Вексельный заем для растущей компании

4707
Шмелёв Михаил
начальник отдела по работе с открытыми финансовыми рынками компании «Обувь России»
Для компании, столкнувшейся с проблемой финансирования развития, хорошей альтернативой банковскому кредитованию может послужить вексельный заем. Во-первых, он не требует залогового обеспечения. Во-вторых, способствует формированию публичной кредитной истории. Кроме того, в условиях кризиса на долговом рынке векселя становятся одним из удобных способов получения «коротких» денег.

Решение о размещении вексельного займа в компании «Обувь России» было принято в начале 2007 года, когда возникла необходимость в дополнительных источниках финансирования развития компании. В 2003–2006 годах темп роста выручки от реализации компании значительно превышал средний уровень по рынку и в соответствии со стратегическими планами в 2007 году должен был достигнуть 100%.

Однако реализации планов препятствовали два значительных кассовых разрыва в мае и декабре – на эти месяцы приходится пик закупок обувных коллекций следующего сезона. Даже при использовании всех открытых банковских лимитов компании не хватало бы более 100–150 млн руб. Получить кредиты в других банках было затруднительно без «твердого» залогового обеспечения (недвижимость, оборудование). Таким образом возникла необходимость в альтернативных источниках финансирования. Поскольку компания не имела опыта публичного размещения, решили прибегнуть к более простому инструменту – вексельному займу.

Личный опыт
Андрей Минеев, руководитель финансового департамента «Уфаойл-ОПТАН»

Выпуск векселей разумно использовать для финансирования оборотного капитала при росте продаж, если при этом существуют затруднения в привлечении кредита, например отсутствует залог. Наша компания использовала вексельный заем для финансирования операционной деятельности в 2005 году. Он стал промежуточным этапом перед размещением облигационного займа в 2007 году. Мы оценили рынок, интерес к нашей компании, приобрели первый опыт публичного заимствования (векселя купили 20 компаний и банков).

Алексей Цветков
, директор казначейства ГК «ПИК» (Москва)

Вексельный заем позволяет быстро, без залогов и поручительств, с минимальными затратами привлечь необходимые финансовые средства. В ГК «ПИК» этот инструмент используется при вхождении в новый проект, когда следует осуществить платежи в кратчайшие сроки. За период с августа 2003 года по настоящее время общий объем выпущенных и погашенных нами векселей составил более 8 млрд руб.

Таблица 1 Этапы реализации вексельной программы в компании «Обувь России»

Этапы Когда начинали (количество месяцев до размещения)
Определение необходимой суммы финансирования и возможных сроков погашения векселей 5
Заключение договора с организатором вексельного займа, определение основных параметров вексельного займа и структуры его расходования, подготовка плана движения денежных средств 4
Подготовка финансовой отчетности 3
Подготовка инвестиционного меморандума, изготовление бланков векселей, выбор<1> банка-домицилианта 2
Переговоры организатора с потенциальными покупателями, подготовка и согласование юридических документов 1
Презентация вексельного займа потенциальным покупателям и прессе 0,5

<1> Банк-домицилиант оказывает услуги векселедателю по проверке подлинности векселя и его погашению в соответствии с заключенным договором домициляции. – Прим. ред.

Выбор организатора вексельного займа

В процессе размещения векселей можно условно выделить следующие стадии (табл. 1): выбор организатора займа, определение основных параметров и условий выпуска, подготовка отчетности, инвестиционного меморандума и другой документации, презентация займа, реализация и погашение векселей. Со стороны компании в данном проекте принимали участие финансовая, коммерческая и юридическая службы. Возглавил процесс размещения финансовый директор компании.

Организатор вексельного займа отвечает за весь процесс размещения векселей: определяет или рекомендует основные параметры и условия выпуска векселей, готовит инвестиционный меморандум и другие сопутствующие документы, привлекает потенциальных покупателей и ведет с ними переговоры, организует и проводит презентацию займа, отвечает за непосредственное размещение бумаг. Кроме того, организатор обеспечивает юридическое сопровождение: изготовление бланков векселей, подготовку и согласование пакета договоров (вексельного займа, домициляции и хранения). Успех размещения в значительной степени зависит от профессионализма сотрудников организатора, а значит, к его выбору стоит подходить максимально ответственно.

Выбирая организатора выпуска, в компании «Обувь России» прежде всего обращали внимание на опыт по организации вексельных займов компаний из Сибирского федерального округа, позицию финансовых организаций в профессиональном рейтинге (табл. 2 на с. 26). Немаловажное значение придавали также тому, есть ли в Новосибирске офис организатора и насколько доступны будут его сотрудники, то есть оперативности взаимодействия.

Таблица 2 Пятерка лидеров – организаторов вексельных займов за 2007 год

Компания Векселедатели Сумма привлеченны займов, млн руб.
1 «РЕГИОН» ФГУП «Оренбургские авиалинии», «Полипласт», Мелеузовский завод железобетонных конструкций, «Русская механика», «Моторостроитель», «Авиа ГСМ Сервис», «Ютэйр», НПО «Сатурн», ГК ПИК, «ИНПРОМ», «Оргэнергогаз», «ЛОМО», «Сибэкспортлесгруп», Стерлитамакский нефтехимический завод, «Киренсклес», «Ютэйр Лизинг», «Инвестэлектросвязь», Обь-Иртышское речное пароходство, «Севкабель», «Пластик», «СУ-155», «Руслесгрупп» 12 543
2 «ИстКоммерц» АПК «ОГО», «ОГО-Профит», «Макромир», «Агама», Группа «ДВТГ», «Рост-Лайн», «Атлант-М», «Аркада», «Полипласт», СМУ «Фасадстрой», «Провиант Финанс», «Южуралхлебторг», «ИВИ-93», «Вестер», «Экстрим Лайф», «Инфомаш», «УРСУ.С», «Шанс Капитал» 7 282
3 «Велес Капитал» «Стройтрансгаз», «Каустик», «Инпром», «Сибирь», АК «Трансаэро», МППП «САЛЮТ», «Ревякинский метзавод», РТК «Лизинг» 4 575
4 «БКС Консалтинг» ЛПЗ «СЕГАЛ», «ОЛИПС», «Миннеско Новосибирск», «Свердлвтормет», «Томскбурнефтегаз», АМИК «КЭШ ЭНД КЕРРИ», «УЗПС», «Обувь России», «Автодеталь», «Сибпластком», «Торговая площадь», Барнаульский завод АТИ 2 339
5 Банк «Зенит» «Балтимор», «КД авиа», «СУ-155», «Дымов» 2 191

Источник: www.cbonds.info

Основные параметры и условия выпуска

Организатор рекомендовал основные параметры и условия вексельного займа. Сумма займа – 70 млн руб. – была определена исходя из потребности покрытия кассовых разрывов и анализа предварительного спроса на бумаги. Поскольку пик закупок в компании приходится на май и декабрь, а выручки – на сентябрь–октябрь, было решено разместить заем в апреле 2007 года и погашать векселя через 4–6,5 месяцев.

Личный опыт
Андрей Минеев, руководитель финансового департамента «Уфаойл-ОПТАН»

Число выпусков векселей зависит от сезонности финансового цикла и ликвидности компании. Срок погашения векселя определяется, с одной стороны, длительностью операционного цикла, с другой – пожеланиями покупателей бумаг. Естественно, контрагенты предпочтут более короткие векселя – на 2–3 месяца. Длинные, на год, подразумевают более высокие риски для покупателя.

Алексей Цветков
, директор казначейства ГК «ПИК» (Москва)

Объем вексельного займа определяется исходя из суммы, необходимой для решения оперативных задач по конкретному проекту, и, как правило, находится в пределах 100–300 млн руб. Обычно такие займы носят краткосрочный характер и впоследствии рефинансируются банковскими кредитами, более выгодными по стоимости заемных средств.

По рекомендации организатора остановились на наиболее распространенной форме векселя – простой дисконтный: на бланке бумаги указывается сумма, которую обязан вернуть заемщик, а в договоре займа – дисконт (или ставка по векселю), с которым был приобретен вексель.

Личный опыт
Дмитрий Романов, директор компании «АрДи Капитал» (Санкт-Петербург)

На практике чаще всего используют дисконтные векселя, они более просты в обращении. Процентные векселя, как правило, применяются при выдаче частных ссуд, когда точная дата погашения векселя не определена.

Размер дисконта – 15,3% – был также определен организатором на основе информации о размещениях, аналогичных по сумме эмиссии, отрасли и масштабу бизнеса заемщика. Поскольку компания дебютировала на вексельном рынке, в дисконте также учитывалась премия покупателям (более 0,5%).

Личный опыт
Елена Роменская, финансовый директор ГК «Обувь России» (Новосибирск)

Что касается ставки, то, к сожалению, мы не могли диктовать условия. Вексельный заем обошелся дороже банковских кредитов в среднем на 2–3%. Но, во-первых, рентабельность позволяет «отбивать» такие ставки, а во-вторых – мы понимали, что это наша плата за вход на публичный рынок заимствований.

В обращение (опять же по рекомендации организатора займа) выпускались векселя разного номинала: минимальный номинал составил 1 млн руб., максимальный – 10 млн руб.

Личный опыт
Алексей Цветков, директор казначейства ГК «ПИК» (Москва)

Учитывая потребности рынка, мы иногда выпускаем векселя номиналом 1 млн руб. или 10 млн руб. Но на практике векселя именно среднего номинала – 3–5 млн руб. – обеспечивают относительную безопасность обращения бумаг и простоту управления займами.

Дмитрий Романов
, директор компании «АрДи Капитал» (Санкт-Петербург)

Как правило, частные инвесторы приобретают векселя номиналом 500 тыс. руб., 1 млн руб., 2 млн руб., финансовые инвесторы (банки и инвестиционные компании) – 5 млн руб., 10 млн руб., 20 млн руб. В процессе обращения выпуска векселедержатель может «разбить» вексель крупного номинала на бумаги более мелкого достоинства.
Справка

Простой вексель содержит безусловное обязательство векселедателя произвести платеж указанной суммы векселедержателю в обусловленный срок.
Переводной вексель содержит безусловный письменный приказ векселедателя плательщику произвести платеж указанной суммы векселедержателю по предъявлении данного документа или в обусловленный срок.
Дисконтный вексель реализуется по цене ниже своего номинала, погашается по номиналу.
Процентный вексель продается по номиналу.
Доход векселедержателя составляют проценты, начисленные на вексельную сумму и выплачиваемые при погашении займа. При этом оговорка о начислении процентов действительна только в векселях со сроком платежа «по предъявлении» или «в такой-то срок от предъявления».

Формирование спроса

Поскольку «Обувь России» не имела опыта публичных заимствований, стояла задача убедить потенциальных покупателей векселей в надежности компании как заемщика и сформировать спрос на векселя со стороны не только контрагентов, но и банков, и инвестиционных компаний. Для решения этой задачи «Обувь России» организовала PR-кампанию и стала ежеквартально публиковать финансовую отчетность на корпоративном сайте. Организатор, в свою очередь, провел так называемый премаркетинг – предварительные переговоры со своими партнерами по предыдущим вексельным займам (банками и инвестиционными компаниями). Их ознакомили с условиями планируемого займа, бухгалтерской отчетностью компании, предварительным инвестиционным меморандумом. Таким образом были достигнуты договоренности о покупке более 50% векселей первого выпуска.

Личный опыт
Роман Агеев, руководитель департамента инвестиционного консалтинга компании «БКС Консалтинг» (Новосибирск)

Формируя пул потенциальных покупателей, мы учитываем их предпочтения в области отраслевой принадлежности векселедателя (эмитента), а также по отношению к уровню корпоративного управления, прозрачности и информационной активности компании. Конечно, определяющее значение имеет финансовое состояние векселедателя и уровень долговой нагрузки.

Для потенциальных покупателей подготовили пакет документов: финансовую отчетность, инвестиционный меморандум.

Инвестиционный меморандум

Инвестиционный меморандум – главный документ для инвесторов, он раскрывает информацию о планируемом вексельном займе (параметры, цель привлечения финансирования), основные сведения о заемщике и его хозяйственной деятельности, стратегии развития, финансово-экономических показателях, о рынке, на котором работает компании. В качестве приложения к меморандуму предоставляются бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках и сведения о кредитной истории.

Сроки подготовки меморандума в значительной степени зависят от квалификации персонала организатора и компаниивекселедателя, а также от наличия таких документов, как бизнес-план, стратегия и другие. Согласно договору за подготовку меморандума ответственность несет организатор, он должен эффективно организовать работу с компанией по поиску и передаче информации: разработать концепцию и структуру документа, график подготовки основных разделов меморандума. Самым сложным оказалось представить объективную и полную картину розничного обувного рынка, одного из самых закрытых в России.

Векселя – это беззалоговое финансирование, векселедателю, по сути, предоставляют деньги под план движения денежных средств. Этот помесячный план был тщательно выверен и согласован с организатором. В процессе подготовки инвестиционного меморандума также большое значение было уделено планируемой схеме расходования средств от вексельного займа. Покупателям векселей важно понимать, каким образом распределятся вложенные в векселя средства, через какие юрлица пройдут денежные потоки, есть ли гарантия погашения векселей. Например, векселедателем может быть одно юридическое лицо (управляющая компания), а тратить средства будут другие компании (розничной и оптовой торговли) из той же группы. Чем проще схема расходования вексельного займа, тем больше доверия к заемщику. Компания «Обувь России» намеревалась расходовать деньги самостоятельно, что произвело благоприятное впечатление на покупателей.

Личный опыт
Алексей Цветков, директор казначейства ГК «ПИК» (Москва)

Векселедателем должна выступать компания, известная и зарекомендовавшая себя на рынке заемного капитала, имеющая по возможности наиболее качественную кредитную историю.

В нашем случае это управляющая компания ОАО «Группа Компаний ПИК». Она распределяет полученные денежные средства в соответствии с утвержденной схемой их движения. Для повышения качества и надежности вексельного займа, а также получения более выгодных условий заимствования в схему может быть введен авалист – компания, гарантирующая оплату векселей. Репутация группы «ПИК» позволяет привлекать значительные денежные средства на выгодных условиях и без участия авалиста.

Финансовая отчетность

Для бизнеса компании характерна сезонность, поэтому квартальная или полугодовая отчетность не дали бы полного представления о финансовом состоянии. В итоге потенциальным покупателям векселей предъявили годовую бухгалтерскую отчетность, приложив к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках детальные расшифровки по кредиторской и дебиторской задолженностям. Чтобы уверить заимодателей в собственной финансовой устойчивости и стабильности, в своевременности погашения векселей, «Обувь России» ввела для себя внутренние ограничения по уровню долговой нагрузки: сумма задолженности по кредитам и займам не должна превышать 40% от стоимости всех активов и 2–2,5 годовой EBITDA, а сумма вексельного займа – размера собственного капитала. Значения показателей были определены на основе данных о долговой нагрузке розничных компаний – эмитентов облигаций. Показатели долговой нагрузки компании пересчитываются ежемесячно и публикуются на корпоративном сайте.

Поскольку раскрытие информации по векселям законодательно не регламентировано, держатели бумаг могут потребовать от векселедателя предоставления самой разнообразной финансовой аналитики. Подобная информация регулярно готовится для банков-кредиторов, ее стали предоставлять и векселедержателям.

Личный опыт
Елена Роменская, финансовый директор ГК «Обувь России» (Новосибирск)

Держателям векселей предоставляются данные по выручке в разрезе брендов, регионов и магазинов в сравнении с показателями предыдущего периода, выручке с метра торговой площади, а также расшифровки дебиторской и кредиторской задолженности, основных средств, оборотов по расчетным счетам в Новосибирске и во всех регионах, товарных запасов и капвложений.

Повышение информационной прозрачности

Справка

Вексельный заем ООО «Обувь России»
Год выпуска – 2007–2008
Организатор – ООО «Брокеркредитсервис Консалтинг», Новосибирск
Сумма займа – 320 млн руб.
Тип векселей – простые дисконтные
Срок обращения – от 4 до 6,5 месяцев
Место выпуска – г. Новосибирск
Место погашения – г. Новосибирск
Домицилиант – ОАО «БКС Банк»
Доходность – 15,3% годовых

Поскольку аналитики банков и инвестиционных компаний часто формируют мнение об эмитенте, основываясь на информации из открытых источников, в связи с чем в компании была создана PR-служба, также выполняющая и функции по связям с инвесторами. Среди основных направлений деятельности нового подразделения – проведение пресс-туров, рассылка релизов по факту размещения или погашения очередного выпуска векселей, выхода бухгалтерской отчетности, выпуск журнала «Обувь России», в котором рассказывается о компании, ее контрагентах и общей ситуации на рынке; проведение пресс-конференций по итогам года.

Корпоративный сайт компании стал основным публичным источником финансовой информации. В результате увеличилось число публикаций в СМИ, изменилась их тематика – больше внимания стало уделяться инвестиционной привлекательности розничной торговли обувью. В компании был создан координационный совет по внешним коммуникациям, в состав которого вошли генеральный директор, представители финансовой, маркетинговой, PR- и IT-служб. Совет собирается один раз в месяц и обсуждает тематические направления публикаций в СМИ и на вебсайте, утверждает план участия в публичных мероприятиях (конференциях, семинарах), концепцию рекламно-информационных материалов для инвесторов1.

Размещение и погашение вексельного займа

Первый выпуск векселей «Обуви России» состоялся весной 2007 года. Ему предшествовала презентация, на которую были приглашены около 30 потенциальных покупателей векселей, уже знакомых с инвестиционным меморандумом, а также представители деловой прессы. В ходе мероприятия генеральный и финансовый директора отвечали на вопросы о стратегии развития компании, ее юридической структуре и финансовых показателях, о целях вексельной программы.

По итогам размещения векселей сумма займа превысила запланированные 60–70 млн руб. и составила 80 млн руб. Средства поступили на счет в течение трех дней после заключения договора вексельного займа.

Поскольку покупатели проявили большой интерес к векселям компании, ООО «Обувь России» не остановилось на достигнутом и разместило еще несколько траншей. Всего с помощью векселей компания привлекла более 280 млн руб. в 2007 году, а в начале 2008 года эта сумма превысила 320 млн руб.

Векселя были погашены в сроки, согласованные при размещении с каждым покупателем и отраженные на бланках векселей. Для удобства иногородних держателей векселей компания воспользовалась услугами банков-домицилиантов. Они проверяют подлинность бумаги и осуществляют оплату соответствующей ей задолженности (обеспечивают поступление денег со счета векселедателя на счет предъявителя векселя). Подобная услуга обошлась компании примерно в 1 тыс. руб. за каждый вексель.

Предварительные итоги

Даже в условиях нестабильности на фондовом рынке России реализованная вексельная программа принесла компании больше средств, чем планировалось. Поэтому «Обувь России» планирует продолжить практику вексельных займов, увеличить сроки обращения бумаг и расширить географию инвесторов. Необходимо отметить, что вексельный заем послужил стимулом для реорганизации финансовой службы компании. После первого выпуска в службе был создан отдел по работе с открытыми финансовыми рынками. Его задачи – привлечение финансовых ресурсов в компанию через векселя, облигации, акции и другие финансовые инструменты открытого рынка, а также осуществление внешних коммуникаций с инвестиционными банками, консультантами, аудиторами, IR-агентствами.

Личный опыт
Елена Роменская, финансовый директор ГК «Обувь России» (Новосибирск)

Результаты нашего вексельного займа я оцениваю как положительные. Компании удалось досрочно профинансировать проекты и по итогам 2007 года получить выручку выше запланированной. Кроме того, мы стали более узнаваемы на финансовом рынке, несколько наших банков-кредиторов пересмотрели условия кредитования в сторону улучшения.

Компания собирается и дальше привлекать беззалоговое финансирование, в планах размещение облигаций. Думаю, что после выпуска облигационного займа, который при положительной конъюнктуре рынка будет размещен уже в 2008 году, векселя составят лишь небольшую часть кредитного портфеля, не более 100 млн руб.

Роман Агеев
, руководитель департамента инвестиционного консалтинга компании «БКС Консалтинг» (Новосибирск)

В текущем году вексельные займы сохранят свою привлекательность как для заемщиков, так и для инвесторов. Первым они позволяют быстро получать «короткие» беззалоговые деньги, вторым – обеспечить гарантированную высокую доходность. Актуальность векселей будет обусловлена и тем, что облигационные займы в настоящее время размещаются с большим трудом. Их эмитенты вынуждены искать альтернативные источники финансирования, в том числе с целью аккумуляции средств для погашения текущих облигационных выпусков.

По мнению автора, вексельную программу с комплексным раскрытием информации, проведением презентаций и привлечением группы инвесторов стоит организовывать лишь компаниям, достигшим определенного уровня развития. Например, если годовая выручка организации превышает 400 млн руб., ей по силам разместить вексельный заем на сумму более 100 млн руб. Но следует понимать, что вексель – один из самых дорогих долговых инструментов для компаний небанковского сектора, он дороже банковских кредитов на 1–3%. Затраты на оплату услуг организатора зависят от объема финансирования и от конъюнктуры рынка. При небольших объемах вексельных займов (до 50 млн руб.) комиссии организаторов могут доходить до 2%.

Компании, дебютирующие на вексельном рынке в 2008 году, будут вынуждены заплатить за «вход» на рынок и плохую конъюнктуру более высокой ставкой. Наконец, вексель не стоит увязывать с реализацией инвестиционных проектов или сделками M&A, так как срок обращения бумаги не превышает года, а в среднем составляет шесть месяцев.

1 Подробнее об этом см. статью «Как построить работу службы по связям с инвесторами»

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль