Какие дивиденды не поставят бизнес под угрозу

2110
Цели: найти компромисс между желанием акционеров изъять заработанные деньги из бизнеса и стремлением менеджмента реинвестировать полученную прибыль, сохранить финансовую устойчивость компании. Как действовать: составить несколько сценариев прогнозного баланса: без дивидендов, с полным или частичным изъятием прибыли, рассчитать для них коэффициенты финансовой устойчивости.

Когда решается вопрос о начислении дивидендов по итогам года, неизбежно возникает противоречие между интересами руководства компании и ее собственниками.

Для менеджмента, как правило, важно минимизировать отток денежных средств, поскольку он ограничивает развитие бизнеса, снижает финансовую устойчивость компании. Для акционеров же предстоящие выплаты, по сути, отдача на сделанные ранее инвестиции. Это ожидаемые ими деньги, которые можно будет использовать для личных целей или вложить в другие, более перспективные бизнес-проекты или направления.

Чтобы соблюсти интересы обеих сторон, потребуется согласовать единые «правила игры», понятные и акционерам, и менедж­менту компании. А также формализовать и утвердить стратегию развития и дивидендную политику. Как раз в последнем документе и задаются критерии, при помощи которых будет приниматься решение о сумме дивидендов.

Личный опыт

Алексей Гребенюк, финансовый директор ООО «НеоМед»

Когда акционеры планируют и дальше развивать бизнес в надежде на будущие выгоды, они должны понимать, что, вынимая из него все деньги, они искусственно тормозят рост.
Если обращаться к логике процесса, изначально собственникам необходимо определиться со своей стратегией по отношению к активу и донести ее до топ-менеджмента. На мой взгляд, может быть три рациональных стратегии:

– выведение денег из бизнеса здесь и сейчас (текущие потребности акционера);
– наращивание капитализации и дальнейшая продажа компании (будущие потребности акционера);
– завоевание рынка путем роста компании (личные амбиции акционера).

Все они понятны как собственникам, так и менеджерам. И если последним поставить задачу максимизировать текущий свободный денежный поток, они сделают это. Но главное – поставить задачу.

На мой взгляд, нет ничего плохого в том, что акционеры выводят все свободные деньги из предприятия. Просто у них такая текущая цель и такое отношение к данному бизнесу. Чтобы убедить их не делать этого, нужно изменить их цели, а значит, показать будущие мультиплицированные выгоды от того, что они не будут изымать деньги здесь и сейчас. Это и есть задача финансового директора!
Павел Буйнов, финансовый директор ООО «ТВМ»

В нашей компании вопросы об использовании и распределении прибыли решаются на совете директоров, где менеджмент обосновывает свою позицию, в том числе, с помощью методики, описанной авторами статьи.

Для производственных предприятий, как, например, наше, особенно эффективно работают аргументы о необходимости финансирования инвестиционной программы, подразумевающей создание современной технологической базы, которая обес­печит повышение производительности и качества выпускаемой продукции на долгие годы вперед (при условии, что акционеры – стратегические, заинтересованные в долгосрочном и стабильном развитии конкурентоспособной компании).

Задать ограничительные условия

Критерии дивидендных выплат могут быть такими:

  • достижение заданного значения по рентабельности инвестиций (Return On Investment, ROI). Подразумевается, что для акционеров важна отдача только на собственный капитал – вложение, которым они вправе распоряжаться на свое усмотрение;
  • выполнение инвестиционной программы, направленной на реализацию утвержденной стратегии развития;
  • сохранение компанией финансовой устойчивости, выполнение ковенант по платежеспособности.

Вполне логично, что если бизнес с лихвой оправдывает ожидания собственников по доходу на вложенный капитал, то они охотнее согласятся на реинвестирование в него полученной прибыли. Особенно когда в сравнении с другими инвестиционными проектами акционеров ROI существенно выше. Причем важно рассматривать не только прогнозный показатель на предстоящий год, но и его динамику за предыдущие периоды. Последняя должна подтверждать, что прогноз корректен, что цель по ROI будет достигаться и в будущем.

Личный опыт

Павел Буйнов, финансовый директор ООО «ТВМ»
Если речь идет о решении акционера, реинвестировать прибыль или нет, то скорее всего его будет интересовать исключительно перспективный, а не ретроспективный анализ данных. К сожалению, прошлые заслуги и успехи не служат основанием полагать, что так будет всегда.

Когда в компании есть утвержденная стратегия и для реализации последней требуется определенная инвестиционная программа, то обосновать реинвестирование прибыли довольно просто. Прибыль – это источник «длинных» денег. Если нет других возможностей привлечь долгосрочные средства для этой программы, то прибыль – единственно правильный с точки зрения структуры пассивов вариант финансирования.

Личный опыт

Павел Буйнов, финансовый директор ООО «ТВМ»

Наличие утвержденной стратегии служит основанием для разработки инвестиционной программы, но не облегчает ее обоснование. Решение о реинвестировании прибыли в эту программу должно быть выработано на основе соответствующего анализа и пройти защиту на всех уровнях корпоративной системы управления.

При этом крайне важно учитывать стоимость используемого капитала. Чем больше доля акционерного капитала, тем выше WACC.

Не менее важное условие при определении дивидендных выплат – возможность сохранить финансовую устойчивость, необходимую для достижения стратегической цели, поставленной опять же акционерами. Изъятие прибыли влияет на показатели платежеспособности и ликвидности компании как в момент после выплаты дивидендов, так и в будущем (прибыли как источнику финансирования приходится искать альтернативу, как правило, в виде кредитов). Это условие задается в виде набора ковенант. Например, предельных значений по таким показателям, как финансовый рычаг (собственный капитал : краткосрочные и долгосрочные обязательства), покрытие долговой нагрузки (чистый долг : EBITDA), уровень обеспеченности капитальных вложений долгосрочным финансированием (внеоборотные активы / (долгосрочные обязательства + собственный капитал)).

Личный опыт

Павел Буйнов, финансовый директор ООО «ТВМ»

На практике мы часто используем такие же ковенанты, как аргумент в переговорах с акционерами. Очень эффективно, поскольку собственники, как правило, обладают достаточным уровнем финансовой грамотности и понимают цену, а также последствия своих решений.

Кстати, в качестве норматива для этих показателей можно использовать среднеотраслевые значения или задать их экспертным путем. Например, коэффициент финансового рычага не должен быть менее 1. Иначе говоря, если компания потеряет 50 процентов своих активов, то оставшимися она будет в состоянии покрыть свои обязательства. Значение коэффициента покрытия долговой нагрузки свидетельствует о том, сколько времени потребуется предприятию на полное погашение своих кредитных обязательств. Как правило, это три года, но может быть и меньше, исходя из принятой бизнес-стратегии. Что касается уровня обеспеченности капитальных вложений долгосрочным финансированием, здесь норма – не более 1. Длинные активы должны финансироваться длинными пассивами.

Проверить критерии на выполнимость

Рассмотрим, в какой логике будут обсуждаться дивидендные выплаты, на примере условной компании (ее управленческий отчет о доходах и расходах приведен в табл. 1, баланс – в табл. 2).

Начнем с первого критерия – рентабельность инвестиций (ROI). Допустим, целевое значение этого показателя – 20 процентов. По прогнозам в 2012 году этот показатель составит 53 процента (128 млн руб. : ((60 млн руб. + 60 млн руб.) / 2 + (118 млн руб. + 246 млн руб.) : 2)), что существенно выше заданной цели. Если предположить, что у акционеров данной компании вряд ли есть иная возможность заработать больше 53 процентов, убедить их реинвестировать прибыль не составит труда.

Личный опыт

Павел Буйнов, финансовый директор ООО «ТВМ»

Этот аргумент не настолько бесспорен, как того бы хотелось. Если структура капитала благоприятная и у компании есть возможность привлечь заемные средства в качестве альтернативного источника финансирования своей деятельности, то выплата дивидендов снизит прибыль прогнозного периода несущественно (за счет оплаты процентов на заемный капитал), а ROI вырастет значительно.

таблица 1. Отчет о доходах и расходах, млн руб. (извлечение)

Статья 2011 год (факт) 2012 год (прогноз без дивидендов) Выплата дивидендов 2012 год (прогноз с учетом дивидендов)
Реализация 9000 12 500 12 500
Себестоимость реализации –7477 –10 336 –10 336
Заработная плата –430 –598 –598
Аренда офиса –12 –15 –15
Офисные расходы –6 –6 –6
Амортизация –91 –144 –144
Аренда производственных помещений –600 –740 –740
Аренда склада –43 –56 –56
Транспортные расходы –26 –59 –59
Проценты по кредитам –27 –24 –7 –31
Чистая прибыль 73 128 –7 121

Второй критерий – инвестиционная программа. Предположим, что в компании на нее планируется направить 68 млн рублей. По прогнозу на 2012 год чистая прибыль составит 128 млн рублей. В зависимости от того, сколько из этих денег потребуется для финансирования инвестпроектов, будет решаться вопрос и о размере дивидендных выплат.

Наконец, третий критерий – соответствие ковенантам. Будут ли они нарушены, если вся чистая прибыль вернется в бизнес? А если половину, треть или четверть этих денег отвлекут на дивиденды? Чтобы ответить на каждый из этих вопросов, понадобится учесть предстоящие выплаты акционерам в прогнозном балансе, сопутствующие изменения – в отчете о доходах и расходах, а затем рассчитать для всех вариантов коэффициенты финансовой устойчивости и сравнить с нормативами.

таблица 2. Прогнозный баланс, млн руб. (извлечение)

Статья

На конец 2011 года (факт) На конец 2012 года (прогноз, без диви-
дендов)
Выплата диви-
дендов
На конец 2012 года (прогноз с учетом диви-
дендов)
Счета в банках –109 –158 7 –151
Основные средства –427 –474 –474
Начисленная амортизация основных средств 216 339 339
Товары на складах –903 –1144 –1144
Авансы выданные –83 –112 –112
Задолженность поставщикам 664 916 916
Задолженность по налогам 12 10 10
Задолженность по зарплате 29 45 45
Краткосрочные обязательства 423 272 36 308
Долгосрочные обязательства 0 0 64 64
Уставный капитал 60 60 60
Нераспределенная прибыль 118 246 –107 139
Итого 0 0 0 0

Предположим, вся прибыль будет реинвестирована. В этом случае коэффициент финансового рычага составит 1,12, покрытия долговой нагрузки – 0,26, а уровень обеспеченности капитальных вложений долгосрочным финансированием – 0,44 (см. табл. 3). Все в пределах заданных нормативов. Однако такое идеальное взаимопонимание редко встречается на практике. Допустим, акционеры настаивают на том, чтобы в 2012 году из 128 млн чистой прибыли на дивиденды отвели 100 млн руб­лей. Оставшихся средств не хватит для финансирования инвестпрограммы, для этой цели, а также других задач компании придется привлечь краткосрочный и долгосрочный кредиты (см. табл. 1 и 2, графа «Выплата дивидендов») на 100 млн рублей и еще потратиться на оплату банковских процентов. В этой ситуации предприятие рискует существенно отклониться от нормативного значения финансового рычага (см. табл. 3), потерять свою финансовую устойчивость. Об этом в первую очередь надо информировать акционеров компании.

таблица 3. Прогноз исполнения финансовых ковенант в 2012 году

Коэффициент Норматив Реинвести-
рование всей прибыли
Изъятие 100 млн руб.
Финансовый рычаг ≥ 1,00 1,12 0,53
Покрытие долговой нагрузки ≤ 3,00 0,26 0,51
Уровень обеспеченности капитальных вложений долгосрочным финансированием ≤ 1,00 0,44 0,51

Но чтобы не перебирать множество вариантов и не торговаться с собственниками из-за каждого рубля, имеет смысл сразу определиться с оптимальным значением дивидендов – максимально возможной прибылью, изъятие которой не нарушит ограничительных условий. Для этого нужно взять минимальное из трех значений дивидендных выплат, найденных через заданные ковенанты:

Дивиденды 1 = Собственный капитал – (Краткосрочные обязательства + Долгосрочные обязательства),

Дивиденды 2 = 3 EBITDA – Чистый долг,

Дивиденды 3 = Внеоборотные активы – (Долгосрочные обязательства + Собственный капитал).

Если подставить в эти выражения показатели компании из таблиц 1 и 2, то получится, что минимальное значение выплат акционерам для компании из примера составляет 33,7 млн рублей. То есть, чтобы выдержать все ковенанты одновременно, дивиденды не должны превышать этой суммы.

Личный опыт

Елена Агеева, финансовый директор ООО «Голдер Электроникс»

Зачастую, в том числе и в моей практике, используется более простая методика – распределение на дивиденды заранее установленного процента от чистой прибыли. Конечно, легче, когда у акционеров больше желания реинвестировать в бизнес, чем извлечь из него деньги. Но в жизни так бывает не всегда, поэтому предложенный авторами подход, основанный на сохранении ранее заданных ковенант, кажется эффективным и убедительным.
Дмитрий Костылев, финансовый директор компании «Олант»

Абсолютно согласен с автором. Положение о дивидендах дисциплинирует бенефициаров, разделяет «карманы» компании и непосредственно акционеров. Регламентация распределения прибыли позволяет менеджменту четче планировать и контролировать денежные потоки. Что касается техники определения дивидендного потока, то очень многое зависит от учетной политики компании, ведь прибыль – это бухгалтерский термин, и на его величину оказывают влияние множество факторов, таких как признание доходов, порядок учета расходов, амортизация, резервы и пр. В моей практике дивиденды привязывались не только к Net profit, но и другим видам прибыли, например, к NOPAT (Net operating profit after tax) и EBITDA, иногда даже к выручке.

Разумеется, финансовый директор всегда сможет объяснить бенефициарам ориентацию дивидендов на финансовые ковенанты компании, аргументировав соблюдением безопасного уровня платежеспособности и финансовой устойчивости, обосновать конкретные величины финансовых коэффициентов. В нашей компании вопрос начисления и выплат дивидендов решается только после достижения запланированных бизнес-показателей.

Методические рекомендации по управлению финансами компании

Вложенные файлы

Доступно только подписчикам
  • Анализ и отчетность.xlsx


Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль