Выбор оптимальной формы финансирования компании

13075
Шамина Анастасия
инвестиционный аналитик ОАО "Банк ЗЕНИТ"
Предприятия, стремящиеся привлечь дополнительные средства, могут применять такие финансовые инструменты, как кредиты, векселя, облигации (так называемые «долговые источники финансирования») и акции (инструмент долевого финансирования). При этом следует помнить, что названные инструменты служат различным целям компании и могут быть использованы на разных этапах ее развития. В статье рассмотрены основные преимущества и недостатки этих способов привлечения дополнительных средств.

Банковский кредит

Преимущества. Кредит — это самый распространенный и самый простой способ получения денег для краткосрочных проектов или для пополнения оборотных средств.

При получении кредитов все затраты предприятия будут сводиться только к выплате процентов по займу. Фирме не придется тратиться на услуги финансовых консультантов и платить налог на эмиссию ценных бумаг (как в случае выпуска акций или облигаций). Процентная ставка по кредитам, как правило, варьируется от 14 до 25% годовых в зависимости от надежности заемщика и сроков кредитования.

  • Личный опыт

    Сергей Парвицкий, финансовый директор ОАО «Мебельная компания «Шатура» (Москва)

    Наша компания систематически привлекает банковские кредиты для временного пополнения оборотных средств. Займы на текущие цели мы получаем в рублях по ставке чуть ниже ставки рефинансирования Банка России в форме либо месячных овердрафтных кредитов2 (в размере одно-, двухдневного оборота компании), либо кредитных линий на четыре-шесть месяцев (в размере пятидневного оборота компании).

    Кроме того, недавно наша компания получила трехлетний инвестиционный кредит (кредит, взятый под инвестиционный проект. — Примеч. редакции) на сумму около 340 млн руб. По условиям кредита погашать его нужно начиная со второго года. Инвестиционный кредит был взят под программу модернизации производственных мощностей, которые безнадежно устарели. На получение инвестиционного кредита ушло около двух месяцев, при том что банк хорошо знаком с нашей компанией, у нас устойчивое финансовое положение и безупречная кредитная история.

    Для привлечения средств наша компания использует только банковские кредиты, так как мы считаем, что на данном этапе нашего развития банковский кредит — наиболее простой и приемлемый вариант финансирования.

Недостатки. Кредит относится к разряду обеспеченного финансирования: заемщику придется позаботиться о залоге, стоимость которого должна, как правило, в 1,5—2 раза превышать объем получаемых средств.

  • Личное мнение

    Александр Ястриб, вице-президент по корпоративному бизнесу Пробизнесбанка (Москва)3

    Нужно помнить, что банк, как правило, очень низко оценивает «залоговое имущество». Банк не является ни риэлтером, ни специализированным производством, которое может использовать те или иные производственные активы. Чтобы получить деньги за заложенное имущество, банку придется обращаться в суд. К тому же при неисполнении обязательств заемщиком банк всегда стремится как можно быстрее реализовать имущество должника, поэтому продает его не по максимальной цене.

    Сергей Парвицкий

    Обеспечение реальным залогом и своевременность возврата денежных средств — основные требования банков к заемщикам при выдаче кредита.

    В качестве залога под выдачу займа на пополнение оборотных средств мы обычно предоставляем товары для продажи. Для того чтобы получить инвестиционный кредит, наша компания предоставила в залог недвижимость и приобретенное на кредитные средства оборудование.

Кроме того, если предприятие намеревается вложить деньги в долгосрочный проект и нуждается в большой сумме средств, то с получением такого кредита могут возникнуть сложности.

Возможность получения кредита во многом зависит от взаимоотношений компании с конкретным банком. Поэтому, налаживая сотрудничество с новым банком, предприятие каждый раз фактически начинает «с нуля». Проблема в том, что кредитная история, созданная компанией в одном банке, может не иметь никакого веса для другого.

Вывод. Получение банковского кредита можно назвать повседневным инструментом привлечения средств для финансирования текущей деятельности предприятия. Если же бизнес компании существенно расширяется и фирме необходимы долгосрочные заемные средства, то получение кредита может превратиться в длительный и сложный процесс. Тогда следует обратить внимание на другие финансовые инструменты.

Вексель

Преимущества. Вексель является ценной бумагой, что обусловливает многие его преимущества перед кредитом. Во-первых, если компании необходимо привлечь значительные средства, то можно разбить требуемую сумму на части и выписать несколько векселей, которые попадут к разным инвесторам. В случае же кредитования фирме будет довольно сложно получить несколько займов от разных банков под один и тот же проект. Во-вторых, как ценная бумага, вексель может быть передан другому лицу или выставлен на торги на вторичном рынке ценных бумаг, что делает его в глазах инвестора более ликвидным, чем кредит.

Еще одним из достоинств векселей можно назвать простоту оформления их выпуска. Так как вексель не является эмиссионной ценной бумагой, то его выпуск не нужно регистрировать в ФКЦБ. Не нужно также платить налог на операции с ценными бумагами и комиссионное вознаграждение депозитарию и бирже.

Удачное размещение собственных векселей формирует у компании положительную кредитную историю, о которой будет знать большое число потенциальных инвесторов. Поэтому последующие выпуски векселей фирма сможет разместить гораздо выгоднее: по более низким процентным ставкам и на более длительные периоды времени.

Еще одним преимуществом векселя является то, что инвестору проще вернуть деньги в случае отказа должника платить по векселю.

  • Личное мнение

    Александр Макеев, председатель Совета Ассоциации участников вексельного рынка (АУВЕР)

    Для многих инвесторов, готовых вложить свои деньги на короткий срок, векселя привлекательны тем, что в случае их непогашения с должника проще получить деньги, чем при невозврате кредита или неплатеже по облигации. Если вексель не погашен в срок, инвестор опротестовывает его у нотариуса (то есть заверяет у нотариуса, что вексель не оплачен. — Примеч. редакции) и после этого обращается в суд общей юрисдикции за судебным приказом4. Судебный приказ выдается без судебного разбирательства (дело не рассматривается в арбитражном суде) и является исполнительным документом, на основании которого можно обращать взыскание на имущество должника. Порядок упрощенного взыскания денег по неоплаченным векселям дисциплинирует векселедателя и укрепляет надежность векселя в глазах инвестора.

Недостатки. Если для получения кредита предприятию придется раскрыть свою финансовую и управленческую отчетность только одному банку-кредитору на условиях полной конфиденциальности, то в случае выпуска публичных финансовых инструментов — векселей, облигаций или акций — компании придется стать полностью открытой и прозрачной перед любым покупателем соответствующих бумаг. При этом от степени открытости предприятия будут зависеть стоимость и объем привлеченных средств.

Поскольку векселя распространяются среди широкого круга инвесторов, предприятию помимо процентных выплат скорее всего придется нести дополнительные расходы на привлечение финансового консультанта, который поможет правильно оценить возможности векселедателя и разместить выпущенные векселя среди инвесторов, а затем создать условия для обращения этих векселей на вторичном рынке. Вознаграждение финансового консультанта, как правило, составляет 0,2—0,3% от объема выпуска векселей.

Еще одним недостатком векселей является их бумажная форма5. Компании — владельцы векселей вынуждены нести расходы по их хранению и транспортировке (для погашения векселя необходимо доставить его векселедателю). Нередки случаи подделки векселей, что провоцирует недоверие к ним со стороны участников рынка. Кроме того, если произойдет утеря векселя, владелец лишится всех прав на причитающиеся по векселю деньги.

Вексель традиционно используется для финансирования оборотного капитала и выпускается обычно на срок до шести месяцев. Как правило, выпускать векселя на более длительный срок могут позволить себе лишь крупные компании, имеющие публичную кредитную историю.

Принимая решение о выпуске векселей в первый раз, компания должна учитывать, что, возможно, затраты по привлечению средств будут сравнимы с процентами по кредиту, который можно было бы получить на такой же срок и в таком же размере.

  • Личное мнение

    Александр Макеев

    Компаниям, впервые выходящим на вексельный рынок, необходимо составить вексельную программу, с помощью которой они смогут довести до потенциальных инвесторов информацию о планах по развитию своего бизнеса. Первый выпуск следует размещать на очень выгодных для инвесторов условиях. Если компания зарекомендует себя как хороший заемщик, не нарушающий сроков платежей, то при следующих выпусках можно будет привлекать вексельные займы под более низкие проценты.

    Сейчас на рынке преобладают крупные векселедатели, такие как «Газпром» (доходность векселей около 11% годовых), ТНК (доходность около 13% годовых), «АвтоВАЗ» (доходность около 16% годовых).

    Мелким и средним предприятиям труднее выйти на вексельный рынок. Поэтому в настоящее время АУВЕР организует проекты по созданию «пулов» заемщиков. Например, вместо того чтобы поодиночке выходить на рынок, несколько фирм могут объединиться и гарантировать оплату векселей друг друга. На наш взгляд, это позволит средним компаниям успешнее привлекать вексельные займы на более выгодных условиях.

Вывод. Выпуск векселей позволяет сформировать публичную кредитную историю компании и может быть использован фирмой как подготовительный этап перед началом работы на фондовом рынке.

  • Личный опыт

    Павел Семенюта, вице-президент по финансам Группы компаний «Аквариус» (Москва)

    В конце года Группа компаний «Аквариус» приняла решение о реализации пяти инвестиционных проектов, в том числе о строительстве большого центра логистики и организации нового научно-исследовательского центра. На эти проекты требовалось привлечь 35,5 млн долл. США. Частично проекты реализовываются за счет собственных средств, частично — за счет средств, привлеченных с внешнего рынка.

    За 12 лет существования у группы «Аквариус» сформировались доверительные взаимоотношения со многими крупными банками, поэтому получить кредит было несложно. Однако мы решили сделать тот шаг, который рано или поздно нам пришлось бы сделать: выйти на открытый фондовый рынок, получив при этом необходимое финансирование.

    Мы понимали, что невозможно сразу выйти на рынок эмиссионных ценных бумаг. Наша марка известна на специализированном рынке компаний, занимающихся производством компьютеров и компьютерного оборудования, однако многие игроки финансового рынка не имели о нас представления. Поэтому мы начали с самого простого — выпуска рублевых векселей номинальной стоимостью 500 тыс. и 1 млн руб. со сроком погашения три месяца. Первоначально объявленная ставка по неавалированным векселям составляла 23,5—24% годовых, а по векселям, авалированным6 ЛОКО-Банком, — 19,5—20% годовых, что было на 3—4% выше среднерыночного уровня. Первоначально было запланировано разместить векселя на сумму 50 млн руб.

    Для того чтобы привлечь инвесторов, мы провели пресс-конференцию, на которой рассказали не только о компании «Аквариус Финанс», выпустившей векселя, но и обо всей группе «Аквариус», опубликовали финансовую отчетность и отчетность об объемах производства и продаж, прогнозную информацию, рассказали о планах нашего развития и о том, чего добилась группа к настоящему времени. Была организована информационная поддержка в СМИ. В дальнейшем мы работали с каждым инвестором индивидуально. В позиционировании нашей компании перед инвесторами нам также помогали маркет-мейкеры: КБ «ЛОКО-Банк», инвестиционные компании «Лидинг» и «Регион».

    Расходы на выпуск векселей состояли из затрат на публикацию инвестиционного меморандума, проведение презентации, плату за котирование векселей в торговых системах, финансовые консультации, печать векселей на бланках с максимальной степенью защиты. Все вместе они составили около 10 тыс. долл. США. Разумеется, кроме этого нужно было уплачивать проценты по векселям. Конечно, получение кредита обошлось бы дешевле, но главной целью для нас было не только привлечь необходимые средства, но и стать известными инвестиционному сообществу как надежный эмитент долговых обязательств, выйти на фондовый рынок и сделать это раньше других компаний IT-сектора.

    И этой цели мы добились. Первоначальный транш векселей был выпущен не на 50, а на 85 млн руб., так как спрос резко превысил предложение. И уже через два месяца мы продавали свои векселя под среднерыночную процентную ставку. Сейчас, размещая второй транш векселей сроком на шесть месяцев, мы сразу объявили доходность по неавалированным векселям в 19% годовых.

Облигации

Преимущества. Как и в случае выпуска векселей, эмиссия облигаций7 создает публичную кредитную историю компании, а распределение облигаций среди большого числа инвесторов исключает зависимость от одного инвестора и уменьшает вероятность потери контроля над собственной компанией.

Облигация может использоваться для привлечения долгосрочного финансирования: обычно она выпускается на два-три года, в то время как кредит редко удается получить на срок более 12 месяцев. Правда, не все инвесторы готовы инвестировать средства в долгосрочные инструменты, поэтому многие эмитенты, выпускающие облигации со сроком погашения более одного года, предлагают полугодовую или годовую оферту8.

  • Личный опыт

    Павел Семенюта

    После удачного размещения нескольких траншей векселей группа «Аквариус» получила достаточную известность на финансовом рынке. Поэтому в качестве следующего шага планируется переход к более длительной форме заимствования — эмиссии облигаций. В 2003 году мы предполагаем выпустить обеспеченные облигации9 объемом 300 млн руб. сроком на два года с полугодовой и годовой офертой. Ставки по первым двум купонам будут определяться на аукционе.

    Галина Ильяшенко, финансовый директор ОАО «Седьмой континент» (Москва)

    В октябре 2002 года наша компания разместила свой первый выпуск облигаций объемом 300 млн руб. со сроком обращения два года с тремя полугодовыми офертами. Номинальная стоимость одной облигации — 1000 руб. Ставка по купону составила 15%. Консультантом и андеррайтером выступал Внешторгбанк — наш основной банк-партнер на протяжении многих лет. Для того чтобы размещение бумаг прошло удачно, наша компания совместно с Внешторгбанком провела несколько презентаций среди групп потенциальных инвесторов: банков, страховых и инвестиционных компаний. Затраты на выпуск облигаций составили примерно 2% от объема эмиссии. Таким образом, учитывая, что срок обращения облигаций два года, затраты по облигационному займу составили примерно 16% годовых.

    До эмиссии облигаций для финансирования инвестиционных проектов мы в основном использовали собственные средства, а также банковские кредиты. Эмиссия облигаций была первой попыткой компании выйти на финансовый рынок, так как наша цель — стать более публичным предприятием.

    К тому же нам понадобилось долгосрочное финансирование — оформление аналогичного кредита происходит гораздо дольше, и срок кредитования короче. Первое размещение получилось очень удачным, поэтому в дальнейшем мы планируем выпускать новые облигационные займы и привлекать денежные средства на финансовых рынках.

При выпуске облигаций компания получает ряд дополнительных услуг от банка-андеррайтера, например бридж-финансирование (получение определенного объема средств еще до размещения облигаций) и предофертное финансирование (получение кредита для исполнения обязательств по оферте). Это позволяет нивелировать такие недостатки облигаций, как длительный срок подготовки выпуска займа и наличие промежуточных оферт, превращающих долгосрочные заимствования в краткосрочные.

У облигаций отсутствует недостаток, присущий векселям, — обязательная бумажная форма. Выпуск облигаций, как правило, оформляется одним глобальным сертификатом10, который хранится в депозитарии. При размещении облигаций депозитарий делает записи по счетам депо11 с эмиссионного счета эмитента на клиентские счета. В дальнейшем переход права собственности на облигации от одних владельцев к другим также фиксируется записями по счетам депо.

Облигация удобнее векселя еще и тем, что как эмиссионная ценная бумага она может обращаться на бирже, поэтому владелец в любой момент может продать ее или купить новые облигации.

Недостатки. Облигации являются довольно дорогим способом финансирования. При выпуске облигаций затраты компании будут состоять из двух частей: непосредственных затрат по обслуживанию эмиссии и затрат на ее организацию. Первая часть затрат определяется рыночными условиями и качеством компании как заемщика. Вторая часть расходов состоит из налога на эмиссию в размере 0,8% от объема выпуска, комиссии депозитарию, который выступит держателем глобального сертификата облигаций (0,035%), комиссии бирже за размещение облигаций среди инвесторов (0,02%), а также вознаграждения андеррайтеру за организацию и размещение выпуска облигаций (около 1% от объема выпуска).

Таким образом, помимо непосредственных затрат по выплате процентов, величина которых может быть меньше, чем при получении кредита, компания берет на себя дополнительные расходы в размере около 2% от объема получаемых средств. Правда, за счет более продолжительного срока заимствования дополнительные 2% расходов при выпуске облигаций распределяются равномерно на весь срок обращения облигаций, поэтому годовая ставка процентов по облигациям по сравнению с кредитом в итоге увеличивается не на 2, а на 1% и менее. Годовая стоимость облигационного займа (i) будет равна:

i = YTM + 2%/N,

где YTM — доходность облигаций к погашению; 2% — постоянные издержки, связанные с выпуском облигаций; N — срок обращения облигаций в годах.

Требуемая доходность облигаций к погашению (YTM) определяется исходя из конъюнктуры фондового рынка. На текущий момент ставки по годовым инструментам находятся в диапазоне от 12 до 21% годовых в зависимости от кредитного качества эмитента. Минимальная ставка (12%) доступна наиболее надежным эмитентам, таким как РАО «ЕЭС России», «АЛРОСА» и т. п. Большинство же эмитентов — средние и мелкие компании — могут разместить облигации под 15—21% годовых. При этом облигационные ставки имеют тенденцию к снижению: так, в конце 2001 года под 20% торговались полугодовые инструменты лучших эмитентов.

Выпуск облигаций становится эффективным, только когда объем эмиссии составляет не менее 250—300 млн руб.12 При этом следует иметь в виду, что общий объем всех выпущенных компанией облигаций не должен превышать величину ее уставного капитала или сумму обеспечения, предоставленного компании третьими лицами для выпуска облигаций (ст. 102 ГК РФ).

Вывод. Облигации могут быть подходящим финансовым инструментом для финансирования инвестиционных проектов и подготовки к выходу на рынок акций.

  • Пример 1

    В декабре 2002 года прошло размещение облигаций компании «Росинтер Ресторантс», известной по сетям ресторанов «Ростикс», «Патио Пицца», «Планета Суши», T.G.I. Friday. Объем выпуска — 300 млн руб., срок обращения облигаций — три года, по облигациям выплачивается ежеквартальный купон (всего 12 купонов). Ставка первого купона составляет 19% годовых. Ставки 3—4-го, 5—8-го и 9—12-го купонов составляют 18,5, 18 и 17,5% соответственно. Первая оферта — полугодовая. Средства, полученные от облигационного займа, пойдут в первую очередь на открытие и развитие новых ресторанов.

    По мнению Натальи Барсегиян, начальника управления корпоративных финансов корпорации «Ростик Групп», облигационный заем является стратегическим инструментом, позволяющим компании решить сразу несколько важных задач. Во-первых, это первый шаг к публичности: в 2004—2005 годах компания планирует осуществить IPO. Во-вторых, до сих пор у предприятий розничного бизнеса был ограничен доступ к долгосрочным банковским кредитам, а облигации позволяют привлекать «длинные» деньги для инвестиционных проектов по ставкам, аналогичным ставкам по краткосрочным банковским кредитам. Кроме того, облигационный заем улучшит структуру заемных средств компании: произойдут замещение «коротких» денег «длинными» и снижение доли валютных кредитов в общем объеме заимствований.

    (По материалам интернет-конференции на тему «Размещение облигаций российской ресторанной компании «Росинтер Ресторантс», опубликованным на сайте www.cbonds.ru.)

Акции

Акционерный капитал в отличие от кредита, выпуска векселей и облигаций является инструментом не долгового, а долевого финансирования. Поэтому, прежде чем говорить о преимуществах и недостатках этого инструмента, скажем несколько слов о способах привлечения средств через акционерный капитал. Привлечение финансирования через акционерный капитал компания может осуществлять путем дополнительной эмиссии акций или продажи ранее выпущенных акций.

Дополнительную эмиссию акций13 компания может проводить как по открытой подписке (только открытые акционерные общества) с целью распространения акций среди широкого круга участников фондового рынка, так и по закрытой подписке в пользу конкретного инвестора, с которым было достигнуто предварительное соглашение.

  • Пример 2

    В феврале 2003 года телефонный завод «Телта» объявил о дополнительной эмиссии акций. По словам Игоря Морозова, генерального директора «Телты», решение о привлечении средств путем продажи части компании было принято в связи с тем, что более полугода велись безрезультатные переговоры о выдаче кредита с Западно-Уральским банком Сбербанка России. Потенциальные инвесторы убедили компанию в том, что она сможет получить необходимые средства для модернизации производства в результате дополнительной эмиссии акций.

    (По данным Информационного агентства «Финмаркет».)

Фирма также может продать ранее выкупленные акции, находящиеся у нее на балансе. Кроме того, акционеры компании могут договориться между собой о продаже определенной доли своих акций на бирже для того, чтобы затем направить полученный доход на развитие компании, например в виде беспроцентного займа или с использованием других схем.

Преимущества. Поскольку эмиссия акций — не долговой источник финансирования, то капитал, полученный посредством выпуска акций, не надо возвращать. Более того, иногда можно даже обойтись без выплаты дивидендов по этим акциям (если компания заявляет о том, что намерена всю прибыль вкладывать в дальнейшее развитие производства, то акционеры будут покупать акции не из-за дивидендов, а в надежде на рост котировок).

Недостатки. Выпуск акций является самой дорогой и самой сложной формой привлечения инвестиций и характеризуется длительным процессом подготовки независимо от того, осуществляет ли предприятие дополнительную эмиссию (увеличивает уставный капитал) или продает акции, находящиеся на балансе компании или принадлежащие действующим акционерам.

Компания, решившаяся на такой шаг, должна быть к этому готова: иметь прозрачную структуру собственности, по возможности исключающую перекрестное владение (например, когда дочерняя компания владеет акциями материнской компании), характеризоваться прочными позициями на рынке и хорошими перспективами роста выручки и прибыли. Компания должна иметь четкую стратегию развития, понятную инвесторам, и прозрачную финансовую отчетность. И самое главное — менеджмент и акционеры компании должны быть готовы допустить к участию в управлении миноритарных акционеров — новых владельцев акций, то есть к частичной потере контроля над предприятием (компания должна быть готова продать сторонним инвесторам не менее 5% от своего уставного капитала — минимально необходимую величину для формирования ликвидного рынка акций предприятия).

Процесс подготовки эмиссионных документов очень сложен и занимает продолжительное время. На этой стадии затраты компании аналогичны затратам при выпуске облигаций: налог на эмиссию, вознаграждение андеррайтеру. Кроме того, обычно возникает ряд дополнительных расходов: по найму инвестиционных и PR-агентств, формированию в структуре компании подразделения, которое будет ответствено за взаимодействие с инвесторами.

После выпуска акций компания несет затраты на поддержание капитализации и проведение разнообразных мероприятий, направленных на формирование и утверждение положительного имиджа компании в инвестиционном сообществе. Конечно, эти мероприятия не являются обязательными, однако без них эмиссия акций становится бессмысленной.

Вывод. Использование акционерного капитала для привлечения финансирования требует от компании максимальной прозрачности и открытости. С успехом применять этот инструмент могут только стабильно работающие предприятия, финансово-устойчивые, с положительными прогнозами будущего роста продаж и чистой прибыли и хорошей публичной кредитной историей (благодаря выпуску векселей и облигаций)14.

Подготовку статьи курировал член Экспертного совета журнала, финансовый директор Союза юридических лиц «Корпорация «Эконика» Владимир Борукаев

 

 

«Сейчас на рынок заимствований выходят мелкие промышленные предприятия и торговые сети»

Интервью с директором организации финансирования на долговом рынке Инвестиционной компании «Регион» (Москва) Владимиром Галкиным

 

Выбор оптимальной формы финансирования компании  
 

 

— Как предприятию, нуждающемуся в дополнительных средствах для развития своего бизнеса, выбрать наиболее подходящую для него форму внешнего финансирования?

— Для финансирования первых инвестиционных проектов практически все предприятия пользуются только банковскими кредитами. При этом компании приходится мириться с недостатками такого вида финансирования: зависимостью от одного кредитора, необходимостью проводить все расчеты с покупателями по счетам в данном банке и довольно высокой процентной ставкой. На начальном этапе развития предприятие это устраивает, однако, по мере того как фирма растет и инвестиционная программа расширяется, становится очевидно, что нужно выходить на публичный рынок долговых заимствований, то есть рынок векселей или облигаций.

— Как определить, готова ли компания к этой фазе?

— На мой взгляд, переход к публичным заимствованиям в виде выпуска векселей или эмиссии облигаций могут позволить себе только крупные или средние предприятия с показателями годовой выручки около 1—1,5 млрд рублей, с рентабельностью бизнеса на уровне 8—10% и прибылью на уровне 100 млн рублей в год. Если компания удовлетворяет указанным требованиям, то выбор между выпуском векселей и эмиссией облигаций осуществляется уже исходя из объемов необходимых средств.

При эмиссии облигаций компания несет немалые расходы (которые могут достигать суммы до 10 млн рублей) — это затраты на организацию выпуска, в том числе налог на операции с ценными бумагами, вознаграждение андеррайтерам, финансовым консультантам, платежным агентам, комиссию бирже и т. д. Поэтому, для того чтобы выпуск облигаций был выгоден предприятию, сумма займа должна составлять не менее 250—300 млн рублей.

Разумеется, не все компании нуждаются в таком объеме финансирования. Это достаточно большая сумма, под которую должна быть прописана серьезная долгосрочная инвестиционная программа. Если фирма собирается привлечь меньшую сумму, например 100—150 млн рублей, тогда мы рекомендуем начать с выпуска векселей. Причем несколько первых выпусков можно размещать на небольшой срок — три или шесть месяцев, что позволит создать кредитную историю предприятия. Таким образом, в течение срока инвестиционного проекта можно несколько раз выпускать и гасить краткосрочные векселя. После того как кредитная история сформируется, компании уже будет легче переходить к заимствованию более «длинных» денег.

— На какие затраты должна рассчитывать компания, решившая выпустить векселя?

— Средним компаниям следует понимать, что они смогут разместить свои векселя, если предложат инвесторам доходность, на 4—5% превышающую доходность векселей крупнейших векселедателей. Инвесторы должны получать премию за риск, вкладывая деньги в векселя малоизвестного на рынке предприятия. В настоящее время средняя доходность по векселям двенадцати крупнейших векселедателей составляет около 12% годовых, поэтому средние предприятия могут выпустить векселя под 16—17% годовых. Как правило, затраты по вексельному займу меньше процентов по банковскому кредиту. Однако при первом выходе на вексельный рынок компаниям все же следует ориентироваться примерно на такие же проценты, как и по кредиту. При этом выпуск векселей все равно более удобен, так как, в отличие от кредита, является беззалоговым финансированием.

— Какие условия финансирования предлагает сейчас рынок облигаций?

— Можно с уверенностью сказать, что сегодня сложилась наиболее благоприятная ситуация для выпуска облигационного займа. Во-первых, увеличились сроки реального заимствования. Если еще год назад при выпуске облигаций на срок более одного года, как правило, предлагались оферты, то теперь многие предприятия выпускают облигации на два-три года без оферты. Во-вторых, снизились ставки. И это касается не только облигаций таких гигантов, как РАО «ЕЭС России» и «Газпром». Сейчас промышленные предприятия — отраслевые лидеры могут выпускать облигации под 10—12% годовых. Наглядный пример — недавняя эмиссия, проведенная компанией МГТС, которая разместила свои облигации на два года без оферты под 12,3% годовых. В-третьих, если раньше среди эмитентов преобладали в основном крупные нефтехимические («Нижнекамскнефтехим», «Невинномысский Азот»), энергетические («Газпром», РАО «ЕЭС России») компании, предприятия машиностроения (ОАО «Объединенные машиностроительные заводы», ОАО «Иркутское авиационное производственное объединение»), то сейчас на рынок активно подтягиваются более мелкие промышленные предприятия и торговые сети (сеть супермаркетов «Седьмой континент», обувная фабрика «Парижская коммуна», компания «Росинтер Ресторантс»). Таким образом, наряду с большими ликвидными займами на уровне 1—1,5 млрд рублей на рынке появились займы средних предприятий объемом 300—500 млн рублей со ставками 15—17% годовых.

  • Справка

    По данным Международного рейтингового агентства Fitch, в настоящее время отмечается почти шестикратное увеличение объема рынка корпоративных облигаций. Агентство прогнозирует, что к 2005 году этот рынок вырастет еще в два раза.

— На каком этапе своего развития компания может рассматривать вариант финансирования за счет акционерного капитала?

— Если рассматривать вариант финансирования за счет акционерного капитала, то прежде всего необходимо иметь в виду IPO. При IPO компания получает средства от широкого круга инвесторов за счет продажи достаточно крупного пакета акций (20—30%). Сегодня можно с уверенностью утверждать, что удачное проведение IPO возможно только для компаний с уже сложившейся структурой собственников, которые повысили свою капитализацию. Например, компания «Вимм-Билль-Данн» к моменту осуществления IPO на Нью-Йоркской фондовой бирже представляла собой достаточно развитый большой бизнес15.

Предприятия, которые уже достигли определенного уровня, сначала повышают капитализацию, чтобы потом продать свой бизнес довольно дорого. Показателен пример ОАО «Северная нефть». Еще два года назад компания оценивалась всего в 50—60 млн долларов США. Но после того как предприятие укрепилось в своей отрасли, осуществило эмиссию облигаций и сформировало публичную кредитную историю, его капитализация существенно повысилась. Сейчас за компанию предлагают 600 млн долларов США, то есть в десять раз больше ее стоимости два года назад.

Конечно, IPO может использоваться и для финансирования начального бизнеса компании, выдвигающей какую-нибудь сверхинтересную, модную идею. В таком случае инвесторы готовы рискнуть и вложить деньги во многообещающий проект. Однако в России время для таких сделок еще не пришло, и, наверное, пройдет еще около трех-пяти лет, прежде чем это будет актуально для российских компаний. Хотя можно считать, что почти по такой схеме действовала компания РБК16, осуществившая IPO в конце 2002 года. Компания позиционировала себя перед инвесторами как одно из крупнейших информационных интернет-агентств.

И все-таки пока можно сказать, что IPO — логичное продолжение работы на долговом рынке (публичном рынке векселей и облигаций) и формирования публичной кредитной истории. В конечном итоге IPO способствует повышению капитализации и привлекательности компании для инвесторов.

Беседовала Ольга Сальникова

Российские компании, занимающиеся размещением ценных бумаг (андеррайтеры)

 

Ценные бумаги (количество эмитентов / объем размещения за 2002 год, млн долл.США) Наиболее крупные клиенты (эмитенты)
ИК "Тройка Диалог", Москва  
Акции (1 / 238)Облигации (13 / 8450 (внутренние займы))- еврооблигации (-2 / 250) "Вимм-Билль-Данн", "ВымпелКом", ИГК "Славнефть", "Нижнекамскнефтехим", "ЦентрТелеком", АКБ "Московское ипотечное агентство"
Доверительный и Инвестиционный Банк, Москва  
Облигации (17 / 550)- еврооблигации (3 (в том числе CLN3) / 950)Векселя (3 / 160) РАО "ЕЭС России", "Газпром", АК "Алроса", "Русский алюминий", "Сибнефть", Московская городская телефонная сеть, "Аэрофлот - Российские международные авиалинии", АФК "Система", "Северная нефть", "Энергомашкорпорация", "РТК-Лизинг", Правительства Москвы и Московской области
Инвестиционная компания "Регион", Москва  
Облигации (5 / 37,5)Векселя (12 / 175,5) Корпорация "Иркут", Казанская ГТС, "Каустик" (Волгоград), "Альфа-Эко М", ТД "Продимекс"Векселедатели: Банк "Русский Стандарт", БАНК "АК БАРС", АИКБ "Татфондбанк", АКБ "Ингосстрах-Союз"
Всероссийский Банк Развития Регионов, Москва  
Акции (- / -)Облигации (- / -)- еврооблигации (- / -)- корпоративные (8 / 630 млн руб.)- муниципальные (- / -)- региональные (1 / 25 млн руб.)Векселя (5 / -)- процентные- дисконтные Магнитогорский металлургический комбинат, "Мечел", Внешторгбанк, НК "Роснефть"
ИК "Расчетно-фондовый центр" (ЗАО ИК "РФЦ), Магнитогорск  
Облигации (1 / 300 млн руб.)- еврооблигации (1 / 100 млн евро)Векселя (1 / 642 млн руб.) Магнитогорский металлургический комбинат
Русские фонды, Москва  
Акции (- / -)Облигации (3 / 66,5)Векселя (- / -) Вилюйская ГЭС-3, Финансовая компания "Рабо Инвест", АКБ "Северо-Восточный Альянс"
ГУТА-БАНК, Москва  
Акции (- / -)Облигации (15 / 130)- корпоративные (- / -)- муниципальные (- / 1,5)- рублевые (- / -)Векселя (- / -)Рублевые синдицированные кредиты (- / -) Московская городская телефонная сеть, "Объединенные машиностроительные заводы", Выксунский металлургический комбинат
Банк ЗЕНИТ, Москва  
Облигации (22 / 1000)Векселя (2 / 120)Синдицированные кредиты (2 / 91,5) "Татнефть", "Нижнекамскнефтехим"
Вэб-инвест Банк, Санкт-Петербург  
Облигации (17 / около 169)- корпоративные - субъектов РФ и муниципалитетов Облигации: Правительства Москвы, Санкт-Петербурга, Ленинградской области, Тверской области, Московской области, Кемеровской области, Республики Саха (Якутия), Республики Коми, Нижнего Новгорода"Уралсвязьинформ", АК "Алроса", "Аэрофлот - Российские международные авиалинии", АКБ "Северо-Восточный Альянс", АКБ "Московское ипотечное агентство", "Волгателеком", "Парнас-М", "Якутскэнерго"
Инвестиционная компания "Атон", Москва  
Акции (1 / 13,3)Облигации (- / -)Векселя (- / -) РИА "РосБизнесКонсалтинг"
МДМ-Банк, Москва  
Акции (1 / -)Облигации (24 / 2927)- еврооблигации (4 / 2200)- рублевые (20 / 727)Векселя (2 / -) "Газпром", Финансовая компания "ЕвразХолдинг", ИГК "Славнефть", "ЦентрТелеком", "Северо-Западный Телеком", "Волга-Телеком", "Уралсвязьинформ", Трубная металлургическая компания, "Новомосковский Азот", Сибирская угольная энергетическая компания, Средневолжская межрегиональная ассоциация радиотелекоммуникационных систем, Правительство Москвы
"Ренессанс Капитал", Москва  
Облигации (4 / 300 млн руб.)Векселя (1 / 6,5) "Газпром", Банк "Русский Стандарт", "Уралсвязьинформ", Республика Башкортостан
ИБГ "НИКойл", Москва  
Акции (1 / -)Облигации (10 / -)- еврооблигации (1 / -)- рублевые (- / 75) "ЛУКойл", АК "Алроса", Магнитогорский металлургический комбинат, "Система Финанс", "Башкирэнерго", Республика Башкортостан
Промышленно-строительный банк, Санкт-Петербург  
Акции (- / -)Облигации (- / -)- еврооблигации (1 / 10)- корпоративные (6 / 89,3)- муниципальных образований и субъектов РФ (5 / 14,4)Векселя (- / -) "Газпром", "Северсталь", Мурманское морское пароходство; Московская и Ленинградская области
Банк внешней торговли, Москва  
Облигации (в т.ч. еврооблигации) (8 / 215)Векселя (3 / 49)CLN (1 / 30) Тюменская нефтяная компания, Внешторгбанк, "Русский Алюминий - Финанс", Иркутское авиационное производственное объединение, "Объединенные машиностроительные заводы", АФК "Система", "АВТОВАЗ", "Мечел"; Ханты-Мансийский автономный округ
Банк "МЕНАТЕП СПб", Санкт-Петербург  
Акции (- / -)Облигации (8 / 31,2)- еврооблигации (3 / 117)Векселя (- / -)Паи (2 / -) Липецкий металлургический завод "Свободный Сокол", "Северо-Западный Телеком", "Каустик", "Газпром", Тюменская нефтяная компания, "Сибнефть"

 

______________________________________
1 В статье не анализируются варианты применения указанных инструментов в других целях (например, не рассматриваются возможность проведения дополнительных эмиссий акций для «размытия» пакетов миноритарных акционеров и кредиты, оформленные через векселя или облигации, которые используются для реализации различных схем).
2 Овердрафтный кредит – форма краткосрочного кредита, при которой банк осуществляет платежи со счета клиента, несмотря на недостаток (отсутствие) средств на счете. – Примеч. редакции.
3 Полностью интервью с А. Ястрибом см. в журнале «Финансовый директор», 2002, № 5. – Примеч. редакции.
4 Статья 5 Федерального закона от 11.03.97 № 48-ФЗ «О переводном и простом векселе». – Примеч. редакции.
5 В соответствии со ст. 4 Федерального закона от 11.03.97 № 48-ФЗ «О переводном и простом векселе» векселя должны составляться только на бумаге (бумажном носителе). – Примеч. редакции.
6 Авалированный вексель – вексель с авалем, то есть с банковской гарантией в виде подписи на лицевой стороне векселя или на прикрепленном к нему листе. По сути, аваль означает, что банк поручается за всю сумму векселя или ее часть. – Примеч. редакции.
7 Подробнее об этом см. статью «Как выпустить облигации: советы не только для богатых», «Финансовый директор», 2002, № 4. – Примеч. редакции.
8 Оферта – обязательство эмитента выкупить облигации через определенный срок (как правило, полгода или год) после их размещения, до наступления даты погашения облигаций. В отличие от досрочного погашения, после выкупа облигаций по оферте эмитент может снова продавать их на рынке. В случае же досрочного погашения облигации изымаются из обращения. – Примеч. редакции.
9 Обеспеченная облигация – облигация, обеспеченная имуществом компании-эмитента или доверительной собственностью других компаний. – Примеч. редакции.
10 Сертификат – документ, выпускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на указанное в сертификате количество ценных бумаг. – Примеч. редакции.
11 Счет депо – средство учета депозитарных операций; объединенная общим признаком совокупность записей в регистрах депозитария, предназначенная для учета ценных бумаг. – Примеч. редакции.
12 Подробнее об этом см. статью «Облигация – альтернатива кредиту?», «Финансовый директор», 2002, № 2. – Примеч. редакции.
13 О том, как провести дополнительную эмиссию акций, см. статью «Дополнительная эмиссия акций: юридические аспекты», «Финансовый директор», 2003, № 1. – Примеч. редакции.
14 О том, какими критериями руководствуются иностранные фонды при покупке акций российских компаний. – Примеч. редакции.
15 Подробнее о проведении IPO компанией «Вимм-Билль-Данн» см. статью «На успешном предприятии всегда работает талантливый финансовый директор», «Финансовый директор», 2002, № 6. – Примеч. редакции.
16 Подробнее о проведении IPO компанией РБК см. статью «IPO позволило получить компании и необходимые средства, и новый статус», «Финансовый директор», 2002, № 6. – Примеч. редакции.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль