Осторожный оптимизм

1086
Тремасов Кирилл
директор аналитического департамента Банка Москвы1
В апреле впервые с начала кризиса на рынках появился осторожный оптимизм. Коллапс Bear Sterns, случившийся в середине марта, стал апогеем рыночной паники, после которого ситуация начала несколько успокаиваться. Некоторые инвестбанки заявили, что «в конце тоннеля забрезжил свет» и что кредитный кризис идет к своему завершению.

Кредитные спрэды, устойчиво расширявшиеся последние месяцы, приостановили свой рост; индексы CDS (credit default swap), характеризующие риск дефолтов в корпоративном секторе, впервые с начала кризиса продемонстрировали снижение. Отчетность глобальных банков за первый квартал (Citigroup, Merrill Lynch) была воспринята достаточно спокойно, несмотря на то что банки вновь объявили о многомиллиардных списаниях и чистом убытке за отчетный период. Макростатистика по США, фактически зафиксировавшая начало рецессии в американской экономике, также не произвела большого впечатления на рынок.

У многих инвесторов сложилось впечатление, что все плохие новости уже «в цене», и на этом фоне фондовые рынки начали плавное движение вверх. Российские акции не стали исключением. В апреле мы увидели достаточно уверенный подъем в большинстве секторов отечественного фондового рынка. Наилучшие результаты продемонстрировали акции нефтяных компаний – «Роснефть» и ЛУКОЙЛ за месяц (по данным на 18.04.08) выросли в среднем на 20–25%, выйдя в небольшой плюс с начала года. Поддержку нефтяному сектору оказали заявления представителей правительства о грядущем смягчении налогового климата в отрасли, а также продолжившееся ралли на рынке нефти (в апреле впервые в истории средняя цена Urals превысила $100 за баррель).

После мартовской коррекции возобновился рост в секторе черной металлургии – «Евраз» и «Мечел» подскочили в цене более чем на 30%, НЛМК и «Северсталь» показали рост в пределах 10–20%. С начала года акции сектора подорожали в среднем на 25%. Но самый знаменательный рост был отмечен по акциям угольных компаний («Белон» и «Распадская»), которые выросли в цене почти на 40%. Это ралли связано с новым скачком цен на уголь на мировых рынках. Вновь пошли вверх и акции производителей удобрений, что также связано с подорожанием сырья – «Уралкалий» подскочил за месяц на 55%, почти на 30% подорожал «Акрон».

В банковском секторе падение приостановилось, однако инвесторы, напуганные событиями на мировых рынках, пока не проявляют большого интереса к акциям крупнейших банков – Сбербанк и ВТБ с начала года потеряли более 20% и являются, пожалуй, главными аутсайдерами в 2008 году. Мы считаем, что на фоне продолжающегося уверенного роста российского банковского сектора такое отношение инвесторов к акциям российских банков не совсем справедливо. Мы видим возможности для покупок этих бумаг, подешевевших скорее из-за внешней конъюнктуры. Отставали от рынка в апреле акции электроэнергетического сектора, телекоммуникационный сектор, розничные торговые сети, акции строительных компаний.

Очевидно, что в условиях нестабильной ситуации на мировых рынках инвесторы обращают внимание в первую очередь на компании с устойчивыми денежными потоками и небольшой долговой нагрузкой – таковыми являются сырьевые сектора, получающие рекордные доходы от высоких цен. В то же время эмитенты, имеющие высокую долговую нагрузку и повышенные кредитные риски, находятся сейчас под давлением. Отношение инвесторов к ним начнет меняться лишь после того, как восстановятся рынки капитала. На внутреннем долговом рынке в апреле также преобладали позитивные настроения.

Несколько активизировался первичный рынок, хотя количество действительно рыночных размещений по-прежнему остается невысоким – в среднем 1–2 в неделю (но это уже кое-что после фактической стагнации рынка в начале года). При этом наметилась тенденция к снижению доходностей – возобновились покупки качественных выпусков рублевых займов, в результате чего индекс доходности рублевых облигаций «голубых фишек» снизился с середины марта до середины апреля примерно на 75 базисных пунктов (рис. 1). Во втором и третьем эшелонах четкого тренда к снижению доходности пока не просматривается, но можно говорить о том, что прекратился рост процентных ставок (рис. 2).

В апреле впервые с начала года российские эмитенты вышли на внешние долговые рынки – успешно разместил свои CLN «Сибирьтелеком», «Газпром» и «Евраз» выпустили евробонды, о начале размещения сообщил «ВымпелКом». Можно говорить о том, что международный долговой рынок, фактически закрытый для российских компаний с августа прошлого года, начал потихоньку приоткрываться.

Конечно, нынешняя ситуация на долговых рынках еще далека от докризисной, но впервые мы наблюдаем достаточно устойчивое улучшение конъюнктуры в течение нескольких недель подряд.

Весьма показательным в апреле было состояние внутреннего денежного рынка. Начиная с февраля финансовые власти пугали участников рынка предстоящим пиком внешним выплат, который приходился на март – апрель. Ситуация усугублялась квартальной выплатой НДС (21 апреля). Эти обстоятельства порождали опасения дефицита ликвидности в банковской системе. Однако страхи не оправдались. И в марте, и в апреле денежный рынок был достаточно спокоен, а ставки на межбанковском рынке большую часть времени стояли в районе 3,5–4% (по однодневным кредитам), лишь в редкие моменты поднимаясь до 6%. В апреле состоялся первый аукцион по размещению средств бюджета на депозитах в банках. Этот аукцион стал разочарованием для Минфина, который смог разместить лишь 23,6 млрд руб. из предлагаемых 300 млрд руб. Банки фактически отказались привлекать деньги под предложенную ставку (минимальная ставка была установлена на уровне 7,25% годовых, срок размещения – 1 месяц).

Итоги аукциона наглядно показали, что у банковской системы нет сейчас проблем с краткосрочной ликвидностью. Главный вопрос, который стоит в повестке дня, действительно ли все худшее уже позади и кризис завершается? Мы не склонны поддаваться излишнему оптимизму. Главный риск связан с глобальным замедлением экономического роста. Ситуация в экономике США не дает даже намека на улучшение, напротив, большинство макроиндикаторов свидетельствует об углублении рецессии (в том, что экономика находится в состоянии рецессии, сомнений практически нет). Это означает, что в ближайшее время мы можем увидеть сокращение прибылей в корпоративном секторе, причем первые сигналы уже прозвучали (крайне слабый отчет General Electric за I квартал). Нет пока позитивных сигналов и с рынка жилья – падение цен на недвижимость продолжается, что ведет к обесценению залогов и увеличивает количество дефолтов. Мы сомневаемся, что в условиях ухудшающейся фундаментальной ситуации в развитых экономиках фондовые рынки способны показать устойчивый долгосрочный рост. Скорее всего, апрельский оптимизм будет недолгим.

Рисунок 1 Индекс доходности рублевых корпоративных облигаций - «голубых фишек»

Осторожный оптимизм
Источник: Банк Москвы

Рисунок 2 Индекс доходности рублевых корпоративных облигаций - второй эшелон

Осторожный оптимизм
Источник: Банк Москвы

1 E-mail: tremasov_kv@mmbank.ru.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль