Снова в игре

1382
Райан Винсент
CFO Magazine (США)
Для компаний, которые привыкли активно использовать заемные средства, этот год выдался нелегким. В разгар кризиса банки свернули программы кредитования, а убедить инвесторов вложиться в бизнес – крайне непростая задача. Возможно, сейчас, когда самые страшные передряги в экономике позади, финансовым директорам предприятий станет проще найти деньги для бизнеса?

В сентябре 2008 года, когда герои популярного в США реалити-шоу «Смертельная добыча» бороздили Берингов пролив в поисках снежных крабов, выпускающий эту программу концерн Discovery Communications готовился к десятибалльному шторму. После того как компания стала публичной, проведя IPO на той же неделе, когда банк Lehman Brothers объявил о своем банкротстве, а Bank of America в один прием проглотил Merrill Lynch, возникла острая необходимость в долгосрочных источниках финансирования. Ситуация складывалась «хуже не придумаешь».

Финансовому директору Discovery Communications Брэду Сингеру потребовалось все его терпение, чтобы дождаться оживления рынка кредитования и публичных заимствований. Но, после того как с января по июль 2009 года индексы американских фондовых бирж поднялись, концерн Discovery Communications – оператор кабельного телевидения с оборотом в 3,5 млрд долларов – отваживался на решительный шаг. Компания провела рефинансирование краткосрочных займов и облигаций за счет привлечения синдицированных кредитов и размещения долгосрочных облигаций. В результате сроки погашения займов увеличились с 18 месяцев до 5 лет, а некоторые нужно будет выплачивать лишь через 10 лет. Однако привлеченных средств не хватило для покрытия всех старых долгов. «Я верю в продление сроков, – объясняет Брэд Сингер. – Рынки растут и падают, и если время не играет против вас, то вы сможете добиться самых выгодных условий».

Продление сроков погашения заимствований и изменение структуры долгов дает финансовым директорам надежду на будущее. Например, до рефинансирования Discovery Communications практически все свободные средства компании направлялись на погашение долга. Теперь деньги могут быть инвестированы в основной бизнес, а если верить словам Брэда Сингера, есть возможность распределить их между акционерами. Многим такая перспектива придется по душе.

В ходе опроса, который журнал CFO провел в июле 2009 года, 31 процент из всех опрошенных финансистов заявили, что на протяжении следующих трех лет они будут «надеяться на восстановление банковского кредитования».

Время облигаций

Какие источники привлечения заемных средств будут наиболее доступными и относительно дешевыми в ближайшие три года? По мнению участников опроса CFO, это облигации. За первое полугодие 2009 го-
да американскими компаниями было выпущено облигаций с высокой доходностью на 103 млрд долларов. По данным Thomson Reuters, из них 32 млрд долларов были направлены на погашение ранее привлеченных кредитов. «Сейчас почти весь объем средств, привлеченных в рамках выпуска облигаций, направляется на рефинансирование долгов перед банками», – говорит Дайан Вазза, управляющий директор и руководитель отдела по исследованию фиксированной доходности Standard&Poor’s.

Размещение облигаций – хорошее решение для компаний, которым нужна передышка от банковских кредитов. Облигационные займы обычно предусматривают ковенанты, ограничивающие возможности эмитента по привлечению дополнительного заемного финансирования для покупки новых активов.

«Три года назад мы привлекли синдицированный заем, тогда он вполне себя оправдал», – рассказывает Майк Стэнтон, старший вице-президент по финансам и казначейству компании Blackboard Inc., выпускающей обучающие компьютерные программы. Но сейчас компания не готова идти тем же путем. «Синдицированный заем – это очень обременительно для предприятия, – объясняет Майк Стэнтон. – Кроме того, топ-менеджерам нужно тратить время на многочисленные презентации, организуемые для потенциальных участников сделки». По сравнению с этими затратами, по словам Майк Стэнтона, прошедшее в июне размещение конвертируемых облигаций на сумму в 165 млн долларов оказалось более эффективным с точки зрения трудозатрат и сроков привлечения средств.

Тем не менее выпуск облигаций все еще обходится слишком дорого компаниям. По мнению представителей подразделения Global Fixed Income Research рейтингового агентства Standard & Poor’s, продолжающиеся дефолты по корпоративным облигациям и затянувшийся пересмотр кредитных рейтингов заемщиков приведут к тому, что стоимость финансирования, привлекаемого на публичных рынках, останется достаточно высокой.

Рефинансирование кредитов

Объем выдаваемых кредитов все еще на историческом минимуме, но Thomson Reuters сообщило о «временной остановке процесса пересыхания рынка». Это подтверждает Питер Крэйг, глава департамента финансов компании Cedar Fair Entertainment – крупнейшего в регионе оператора аквапарков и парков развлечений. Три года назад Cedar Fair выросла практически вдвое за счет крупной сделки по покупке бизнеса конкурентов. Компания взяла крупный кредит, чтобы выкупить сеть парков развлечений Paramount Parks у компании CBS. Когда рынок банковских кредитов иссяк, то долговая нагрузка (соотношение долга к EBITDA около 5 и условие о единовременном погашении в 2012 году) стала казаться менеджменту компании серьезной проблемой.

Шесть недель переговоров с участием 100 инвесторов. В итоге компании Cedar Fair удалось изменить условия по кредиту и увеличить сроки выплат для 900 млн долларов. Это обошлось недешево. Стоимость заемных средств увеличилась практически на 100 процентов. Но Cedar Fair удалось добиться договоренности, которая позволяет рефинансировать основную сумму долга.

Сделки по продлению сроков и изменению условий кредитования могут значительно улучшить положение компании. Но проблема в том, что это работает только в отношении избранных компаний. «Если экономика пойдет в рост, то объемы финансирования могут увеличиться, но они уже не вернутся на прежний уровень», – считает Стивен Бавария, управляющий директор рейтингового агентства DBRS.

Рассчитывать на себя

Как быстро кредитные рынки восстановятся, никто не знает. Поэтому финансовым директорам приходится полагаться только на свои силы. В прошлом году TJ Bednar & Co. было отказано в продлении четырех крупных кредитных линий. Оказавшись без средств, финансовый директор компании Брок Куоллс обратился к потенциальным кредиторам с предложением предоставить финансирование на достаточно жестких условиях – под 8–16 процентов годовых. Деньги удалось найти. В качестве залога новым кредиторам были предложены пустые участки, подготовленные под застройку.

Тем не менее Брок Куоллс намерен освободить TJ Bednar & Co. от долгов примерно через год и избавиться от всех гарантий, под которые банки предоставляли финансирование. Пока же компания планирует использовать банковские кредиты исключительно для крупных проектов, а в остальном полагаться на собственные ресурсы. «Нужно учитывать, что заемные средства могут стоить дорого, и быть готовым к тому, что банки в одночасье откажут в кредитах», – говорит Брок Куоллс.

Диаграмма 1 Стратегия привлечения заемных средств и обслуживания долгов

Снова в игре

Диаграмма 2 Какой из источников финансирования станет более доступным и дешевым в ближайшие три года?

Снова в игре

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль