Индекс рентабельности инвестиций

582
Индекс рентабельности инвестиций
Кочешков Андрей
главный аналитик ОАО «Издательство «Просвещение»
Тема анализа инвестиционных проектов глубоко интегрирована в деятельность финансового директора, и он заинтересован в получении наглядной и сопоставимой информации как по реализуемым проектам, так и по планируемым. Ни один из используемых в настоящее время инструментов анализа проектов не является идеальным и универсальным, даже NPV, который не учитывает размер инвестиций, и IRR, который не только сложно объяснить неподготовленной аудитории, но и может давать парадоксальные результаты или вовсе отсутствовать. Финансовому директору необходима целая система показателей, и одной из возможных составных частей этой системы может стать индекс рентабельности инвестиций.

Определение и формула индекса рентабельности инвестиций

Индекс рентабельности инвестиций (Profitability index – PI), который также называют индексом доходности и индексом прибыльности, – это относительный показатель эффективности инвестиций. Он показывает уровень дохода, получаемый на один рубль инвестиций, с учетом временной стоимости денег.

Индекс рентабельности инвестиций определяется соотношением стоимости будущих денежных потоков проекта приведенной к настоящему моменту и первоначальных инвестиций. Индекс рассчитывается в простом случае, когда инвестиции в проект осуществляются разово, единовременно в начале проекта, по следующей формуле:

PI = PV /I0,

где PV – приведенная стоимость будущих денежных потоков проекта,

I0 – первоначальные инвестиции в проект.

Это формула очень проста и понятна. Она часто используется для экспресс-оценки в первом приближении, предполагая, что все инвестиции делаются в инвестиционную фазу проекта.

В реальности инвестиции часто распределены во времени и при расчете показателя рентабельности их также следует дисконтировать. Тогда формула индекса рентабельности PI инвестиций будет выглядеть так:

PI = PV (CF + ) / PV (CF-),

где PV(CF+) – приведенная стоимость всех положительных денежных потоков,

PV(CF-) – приведенная стоимость всех отрицательных денежных потоков, в том числе первоначальных инвестиций.

Здесь требуется небольшой комментарий. В общем случае инвестиции требуются тогда, когда проект генерирует недостаточно собственных средств в единицу времени, выбранную для расчета, то есть тогда, когда денежный поток проекта отрицательный, возникает кассовый разрыв или требуются дополнительные вливания в проект, капиталовложения. Тогда вкладываются средства собственника или реинвестируются накопленные и нераспределенные средства предыдущих периодов. Тогда сумма инвестиций будет равна сумме всех отрицательных денежных потоков. Для расчета PI все денежные потоки дисконтируются, а отрицательные значения берутся по модулю (см. также про расчет ставки дисконтирования).

Анализ индекса рентабельности инвестиций PI

Анализ на основе индекса доходности инвестиций довольно прост и понятен.

Так как получаемый денежный поток должен превышать вложенные инвестиции, чтобы проект был эффективен, PI должен быть больше 1, соответственно критерий инвестиций для PI будет выглядеть так:

  • Инвестируем, если PI > 1;
  • Не инвестируем, если PI < 1.

Если индекс рентабельности окажется равным 1, это говорит о том, что проект лишь возвращает вложенные в него средства, не принося прибыли.

Получаемое значение можно сопоставлять с другими проектами или финансовыми инструментами, что позволит ранжировать различные вложения или выбирать между пассивным инвестированием в депозиты и ценные бумаги и активным расширением собственного реального бизнеса.

Пример расчета и анализа индекса рентабельности проекта

Предположим, компания АО «Росторф» планирует реализовать следующий проект: кроме добычи и продажи торфа конечным клиентам, повысить уровень переработки сырья и увеличить доход. Согласно бизнес-плану (см. как составить бизнес-план), компания готова потратить на новое торфобрикетное оборудование 40 млн руб., за три года она планирует получить чистый денежный поток (входящий за вычетом исходящего) в размере соответственно в первый год – 15 млн, во второй – 12 млн, в третий – 17 млн. Ставка дисконтирования (WACC) – 20%.

Таблица 1. Данные для расчета

Старт проекта

1 год

2 год

3 год

Итого

Денежный поток

40

15

12

17

Коэффициент дисконтирования

1,00

0,83

0,69

0,58

Приведенная стоимость денежного потока

40

12,5

8,3

9,8

70,7

PI = 70,67 / 40 = 1,77

Экономический смысл коэффициента рентабельности инвестиций: каждый рубль, вложенный в торфобрикетную установку, принесет 1,77 рубля в будущем. Так как коэффициент выше 1, проект является эффективным и при отсутствии альтернатив, должен быть принят и реализован.

Допустим, есть альтернативный проект – например, приобретение дополнительных грузовиков. Это позволило бы освоить новый географический рынок, тогда следует для альтернативного варианта рассчитать тот же индекс рентабельности и сравнить два показателя между собой. Стоимость приобретения грузовиков составит 20 млн руб., чистый денежный поток, генерируемый этим проектом составит в первый год – 8 млн, во второй год – 8,7 млн, в третий год – 9,2 млн руб.

Таблица 2. Данные для расчета

Старт проекта

1 год

2 год

3 год

Итого

Денежный поток

20,0

8,0

8,7

9,2

Коэффициент дисконтирования

1,0

0,8

0,7

0,6

Приведенная стоимость денежного потока

20,0

6,6

6,0

5,3

38

PI = 38 / 20 = 1,9.

Как видим, альтернативный проект в соответствии с индексом рентабельности инвестиций оказывается предпочтительнее, он дает большую доходность на вложенный капитал – 1,9 руб. на каждый рубль инвестиций против 1,77 руб., в соответствии с индексом рентабельности для первого варианта с применением торфобрикетного оборудования.

Сравним с доходностью депозитов. В настоящее время согласно данным ЦБ РФ ставка доходов по депозитам на срок больше года составляет 8,633% или 8,6 копейки на каждый вложенный рубль, что однозначно ниже получаемых дополнительных к инвестированному рублю 90 копеек по второму варианту проекта. Надо оговориться, что в реальности такое сравнение не корректно, так как реальный бизнес гораздо более рискованный, чем депозит, и нам следовало бы сравнивать с сопоставимыми по риску инструментами. Мы сопоставили депозит и проект для иллюстрации общего принципа.

Как соотносятся чистая приведенная стоимость проекта (NPV) и индексом рентабельности инвестиций PI

В приведенном выше примере мы сталкиваемся с ситуацией противоречия рейтингования проектов согласно индексу рентабельности инвестиций (PI) и показателю чистой приведенной стоимости (net present value – NPV). В соответствии с теорией инвестиционного анализа, выбирать следует тот проект, который дает больший NPV. То есть в нашем примере мы должны были бы предпочесть проект покупки торфобрикетной установки, проекту покупки грузовиков, так как первый проект принесет больше, даже с учетом стоимости денег.

Однако показатель чистой приведенной стоимости – это абсолютный показатель, не учитывающий вложений инвестора в проект. Согласно ранжированию проектов по показателю NPV проекты с выгодой равной 5 000 единицам равнозначны, вне зависимости от того вкладываем мы 1000, 100 или 10 денежных единиц.

Однако на практике это далеко не всегда так. Инвестору не все равно, он стремится не столько добиться максимального денежного дохода за определенный срок, сколько получить максимальную относительную доходность на вложенный капитал в сравнении с альтернативами при сопоставимом уровне риска. Иными словами, он хочет получить доходность и сравнить ее с инструментами на рынке – с доходностью вложений в депозиты, облигации, акции и другие формы размещения, в том числе в другие проекты. В этом случае подход с использованием индекса рентабельности инвестиций даст объективное рейтингование.

PI можно прямо увязать с NPV. NPV равен разнице приведенных будущих потоков денежных средств (PV в формуле) и первоначальных инвестиций (I0): NPV=PV-I0.

Формулу индекса прибыльности проекта, в этом случае можно преобразовать к виду:

PI = 1 + NPV / I0

где NPV – чистая приведенная стоимость,

I0 – первоначальные инвестиции.

Во всех случаях, когда проект эффективен и NPV – положителен, PI – будет больше единицы, в противном случае, если NPV – отрицательный, PI – меньше единицы.

Применение индекса прибыльности инвестиций

В мире, согласно данным CFA Institute, индексом PI как критерием оценки инвестиционных проектов практически не пользуются – более приняты NPV и IRR. Причина видимо кроется в том, что для PI в любом случае нужно вычислить NPV, а IRR снимает вопрос о сопоставимости доходностей разных проектов.

Однако в зарубежной практике финансового менеджмента индекс рентабельности инвестиций (PI) иногда используют в качестве ориентира при нормировании капитала.

В российской практике используется комплекс показателей при расчете проектов, включая индекс прибыльности инвестиций, с тем чтобы «угодить» всем потенциальным пользователям отчета. В зависимости от уровня подготовки конечного пользователя оценки или отчета, индекс прибыльности инвестиций – зачастую проще для понимания, чем концепции NPV и IRR.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2017 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Политика обработки персональных данных
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Посещая страницы сайта и предоставляя свои данные, вы позволяете нам предоставлять их сторонним партнерам.Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль