Макроэкономика

757
Главные риски предстоящей осени связаны с проблемами в еврозоне, возможным кризисом на нефтяном рынке, а усугубить ситуацию может банкротство крупного западного банка. Такое развитие событий грозит новым шоком российскому бизнесу, полагает Яков Миркин, председатель совета директоров ИК «Еврофинансы», заведующий отделом международных рынков капитала ИМЭМО РАН, профессор, д. э. н.

Падение финансовых рынков, сокращение производства, кратный рост безработицы, резкое удешевление нефти, газа и металлов, быстрая девальвация рубля – случится ли это осенью 2012 года? И случится ли вообще? Я вижу два сценария развития событий. Позитивный – еще один надлом финансовых рынков в начале осени, а затем ралли, начиная с октября, и постепенная стабилизация ситуации. Вероятность такого развития событий я оцениваю в 40 процентов, негативного сценария – в 60 процентов. Что его может запустить? Есть три ключевых риска. Первый – кризис еврозоны. Второй – локальный мыльный пузырь на нефтяном рынке и рынке акций США. Третий – банк­ротство одного из крупнейших западных банков в связи с потерями на рынке деривативов или резким усилением регулятивного давления. Кроме того, возможны эксцессы в любой другой стране мира, в том числе связанные с войнами, региональными конфликтами. Наверняка есть риски, которые пока никто не видит.

Рассмотрим события, способные стать поворотными точками в еврозоне. Итак, в сентябре миссия «тройки» (Европейская комиссия, Европейский центральный банк, Международный валютный фонд) в Греции определит, продолжит ли страна получать финансовую помощь.

Далее, Конституционный суд Германии должен вынести решение о том, законно ли участие этого государства в Европейском стабилизационном механизме (ESM). Без согласия Германии ESM не может работать. Если решением станет «нет» (а это возможно) – произойдет резкое падение рынков. Разрушится система финансовой стабилизации, создаваемая в ЕС.

Осенью неизбежно возникнут новые поворотные точки. Каждая из них – это развилка: уйдут глобальные финансы в кризис, а мировая экономика в рецессию или нет.

Почему кризис еврозоны приобрел такую остроту? Страны с высоким госдолгом могут жить, только если кто-то бесперебойно скупает их новые обязательства, по сути, рефинансируя старые. Типичный ответ такой страны на кризис и угрозу дефолта – включить печатный станок. Эмиссия покроет дефицит бюджета. Рубли (реалы, песо и т.д.) девальвируются. Долги обесценятся и частично погасятся. Все это с оглядкой, избегая двузначных показателей инфляции.

Для Греции и других стран еврозоны такой вариант невозможен. Сохраняя суверенитет в бюджете и налогах, они не вольны в денежной политике.Эмиссионный центр – Европейский центральный банк. Но печатный станок ЕЦБ в сравнении с Федеральной резервной системой (ФРС) работает медленно (см. диаграмму на стр. 11). Индикатор «Денежная масса (М2)/ВВП» остается одним и тем же в течение всего кризиса. В 2009–2011 годах он устойчиво равен 91–92 процентам. А кредиты экономике и населению при этом сокращаются.
Стабилизационные механизмы еврозоны (политические, финансовые, регулятивные) не поспевают за нарастающими проблемами должников. В результате долговой кризис оказался острее, чем мог бы быть.
Если Греции не удастся договориться с «тройкой», то страну могут ожидать новые перевыборы, приход к власти партий, настроенных против ЕС, а также одномоментное, «секретное» введение драхмы вместо евро или в качестве параллельной валюты. Следствие этих событий – немедленный шок в глобальных финансах.

При этом искусственно высокими кажутся цены на нефть и акции на рынке США. Они с начала 2012 года оторвались от динамики пары доллар–евро, с которой тесно связаны. Нарастают риски прорыва этого локального пузыря, особенно в преддверии выборов президента США.

Эти проблемы неизбежно почувствует Россия. До 60–70 процентов иностранных инвестиций поступает к нам из зоны евро. На нее приходится примерно 40 процентов экспорта России (на ЕС – более 50%). В евро вложено более 15 процентов иностранных активов российских банков, 40 процентов золотовалютных резервов страны. Последствия для России – масштабный отток капиталов, новая девальвация рубля, вспышка инфляции внутри страны при падении цен на нефть, газ и металлы под давлением усиливающегося доллара. Последний выйдет на рубежи 1,05–1,15 за евро. Нефть марки Brent будет стоить дешевле 85–90 долларов за баррель. Индекс Dow Jones опустится ниже 12 000 пунктов. Произойдет «облегчение» золота, ведущего себя почти как обычный товар, до 1350–1450 долларов за тройскую унцию. Рубль упадет до уровня 35–37 рублей за единицу американской валюты. Международные резервы России сократятся на 5–10 процентов. Акции уйдут в зону 900–1000 пунктов по индексу ММВБ. Потребительская инфляция составит двузначную величину – до 12–15 процентов.Турбулентность продлится в течение одного–трех месяцев.

Хорошие новости – снижение курса рубля, если не будет шоковым, выправит торговый баланс и создаст стимулы для несырьевого экспорта. Не будет банкротств крупных банков – ЦБ быстро предоставит ликвидность. Процент по кредитам поднимется, но не критично. Банк России, вероятно, не станет повышать ставку рефинансирования. Полупуст рынок облигаций, поэтому не будет массовых дефолтов, как три года назад. 

Описанные явления – облегченный вариант, бесцветная копия событий 2008 года в России. Дело в том, что российский финансовый рынок давно обескровлен. На нем не осталось пузырей. Капитализация публичных компаний – порядка 60 процентов от докризисного уровня. Из России много месяцев идет отток капиталов. Больной давно придушен, его реакции замедленны, вялы.

Есть ли во всей этой сумятице какой-то позитив? Конечно, да. Предложу задачу для спекулянта. В 1998 году цены акций упали на 90 процентов, в 1999 году они выросли на 257 процентов. В 2008 году акции рухнули на 70 процентов. В 2009 году они поднялись на 129 процентов. В 2012 году падение составит 30–40 процентов. В 2013 году цены будут брать высоту. Какую? Возможно, осень 2012 года станет отличным временем для тех, кто заходит на рынок «внизу», рассчитывая на движение вверх, вызванное экономическим подъемом после разрешения кризиса в еврозоне.
Но настоящий риск, не столько даже для спекулянтов, сколько для всей российской экономики, – уход нефтяных цен вниз, за пределы 80–90 дол­ларов за баррель. И не на пару месяцев, а на год–три, а то и дольше. Как глубоко они утянут за собой цены на газ и металлы? Насколько сократит свой спрос Европа – основной потребитель российского сырья?

Спасением в кризисы 1998 и 2008 годов Россия обязана стремительному восстановлению мировых цен на нефть и металлы плюс девальвации рубля и мягкой денежной политике. Проскочили дважды, проскочим ли третий раз?

диаграмма. Динамика денежной массы (М2), база – январь 2010 года, %

МакроэкономикаМакроэкономика
 

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль