Действенный инструмент для управления стоимостью организации

7186
Салостей Станислав
автор и руководитель проекта Finalytics.PRO, бывший финансовый директор
Для многих предприятий ситуация, когда повседневные решения принимаются без оглядки на стоимость компании, норма. Такой подход оправдывается тем, что этот показатель зависит от факторов, учесть которые нельзя, а значит, стоимость компании нельзя контролировать и уж тем более невозможно спланировать. На самом деле для управления стоимостью компании финансовому директору достаточно одного отчета.

Для управления стоимостью компании надо понимать, как отражается на ней текущая деятельность, какой вклад вносит каждый руководитель, влияя так или иначе на денежные потоки. Эти задачи можно решить с помощью специального отчета «Прогноз изменения стоимости», который успешно используется в компании «Динал» (см. табл. 1).

В отчете об изменении стоимости компании приводится значение экономической добавленной стоимости (economic value added, EVA) по состоянию на текущий месяц, а также ее прогноз на год, пять лет и на бессрочном горизонте. Также там перечисляются факторы, влияющие на EVA, и ответственные за них сотрудники.

Структурированная подобным образом информация позволяет ответить на несколько важных вопросов:

  • насколько эффективно управление стоимостью компании и кто несет ответственность за это;
  • есть ли возможности для роста стоимости;
  • что ждет предприятие в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Теперь подробнее о том, как составить подобный отчет для своей компании.

Составление отчета об изменении стоимости компании

Первое, что потребуется сделать, – выделить показатели, влияющие на экономическую добавленную стоимость. Для удобства связь между ними и значением EVA можно представить в форме дерева (см. схему). Итак, исходная точка – формула экономической добавленной стоимости:

EVA = NOPAT – CoC,

где NOPAT – чистая операционная прибыль после вычета налогов (net operating profit after tax), руб.;
CoC – стоимость капитала компании (cost of сapital), руб.

Отсюда факторы стоимости первого (верхнего) уровня – операционная прибыль после вычета налогов (чем больше прибыль, тем больше EVA, прямая зависимость и положительное влияние) и стоимость капитала (обратная зависимость, отрицательное влияние). Далее, разложим эти показатели на составляющие. Другими словами, определим факторы стоимости второго уровня, которые влияют на чистую операционную прибыль без налогов (NOPAT) и стоимость капитала (CoC):

NOPAT = EBIT – T,

гдe EBIT – прибыль до вычета налогов и начисленных процентов по кредитам и займам, руб.;
T – налог на прибыль, руб.;

CoC = NA WACC,

гдe NA – чистые активы компании (сумма активов – беспроцентные текущие обязательства), руб.;
WACC – средневзвешенная стоимость капитала, %.

Аналогично выделяются факторы стоимости третьего, четвертого и всех последующих уровней. В частности, EBIT можно выразить через выручку, переменные и постоянные расходы, а последние разбить на отдельные статьи – аренду, оплату труда и амортизацию и т. д. То же и с переменными издержками, где выделяют себестоимость и количество реализованной продукции. Действуя подобным образом, первоначальную формулу EVA можно разложить вплоть до цены реализации продукции и стоимости единицы сырья.

Приведенное на схеме дерево факторов стоимости представлено в укрупненном виде. Естественно, на практике понадобится более глубокая детализация, позволяющая подробнее разобраться в том, за счет чего изменится EVA. Кстати, если проанализировать полученную схему, несложно заметить, что показатели сверху (все те, которые относятся к расчету NOPAT) – не что иное, как статьи управленческого отчета о доходах и расходах от основной деятельности. Расположенная ниже группа факторов, влияющих на чистые активы компании, – статьи баланса. То есть при построении дерева факторов стоимости можно воспользоваться существующими статьями и аналитическими признаками бухгалтерского учета или же взять за основу статьи бюджета доходов и расходов и прогнозного баланса. После чего для каждой из них определить, как она влияет на EVA.

Таблица 1Прогноз изменения стоимости компании (извлечение)

п/п   Факторы
стои
мости /
ответст
венные
Отчетный период (месяц) Год Будущее
июнь июль вклад в EVA за июль, тыс. руб. отклонение июля от 
уровня июня, %*
2014  2015 (прог­ноз) вклад в EVA за 2015,
тыс. руб.
откло-нение 2015 от 
уровня 2014 ,
%
2020  откло-нение 2020 от 
уровня 2015,
%
1 NOPAT, тыс. руб. 419 453 +34 8 6438 6661 +223 3 8653 30
1.1 Выручка,
тыс. руб.,
в т. ч. по 
ответст-
венным:
5260 4986 –274 –5 55 863 59 303 +3440 6 66 224 12
1.1.1 генераль-
ный
директор
1420 1126 –294 –20 10 294 13 507 +3213 0,06
1.1.2 коммер-
ческий
директор
3840 3860 +20 1 45 569 45 796 +227 0,50
1.2 Перемен-
ные расходы,
тыс. руб.
3478 3100 +378 –11 32 959 36 758 –3799 12 41 048 12
1.3 Аренда,
тыс. руб.
200 200 0 0 2160 2400 –240 11 2400 0
1.4 Оплата тру-
да, тыс. руб.
958 1020 –62 6 11 496 10 619 +877 –8 10 760 1
1.5 Аморти-
зация,
тыс. руб.
100 100 0 0 1200 1200 0 0 1200 0
1.6 Налог
на при-
быль,
тыс. руб.
105 113 –8 8 1610 1665 –56 3 2163 30
2 Чистые
активы,
тыс. руб.
21 347 21 449 –2 0,5 21 808 23 169 –313 6 27 395 18
2.1 Внеобо-
ротные
активы,
тыс. руб.
18 992 18 892 +2 –1 19 592 18 392 +276 –6 17 192 –7
2.2 Запасы
матери-
алов,
тыс. руб.
1605 1658 –1 3 1387 1765 –87 27 1648 –7
2.3 Дебитор-
ская
задолжен-
ность,
тыс. руб.,
в т. ч. по ответст-венным:
1315 1475 –3 12 1369 1554 –42 13 1451 –7
2.3.1 коммер-
ческий директор
1315 1475 –3 12 1369 1554 –42 13
2.4 Денежные средства,
тыс. руб.
120 51 +1 –58 50 2223 –500 4347 7819 252
2.5 Кратко-срочные обязатель-ства,
тыс. руб.
685 627 –1 –8 590 765 +40 30 715 –7
3 WACC, % 1,92 1,83 +18 –4 23 22,5 +116 –2 20 –11
4 Итого
вклад
ответст-
венных лиц в EVA,
тыс. руб.
4.1 Коммер-ческий директор +17 +185
5 EVA, тыс. руб. 10 60 +50 492 1422 1448 +25 2 3174 119

* Отклонение = (отчетный период – прошлый период) : прошлый период 100%.

Ответственность за управление стоимостью компании

Когда определены конечные показатели, влияющие на EVA (последние в цепочке создания стоимости, как, например, выручка на схеме), предстоит понять, кто в компании отвечает за каждый из них. Например, в сфере влияния финансового директора находится стоимость привлекаемых источников финансирования, следовательно, он несет ответственность за средневзвешенную стоимость капитала (WACC).

На некоторые факторы стоимости могут влиять несколько должностных лиц. К примеру, если генеральный директор занимается привлечением новых клиентов, а коммерческий – обслуживает текущие продажи, оба считаются ответственными за выручку. Влияние сотрудников на стоимость компании оформляется в виде матрицы распределения ответственности (см. табл. 2).

Таблица 2. Матрица распределения ответственности  

Показатели стоимости Ответственные лица
генера-льный
директор
коммер-ческий
директор
финан-совый
директор
директор по произ-водству менеджер
по снабже-нию
началь-ник
отдела монтажа
руково-дитель
АХО
Выручка +1 +1
Переменные расходы –1 –1 –1
Аренда –1 –1
Оплата труда –1 –1 –1
Амортизация –1
Налог на прибыль –1
Внеоборотные активы –1
Запасы материалов –1 –1
Дебиторская задолженность –1
Денежные средства –1
Краткосрочные обязательства +1 +1
WACC –1*

* Знак характеризует влияние показателя стоимости на значение EVA (“+” – рост (прямая зависимость), “–” – снижение (обратная зависимость)). Если при расчете EVA два отрицательных показателя участвуют в делении или умножении (как, например, WACC и чистые активы), то один из них в расчет принимается с противоположным знаком (WACC).

Данные для отчета об изменении стоимости компании

Для отчета потребуются бухгалтерские и управленческие данные – фактические значения тех самых конечных факторов стоимости за текущий год (с детализацией по дням) и за несколько последних лет (помесячно). Данные оформляются в виде таблицы (см. табл. 3). Необязательно добиваться идеальной точности в цифрах, отклонения допустимы. Главное, чтобы собранная информация обладала аналитикой, соответствующей той, которая определена матрицей распределения ответственности. А именно был указан конечный фактор стоимости и ответственное должностное лицо.

Когда фактор стоимости закреплен за одним менеджером, в таблице данных указывается вся сумма за период. Сложнее распределить значение фактора между несколькими сотрудниками. Если это доходы или расходы, можно уточнить, кто был их инициатором и о какой сумме шла речь. Например, выручка компании за июль 2014 года – 6500 тыс. рублей: по данным учета 2400 тыс. рублей поступили от нового клиента, привлеченного генеральным директором, а остальные 4000 тыс. рублей – итог сделок, курируемых коммерческим директором.

Что касается балансовых показателей, придется разбираться, почему они изменились в сравнении с предыдущим периодом. К примеру, чем обусловлен именно такой остаток запасов – менеджер по снабжению закупил материалы впрок или же снизилась оборачиваемость сырья в производстве.

Если разбить сумму по ответственным нельзя (скорее всего так и получится в отношении предыдущих лет), то она относится на того, кто в конечном счете отвечает за направление деятельности. Например, запасы – на менеджера по снабжению, переменные расходы – на директора по производству и т.  д. Кстати, чем детальнее декомпозировалась EVA, тем проще будет распределять суммы между сотрудниками.

Таблица 3. База данных для построения отчета об изменении стоимости компании (извлечение)

Дата Фактор
стоимос-
ти
1-го уровня
Фактор
стоимос-ти
2-го уровня
Конечный
фактор
стоимости
Ответст-венный Влияние
показа-теля на EVA
Сумма, тыс. руб.
31.01.14  NOPAT EBIT Выручка Генераль-
ный
директор
+1 2500
31.01.14  NOPAT EBIT Выручка Коммер-
ческий директор
+1 4000
31.01.14  NOPAT EBIT Аморти-
зация
Директор
по произ-водству
–1 1100
31.07.15  Затраты на привле-чение финан­сирования Чистые активы Внеобо-ротные активы Генераль-ный
директор
–1 18 892

Содержание отчета  об изменении стоимости компании

Структура отчета об изменении стоимости компании повторяет структуру дерева факторов стоимости (см. табл. 1). Отчет формируется и анализируется в такой последовательности. Сначала – текущее положение дел. Потом прогноз по экономической добавленной стоимости к концу года и на отдаленное будущее (на пять лет), подразумевающий, что темпы роста компании останутся неизменными. В заключение проводится окончательная оценка стоимости бизнеса с предположением, что он будет существовать в течение длительного необозримого периода. Итак, все по очереди.

Отчетный период. В этом разделе подводятся итоги месяца и полученные результаты сравниваются с предыдущим (базовым) периодом (в табл. 1 это июль и июнь соответственно). Причем значения показателей сопоставляются не по привычной схеме «больше-меньше», а по вкладу в экономическую добавленную стоимость. В зависимости от того, как именно тот или иной показатель влияет на EVA, расчет его влияния будет различаться.

Так, вклад доходов и расходов (чистая операционная прибыль после вычета налогов и ее составляющие – выручка, переменные и постоянные расходы и т. д.) определяется как разница между результатами отчетного и базового месяцев. Допустим, в июне компания выручила 5260 тыс. рублей, а в июле – 4986 рублей, что меньше на 274 тыс. рублей. Следовательно, в июле объем продаж оказал негативное влияние на EVA как раз на эту сумму. Что касается операционной прибыли (NOPAT), она, несмотря на результаты продаж, выросла на 34 тыс. рублей, как и экономическая добавленная стоимость.

Несколько иначе оценивается влияние активов и обязательств:

Вклад в EVA активов (или обязательств) = (Активы (или обязательства) на конец отчетного периода – Активы (или обязательства) на конец базового периода) WACC базового периода.

Например, на конец июня чистые активы компании составляли 21 347 тыс. рублей, а за июль выросли до 21 449 тыс. рублей. Средневзвешенная стоимость капитала в июне – 1,92 процента. Соответственно, увеличение чистых активов на 102 тыс. рублей привело к снижению экономической добавленной стоимости на 2 тыс. руб. ((21 449 тыс. руб. – 21 347 тыс. руб.) 1,92%).

Влияние на EVA средневзвешенной стоимости капитала можно оценить так:

Вклад в EVA стоимости капитала = (WACC в отчетном периоде – WACC в базовом периоде) x Чистые активы на конец отчетного периода.

После завершения расчетов стоит провести контрольную проверку – сумма вкладов факторов стоимости должна совпасть с величиной увеличения (уменьшения) EVA. В примере все сходится (отчет, приведенный в табл. 1). EVA подросла на 50 тыс. рублей, что равно сумме вкладов всех конечных факторов стоимости.

Чтобы отчет было удобнее анализировать, в нем также можно показать относительные отклонения текущего периода от базового ((текущий период – базовый) : базовый 100%). Такая информация поможет быстро разобраться, например, почему в июле (см. табл. 1) при меньшей выручке прибыль оказалась выше – причина в том, что переменные затраты снижались более быстрыми темпами, чем продажи.

Прогноз на год. Логика работы со вторым блоком отчета («Прогноз на год») аналогичная. Разница лишь в том, что все показатели плановые. Здесь основной вопрос – как их спрогнозировать. К примеру, чтобы составить прогноз с разбивкой по месяцам для компании (данные по которой представлены в табл. 1), сначала оправданно выделить постоянные расходы (аренда, амортизация и т. п.). Эти издержки будут повторяться из месяца в месяц, никаких мер по их сокращению не запланировано. Прогноз по внеоборотным активам составлен с учетом амортизационных отчислений (формулу расчета см. в табл. 4). Что касается средневзвешенной стоимости капитала, предполагается, что она уменьшится с 23 до 22,5 процента, поскольку в июле финансовой службе удалось реструктурировать кредитный портфель компании.

Для получения прогноза по выручке достаточно построить линейный тренд (функция Excel ТЕНДЕНЦИЯ), основанный на исторических данных, например, за шесть предыдущих месяцев. Все остальные показатели отчета можно рассчитать через выручку и оборачиваемость (см. табл. 4). И, наконец, остаток денежных средств на конец года легко определяется косвенным методом (остаток на начало периода + NOPAT + амортизация – прирост активов + уменьшение обязательств + проценты по кредитам и займам).

Таблица 4. Методика прогнозирования факторов стоимости

Прогнозируемый показатель Формула расчета
Переменные расходы Выручка в прогнозном периоде  (Сумма фактических переменных расходов за последние полгода : Сумма фактической выручки
за последние полгода)
Запасы на конец периода

Переменные расходы в прогнозном периоде : Средняя оборачиваемость запасов за последние полгода
Дебиторская задолженность на конец периода Выручка в прогнозном периоде : Средняя оборачиваемость
дебиторской задолженности за последние полгода
Краткосрочные обязательства на конец периода Переменные расходы в прогнозном периоде : Средняя оборачиваемость кредиторской задолженности за последние полгода
Внеоборотные активы на конец периода Внеоборотные активы на конец прогнозного периода –
– Амортизация

Прогноз на будущее. Техника построения прогноза на пятилетнюю перспективу схожа с той, что используется для планирования до конца года. Единственное отличие в том, что прогноз строится в разбивке по годам.

В дополнение к отчету предоставляются данные о стоимости компании. Она равна сумме чистых активов на конец текущего года и дисконтированных по WACC будущих значений экономической добавленной стоимости в прогнозном (в примере с 2016 года по 2020 год) и в постпрогнозном периоде. Формула такая:

Действенный инструмент для управления стоимостью организации

гдe C – стоимость компании, руб.;
NAt – чистые активы на начало прогнозного периода, руб. (в примере это 23 169 тыс. руб. в 2015 году);
EVAi – значение EVA в i-м году прогнозного периода (всего T лет, в примере – 5 лет с 2016 по 2010 год), руб.;
EVAt – значение EVA на конец прогнозного периода (на 2020 год), руб.;
WACC – средневзвешенная стоимость капитала, %;
g – предполагаемый среднегодовой темп роста EVA в постпрогнозном периоде, %.

В порядке упрощения предположим, что в примере долгосрочный темп роста экономической добавленной стоимости равен нулю. Отсюда сумма дисконтированных значений экономической добавленной стоимости за прогнозный и в постпрогнозном периоде – 10 505 тыс. рублей. По данным расчетов из таблицы 1 чистые активы на конец 2015 года составят 23 169 тыс. рублей. Соответственно, стоимость компании составит 33 674 тыс. рублей.

Проиллюстрируем, какие выводы можно сделать из «Прогноза изменения стоимости компании» (см. табл. 1). Первый – во всех рассматриваемых периодах экономическая добавленная стоимость выше нуля, то есть стоимость бизнеса растет. По итогам июля EVA увеличилась на 50 тыс. рублей, но за следующие пять месяцев вырастет только на 25 тыс. рублей. Причина в том, что ее рост будет сдерживать увеличение запасов и дебиторской задолженности. Это тревожный сигнал, результаты июля показывают, что компания может работать эффективнее.

В долгосрочном прогнозе EVA превысит 3 млн рублей, но с учетом дисконтирования ее рост по сравнению с 2015 годом окажется номинальным. Общая стоимость бизнеса, оцененная на основе будущих дисконтированных значений EVA, показывает, что доходность чистых активов составит 45 процентов (10 505 тыс. руб. : 23 169 тыс. руб.). Такое положение дел скорее всего не устроит собственников. И уже сейчас можно предпринимать меры, чтобы этого избежать. А именно определить, на какие факторы стоимости нужно повлиять, оценить их приемлемые значения и выработать необходимую программу действий. Например, предусмотреть в бюджете сокращение дебиторской задолженности и запасов до заданного уровня и увязать с этим мотивацию ответственных лиц – коммерческого директора, директора по производству и менеджера по снабжению.

Автор решения – Станислав Салостей, финансовый директор компании «Динал». 

Методические рекомендации по управлению финансами компании

Вложенные файлы

Доступно только подписчикам
  • Пример автоматизированного расчета прогноза изменения стоимости компании.xls


Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль