Переоценка продолжается

1285
Тремасов Кирилл
директор аналитического департамента Банка Москвы1

Бум на развивающихся рынках

Начало 2006 года характеризовалось резким всплеском интереса к развивающимся рынкам (emerging markets), причем большая часть портфельных инвестиций досталась рынкам акций. В первый месяц года приток денежных средств в фонды акций, инвестирующие на развивающихся рынках, составил 11,4 млрд долл. США по сравнению с 20,3 млрд долл. США за весь предыдущий год (данные Emerging Portfolio Fund Research). Это примерно 2/3 средств, поступивших в январе во все фонды акций, отслеживаемые EPFR.

Данный факт позволяет говорить о том, что наибольшей популярностью у инвесторов в начале 2006 года пользуются именно развивающиеся рынки, в то время как приток портфельных инвестиций на развитые рынки носит умеренный характер и весьма неоднороден по странам и отраслям. Фаворитом развивающихся рынков остаются рынки группы BRIC (Бразилия, Россия, Индия, Китай) – мода на эти страны усиливается, что находит отражение в динамике акций. С начала года эти рынки выросли в среднем на 16%, что вдвое превысило среднюю динамику развивающихся рынков. Лидером в группе BRIC является российский рынок – его рост составил 20% с начала года.

Столь мощный приток средств на развивающиеся рынки во многом является развитием прошлогодних тенденций и отчасти связан с продолжающимся ростом сырьевых рынков. Достаточно устойчивая конъюнктура мировой экономики поддерживает эту тенденцию.

В начале года интерес инвесторов к развивающимся рынкам был подогрет заявлениями ФРС США, которая в опубликованном пресс"релизе дала понять, что цикл повышения ставок приближается к своему завершению. Однако впоследствии эти ожидания были скорректированы. Хорошая статистика по рынку труда США, вышедшая в начале февраля и зафиксировавшая падение безработицы до минимального уровня с июля 2001 года, убедила инвесторов в том, что экономика США находится в отличной форме, а инфляционная угроза не ослабевает.

Сейчас рынок настроен на дальнейший рост учетных ставок, повышение которых ожидается на ближайшем заседании FOMC (Federal Open Market Committee – Федеральный комитет по операциям на открытом рынке) 28 марта. При этом в последнее время резко возросла вероятность повышения ставки на майском заседании FOMC (в начале года рынок исключал такую возможность).

Интересно, что изменение в начале февраля ожиданий в отношении учетных ставок не оказало существенного влияния на динамику развивающихся рынков. Ранее, в 2004–2005 годах, подобные изменения рыночных настроений неизбежно вызывали коррекцию развивающихся рынков, однако сейчас не видно, чтобы инвесторы были сильно обеспокоены перспективами повышения учетных ставок в США до 5%. Хотя справедливости ради надо отметить, что конъюнктура развивающихся рынков в начале февраля несколько ухудшилась, но приток денег при этом продолжился.

Одним из наиболее значимых событий, произошедших на мировых финансовых рынках в начале 2006 года, стала смена власти в ФРС США. Алан Гринспен, бессменно возглавлявший ФРС на протяжении 18 лет, передал бразды правления своему преемнику – Бену Бернанке. Последний пока не дал четких сигналов рынку относительно дальнейших действий ФРС, но большинство экспертов уверены, что политика финансовых властей США не должна претерпеть серьезных изменений. Тем не менее смена власти в ФРС повысила уровень неопределенности и породила опасения относительно чрезмерно жестких действий Бернанке в борьбе с инфляцией.

Рассуждая о рисках, с которыми развивающиеся рынки могут столкнуться в 2006 году, нельзя обойти вниманием ситуацию на Ближнем Востоке. На наш взгляд, нарастающее напряжение вокруг Ирана представляет сейчас одну из ключевых угроз не только для развивающихся рынков, но и для мировой экономики в целом. Мы опасаемся, что если угрозы США в адрес Ирана приобретут характер реальных действий, тяга инвесторов к риску существенно уменьшится. Пока мы рассматриваем такой сценарий скорее как гипотетический, но подчеркиваем, что если он начнет реализовываться, то инвесторам надо будет обращать внимание не столько на локальные всплески цен на нефть, сколько на общее отношение к рискам.

Нефть дороже – рост быстрее – инфляция выше – рубль сильнее. В начале 2005 года в экономике страны обозначился ряд значимых тенденций, которые могут иметь долгосрочные последствия для финансовых рынков.

Главной тенденцией января мы бы назвали продолжившийся плавный подъем цен на нефть, связанный прежде всего с обострением ситуации вокруг Ирана. Средняя стоимость российской нефти по итогам января составила 59 долл. США за баррель. Это существенно выше той цены, которую правительство заложило в расчет бюджетных показателей на этот год (40 долл. США за баррель) и в прогноз социальноэкономического развития России до 2008 года (45 долл. США за баррель).

В начале февраля правительство признало, что прогнозы по ценам на нефть были излишне консервативными. МЭРТ повысил официальный прогноз цен на нефть на 2006 год до 51 долл. США за баррель, пересмотрев вслед за этим ряд ключевых индикаторов. Так, прогноз роста ВВП увеличен с 5,8 до 6%, при этом, по оценкам МЭРТ, рост может достигнуть 6,2%, если цены на нефть в текущем году составят 55 долл. США за баррель.

Второй ключевой тенденцией начала года является новый всплеск инфляции: рост потребительских цен в январе составил 2,4%, а в первую неделю февраля цены выросли еще на 0,5%. Мы полагаем, что во многом это связано с бюджетной политикой. Минфин России резко сократил расходы в IV квартале 2005 года, перенеся основные траты на последние дни декабря (в октябре и ноябре расходы федерального бюджета равнялись соответственно 205 млрд и 250 млрд руб., а по итогам декабря подскочили до 530 млрд руб.). Помогло и временное замораживание розничных цен на нефтепродукты, которые вновь начали дорожать в январе-феврале. Таким образом, правительство фактически перенесло инфляцию на новый год, и сейчас экономика в полной мере пожинает плоды проводимой политики.

В феврале МЭРТ повысил официальный прогноз инфляции на текущий год с 7–8,5 до 8–9% (на наш взгляд, он также является чрезмерно оптимистичным – мы сохраняем прогноз инфляции на уровне 10,5%). При этом МЭРТ фактически признал, что единственной возможностью борьбы с инфляцией в условиях проводимой финансовой политики является более радикальное укрепление рубля. Прогноз по курсу доллар/рубль на 2006–2008 годы был пересмотрен до 27,7–28 руб. за доллар (ранее МЭРТ заявлял, что в ближайшие годы валютный курс будет оставаться в диапазоне 28–29 руб. за доллар).

Фактически Банк России уже взял курс на более существенное укрепление рубля. Политика ЦБ РФ в последние месяцы 2005 года заключалась в поддержании номинальной стоимости бивалютной корзины на фиксированном уровне. Однако в начале этого года мы стали свидетелями резкого роста номинальной стоимости рубля к корзине валют. Бивалютная корзина (евро – 40%, доллар – 60%), остававшаяся стабильной на протяжении нескольких месяцев, в январе подешевела по отношению к рублю на 1,5%.

Наш прогноз среднегодового курса доллар/рубль составляет 28,5, при этом курс евро/доллар мы видим на уровне 1,15. Мы не меняем свой взгляд на последнюю пару, однако в ближайшее время намерены пересмотреть прогноз курса доллар/рубль в сторону более радикального укрепления российской валюты.

Изменение ожиданий в отношении валютных курсов в первую очередь должно позитивно сказаться на акциях компаний, работающих в рублевой зоне. Прежде всего это электроэнергетика, потребительский сектор, телекомы, банки. Мы не исключаем, что акции этих секторов в ближайшем месяце перехватят лидерство у нефтяных компаний.

1 E-mail: Tremasov_KV@mmbank.ru

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Внимание! Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль