегодного бюджетирования: имея на руках долгосрочную финансовую модель, вы видите большую картину развития бизнеса, тем самым повышая маневренность и улучшая тактику управления.

Финансовые показатели компании

EBITDA

Надо стремиться к удовлетворительным показателям доходности, ликвидности, структуры активов и пассивов. Конечно, не обходится и без одного из главных показателей, лежащих в основе расчетов, — EBITDA. Почему важно прилагать максимум усилий на оптимизацию EBITDA? Это следует из следующей формулы для расчета стоимости бизнеса:

EV (Enterprise Value) = EBITDA × Мультипликатор – Долг

Для оценки показателей по продажам, маржинальности продукта, доле рынка и вкладу в EBITDA можно представить анализ по продуктовым группам (см. табл. 1). Для оценки группы компаний в разрезе юридических лиц рассматриваются основные финансовые показатели по каждой компании (или бизнесу): выручка, EBITDA, долг, чистая прибыль и пр.

Таблица 1. Анализ продуктовых групп

Показатели Ед. изм. Продукт 1 Продукт 2 Продукт 3 Продукт 4 Продукт 5 ИТОГО
Доля в выручке % 37 24 20 14 4 100
Выручка млн руб. 92 60 50 35 10 247
Маржа млн руб. 19 18 10 12 2 61
Маржинальная рентабельность % 21 30 20 34 20 25
EBITDA млн руб. 10 12 6 8 1 37
Вклад в EBITDA % 27 32 16 22 3 100
Доля на рынке РФ* % 15,0 2,3 3,5 2,0 0,1
*По оценке собственного отдела маркетинга

Соотношение Выручка/EBITDA и Долг/EBITDA

Показатель EBITDA участвует в нескольких аналитических разрезах: по сегментам бизнеса, по продуктовым группам, по юридическим лицам. Причем при оценке динамики выручки и EBITDA во внимание принимаются не только абсолютные показатели, но и относительные (EBITDA/Выручка) — рентабельность по EBITDA (см. табл. 2 и диаграмму).

Таблица 2. Расчет показателей EBITDA/Выручка (с округл.)

Показатели, млн руб. ЮЛ 1 ЮЛ 2 ЮЛ 3 ЮЛ 4 ЮЛ 5
Выручка 1100 800 500 400 150
EBITDA 330 200 230 120 45
EBITDA/Выручка 0,3 0,3 0,5 0,3 0,3

Как увеличить стоимость бизнеса и привлечь инвестора

Долг/EBITDA характеризует платежеспособность компании, один из основных банковских индикаторов при оценке клиента (см. табл. 3). Он показывает долговую нагрузку на организацию и ее способность погасить имеющиеся обязательства.

Таблица 3. Расчет показателя Долг/EBITDA (с округл.)

Показатели, млн руб. ЮЛ 1 ЮЛ 2 ЮЛ 3 ЮЛ 4 ЮЛ 5
Долг 800 700 100 20 45
EBITDA 330 200 230 120 45
Долг/EBITDA 2,4 3,5 0,4 0,2 1,0

EBITDA можно улучшить, действуя в двух направлениях. Во-первых, повысить маржу за счет повышения эффективности бизнеса. Во-вторых, «косметически» улучшить отчетность за счет выбора более «выигрышной» учетной политики.

Примеры направлений операционных улучшений:

  • контроль накладных расходов с помощью оптимизации бизнес-процессов;
  • улучшение системы мотивации менеджеров;
  • оптимизация логистики;
  • снижение закупочных цен за счет укрупнения объемов (закупочные союзы, слияния и поглощения);
  • эффективное управление ассортиментом и т. д.

Варианты «косметики»:

  • выбор оптимальной учетной политики по резервам;
  • капитализация определенных видов расходов;
  • более раннее признание выручки;
  • продажа недооцененных в учете активов;
  • операции с аффилированными лицами;
  • тест на обесценение.

Интересная статья? Добавьте страницу в закладки, распечатайте или поделитесь с коллегой. 

Работа с инвесторами

Общение с аудиторами и экспертами. В ходе подготовки к сделке вам придется много времени уделить общению с аудиторами и независимыми экспертами со стороны потенциального инвестора или покупателя. Нужно быть готовыми и к «некомфортным» вопросам:

  • отвечают ли материалы продавца требованиям покупателей (например, сегментация, клиентская база, компоненты маржи, колебания оборотного капитала, KPI), соответствует ли отчетность привычным для покупателей стандартам;
  • насколько единообразны материалы, предоставляемые каждым отдельным подразделением бизнеса;
  • насколько полезен формат, в котором менеджмент предоставляет информацию о текущей деятельности;
  • налажено ли технически предоставление информации потенциальным покупателям, эффективно ли организована комната данных;
  • доступны ли менеджеры и иные лица, принимающие решения, для оперативного разрешения важных вопросов по сделке.

Подготовка документов. На ваши плечи ляжет весь объем запрашиваемых материалов. Поэтому согласованность действий и распределение ответственности за качество предоставляемых данных в срок существенно облегчает ее сбор. Информацию от других подразделений (производственных, технических, коммерческих, вспомогательных и пр.) целесообразно дополнительно проверить перед отправкой внешнему пользователю. Вот какие «подводные камни» рекомендую поискать:

  • фактические финансовые результаты ниже прогноза;
  • техническая неготовность к предоставлению требуемой информации в рамках due diligence;
  • информационный меморандум недостаточно адекватно отражает стратегические преимущества сделки;
  • недостаточно эффективно проведена презентация менеджмента компании;
  • материалы due diligence со стороны продавца в недостаточной степени обосновывают драйверы роста;
  • неясности в отношении исторических данных;
  • трудности в расчетах синергетического эффекта;
  • неблагоприятные результаты в квартальной отчетности.

Помощь внешних консультантов

Такой вариант предпочтителен в случае подготовки к IPO. Консультанты проведут аудит МСФО-отчетности группы, pre-IPO, due diligence, финансовую и юридическую оценку. При объеме привлечения 60 млн долларов стоимость их услуг может составить 1,5 процента от стоимости привлеченных средств. Приблизительная смета выглядит так, как показано в таблице 4. Но эти расходы окупаются с лихвой — помимо привлечения финансирования проведение IPO способствует росту бизнеса. Приобретенный статус публичной компании предоставляет широкие возможности для использования международного финансирования и в конечном итоге расширения бизнеса, облегчая процессы слияния и приобретения других компаний.

Таблица 4. Расходы на привлечение капитала

Статья расходов Комиссия, тыс. долл. В процентах от объема выпуска
Юридические расходы 120 0,20
Комиссия иностранного кредитора 90 0,15
Расходы на маркетинг и road show 60 0,10
Расходы на листинг 30 0,05
Вознаграждение банка-организатора 600 1,00
Итого расходы на организацию 900 1,50

ПРИМЕРНЫЙ ПЕРЕЧЕНЬ ВОПРОСОВ ПРИ ПОДГОТОВКЕ К ФИНАНСОВОМУ DUE DILIGENCE

1. Формы бухгалтерской отчетности (Ф1 с расшифровками, Ф2).

2. Отчетность по МСФО группы (аудированная отчетность за три года значительно упростит процедуру due diligence).

3. Структура выручки и затрат бизнеса в разрезе продуктовых групп (проектов, видов деятельности) и в разрезе юрлиц. Необходимо показать динамику по каждой группе и иллюстрировать графическими схемами и диаграммами.

4. Основные показатели деятельности (объем продаж в натуральном и денежном выражении, основные статьи затрат с выделением прямых переменных и постоянных затрат, а также расходов на содержание персонала, материальных затрат, затрат на теплоэнергоресурсы и пр.). Укрупненная детализация должна отражать специфику бизнеса: материалоемкость, энергоемкость, фондоемкость, трудоемкость.

5. Оценка системы внутреннего контроля. Выборочный анализ качества и полноты документов, подтверждающих расходы.

6. Анализ основных средств: общий состав, год ввода в эксплуатацию, начисленный износ, результаты переоценки, оценка стоимости, находится ли в залоге. Отдельно предоставить данные по движимому и недвижимому имуществу.

7. Инвестиционные проекты.

8. Анализ финансовых вложений: объем, структура, доля участия.

Оборотные активы

1. Запасы: состав, стоимость, динамика, неликвиды. Дата и результаты последней инвентаризации.

2. Незавершенное производство: состав, стоимость, динамика.

3. Анализ дебиторской задолженности: основные дебиторы, сроки погашения, резервы по сомнительной дебиторке, анализ договорных отношений и схем расчетов с покупателями (крупные контрагенты, виды договоров, условия поставки и расчетов), описание неденежных форм расчетов, классификация по срокам и возможности к взысканию (текущая, просроченная, сомнительная, безнадежная). Наличие сверки взаиморасчетов.

4. Политика продаж (скидки, отсрочки платежа, взаимоотношения с дилерами, сервисными центрами и пр.).

<….>

Кредиты и займы

1. Кредитный портфель холдинга: банки, условия и объем привлеченных средств, процентные ставки, сроки привлечения, схемы погашения, выбранные лимиты, обеспечения по кредитным договорам.

2. Внешние ссуды и займы.

3. Внутригрупповые займы. Анализ договоров и обязательств: состав кредиторов, объем и условия привлеченных средств, условия привлечения кредитов и займов (сроки привлечения, процентные ставки по займам, схемы погашения задолженности, обеспечение обязательств).

4. Анализ условных обязательств холдинга (штрафы, пени, поручительства, векселя, предъявленные иски, залоги и обременения имущества). Залоги и поручительства при использовании перекрестных схем лучше представить в виде удобной таблицы-«шахматки».

<….>

Налоговые риски

1. Оценка потенциальных налоговых рисков и выгод. Признание расходов в налоговом учете. Выявление налоговых резервов.

2. Налоговые споры и судебные разбирательства, анализ последних заключений выездных налоговых проверок.

3. Анализ использовавшихся схем налоговой оптимизации.

4. Анализ правомерности использования налоговых льгот.

5. Трансфертное ценообразование.
 

Полный перечень вопросов можно скачать по ссылке в конце статьи. 

ДОСЬЕ КОМПАНИИ

Холдинг ABAVA Group

Год основания: 2003.

Сфера деятельности: разработка, производство и обслуживание комплексных систем безопасности и контроля для защиты зданий, сооружений, территорий и физических лиц.

Реализованные проекты: аэропорт Шереметьево, Третьяковская галерея, Всероссийский музей декоративно-прикладного и народного искусства, Центральный банк РФ, Сбербанк, Альфа-Банк, Дж. П. Морган Банк Интернешнл, Банк Зенит, Банк Система и др.

Читайте также:

Методические рекомендации по управлению финансами компании

Вложенные файлы

Доступно только подписчикам
  • Work_Invest_due diligence.doc 30 КБ.doc


Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль