Макроэкономика

642
По мнению Алексея Девятова, главного экономиста «Уралсиб Кэпитал», новый раунд денежной накачки американской экономики обещает благоприятно отразиться и на ситуации в России, несмотря на консервативную бюджетную и более жесткую денежно-кредитную политику.

Запуская в очередной раз печатный станок, ФРС мотивировала этот шаг необходимостью поддержать американскую экономику, в частности улучшить ситуацию на рынке труда. Но способность поддержать слабеющую экономику США путем бесконечных вливаний ликвидности вызывает скепсис в экспертном сообществе. Возможности монетарного стимулирования весьма ограничены, и в конечном итоге рост денежного предложения приводит к соразмерному росту цен, не вызывая при этом долгосрочных сдвигов в экономике. Основная проблема здесь заключается в том, что в условиях чрезмерно высокой долговой нагрузки накачка банковской системы ликвидностью уже не трансформируется в соразмерный рост кредитования, потребительского спроса и производства. Большие долги дорого обслуживать, кроме того, отсутствие стабильных перспектив вызывает опасения относительно возможности возвращать их в будущем. Кроме того, есть опасения, что нынешняя денежная политика США будет способствовать росту цен на сырьевые товары и вызовет ослабление доллара, что может усугубить экономические проблемы в других странах.

Большие объемы дешевой ликвидности, не находя применения в реальном секторе, устремятся на сырьевые и фондовые рынки, что будет способствовать росту цен на широкий спектр активов по всему миру. В частности, это коснется цен на нефть и курса евро, что в свою очередь негативно скажется на конкурентоспособности европейской экономики. У Европы в этой ситуации есть фактически один выход: объявить сопоставимую по масштабу программу выкупа активов, не обусловливая участия в ней никакими дополнительными требованиями (например, формальным обращением тех или иных государств за помощью). Правда, пока вероятность такого сценария не слишком высока. Против него выступает целый ряд государств, которые обеспокоены развитием практики эмиссионного финансирования бюджетного дефицита, а также возможным ростом инфляции в еврозоне.

Для экономики России, которая зависит от цен на сырье, количественное смягчение в США, скорее всего, окажется благоприятным. Цены на нефть с большой долей вероятности будут находиться на достаточно комфортном уровне, что позволит иметь практически бездефицитный бюджет и низкий объем государственного долга. Правда, на этом все выгоды заканчиваются. Вопреки устоявшемуся мнению, дорогая нефть мало способствует росту реального сектора экономики, потому что Россия и так производит максимально возможные объемы нефти. В такой ситуации особую важность приобретает бюджетная политика, но она, по всей видимости, будет оставаться консервативной. Расходы федерального бюджета в 2013 году в реальном выражении (за вычетом инфляции) снизятся на 2,3 процента. При этом наибольшее сокращение ожидается в сфере здравоохранения, (–14,0%), поддержки национальной экономики (–9,8%), социальной политики (–4,8%) и образования (–3,0%). Нельзя не согласиться с аргументами сторонников бюджетной консолидации: риски резких колебаний цен на сырье весьма велики, но и принудительное сокращение расходов вызовет замедление роста экономики, которое потом будет продолжаться в течение нескольких лет. Другими словами, это грозит привести к тому, что Россия пойдет по пути периферийных государств еврозоны, где жесткая бюджетная экономия запустила порочный круг сжатия деловой активности. В этих странах меры экономии привели к росту безработицы, падению совокупного спроса, сокращению производства и налоговой базы, что в свою очередь способствует дальнейшему сокращению доходов и вследствие этого расходов бюджета и так далее по кругу. Хочется подчеркнуть, что России прежде всего необходима качественная работа по повышению эффективности государственных расходов, что помимо прочего включает в себя борьбу с коррупцией в системе государственных закупок.

Высокие цены на нефть поддержат рубль. В такой ситуации логичным ответом со стороны Центрального банка РФ было бы снижение ключевых ставок для улучшения ситуации с ликвидностью, а также снижение стоимости кредитов, тем более что в отличие от многих развитых стран у нас спрос на кредиты со стороны предприятий и населения остается высоким. То есть стимулирование экономики России за счет инструментов денежно-кредитной политики было бы гораздо более действенно, чем, например, количественное смягчение в США. Однако бурный рост розничного кредитования (43,2% год к году в августе) вызывает озабоченность ЦБ РФ, который планирует ужесточить нормативы обязательных резервов для необеспеченных розничных кредитов с февраля 2013 года. Кроме того, в сентябре Центральный банк повысил ключевые ставки, чтобы сдержать растущую инфляцию. Важно отметить, что рост инфляции в настоящий момент вызван в основном немонетарными факторами – ростом цен на продовольствие и индексацией регулируемых тарифов, в то время как темпы роста денежной массы неуклонно снижаются. Разумеется, бороться с ростом цен на продовольствие из-за плохого урожая можно и посредством ужесточения денежно-кредитной политики, но это достигается за счет чрезмерных издержек с точки зрения роста экономики. Однако, по словам заместителя председателя ЦБ РФ Алексея Улюкаева, Центральный банк продолжит наращивать кредитование банковской системы, причем объемы кредитования с его стороны могут быть удвоены и доведены до 6–7 трлн рублей. Такая политика выглядит нелогичной – с одной стороны, рост ставок означает увеличение стоимости фондирования и ограничение темпов кредитования реального сектора, а с другой – активизация финансирования банков со стороны ЦБ РФ будет стимулировать их наращивать кредитные портфели. По всей видимости, в результате этих действий кредитные ресурсы станут доступнее, но и стоить тоже будут дороже. Кроме того, возможен дальнейший (правда, довольно умеренный) рост ставок ЦБ РФ до весны-лета следующего года, когда давление на рост цен за счет продовольственной составляющей начнет постепенно ослабевать.

Высокие цены на нефть также будут способствовать росту инвестиционной привлекательности российских активов, что может приостановить отток капитала из страны. Это в свою очередь благоприятно скажется на ситуации с банковской ликвидностью, а также будет способствовать росту долгосрочных инвестиций, реальных доходов промышленного производства и населения. Первые два раунда количественного смягчения в Соединенных Штатах сопровождались ростом российского фондового рынка – таким образом, есть основания полагать, что так будет и на этот раз.

диаграмма. Реакция ЦБ РФ на рост инфляции и замедление экономического роста.

Макроэкономика


 

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль