Макроэкономика

854
Российский облигационный рынок вновь стал рынком эмитента, считает Дмитрий Дудкин, руководитель дирекции анализа долговых инструментов «Уралсиб Кэпитал».

Прошедший год для России был относительно успешным с точки зрения ее присутствия на глобальных рынках капитала. Если анализировать рыночную активность, то 2012 год можно разделить на «медленную» первую и «нормальную» вторую половины. В первом полугодии объем первичного предложения акций российских компаний составлял всего 322 млн долларов, за год в целом этот показатель достиг 10,2 млрд долларов, что практически в точности повторяет результат 2011 года. Этот показатель был самым лучшим начиная с 2007 года, когда объем российских IPO и SPO превысил 30 млрд долларов. Основной вклад в объем размещений 2012 года внесли Сбербанк и «Мегафон». Но гораздо более впечатляющей оказалась динамика новых предложений на долговом рынке. Российские заемщики разместили в 2012 году корпоративный долг на общую сумму 73 млрд долларов (рублевые и валютные облигации) против 44 млрд в 2011 году. Этот результат стал абсолютным рекордом за все время существования российского долгового рынка. Несмотря на сходную динамику первичного предложения, ситуация на российских долевом и долговом рынках заметно различается. Принципиальную роль здесь играет оценка инвесторами российских активов. Наиболее ликвидная суверенная бумага «Россия’30», номинированная в долларах, торгуется с минимальным за всю историю спредом к американским Treasuries. То есть премия, которую инвесторы требуют за российские риски, снижается. С другой стороны, на рынке акций индекс РТС торгуется с коэффициентом P/E порядка 5,8 в сравнении с 12 в 2007-м. Кстати, с таким коэффициентом (12) сейчас торгуется основной американский индекс S&P500. В своем недавнем интервью министр финансов Антон Силуанов справедливо затметил: в то время как доля России в мировом ВВП составляет 2,7 процента, доля отечественных компаний в общемировой капитализации равна всего 1,5 процента. Таким образом, за прошедший год рынок облигаций показал очень хорошую динамику, особенно в сравнении с фондовым. Несмотря на сложную мировую конъюнктуру, низкая доходность на долговом рынке обеспечила более легкий доступ к заемным ресурсам.

Сейчас российский рынок акций, по сути, все еще остается в процессе восстановления после обвала 2008 года, хотя американские индексы уже достигли своих предкризисных пиков. Причина кроется в том, что инвестиции в российскую экономику рассматриваются как рискованные, которые дают хорошие результаты только при высоких темпах экономического роста. К сожалению, в этом смысле 2013 год вряд ли будет прорывным. Согласно нашим прог-нозам, ВВП России вырастет в следующем году на 3,1 процента, тогда как по предварительным данным рост экономики в 2012 году составил 3,5 процента. С другой стороны, замедление роста – общемировой тренд: согласно опросу агентства Bloomberg, рост ВВП Бразилии и Мексики в следующем году ожидается на уровне 3,5 процента, Турции – 4,1 процента, США – 2 процентов и Европы – 0,34 процента. На этом фоне Россия не выглядит аутсайдером. Если рассматривать поквартальную динамику, нам представляется, что экономический рост в России останется низким (порядка 2% год к году) в первой половине 2013 года и начнет ускоряться в III–IV кварталах вследствие ожидающегося восстановления европейского спроса. Это позволяет предположить, что основной идеей первой половины 2013 года на рынке акций останется покупка дивидендной доходности, тогда как к концу года инвесторы могут сфокусировать свое внимание на бумагах цикличных компаний. Что касается первичного предложения, владельцы компаний, видя крайне низкие рыночные мультипликаторы, не хотят продавать свои акции по такой цене. Соответственно, для заметной активизации российских IPO необходим существенный рост индексов, который, согласно нашим прогнозам, скорее всего реализуется во второй половине 2013 года, что создаст перспективу оживления инвестиций в 2014 году. В противном случае объем российских сделок на фондовом рынке, скорее всего, останется на уровне 2011–2012 годов. В то же время долговой рынок России вступает в 2013 год фактически рынком продавца. Спрос на новые размещения устойчив, доходность обращающихся бумаг снижается, и перспектива расчетов сделок с корпоративными облигациями в системе Euroclear обещает приток на долговой рынок средств от новых инвесторов. Таким образом, наступивший год может оказаться наиболее удачным именно для эмитентов новых бумаг в противовес инвесторам, доходы которых будут ограничены по сравнению с прошлым годом из-за высокой стоимости большинства качественных облигационных выпусков.
 

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль