Рост российских акций продолжится

1282
Тремасов Кирилл
директор аналитического департамента Банка Москвы1

Угроза повышения ставок остановила рост развивающихся рынков. Мощный приток денежных средств на развивающиеся рынки в феврале продолжился. По итогам двух месяцев года чистый приток в фонды акций развивающихся рынков составил около 20 млрд долл. США, что фактически совпадает со значением этого показателя за весь прошлый год – 20,3 млрд долл. США. Это почти что половина всех средств, поступивших в фонды акций в этом году, – 41,7 млрд долл. США (данные международной аналитической компании Emerging Portfolio Fund Reseach на основе мониторинга 10 тыс. фондов с общими активами около 5 трлн долл. США).

Из всего объема денег, доставшихся развивающимся рынкам, примерно треть пришлась на фонды BRIC (Бразилия, Россия, Индия, Китай) – 6,6 млрд долл. США.

В начале марта настроения на развивающихся рынках стали стремительно меняться. Как и во время аналогичных коррекций весной 2004 года, весной 2005 года и в октябре 2005 года основной причиной снижения цен стали опасения радикального повышения учетных ставок мировыми центробанками. Первый сигнал прозвучал со стороны Европейского Центробанка, который 1 марта поднял учетную ставку с 2,25 до 2,5%. Само повышение было ожидаемым, однако комментарии главы ЕЦБ оказались достаточно жесткими и не оставили сомнений в том, что ставка в Европе будет повышаться и далее.

9 марта произошло еще одно эпохальное событие. Банк Японии объявил об отказе от «ультралиберальной», направленной на борьбу с дефляцией монетарной политики, которой придерживался на протяжении пяти лет. В рамках ужесточения Банк Японии заявил о намерении сократить количество денежных средств в банковской системе страны до 6 трлн иен с текущих 35 трлн, однако не стал пока менять базовую процентную ставку, оставив ее на уровне, близком к нулю.

Впрочем, большинство экспертов уверены в том, что к концу года базовая ставка будет повышена. На наш взгляд, ужесточение кредитно-денежной политики Банка Японии может иметь серьезные долгосрочные последствия для финансовых рынков. Нулевые ставки в Японии остаются одним из основных дисбалансов мировой финансовой системы (наряду со слабым юанем, а также двойным дефицитом и гигантским долгом США), и его устранение может иметь кардинальные последствия для мировых рынков, которые лишатся источника дешевого капитала.

Действия мировых центробанков могут привести к тому, что ситуация с ликвидностью на мировых рынках начнет ухудшаться уже в этом году, что, безусловно, повышает риски инвестиций на развивающихся рынках. Однако сейчас мы не склонны драматизировать ситуацию и считаем, что реакция рынков на последние события была чрезмерно эмоциональной. Мы полагаем, что ФРС США не будет повышать ставку более чем на 5%, а Банк Японии начнет увеличение ставки лишь в конце года, при этом первые шаги будут очень осторожными.

Ралли завершилось – готовимся к новому. Коррекция на развивающихся рынках в начале марта ознаменовала окончание фантастического ралли российского фондового рынка, продолжавшегося с октября 2005 года. За это время индекс РТС вырос на 75%, что, если перевести в термины доходности, означает более 200% годовых.

Завершившаяся волна роста по своим параметрам фактически повторила предыдущую, которая наблюдалась на рынке в июне – октябре 2005 года. Обе эти волны мы рассматриваем как свидетельство одной тенденции, которую условно можно назвать переоценкой российского фондового рынка на фоне принципиально изменившегося уровня нефтяных цен.

С фундаментальной точки зрения, мы не видим причин, по которым переоценка российских активов должна завершиться. Во-первых, цены на нефть не дают пока никаких поводов для беспокойства (мы подтверждаем наш годовой прогноз – 55 долл. США за баррель нефти марки Urals), и, по нашим оценкам, прибыли нефтяных компаний еще не достигли своего циклического пика.

Во-вторых, несмотря на продолжающееся повышение учетных ставок в мире, уровень ликвидности глобальных рынков остается достаточно высоким, и рынки реагируют сейчас не столько на реальное ухудшение ситуации с ликвидностью, сколько на потенциальную угрозу, связанную с изменением монетарной политики Банка Японии.

В-третьих, внутренние факторы по-прежнему остаются благоприятными. Экономика растет, причем в этом году мы прогнозируем ускорение роста (наш прогноз роста ВВП в 2006 году мы повышаем с 6,5 до 6,7%). Перспективы наиболее значимых для фондового рынка реформ (прежде всего приватизация «Связьинвеста» и перевод электроэнергетики на рыночные рельсы) внушают оптимизм. Дополнительным импульсом для экономики станет начало реализации масштабных трубопроводных проектов.

Позитивные тенденции в экономике и относительно благоприятные внешние факторы позволяют предположить, что переоценка российского фондового рынка будет продолжена. Мы ждем возобновления роста российских акций во II квартале. Среди наших фаворитов – акции сотовых операторов, «ЛУКОЙЛа», ГМК, Сбербанка России. Мы обращаем внимание на улучшение конъюнктуры мирового рынка стали – впервые за последний год цены на нее пошли вверх, что может поддержать акции металлургических компаний.

В марте мы скорректировали прогнозы основных макропоказателей за 2006 год исходя из уровня цен на нефть 55 долл. США за баррель (ранее мы закладывали в наши расчеты 50 долл. США за баррель). В результате прогноз реального роста ВВП мы повысили с 6,5 до 6,7%. Номинальный объем ВВП, по нашим оценкам, уже в этом году вплотную приблизится к 1 трлн долл. США, а если цены на нефть по итогам года будут близки к 60 долл. США за баррель, то он может превысить 1 трлн долл. США. Размер стабфонда к концу года может достигнуть 100 млрд долл. США. На фоне подобных макропоказателей текущая капитализация российского фондового рынка в 650 млрд долл. США (free float (стоимость акций, находящихся в свободном обращении. – Примеч. редакции) не дотягивает и до 200 млрд долл. США) не выглядит чем-то сверхъестественным и по-прежнему существенно уступает уровню капитализации развитых рынков.

Ставим на рубль. Тенденция к замедлению инфляции, наблюдавшаяся во второй половине 2005 года, в январе – феврале 2006 года сменилась на противоположную. Резкий скачок потребительских цен в начале года (индекс потребительских цен вырос за два месяца на 4,1%, а годовой показатель инфляции составил 11,2%) был обусловлен как ростом цен на продовольственные товары, так и повышением тарифов ЖКХ. На наш взгляд, в основе инфляционного всплеска лежат как макроэкономические факторы (традиционный рост бюджетных расходов в конце года), так и структурные особенности российской экономики (высокая степень монополизации рынков товаров и услуг), позволяющие производителям без особых проблем перекладывать рост издержек на потребителей.

Именно структурные факторы приводят к тому, что правительству на протяжении последних трех лет не удается добиться существенных успехов в борьбе с инфляцией. Но если в предыдущие годы эта проблема отходила на второй план, то сейчас правительство склонно придавать ей повышенное значение. На заседании правительства 9 марта премьер-министр Михаил Фрадков пригрозил, что «провал с инфляцией будет рассматриваться как профессиональная непригодность министров и несоответствие их занимаемой должности». Очевидно, что после столь серьезных заявлений правительство совместно с Банком России должно предпринять определенные шаги.

Еще в феврале мы отмечали, что в условиях ускоряющейся инфляции ЦБ РФ будет более решительно укреплять национальную валюту. Прошедший месяц полностью подтвердил этот тезис. В течение февраля стоимость бивалютной корзины (евро – 40, доллар – 60) снизилась на 0,9%, и в начале марта эта тенденция продолжается. С начала года бивалютная корзина снизилась уже на 2,5%, в то время как доллар упал на 2,7%, а евро – на 2,2%. На наш взгляд, такое укрепление рубля не оказывает существенного влияния на общий инфляционный фон, однако подобная политика по крайней мере не вызывает ускорения инфляции, что имеет место, когда рубль начинает дешеветь.

Мы полагаем, что плавное укрепление рубля будет продолжаться до тех пор, пока не появятся реальные признаки ослабления инфляционного давления. В связи с изменением политики ЦБ РФ на валютном рынке мы пересмотрели прогноз среднегодового курса рубля к доллару с 28,5 до 28, при этом мы не исключаем в ближайшие месяцы снижения его до 27,5.

Похоже, что финансовые власти не намерены ограничиваться одним лишь валютным механизмом воздействия на цены. В начале марта ЦБ РФ объявил об увеличении на полпроцента ставок по депозитам, отметив в пресс-релизе, что это сделано «в целях снижения темпов инфляции в стране и стало возможным в результате изменения внутренних и внешних экономических условий, в том числе процентной политики Федеральной резервной системы США и Европейского центрального банка». Не исключено, что это повышение – всего лишь первый шаг на пути к более радикальному ужесточению.

Напомним, что ранее представители ЦБ РФ заявляли, что время дешевых денег прошло, и в ближайшем будущем нормальным станет уровень ставок однодневных кредитов 6–7%. Пока этого не произошло, но своими действиями ЦБ РФ убеждает рынок в том, что рост процентных ставок не за горами. В конце февраля мы наблюдали довольно жесткий дефицит ликвидности (ставки overnight достигали 10%), что негативным образом сказалось на рынках акций и облигаций. Нельзя исключать, что в условиях дальнейшего ужесточения кредитно-денежной политики в конце квартала проблемы с ликвидностью могут оказаться еще более серьезными.

1 E-mail: Tremasov_KV@mmbank.ru.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль