Анализ и оценка рисков инвестиционных проектов

34292
Разработка бизнес-плана не ограничивается расчетами будущих доходов и расходов. На различных этапах работы – от появления первоначальной идеи до анализа итоговых результатов, необходимо просчитать возможные риски, используя методы оценки риска инвестиционного проекта, что позволит нивелировать их до приемлемого для компании уровня.

Методы анализа рисков инвестиционных проектов

Существующие методы анализа рисков условно можно разделить на три группы.

Качественный анализ рисков. Качественные методы позволяют в основном осуществить логический анализ возможных событий и их последствий (см. табл. 1). Их сильной стороной является то, что они применимы уже на самых ранних стадиях разработки проекта начиная с момента создания концепции. Основной недостаток – невозможность ранжировать риски на основе какой-либо методики. Конечно, ранжирование может осуществляться аналитиком интуитивно и выражаться в том, что анализу одних рисков он уделит большее внимание, чем другим.

Количественно-качественный анализ рисков. Количественно-качественные методы основываются на использовании экспертных оценок, выражаемых либо в баллах, либо в категориях, например «умеренный», «значительный», «приемлемый» (см. табл. 2). Сильная сторона – привнесение приоритетов в качественный анализ. Недостаток – «склонность к дискретизации», результатом является либо порядок предпочтений, либо суждение о принадлежности к какой-либо категории.

Количественный анализ рисков. Количественные методы дают не точечные, а интервальные и вероятностные оценки параметров проекта, в частности, его эффективности (см. табл. 3). В этом их безусловное преимущество. Однако если они не основываются на качественном анализе, их применение может свестись к формальному манипулированию цифрами, которое может ввести в заблуждение.

Обладая определенными преимуществами и недостатками, все три группы методов не заменяют друг друга. На разных этапах необходимо их сочетание.

На практике компании нередко применяют различные методы анализа рисков инвестиционных проектов. К одному из наиболее распространенных методов относится количественный анализ, позволяющий просчитать их эффективность .

Упреждающий расчет рисков

В арсенале оценки эффективности проектов есть несколько методов, обеспечивающих упреждающий учет риска. Их общая идея проста: заранее «ухудшить» входные предположения, используемые для расчетов прибыльности. При этом «ухудшение» осуществляется соразмерно риску проекта. Сделать это можно двумя способами: увеличить норму дисконтирования или занизить предполагаемые поступления по проекту (метод достоверных эквивалентов).

Корректировка нормы дисконтирования. Наиболее часто для учета риска в норме дисконтирования используется следующая формула:

E = WACC + RP,

где WACC – реальная или номинальная, в зависимости от типа используемых цен, средневзвешенная стоимость капитала проекта; RP – премия за риск, которая устанавливается экспертно и для определения которой существуют рекомендательные таблицы (см. табл. 4); E – скорректированная с учетом риска ставка дисконтирования.

Метод достоверных эквивалентов. Метод состоит в экспертной корректировке денежных потоков в зависимости от оценки уровня риска. После корректировки денежных потоков производится расчет привычных показателей эффективности проекта, по которым и принимают окончательное решение. Недостаток метода состоит в том, что не существует обоснованных методов расчета безрисковых эквивалентов. Это осложняется также и тем обстоятельством, что безрисковые эквиваленты должны отражать предпочтения инвесторов, а не аналитиков, проводящих оценку проекта.

Иногда определенные суждения о риске проекта можно вынести, анализируя значения рассчитанных показателей эффективности и динамику денежного потока. Предметами этого анализа могут быть:

  • близость относительных показателей к критическим значениям;
  • сезонные колебания, которые при неблагоприятном стечении обстоятельств могут отдалить момент окупаемости сразу на год;
  • длительно «плоская» форма денежного потока в районе момента окупаемости. В этом случае даже при незначительных отклонениях от сделанных предположений момент окупаемости может существенно отдаляться.

Это необходимо учитывать при подборе схемы финансирования проекта.

Качественные методы анализа рисков

Метод Суть Комментарий
Метод аналогий Предполагает сопоставление по ряду признаков плани-руемого проекта с прове-денными ранее проектами Требует наличия исторической информации и ясного понимания степени ее применимости в конкретной ситуации
Проверка должной добросовестности (due diligence) Предполагает сбор и детальное изучение информации о предполагаемом контрагенте или месте реализации проекта Требует значительной управленческой воли руководства, поскольку нередко сопряжен с затратами на информацию и внешние услуги, а также с увеличением сроков
Причинно-следственный анализ Предполагает эвристическое выделение рисковых событий, формальный логический анализ их возможных причин и выработку антирисковых мероприятий Применим на самых ранних стадиях проектного анализа. Позволяет критически рассмотреть принятые решения, стимулирует поиск вариантов и «повышение надежности проекта» в целом
Метод «события–последствия» (HAZOR, Hazard and Operability Research) Предполагает разделение проекта (системы) на элементы, определение их результатов и выявление рисков с использованием специального алгоритма и набора ключевых слов Применим к выявлению в принципе любых специфических рисков.Весьма трудоемок

Количественно-качественные методы анализа рисков

Метод Суть Комментарий
Экспертные аддитивные модели Предполагают определение состава параметров оценки, их весовых коэффициентов и оценку одного или нескольких проектов с использованием взвешенной суммы, на основе значения которой выносится решение о степени риска Применим уже на этапе разработки концепции проекта. Позволяет ранжировать и отбирать проекты и их варианты на ранних этапах анализа
Профиль рисков, диаграмма рисков Предполагает оценки риска проекта по ряду параметров и их отражение на группе соответствующих шкал. Шкалы могут быть параллельными или составлять лучевую диаграмму. В результате графического соединения полученных оценок получается «профиль», который сравнивается с «допустимым» или «эталонным» профилем Является инструментом визуализации структуры рисков проекта и формальной оценки, соответствует ли он политике организации в области риска. Требует, чтобы эта политика в организации действительно была, и в этом случае является обязательным для использования инструментом
Карта рисков Предполагает позиционирование проекта в различных рисковых координатах и выработку соответствующей политики управления риском Аналогично

Количественные методы анализа рисков

Метод Суть Комментарий
Корректировка нормы дисконтирования Предполагает увеличение ставки дисконтирования в соответствии с совокупностью рисков, воздействующих на проект Не учитывает изменения уровня риска в ходе реализации проекта
Метод достоверных эквивалентов Предполагает экспертную корректировку денежных потоков в зависимости от субъективной оценки уровня риска, сопряженного с получением этих денежных потоков Не существует обоснованных методов расчета безрисковых эквивалентов. Результаты напрямую зависят от восприятия риска лицом, проводящим оценку
Анализ значений показателей эффективности и динамики денежного потока Предполагает рассмотрение «запаса прочности» проекта, выявляемое относительными показателями Дает лишь агрегированную оценку всех проектных рисков и информативен по большей части для весьма рискованных проектов
Анализ чувствительности и предельных отклонений Предполагает выявление предположений, от которых проект зависим в наибольшей степени, посредством внесения поочередных одиночных изменений в выбранные технико-экономические параметры проекта в сторону уменьшения или увеличения Весьма наглядный и часто используемый метод. Также позволяет оценить степень отклонения параметра, при которой проект становится убыточным
Анализ сценариев Предполагает формирование помимо базового иных сценариев развития проекта и анализ его эффективности при реализации этих сценариев. Сценарии формируются посредством одновременного внесения изменений в ряд технико-экономических параметров Также весьма наглядный и часто используемый метод. Устраняет ограничение анализа чувствительности по количеству факторов
Имитационное моделирование Предполагает построение финансовой модели и многократный расчет сценариев проекта, генерируемых с учетом корреляционных связей между его параметрами В целом сложный в использовании метод. Необходимо использование специального программного обеспечения, а также проведение дополнительных исследований

Рекоммендуемые поправки

Группа инвестиций RP
Замещающие инвестиции 1 (новые машины и оборудование, транспортные средства и т. д., которые будут выполнять те же функции, что и оборудование, которое заменяется) 0
Замещающие инвестиции 2 (новые машины и оборудование, которые заменяют старое оборудование, но являются более совершенными, требуют более высокой квалификации работников, других производственных подходов) 0,03
Замещающие инвестиции 3 (новые мощности, которые замещают старые мощности, новые заводы на том же или другом месте) 0,06
Новые инвестиции 1 (новые мощности или связанное оборудование, с помощью которого будут производиться или продаваться те продукты, которые уже производились) 0,05
Новые инвестиции 2 (новые мощности или машины для производства или продажи новой продукции, которая связана с существующей продукцией) 0,08
Новые инвестиции 3 (новые мощности или машины для производства новой продукции, которая не связана с существующей продукцией компании) 0,15
Инвестиции в НИР 1 (прикладные НИР, направленные на определенные конкретные цели) 0,10
Инвестиции в НИР 2 (фундаментальные исследования, цели у которых могут быть не определены и результат точно неизвестен) 0,20

Анализ чувствительности инвестиционного проекта

Цель анализа чувствительности – выявить факторы, способные существенно влиять на проект и проверить воздействие последовательных (одиночных) изменений этих факторов на результаты.

В качестве таких факторов могут рассматриваться: объем продаж по отдельным проектным продуктам; момент начала выпуска продукции; длительность различных фаз; требуемый объем инвестиций и т. д. При анализе чувствительности ставится два вида расчетных задач:

  • изменение выбранного показателя эффективности проекта при определенных изменениях исследуемого параметра;
  • предел негативных изменений исследуемого параметра проекта, приводящий к бесприбыльности (анализ предельных отклонений). Это значение переменной можно считать аналогом дисконтированной «точки безубыточности» по выбранному параметру.

Рекомендуется следующая процедура проведения анализа чувствительности инвестиционного проекта.

1. Расчет базового варианта проекта.

2. Выделение переменных, относительно которых проверяется чувствительность.

3. Поочередное внесение возрастающих симметричных отклонений в каждый параметр при фиксированных значениях других параметров.

4. Анализ чувствительности можно проводить не только для NPV, но и для любого показателя эффективности. Графическим результатом этого этапа является диаграмма чувствительности (см. рис. 1). Диаграмма свидетельствует о том, что NPV проекта зависит от коэффициента загрузки порта и наценки на топливо и гораздо менее чувствителен к стоимости оборудования.

5. Для того чтобы определить критический предел негативных изменений указанных параметров, необходимо найти такое их изменение, при котором NPV = 0. В данном случае, это 0,59 и 0,62. То есть первому параметру для «обнуления» NPV надо уменьшиться до 0,59 от своей исходной величины, а второму – до 0,62 «при прочих равных», что позволяет оценить своеобразный «запас прочности» проекта по отдельному параметру.

6. Определение возможности прогнозирования значения параметра (низкая, средняя, высокая) и принятие решения о важности управления анализируемым параметром (см. табл. 5) с учетом величины его критического значения.

7. Разработка мероприятий по управлению факторами, попавшими в зоны 1-й и 2-й таблиц.

Основным недостатком классического анализа чувст-вительности является его однофакторность. Другими словами, не учитываются возможные взаимосвязи между отдельными факторами, которые могут влиять на результаты. Частично это ограничение снимается за счет двумерного анализа чувствительности, который предполагает проверку чувствительности ключевого показателя к одновременному изменению двух переменных.

По двум координатам отмечаются изменяемые переменные, а по третьей – результирующая (см. рис. 2 – пример анализа для показателя IRR). Диаграмма свидетельствует, что при одновременном увеличении капитальных и эксплуатационных затрат на 10–15% IRR проекта попадает в область непосредственной близости к норме дисконтирования, то есть он становится бесприбыльным. Двухфакторный анализ чувствительности позволяет проанализировать достаточно широкий спектр ситуаций.

Матрица чувствительности и прогнозируемости

Матрица чувствительности и прогнозируемости

Диаграмма чувствительности

Диаграмма чувствительности

Двухфакторный анализ чувствительности

Двухфакторный анализ чувствительности

Базовый и пессимистические сценарии проекта

Базовый и пессимистические сценарии проекта

Анализ сценариев

Он представляет собой развитие метода анализа чувствительности проекта: одновременному непротиворечивому (реалистическому) изменению подвергается вся группа переменных (факторов). Важным преимуществом метода является тот факт, что отклонения параметров задают с учетом существующих между ними зависимостей.

Сценарием может быть любое в достаточной степени вероятное событие или состояние, влияющее на несколько параметров проекта одновременно. Сценарии генерируются экспертным путем и различаются:

  • развитием проектных событий (различная длительность проектных фаз, различные сочетания работ и объемов затрат);
  • последствиями каких-либо действий участников проекта (необходимость смены участников, привлечения более дорогого финансирования и т. д.);
  • экономической ситуацией (подъем, спад);
  • ситуацией на каких-либо рынках (продукции или сырья);
  • последствиями каких-либо действий государства (макроэкономическая политика, международные договоры).

При сценарном анализе возможны два взаимодополняющих варианта внесения отклонений в анализируемые факторы:

  • внесение отклонений в абсолютные значения величин (например, ставку дисконтирования, объем инвестиций или длительности строительства);
  • внесение отклонений в динамику величин и «форму кривых» (например, характер изменения емкости рынка, распределения инвестиций во времени).

Вариантом сценарного анализа является историческое моделирование. Оно предполагает проверку финансовой модели проекта сценариями, соответствующими реальным ситуациям в прошлом.

Результатами являются динамика денежного потока и показатели эффективности при реализации сценария (см. рис. 3), проводится сопоставление показателей базового и альтернативных сценариев. При этом отмечается, насколько изменяются показатели, и то, насколько отдаляется момент окупаемости. В приведенном примере при 60-процентной загрузке объекта эффективность проекта снижается в четыре раза, период окупаемости увеличивается на четыре года. Это является существенной информацией при организации финансирования.

Имитационное моделирование (стохастическое моделирование, метод Монте-Карло) позволяет, зная вероятностные распределения параметров проекта, а также связь между ними, построить математическую модель и получить статистическое распределение его доходности.

Особенность применения метода к анализу рисков связана с возможностью работы с той же моделью, как и при обычных инвестиционных расчетах, а учет риска происходит с помощью многократного расчета модели.

Применение этого метода осуществляется в несколько этапов:

1. Построение математической модели инвестиционного проекта. Модель должна содержать математические или логические взаимосвязи между переменными.

2. Определение состава ключевых переменных. Для этого выявляются две группы переменных: к которым проект наиболее чувствителен и характеризуются высокой степенью неопределенности.

3. Определение вероятностей ключевых переменных.

4. Установление взаимозависимостей между ключевыми переменными.

5. Проведение расчетов – почти полностью выполняется компьютером. На долю аналитика выпадает лишь необходимость определить количество циклов расчета. Для формирования репрезентативной выборки достаточно 100–200 повторений. В процессе каждого расчета происходит случайный выбор значений ключевых переменных. Затем рассчитываются и сохраняются результирующие показатели (например, NPV).

6. Анализ результатов моделирования.

Основным результатом имитационного анализа выступает распределение вероятностей возможных результатов проекта. В случае анализа возможны следующие его направления:

  • вероятность получения NPV < 0 или любой другой заданной величины;
  • вероятность превышения сроком окупаемости проекта заданной максимальной величины;
  • вероятность получения индексов доходности (затрат или инвестиций) ниже любой заданной величины и попадание в «зону риска»;
  • любые статистические характеристики полученных распределений (математическое ожидание, дисперсия, стандартное квадратичное отклонение, коэффициент вариации, нормированный ожидаемый убыток и т. д.) и оценки рисков проекта по ним.

Результатами анализа сценариев являются динамика денежного потока и показатели эффективности при реализации сценария, проводится сопоставление показателей базового и альтернативных сценариев

От анализа и расчета рисков к действию

Различные методы анализа и расчета рисков должны становиться элементами системы управления, частями организационных механизмов, обосновывающих принятие конкретных решений, а не оставаться «теоретическими изысками» и уделом аналитиков. Если проектные исследования превращаются в методологический парад, но все это остается на бумаге, то это неправильно. Поэтому после анализа рисков проекта непременно должны производиться разработка и внедрение мероприятий в следующих направлениях:

  • повышение эффективности;
  • изменение проектных решений (изменение графика проведения, замена технологий, отдельных ресурсов, поставщиков, привлечение новых участников для передачи им части работ и т. д.);
  • управление риском проекта с помощью специальных мероприятий;
  • совершенствование схемы финансирования (виды ресурсов, их сочетания, их объем, условия привлечения и временной график, конкретные финансирующие организации);
  • дальнейшее уточнение сделанных предположений и дополнительные исследования.

Тимофей Тимофеев, к.э.н., руководитель консультационной компании ABS GROUP

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль