На «медвежьей» территории

1096
Тремасов Кирилл
директор аналитического департамента Банка Москвы1

Летом в России произошел ряд важнейших событий (резкое замедление экономического роста; «дело «Мечела»; война на Кавказе), которые были интерпретированы инвесторами как увеличение страновых рисков. Внешний фон в летние месяцы также был окрашен в негативные тона (рецессия в экономике США; замедление китайской экономики; сдувание «сырьевых пузырей»).

Совокупность этих факторов обусловила оглушительный обвал российских акций, снизившихся за три месяца (с 19 мая по 11 августа) почти что на 35% – это самая серьезная коррекция фондового рынка за последние восемь лет.

Тренды в российской экономике кардинально меняются. В августе исполнился год с начала мирового кредитного кризиса. Этот год российская экономика прожила без больших проблем. Такая устойчивость объясняется стечениям ряда счастливых обстоятельств.

Во-первых, буквально накануне кризиса российская банковская система привлекла внушительный объем капитала (IPO Сбербанка и ВТБ), что позволило сохранить динамику кредитования корпоративного сектора и розничного сегмента на приличном уровне. Корпоративный сектор накануне кризиса также привлек рекордный объем иностранного капитала.

Во-вторых, ралли на рынках сырья обеспечило дополнительный приток капитала в российскую экономику и позволило сырьевым компаниям продолжить агрессивную инвестиционную политику.

В-третьих, российское правительство заметно смягчило бюджетную политику, по сути, направив в экономику часть резервов, замороженных ранее в Стабфонде. Эти действия поддержали ликвидность финансовой системы и ускорили рост номинальных доходов населения.

Но счастье не может длиться вечно, и летом 2008 года стали появляться четкие сигналы замедления экономического роста.

Банковская система разместила фактически весь избыточный капитал, образовавшийся в середине прошлого года. Достаточность капитала (с учетом рисков) 30 крупнейших банков снизилась с 15,13% в октябре прошлого года до 12,91% в мае 2008 года. Таким образом, недостаток капитала в ближайшие месяцы будет служить ограничителем кредитной экспансии. Корпоративный сектор, по-видимому, будет вынужден снизить свои инвестиционные «аппетиты» в силу существенного повышения стоимости денег в экономике (в июле фактически наблюдалась новая резкая волна повышения ставок) и ужесточения условий доступа к кредиту (этот процесс, скорее всего, будет продолжаться). В ряде секторов уже замечен резкий спад инвестиционной активности – наиболее наглядна данная тенденция в сегменте жилищного строительства, где фактически происходит падение объемов производства (рис. 1).

Ставшие уже привычным явлением технические дефолты на внутреннем долговом рынке свидетельствуют о растущих проблемах с рефинансированием в корпоративном секторе (пока это касается лишь компаний третьего эшелона). Рост в промышленном секторе фактически остановился; опросы менеджеров (индекс PMI) свидетельствуют об устойчивом ухудшении конъюнктуры в промышленности (рис. 2).

Внутренний потребительский спрос достаточно сильно пострадал от инфляции. Темпы роста реальных доходов населения упали с 10–12 до 6–8%, и это не замедлило сказаться на динамике розничных продаж (рис. 3). Доступ населения к банковским кредитам также усложняется, а стоимость самих кредитов растет – это дополнительный фактор, подрывающий внутренний спрос.

Многие из обозначенных тенденций только набирают силу и в полной мере проявятся, по-видимому, уже в 2009 году. Прибыли корпораций в 2008 году представляются достаточно стабильными, но в 2009 год аналитики начинают смотреть со все возрастающей тревогой.

Рост страновых рисков. Резкие высказывания премьер-министра Владимира Путина в адрес «Мечела» и его основного владельца стали одним из важнейших событий лета. Как бы ни закончилось это дело (а «Мечел», похоже, сумеет договориться с властью и отделается штрафами), важно одно – иностранные инвесторы вновь убедились в том, что привычные для развитых стран процедуры взаимодействия бизнеса и власти в России приобретают специфическую окраску.

Негативные комментарии в западных СМИ получает и конфликт акционеров ТНК-BP (популярна версия о том, что государство выступает на стороне российских акционеров, оказывая давление на BP). Война на Кавказе, а точнее, ее медиаверсия на Западе укрепила иностранных инвесторов в мнении об увеличении рисков инвестиций в Россию. На фоне этих событий многие аналитики заявили о пересмотре параметров странового риска в моделях оценки российских компаний, что привело к снижению прогноза по российским акциям до конца года. Сейчас самые оптимистичные прогнозы не превышают 2600 пунктов для индекса РТС (консенсус – около 2300), в то время как в начале года было много оптимистов, предсказывавших индекс в 3000 пунктов.

Рисунок 1 Инвестиции, % год к году
На «медвежьей» территории

Рисунок 2 Промышленный сектор, % год к году
На «медвежьей» территории

Рисунок 3 Доходы населения и динамика розничных продаж, % год к году
На «медвежьей» территории
Источник:
Росстат, Банк Москвы

Рецессия в США угрожает сырьевым рынкам. Экономика США продолжает плавно сползать в рецессию. Пересмотренные данные по ВВП за 2007 год показывают, что в IV квартале темпы роста американского ВВП уже были отрицательными (-0,2%). Резкий рост показателей безработицы свидетельствует о высокой вероятности перехода динамики ВВП в отрицательную область. Важно отметить, что продолжается падение цен на жилье, которые за последние два года упали уже более чем на 20%. Именно со стабилизацией рынка жилья многие инвесторы связывают надежды на восстановление кредитных рынков, но вряд ли это событие произойдет ранее следующего года. На товарных рынках в июле началось достаточно резкое снижение цен по различным классам сырья; цены на нефть, достигавшие еще в середине лета $147 за баррель, упали в течение месяца почти что на $30. Если признаки замедления мировой экономики будут нарастать, цены на нефть, скорее всего, продолжат падение.

В своих макропрогнозах и моделях оценки акций нефтяных компаний мы закладываем трехлетний прогноз по нефти на уровне $100–110 за баррель. В целом это соответствует рыночному консенсусу. Мы считаем, что снижение цен на нефть до $100 не приведет к переоценке справедливой стоимости акций нефтяных компаний и не окажет заметного влияния на макропараметры российской экономики. Однако если такое падение цен произойдет, то отношение инвесторов к сырьевым развивающимся рынкам, коим традиционно считается Россия, начнет меняться. Отметим, что это изменение уже было заметно в июле и проявилось в отставании российского фондового рынка от средней динамики развивающихся рынков.

Если цены на нефть упадут ниже $100, то нас ждет пересмотр справедливой стоимости акций нефтяных компаний, а также макропрогнозов в сторону снижения. Отношение инвесторов к российскому фондовому рынку в этом случае может стать резко негативным.

Критическим уровнем для российской экономики, по нашим оценкам, является отметка $60 за баррель. При такой цене страна начнет проедать накопленные ресурсы, а финансовая система будет пребывать в постоянном состоянии дефицита ликвидности.

P.S. Когда верстался номер, произошел новый обвал индексов на российских биржах. Индекс РТС опустился до отметки 1685 и достиг уровня ноября 2006 года. Таким образом, с начала года индекс РТС упал на 27%, в том числе на 14% в августе этого года. По мнению аналитиков, в сентябре возможно изменение ситуации в лучшую сторону. –Прим. ред.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль