Дисконтированный срок окупаемости проекта

217
Дисконтированный срок окупаемости проекта
Чернова Евгения
руководитель отдела финансового контроля ООО «Аплеона ХСГ»
Дисконтированный срок окупаемости входит в топ-10 показателей, которые используются инвестиционными аналитиками для определения эффективности вложений. В статье рассмотрим понятие дисконтированного срока окупаемости, его экономическую сущность и формулу расчета. Проследим расчет показателя на примере и проанализируем результаты. Отметим плюсы и минусы метода, сделаем выводы.

Что такое дисконтированный срок окупаемости

Дисконтированный срок (период) окупаемости (Discounted Payвack Period, DPP) — это срок, в течение которого полученные от проекта прибыли перекроют вложенные в проект инвестиции. Оба показателя – и прибыли, и инвестиции – рассчитываются с учетом ставки дисконтирования (барьерной ставки).

При расчете дисконтированного периода окупаемости заключается в том, что определяются дисконтированные денежные потоки от проекта. Отрицательные потоки – это первоначальные инвестиции, положительные потоки – это доходы от проекта. Далее из суммы инвестиций последовательно вычитаются доходы в каждом периоде, пока не наступит окупаемость проекта. Период наступления окупаемости и будет расчетным показателем DPP.

Формула расчета дисконтированного срока окупаемости

Дисконтированный срок окупаемости проекта рассчитывается по формуле:

Дисконтированный срок окупаемости формула

где DPP – дисконтированный срок окупаемости,

n – количество периодов,

t – порядковый номер периода,

CFt – чистый денежный поток в период t,

r – барьерная ставка, она же коэффициент дисконтирования,

I0 – первоначальные инвестиции в проект.

Барьерная ставка при определении дисконтированного периода окупаемости

Барьерная ставка – это минимальная сумма прибыли на один вложенный рубль, на которую согласен инвестор с учетом всех рисков проекта. Фактически для инвестора показатель барьерной ставки означает стоимость его капитала, поэтому ожидания по прибыльности у каждого инвестора свои.Кроме того, барьерная ставка может быть как постоянной на всем периоде расчета, так и меняться от периода к периоду.

Есть несколько подходов к определению барьерной ставки:

  1. Учет только показателя инфляции. Такой подход работает в основном для безрисковых и низкорисковых вложений и используется редко.
  2. Приравнивание барьерной ставки к стоимости капитала инвестора (WACC). В сущности, этот метод означает, что инвестор сравнивает доходность от рассматриваемого проекта с доходностью уже проведенных инвестиций или рассматривает инвестирование с привлечением внешних источников.
  3. Расчет барьерной ставки на основании прошлых периодов с использованием прогнозирования по линиям трендов. Работает, только если есть накопленная статистика по схожим инвестициям.
  4. Для уникальных инвестиций, по которым нет еще накопленного опыта и высоки риски, используется метод расчета с учетом рисков. Рассмотрим его в нашей статье.

Формула расчета барьерной ставки с учетом рисков

Формула расчета барьерной ставки с учетом рисков

где r – барьерная ставка,

rб – безрисковая ставка, минимальная прибыль, которую хочет получить инвестор в условиях отсутствия рисков,

n – количество периодов,

i – порядковый номер риска,

Ri – премия за i-тый номер риска.

Для расчета перечисляются и взвешиваются все риски проекта: производственные, коммерческие, финансовые, валютные и прочие.

Расчет первоначальных инвестиций в проект

Первоначальные инвестиции в проект могут быть как в «нулевом» периоде, тогда для расчета I0 берется сумма вложений в проект до его начала. Могут вложения продолжаться и в течение первых месяцев (лет) действия проекта, тогда для расчета Io используется формула аналогичная формуле DPP:

Формула расчета первоначальных инвестиций в проект

где I0 – первоначальные инвестиции в проект,

n – количество периодов,

t – порядковый номер периода,

It – чистый денежный поток в период t,

r – барьерная ставка, она же коэффициент дисконтирования.

Пример расчета дисконтированного срока окупаемости проекта

Аналитик инвестиционного фонда оценивает, в какой из предложенных проектов вложить деньги.

Перед ним бизнес-планы двух проектов (таблица 1 и таблица 2).

Таблица 1. Проект «А»

Год

Чистый денежный поток (ЧДП)

0

(5 600 000)

1

(640)

2

1 350 000

3

1 520 000

4

6 800 000

5

6 800 000

6

6 800 000

Таблица 2. Проект «Б»

Год

Чистый денежный поток (ЧДП)

0

( 6 200 000)

1

2 280 000

2

2 280 000

3

3 200 000

4

3 200 000

5

3 200 000

6

3 200 000

При этом аналитик рассчитал барьерные ставки для каждого проекта с учетом рисков. Для проекта «А» ставка дисконтирования r равна 21%, для проекта «Б» – 19%. Для обоих проектов ставка остается неизменной в каждом периоде расчета.

Наиболее простым способом расчета окупаемости с учетом дисконтирования является заполнение таблицы в Excel. Помимо простоты расчета предоставление информации в таблице обеспечивает максимальную наглядность. Проследим расчет для проектов А и Б.

Обратим внимание, что в проект «А» потребуется вкладывать деньги не только на «нулевом» этапе, но и в первый год действия проекта. Поэтому для расчета первоначальных инвестиций применим формулу дисконтированных сумм, описанную выше.

Таблица 3. Расчет DPP расчет в Excel по проекту «А»

 Год

Чистый денежный поток (ЧДП)

Ставка дисконтирования

Дисконтированный денежный поток (ДДП)

ДДП накопительно

=ЧДП/(1+r)год

=сумм(ДДП)

0

(5 600 000)

21%

(5 600 000)

(5 600 000)

1

(640)

21%

(529)

(5 600 529)

2

1 350 000

21%

922 068

( 4 678 461)

3

1 520 000

21%

858 000

(3 820 460)

4

6 800 000

21%

3 172 250

(648 210)

5

6 800 000

21%

2 621 694

1 973 484

6

6 800 000

21%

2 166 690

4 140 174

Таблица 4. Расчет DPP расчет в Excel по проекту «Б»

Год

Чистый денежный поток (ЧДП)

Ставка дисконтирования

Дисконтированный денежный поток (ДДП)

ДДП накопительно

=ЧДП/(1+r)год

=сумм(ДДП)

0

(6 200 000)

19%

( 6 200 000)

(6 200 000)

1

2 280 000

19%

1 915 966

( 4 284 034)

2

2 280 000

19%

1 610 056

(2 673 978)

3

3 200 000

19%

1 898 931

(775 047)

4

3 200 000

19%

1 595 740

820 693

5

3 200 000

19%

1 340 958

2 161 651

6

3 200 000

19%

1 126 855

3 288 506

Из таблиц видно, что:

  • DPP для проекта «А» равен 5 лет,
  • DPP для проекта «Б» равен 4 года.

Еще более наглядно можно представить результат расчета на диаграмме.

Диаграмма. Дисконтированный период окупаемости для проектов «А» и «Б»

Дисконтированный период окупаемости для проектов «А» и «Б»

Исходя из расчета дисконтированного срока окупаемости инвестиционного проекта, выгоднее инвестировать деньги в проект «Б», он быстрее окупится. Но не все так просто.

Анализ показателя DPP

Показатель DPP очень эффективен при расчете высокорисковых проектов, при работе в развивающихся странах и на динамично изменяющихся рынках, так как позволяет учесть возможное обесценение денег в будущих периодах. Он выгодно отличается от схожего показателя – срока окупаемости проекта (payback period, PP) тем, что учитывает динамику обесценения денежной массы и позволяет учесть риски проекта. Еще одним плюсом DPP является возможность расчета разных ставок дисконтирования для разных периодов.

Но у метода расчета DPP есть и минусы. Первым и главным является тот факт, что дисконтированный срок окупаемости не учитывает доходы и расходы, которые будет приносить проект после прохождения срока окупаемости.

В нашем примере проект «А», хоть и окупится на 1 год позже проекта «Б», но в дальнейшем принесет больше прибыли инвестору:

  • ДДП накопительно в шестой год по проекту «А» равен 4 140 174;
  • ДДП накопительно в шестой год по проекту «Б» равен 3 288 506.

Также инвестиционные проекты с длительным сроком эксплуатации принесут инвестору в совокупности больше прибыли, чем проекты с коротким сроком.

Возможна ситуация, когда проект после наступления срока окупаемости начнет приносить убытки, этот вариант тоже не учитывает метод расчета DPP.

Поэтому главная рекомендация для проведения инвестиционного анализа – рассматривать показатели эффективности инвестиций в совокупности, выделяя приоритетные.

Дисконтированный срок окупаемости проекта нужно анализировать только вместе с:

  1. Чистой приведенной стоимостью NPV.
  2. Индексом доходности PI.
  3. Коэффициентом рентабельности инвестиций ARR.
  4. Внутренней нормой доходности IRR.
  5. Модифицированной внутренней ставкой доходности MIRR.

Вторым минусом метода расчета дисконтированного срока окупаемости является тот факт, что на его расчет влияет длительность «предэксплуатационного» периода. Предэксплуатационным назовем период между первыми вложениями в проект и началом его эксплуатации, получения прибыли от проекта. Чем больше разрыв между инвестициями и отдачей, тем больше срок окупаемости проекта, что не всегда отражает реальную эффективность вложений денег.

Третьим существенным минусом будет невозможность рассчитать показатель при разнонаправленных денежных потоках по проекту в течение периода окупаемости.

Допустим, мы имеем проект «С», чистые денежные потоки по которому выглядят так

Таблица 5. Расчет дисконтированного денежного потока по проекту «С»

Год

Чистый денежный поток (ЧДП)

Ставка дисконтирования

Дисконтированный денежный поток (ДДП)

ДДП накопительно

0

( 3 250 000  )

25%

( 3 250 000 )

(  3 250 000 )

1

520 000

25%

416 000

( 2 834 000 )

2

2 680 000

25%

1 715 200

(  1 118 800 )

3

2 680 000

25%

1 372 160

253 360

4

( 785 000)

25%

( 321 536)

(  68 176 )

5

( 231 000)

25%

(   75 694  )

( 143 870  )

6

2 680 000

25%

702 546

558 676

ИТОГО

4 294 000

558 676

Из расчета видно, что срок окупаемости равен 3 года. Но по прошествии трех лет в проект снова нужно вкладывать деньги (дозакупка оборудования, расширение ассортимента и т.д.), накопительный дисконтированный денежный поток снова становится отрицательным. Однако DPP этот факт уже не учитывает.

И, наконец, четвертой особенностью расчета станет некоторая доля субъективности в выборе метода определения барьерной ставки. Чтобы нивелировать эту субъективность, рекомендуем считать барьерную ставку по двум разным методам. Желательно, чтобы методика расчета была зафиксирована в нормативной документации компании.

Просуммируем все плюсы и минусы метода и сделаем вывод. Расчет дисконтированного срока окупаемости необходим в первую очередь:

  • инвесторам, работающим с высокорисковыми инвестициями;
  • компаниям, выходящим на новые рынки, особенно в странах с нестабильной экономикой;
  • аналитикам при бизнес-планировании. Срок окупаемости в бизнес-плане указывает на тот период, доходы и расходы в котором должны быть посчитаны особенно тщательно.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Посещая страницы сайта и предоставляя свои данные, вы позволяете нам предоставлять их сторонним партнерам.Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль