Финансовая модель как инструмент оценки бизнеса

10348
Для оценки бизнеса применяются различные методики и их комбинации. Одним из методов оценки может служить финансовое моделирование. Интегрировав в систему управленческого учета финансовую модель, можно получить оперативную и актуальную информацию о состоянии бизнеса и использовать эти данные для определения его стоимости. В результате можно сконцентрироваться на стратегии и сэкономить время для принятия верных решений.

Финансовое моделирование используется для оценки инвестиционных проектов, формирования долгосрочной инвестиционной программы, бизнес-планирования, анализа рисков, оценки альтернативных сценариев развития бизнеса при разработке стратегии, а также для оценки стоимости компании, проекта или бизнеса в целом.

При этом финансовая модель не только увязывает экономические показатели всего бизнеса (с выделением продуктовых групп, проектов, направлений, ЦФО), но и позволяет сымитировать потоки денежных средств планируемой деятельности и оценить финансовое состояние бизнеса в перспективе с учетом реализуемых проектов.

Особое внимание при разработке финансовой модели компании следует уделить драйверам стратегии и целевым показателям. Их не должно быть слишком много, но они должны достоверно отражать положение дел в компании, уровень конкурентоспособности, степень эффективности ее деятельности, уровень технических компетенций и ресурсных возможностей.

Итак, с чего же начать финансовому директору? Рассмотрим ключевые факторы, которые помогут разработать эффективную финансовую модель предприятия.



Этапы разработки финансовой модели

Этап 1. Собираем исходные данные для формирования финансовой модели, а затем внимательно анализируем качество первичных данных, которое зависит от множества факторов: наличия необходимой аналитики и детализации в учете, применения единой методологии и стандартов в холдинге. Преемственность и культура управленческого учета на предприятии позволит финансовому директору сделать данный этап менее трудоемким и энергозатратным.

Для начала выделяем продуктовые/товарные группы или группируем услуги/работы по видам, а затем формируем доходную и расходную часть. В таблице 1 приведен пример группировки доходов строительного бизнеса. Производственный блок можно сформировать по группам продукции или по производственным цехам, если предполагается дробление бизнеса.

Таблица 1. Группировка доходов строительного бизнеса, млн руб.

Наименование 2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г. 2017 г. 2018 г. 2019 г. 2020 г.
1 Строительно-монтажные работы 520 610 740 800 930 1010 1190 1260 1350
2 Услуги генподряда 34 45 56 62 76 83 95 115 120
3 Проектные работы 78 83 90 93 97 105 120 125 137
4 Авторский надзор 7 8 10 12 14 16 18 20 23
5 Технический надзор 12 15 18 21 24 27 30 33 35
6 Прочие услуги 12 18 20 22 25 28 32 35 40
7 ИТОГО ... ... ... ... ... ... ... ... ...

Этап 2. Структурируем информацию и определяем основные ключевые факторы (драйверы) модели. Как правило, к ним относятся оборот, выручка, расходы, амортизация, CAPEX, OPEX, EBITDA, чистая прибыль и т.д. Ключевые параметры модели формируются на основе макро- и микроэкономических показателей, а также основных приоритетов стратегического развития бизнеса. Например, при формировании финансовой модели заводов особое внимание уделяется загрузке производственных мощностей по номенклатуре продукции. Если номенклатурных позиций много, операция становится достаточно трудоемкой: расчет производится исходя из плана продаж и плана выпуска производства с учетом технических возможностей, оснащенности (наличия необходимого оборудования, производственной мощности, трудовых ресурсов и профессиональных компетенций). Производственная мощность определяется на основании паспортной производительности оборудования и планового фонда рабочего времени. Коэффициент использования мощности свидетельствует о степени использования оборудования и загрузке производственных мощностей. Рассчитывается данный коэффициент как отношение годового выпуска продукции к среднегодовой производственной мощности.

При планировании выпуска продукции (на основании плана продаж) производственные подразделения рассчитывают существующие паспортные мощности, требуемую мощность с учетом плановых продаж, вводимые дополнительные мощности, коэффициент загрузки и потребность в дополнительных инвестициях.

В условиях многономенклатурного производства резинотехнических изделий (от конвейерных лент и промышленных рукавов высокого давления до мелких штучных изделий для медицинской промышленности) в процессе анализа специалисты холдинга RubEx Group фиксировали разную степень загрузки для продуктовых групп: более востребованная рынком продукция оказалась ограничена возможностями нашего производства. Для увеличения объемов производимой продукции на одном из заводов по производству РТИ требовались дополнительные инвестиции (см. табл. 2); расчетная величина необходимых капитальных вложений – 88 млн рублей в 2016 году.

Таблица 2. Расчет производственных мощностей завода по производству резинотехнических изделий

Наименование 2013 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г.
Существующие мощности, т 45 000 45 000 45 000 45 000
Требуемая мощность, т 27 100 28 997 31 027 33 199
Вводимые дополнительные мощности, т 0 0 0 700
Загрузка, % 60 64 69 74
Стоимость 1 ед. мощности (1 т/тыс. руб.) 500 500 500 500
Требуемые инвестиции, млн руб. 0 0 0 88

В финансовой модели инвестиции отражаются в отчете о движении денежных средств и оценивается возможность бизнеса по финансированию проекта.

Этап 3. Создаем имитационную модель денежных потоков, доходов и расходов, баланса – каркаса финансовой модели с взаимоувязанными показателями. Модель должна быть удобной, четкой, понятной, использовать общепринятую терминологию (как правило, МСФО). В стандартном виде она должна содержать следующие основные параметры:

  • прогнозные формы управленческого учета и отчетности (отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, баланс);
  • основные финансово-операционные показатели (амортизация, структура долга и выплаты процентов, CAPEX и т.д.).

Этап 4. Сравниваем финансовые модели для альтернативных сценариев, вариантов реализации проектов или стратегии бизнеса. Делаем анализ чувствительности переменных (см. табл. 3).

Таблица 3. Анализ чувствительности переменных в финансовой модели

Показатели 50% 40% 30% 20% 10%
Чувствительность проекта к изменению его доходов
Доход 30 385 28 359 26 334 24 308 22 282
Срок окупаемости, лет 8,7 9,1 9,6 10,1 10,8
NPV (10%) 2217 1930 1644 1357 1071
Чувствительность проекта к изменению капитальных вложений
Капвложения 1935 1806 1677 1548 1419
Срок окупаемости, лет 14,5 13,9 13,4 12,8 12,2
NPV (10%) 250 357 464 571 678
Чувствительность проекта к изменению эксплуатационных затрат
Эксплуатационные затраты 13 241 12 358 11 475 10 593 9268
Срок окупаемости, лет 15,4 14,4 13,6 12,8 12,2
NPV (10%) 97 234 372 509 647

Этап 5. Остается протестировать модель и проверить основные показатели, их взаимосвязь, сопоставимость данных, отсутствие ошибок.

Теперь оформляем и структурируем финансовую модель для представления внешнему пользователю.

Пример отчета для внешних пользователей

Резюме: ключевые параметры (Summary: key parameters)

Продуктовые группы (Product groups)

Выручка по компонентам (Revenue components)

Себестоимость по компонентам (Cost of components)

Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы (Selling, general and administrative expenses)

Прочие расходы (Other expenses)

Капитальные вложения и оборотный капитал (CAPEX and working capital)

Макропараметры, допущения и рыночные данные (Macro assumptions and market data)

Инвестиционная программа (Investment program)

Основная финансовая отчетность (Summary financial statements)

Остановимся подробнее на содержании основных блоков. В блоке с исходными данными и допущениями содержатся макроэкономические параметры и отраслевые специфические аспекты. Блок расчетов должен содержать подробные аналитические данные с выручкой по компонентам/продуктовым группам, включая продажи в натуральных показателях и цены для потребителей. Себестоимость по продуктовым группам включает сумму всех затрат на производство продукции, выполнение работ или оказание услуг в разрезе элементов затрат и калькуляционных статей:

  • прямые (переменные) затраты, всего (сырье и основные материалы, зарплата основных производственных рабочих, отчисления на социальные нужды, топливо и электроэнергия на технологические цели, амортизация);
  • общепроизводственные расходы.

Блок основных отчетов включает ОДДС, ОПУ, баланс, а в аналитический блок входят: расчет ставки дисконтирования, финансовые и инвестиционные показатели (EBITDA, долг/EBITDA, EBITDA/проценты по кредитам, соотношение собственных и заемных средств, чистый долг, свободный денежный поток (в том числе до обслуживания долга), срок окупаемости, коэффициент покрытия долга, анализ чувствительности, IRR и другие показатели).

Определение стоимости компании

Финансовая модель вполне может служить для акционера инструментом, который помогает ответить на наиболее актуальные вопросы: «Так сколько же может стоить мой бизнес? Как изменилась его стоимость за последний год? И как повлияли те преобразования или нововведения, на которые я решился?»

Реальная стоимость бизнеса – это больше философское понятие, нежели расчет средней суммы каких-то значений. Ответ всегда диктует рынок. Однако для начала переговоров необходима отправная точка, а значит, требуется создание объективной цены в конкретный момент времени.

Остановимся на методике с классическим подходом, на основе которого стоимость компании определяется при помощи нескольких методов, позволяющих исключить влияние нестандартных факторов. Она рассчитывается как разница между суммой дисконтированных денежных потоков (DCF) и среднего значения стоимости компании, вычисленной по трем методикам, за минусом суммы чистого долга:

Финансовая модель как инструмент оценки бизнеса

В качестве примера рассчитаем стоимость условной компании «Омега» (см. табл. 4): (2720 + (3740 + 2250 + 5930) / 3 – 910) = 5783 млн руб.

Таблица 4. Стоимость компании «Омега», млн руб.

Классический подход, млн руб. 2013 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г.
Сумма дисконтированных потоков денежных средств 2720 2650 2330 2201
Остаточная стоимость (по модели Гордона, дисконтир.) 3740 2530 1750 1250
Остаточная стоимость (чистые активы) 2250 2140 2032 2001
Остаточная стоимость (EBITDA (5 лет), дисконтир.) 5930 5420 5220 5012
Чистый долг 910 850 800 720
Стоимость компании 5783 5163 4531 4235

Судя по расчетам, «Омега» не может позволить себе использовать инерционную модель развития. Если не предпринимать усилий, за три-четыре года бизнес потеряет в цене более четверти своей стоимости. Кстати, ни в одной из стандартных финансовых моделей вы не увидите влияния конкурентов, экспансии импортеров и прочих движений рынка, которые невозможно рассчитать. При этом ни один бизнес не застрахован от влияния внешней среды.

На практике для быстрой оценки стоимости бизнеса и для анализа привлекательности сделок M&A часто используют методику расчета по величине EBITDA, которую умножают на коэффициент (5, 7, 10 и так далее, в зависимости от специфики бизнеса и отрасли). Это действительно мощный аргумент при проведении первичных переговоров. Именно о EBITDA идет речь, когда топ-менеджеры и собственники бизнеса анализируют прибыльность основного вида деятельности компании, определяют эффективность предприятий холдинга, стоимость бизнеса в целом и вектор его развития. EBITDA активно применяется для адекватного сравнения с отраслевыми аналогами, используется как моментальный индикатор деятельности компании для принятия решений в краткосрочном периоде.

EBITDA остается одним из наиболее значимых KPI, характеризующих работу топ-менеджмента, поскольку концентрация исключительно на финансовом результате (чистой прибыли) не отражает реального состояния бизнеса. Показатели по итогам года не учитывают стратегических долгосрочных решений, результат которых можно будет оценить спустя три-четыре года, хотя именно они влияют на успех развития и увеличение стоимости бизнеса для собственников.

Отдельно стоит остановиться на вопросе расчета стоимости актива в виде незавершенного объекта строительства. Учитывая, что он рассматривается с точки зрения не только понесенных затрат, но и как актив, способный генерировать выручку и доход в будущем, рассчитываем валовой доход от него за вычетом операционных расходов, то есть чистый операционный доход (ЧОД), в терминологии МСФО – Net Operating Income, NOI (см. табл. 5).

Таблица 5. Расчет стоимости актива (незавершенный объект строительства)

Наименование 2013 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г. 2017 г.
Выручка, млн руб. 0 270 563 638 690
Операционные затраты, млн руб. 0 82 146 160 170
Чистый операционный доход, NOI, млн руб. 0 188 417 478 520
Рентабельность NOI, % 0 70 74 75 75
Налог на прибыль, млн руб. 0 –9 –54 –67 –75
Операционный денежный поток, млн руб. 0 179 362 412 445
Инвестиционный денежный поток, млн руб. –1145 –213 0 0 0
Денежный поток на капитал (FCF) , млн руб. –1145 –34 362 412 445
Стоимость актива на конец периода, млн руб. 0 1705 3488 4348 4724
Ставка капитализации, % 11 11 11 11 11
Приведенная оценка стоимости актива, млн руб. 1336 2625 2667
Ставка дисконтирования, % 13 13 13 13
Текущая стоимость денежных потоков, млн руб. –1013 –27 251 252
Ставка дисконтирования, % 13 13 13 13
Стоимость актива на начало 2013 года, млн руб. н/п 296 1837 2131

Из таблицы следует, что NOI в 2014 и 2015 годах не учитывает в полной мере потенциал роста доходов актива, поэтому целесообразно рассчитывать стоимость объекта на момент выхода на плановые показатели по загрузке мощностей в 2016 году. Таким образом, стоимость актива рассчитывалась как сумма оценки стоимости на 2016 год и денежных потоков за 2013–2016 годы, приведенная к текущему моменту времени.

Стоимость актива рассчитывается на основе матричного подхода (по ставке капитализации и ставке дисконтирования) и определяется как серединное значение в матрице (см. табл. 6). В приведенном примере центральное значение равно 2131 млн рублей.

Таблица 6. Расчет стоимости актива (матричный подход), млн руб.

Ставка капитализации
Ставка дисконтирования 9% 10% 11% 12% 13%
11% 2978 2628 2341 2103 1901
12% 2848 2510 2234 2003 1808
13% 2723 2397 2131 1908 1720
14% 2601 2290 2032 1818 1636
15% 2491 2187 1938 1731 1556

Моделирование с применением экономико-математических методов за короткий срок решает задачу управления бизнесом на основе стоимости. Управленческая финансовая модель комплексно решает задачи по постановке регулярного бизнес-планирования и процесса принятия инвестиционных решений, прогнозирования денежных потоков и динамики финансового состояния компании на долгосрочный период. Также она позволяет определить оптимальный вариант финансирования, его объемы и структуру, постоянно отслеживать стоимость бизнеса и оценивать альтернативные варианты его сценарного развития.

Методические рекомендации по управлению финансами компании

Вложенные файлы

Доступно только подписчикам
  • Таблица, включающая блок расчетов (с детализацией по продуктам) и основную отчетную форму (ОПУ).xlsx


Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль