Макроэкономика

1039
Наибольшее влияние на развитие российской экономики в краткосрочной перспективе будут оказывать не столько внешние, сколько внутренние события, отмечает Наталия Орлова, главный экономист «Альфа-банка». Основные риски – ускорение инфляции и рост процентных ставок. Бизнесу это грозит увеличением расходов.

Динамика внешнего спроса, доступность финансовых ресурсов и, главное, решения мировых центральных банков играют важную роль в определении трендов российской экономики. В ближайшие несколько месяцев на мировых рынках может наступить период временной стабилизации. В преддверии президентских выборов в США действия ФРС, вероятнее всего, будут нацелены на сохранение статус-кво, поэтому принятие радикальных решений может быть отложено до ноября этого года. При этом нельзя исключать, что максимально обобщенные прогнозы главы ФРС по поводу возможных действий — это всего лишь предвыборная риторика. В результате финансовые рынки на несколько месяцев могут лишиться ориентиров и оказаться в боковом тренде до конца года.

На фоне этого в России возрастет значимость внутренних событий. Главный индикатор, динамика которого вызывает обеспокоенность, — это инфляция. Ее уровень повысился с 4 процентов в первом полугодии до 5,9 процента в конце августа. Вероятность того, что годовой ориентир Центрального банка — 6,0 процента — в 2012 году будет превышен, велика. Чтобы удержать инфляцию, необходимо обеспечить ежемесячный прирост цен в размере не более 0,3 процента до конца года, то есть на том же уровне, что и в прошлом году. Теоретически это возможно, но на практике ужесточение монетарной политики выглядит сомнительным из-за значительной вовлеченности ЦБ в процесс финансирования роста банковских активов. Доля ЦБ в пассивах банковской системы за первое полугодие 2012 года возросла почти на 1 трлн рублей и достигла 5,7 процента. Основной рост пришелся на период, когда было необходимо снижать объемы предоставляемой ликвидности. Из этого следует, что политика ЦБ больше нацелена на поддержание темпов роста экономики, нежели на борьбу с инфляцией. Единственный фактор, который может сыграть в пользу ожиданий 6-процентной инфляции и подтвердить правильность действий ЦБ, — это вступление России в ВТО с возможным последующим снижением цен. Но, учитывая невысокую конкуренцию на рынке, скорее всего доступ к более дешевым товарам обеспечит увеличение маржи торговых компаний, чем приведет к дефляции. Похоже, такой скептицизм разделяют и в правительстве: Минэкономразвития в августе озвучило прогноз, согласно которому инфляция в 2012 году составит 7 процентов. Появление альтернативного ориентира от другого министерства беспрецедентно, носит характер скрытой критики позиции ЦБ и способствует росту инфляционных ожиданий. Для компаний эта тенденция может иметь двойной эффект: с одной стороны, ускорение инфляции поддержит рост потребительского спроса, а с другой — создаст ожидания по поводу индексации заработной платы, что потенциально может привести к увеличению затрат.

Ускорение инфляции, безусловно, будет фактором роста процентных ставок. Отчасти потому, что склонность населения к потреблению снизит темпы прироста объема депозитов, в результате чего банки будут вынуждены повышать процентные ставки. Этот процесс уже начался и продолжится до конца года. Кроме того, в пользу данной тенденции говорит и то, что ЦБ в условиях инфляции не сможет активно наращивать финансирование банковского сектора. Повышение процентных ставок может быть также обусловлено и изменениями валютного курса.

Вступление России в ВТО повышает риски ускорения роста импорта во втором полугодии. В первой половине 2012 года рост импорта сократился до минимальных 4 процентов, что было связано, в том числе, с желанием компаний дождаться снижения импортных пошлин. Но уже в июле 2012 года темпы роста импорта увеличились до 13 процентов, и этот процесс может продолжиться в следующие месяцы, что приведет к сокращению торгового баланса и негативно скажется на валютных курсах.

Отток капитала в ближайшее время продолжится. По оценке Министерства экономического развития, отток капитала в июле составил порядка 3–5 млрд долларов. Это означает, что приток капитала, который наблюдался в июне, оказался разовым событием, а не началом нового тренда. Хотя министерство прогнозирует прекращение оттока с 2013 года, фундаментальных причин для этого, таких как улучшение бизнес-климата, нет. Надежды, что ВТО привлечет иностранных инвесторов, тоже пока призрачны — прямые иностранные инвестиции составляют 1 процент от ВВП. Позитивные изменения в движении капитала могут произойти, если изменится внутренняя политика.

Рубль в этом году оказался крепче, чем многие валюты развивающихся рынков, но слабее, чем ряд валют стран — экспортеров нефти. Поэтому воспользоваться восстановлением цены на нефть в полной мере невозможно, так как дополнительные доходы идут на покрытие оттока капитала. С другой стороны, можно сказать, что рубль не испытывает такого давления, которое испытывают другие валюты развивающихся рынков. Это означает, что если перспективы получения нефтяных доходов ухудшатся, например, в случае снижения прогнозных цен на нефть, то и рубль может значительно ослабнуть.

Изменения в пенсионной системе России — существенный фактор, который может повлиять как на динамику процентных ставок, так и на настроения валютного рынка. Если в целях снижения дефицита Пенсионного фонда будет принято предложение по снижению размера накопительной части пенсии, это также станет фактором роста процентных ставок и оттока капитала. По состоянию на 2011 год около 12,5 млн человек, или почти 20 процентов от всех занятых в российской экономике, перевели свои обязательные пенсионные накопления под управление частных пенсионных фондов. Эти средства (около 400 млрд рублей) направлялись, в основном, на облигационный рынок и позволяли Министерству финансов размещать облигации по относительно низким ставкам. Снижение накопительной части пенсии — одно из предложений по балансировке пенсионной системы. Если оно будет принято, увеличится вероятность дальнейшего сворачивания системы частных пенсионных сбережений в пользу государственной распределительной системы. Это повлияет на состояние финансовых рынков не только в текущем году, но и в долгосрочной перспективе.

диаграмма 1. Фондирование банков за счет средств ЦБ и Минфина

Макроэкономика

 

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль