На старт, внимание, март! 3 месяца подписки в подарок >>> ✆ 8 (800) 550-07-98
Журнал

Оценка бизнеса: как, когда и зачем

  • 31 января 2019
  • 17962
руководитель отдела финансового контроля ООО «Аплеона ХСГ»
Оценка бизнеса: как, когда и зачем

Оценка бизнеса – это непростая и дорогостоящая процедура, но иногда она становится единственным верным шагом перед принятием стратегически важных решений. Когда появляется необходимость оценить бизнес, какие существуют методы оценки, и как извлечь из оценки максимальную выгоду для бизнеса, узнаете в статье.

Что такое оценка бизнеса и когда она нужна

Давайте проведем аналогию. Если вы собираетесь купить или продать дом с участком, что вы в первую очередь сделаете? Правильно, будете смотреть объявления о продаже аналогичных домов в выбранных вами районах с целью «прицениться», назначить дому правильную цену, исходя из ситуации на рынке и ваших ожиданий.

Фактически вы будете определять цену активам (дому и участку), сравнивая такие показатели как:

  1. Чистые активы – сумма затрат которую вы или хозяин дома понесли на покупку и строительство, ремонт и благоустройство.
  2. Рыночные ожидания – сумма, которую готовы заплатить за аналогичный объект покупатели на рынке сегодня.
  3. Собственные ожидания (инвестиционные ожидания) – сумма, в которую вы или покупатель оцениваете будущую пользу от приобретения объекта. Это может быть польза от собственного пользования, время проведенного с внуками на каникулах или польза для здоровья от выращенного самостоятельно урожая. Или же это может быть польза от инвестиций в покупку дома, если вы планируете сдавать его в аренду и/или продать, когда вырастет цена.

Проведя некоторые исследования и сопоставив имеющуюся информацию, вы переведете дом – объект оценки – в сумму в денежном выражении, то есть проведете оценку.

С бизнесом дела обстоят также, как с домом, с той лишь разницей, что найти два хотя бы примерно одинаковых бизнеса невозможно. Даже типовая кофейня будет иметь свои неповторимые характеристики: проходимость, качество кофе, квалификация и мотивированность команды, интерьер и т.д.

Поэтому если самостоятельно оценить дом, квартиру, машину человек без специального образования в состоянии, то оценка бизнеса – это сложный труд квалифицированных специалистов – оценщиков.

Когда возникает необходимость назначить бизнесу цену

Начнем с тех случаев, когда обязательство по оценке бизнеса предписано законом. Необходимость применения оценки прописана в статье 8 135-ФЗ «Обязательность проведения оценки объектов оценки». Вы обязаны провести оценку бизнеса (части бизнеса):

  1. При совершении сделок с вовлечением имущества Российской Федерации. Если одной из сторон сделки купли-продажи, аренды, приватизации является государство, без оценки не обойтись.
  2. При возникновении споров о стоимости имущества. Для бизнеса применимо, если сегмент бизнеса, имущественный комплекс или весь бизнес является предметом залога. Или же если у вас возникли споры с налоговой о правильности расчета базы для уплаты налога (чаще налога на имущество).
  3. При совершении взноса в уставный капитал в неденежной форме. Доля в капитале предприятия не может быть определена без привлечения оценщика.
  4. При передаче предприятия или имущественного комплекса в ипотеку.
  5. При использовании предприятия или имущественного комплекса в закладной.
  6. При выкупе акционерным обществом своих акций по требованию акционеров. Акции должны быть выкуплены по цене не ниже рыночной, которая в свою очередь определяется независимым оценщиком.
  7. При банкротстве предприятия. Оценка проводится на нескольких этапах от внешнего управления до конкурсного производства. Только осуществив оценку, управляющий может приступать к продаже имущества.

Переходим к случаям, когда оценка бизнеса производится добровольно. Стоит отметить, что если до 2010 года добровольно бизнес оценивали менее 20% предпринимателей, то к 2018 году 90% оценок проводится на добровольной основе. Почему такие драматические изменения? Потому что в реалиях рыночной экономики предприниматели понимают, что не потратив время и деньги на своевременную оценку бизнеса, могут понести в будущем несопоставимо большие потери.

Итак, добровольно оценивают бизнес те, кто:

  • хочет купить/продать бизнес или долю в бизнесе. Здесь все очевидно и прослеживается полная аналогия с продажей дома. Продавец не хочет потерять в цене, а покупатель переплатить за то, что он не может «пощупать»;
  • сравнивает инвестиционную привлекательность нового проекта в существующем или новом бизнесе с другими способами вложения денежных средств. Чтобы узнать, что выгоднее: продолжать разрабатывать ту же нишу, расширять ее, или же инвестировать в смежные области или даже в совсем другой бизнес;
  • создает из своего бизнеса франшизу. Стоимость роялти и паушальных платежей можно определить только поняв первоначальную цену совокупности активов, которые вы хотите продавать (торговой марки, бизнес-процессов, имиджа, контрактов с поставщиками и прочее);
  • хочет повысить качество управления существующим бизнесом, в том числе провести реструктуризацию, избавиться от нерентабельных активов, выявить активы, чей потенциал не полностью раскрыт. Очень интересный момент применения оценки. Ведь часто бизнес, работающий не одно десятилетие, обрастает ненужным имуществом, процессами, сотрудниками. Глаз у руководителя что называется «замыливается» и он не мыслит ведения бизнеса сколько-нибудь по-другому. В то время как независимый оценщик может показать ему, что некоторые активы эффективнее было бы вывести на аутсорс и брать в аренду, а другие наоборот принесут больше прибыли, если будут объединены в одну структуру;
  • готовится к сделкам слияния или поглощения. При проведении слияний и поглощений оценка также необходима, как и при продаже бизнеса, мотивы сторон те же. Плюс появляется дополнительный стимул оценки – определение эффекта синергии;
  • хочет получить кредит в банке или фонде под залог имущества. Ведь имея на руках результаты независимой оценки, заемщик может требовать более выгодные условия по кредитам;
  • хочет застраховать имущественный комплекс;
  • хочет передавать права пользования нематериальными активами на лицензионной основе;
  • хочет оценить ущерб от правонарушений в области пользования нематериальными активами. Документы оценки будут незаменимыми аргументами в суде, так как правонарушитель будет обязан уплатить сумму доказанного ущерба и плюс потерянную выгоду;
  • готов извлекать выгоду из переоценки основных фондов для целей налоговой оптимизации;
  • проводит добровольную ликвидацию бизнеса.

Зачем нужно проводить оценку бизнеса определились, переходим к логически следующему вопросу: Как проводить оценку бизнеса?

Методика оценки бизнеса, которая устроит собственника

Методику оценки бизнеса надо выбирать, исходя из конкретных целей собственника и поможет принять выгодное управленческое решение. Смотрите — пять способов оценки, на случай, если собственник покупает или продает:

  •  компанию, акции которой торгуются публично;
  •  долю обществу;
  •  действующий бизнес;
  •  дополнительную инфраструктуру для собственного бизнеса;
  •  организацию на грани ликвидации или банкротства.

Оценить бизнес для собственника

Подходы к оценке бизнеса

Вернемся к нашей аналогии с покупкой дома.

Для оценки стоимости дома вы можете воспользоваться тремя подходами:

  1. Сравнительный подход. (Сравнить цены на аналогичные дома на рынке).
  2. Затратный подход. (Посчитать, сколько денег вам потребуется сегодня, чтобы купить такую же землю и построить такой же дом самостоятельно).
  3. Доходный подход. (Спрогнозировать, сколько ценности принесет Вам в будущем приобретение этого дома).

Так вот, для оценки бизнеса используются те же методы. Рассмотрим каждый из них подробнее

Сравнительный подход к оценке бизнеса

Основан на определении стоимости объекта через поиск аналогичных объектов и применение к ним корректирующих коэффициентов.

Подразделяется на:

  • метод компании-аналога,
  • метод сделок
  • метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании аналога

Метод компании-аналога предполагает выбор аналогичных оцениваемой компаний на сформированном фондовом рынке, а метод сделок – как частный случай метода компании – аналога, действует на рынке слияний и поглощений.

Алгоритм проведения оценки по этим двум методам схож:

  1. Собирается информация и составляется список аналогов.
  2. Проводится стандартный финансовый анализ отчетности оцениваемой компании и компаний-аналогов.
  3. Рассчитываются мультипликаторы по каждой компании, основанные на ключевых показателях финансового анализа (выручке, прибыли, ликвидности, финансовой устойчивости и т.д.) Мультипликатор – это коэффициент, показывающий связь между стоимостью компании и ее ключевыми финансовыми показателями.
  4. Мультипликаторы применяются к оцениваемой компании. С помощью статистических методов определяется среднее, мода или медиана мультипликаторов, которые умножаются на показатели финансовой отчетности оцениваемой компании.
  5. Рассчитывается стоимость компании путем согласования стоимостей, полученных на основании применения разных мультипликаторов.

Метод отраслевых коэффициентов

Метод отраслевых коэффициентов находит большее применение на Западных рынках, так как там сформировалась более широкая база знаний и накопленный опыт по сделкам с куплей-продажей компаний по отраслям. Отраслевые коэффициенты представляют собой уже готовые мультипликаторы, рассчитанные для компаний конкретной отрасли.

Метод отраслевых коэффициентов подходит для экспресс-оценки малого бизнеса и не требует привлечения оценщика, так как он очень прост. Например, известно, что MIN мультипликатор по месячной выручке для магазина бытовой техники равен 1, а MAX 2.

Это значит, что продать магазин бытовой техники, чья месячная выручка составляет k 2000 долл. можно за k 2000 долл. минимум и за k 4000 долл. максимум.

Для ресторана отраслевые мультипликаторы по годовому денежному потоку составляют MIN 1 и MAX 3 , значит при годовом потоке в k15000 долл. покупатель будет рассчитывать на стоимость от k15000 долл. до k45000 долл.

Но в реалиях постсоветского пространства метод отраслевых мультипликаторов не прижился, так как объективной истории на рынках купли-продажи бизнеса пока нет.

Плюсы использования сравнительного подхода: алгоритм использования метода довольно прост, его легко проверить и актуализировать. Использование метода не требует существенных временных затрат. Стоимость бизнеса, получаемая по сравнительному методу, уже актуализирована по текущим рыночным ожиданиям.

Минусы сравнительного подхода: самый главный – это недостаток информации о компаниях – аналогах ввиду неразвитости рынка покупки-продажи бизнеса. Второй по значимости минус, это отсутствие в сравнительном подходе ожиданий по перспективам: и сверхприбыльный в будущем бизнес, и бизнес на стадии спада оцениваются одинаково.

Готовая модель в Excel для оперативной оценки стоимость бизнеса

Чтобы оценить бизнес своими силами в сжатые сроки, воспользуйтесь готовой моделью в Excel. Она рассчитает стоимость по методу капитализации чистой прибыли. Потребуется минимум данных о компании. Подготовьте отчет о финансовых результатах за три года, предшествующих дате оценки. Также понадобятся несколько цифр из бухгалтерского баланса на последнюю отчетную дату и плановая выручка на предстоящий год.

Скачать Excel-модель для оценки стоимости бизнеса

Затратный подход к оценке бизнеса

Затратный подход отталкивается не от внешних факторов существования бизнеса, а рассматривает сам бизнес в течение периода его существования.

Он подразделяется на метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. Соответственно, первый используется для определения стоимости бизнеса «на продажу» а второй – для его ликвидации.

Метод чистых активов

Его задача – определить величину собственного капитала путем вычитания из текущей стоимости всех активов текущей стоимости всех обязательств.

Формула определения стоимости бизнеса с использованием затратного подхода:

Как и зачем оценивать стоимость бизнеса

Подразумевается, что в совокупности бизнес не может стоить дешевле, чем стоят по-отдельности заработанные им активы, и что осведомленный инвестор не заплатит за бизнес больше, чем нужно будет затратить на создание такого же бизнеса «с нуля».

Вторым утверждением затратного подхода является то, что балансовая стоимость активов не равна рыночной.

Поэтому в затратном подходе предлагается оценить поэлементно:

  • основные средства;
  • нематериальные активы;
  • оборотные активы;
  • долгосрочные обязательства;
  • краткосрочные обязательства.

Для оценки рыночной стоимости каждого элемента баланса можно использовать как затратный подход, так и другие подходы к оценке.

Пример 1

Оценим оборудование, находящееся на балансе предприятия, затратным подходом.

Согласно балансу, стоимость оборудования равна 2 400 тыс. руб., дата ввода в эксплуатацию – 01.01.2015, первоначальная стоимость – 4 200 тыс. руб.

Стоимость оборудования на текущий момент будет равна:

Стек = Св - И

Где Св – восстановительная стоимость, которая рассчитывается на основе стоимости воспроизводства и стоимости замещения,

И – накопленный износ.

Стоимость воспроизводства идентичного оборудования складывается из покупки, модернизации, затрат на доставку и установку, и составляет 4 850 тыс. руб. исходя из цен 2018 года. Стоимость замещения равна стоимости воспроизводства.

Износ рассчитывается по формуле:

И= ИФ +ИМ +ИЭ

Где ИФ – физический износ,

ИМ – моральный износ,

ЭМ – экономический износ.

Износ оборудования за период с 01.01.2015 по 30.11.2018 составил:

И = 1160 + 520 + 250 = 1 930 тыс. руб

Текущая стоимость оборудования равна 4 850 – 1 930 = 2 920 тыс.руб.

Нематериальные активы, например, стоимость бренда, целесообразно оценивать только сравнительным или доходным подходом, так как затраты на формирование бренда имеют лишь маленькую степень корреляции с выгодой от его существования.

Оценку обязательств проводят, только если есть достоверная информация об их рыночной или «затратной» стоимости, в остальных случаях их приводят по балансовой стоимости.

Пример 2

Перед сделкой поглощения приглашенная команда оценщиков производит оценку компании - цели методом чистых активов.

Баланс компании за текущий и предыдущий год

Показатель

Текущий год, тыс. долл.

Предыдущий год, тыс. долл..

Активы

Основные средства

4 860

5 134

Нематериальные активы

256

243

Дебиторская задолженность

2 786

2 546

Прочие оборотные активы

867

902

Итого активы

8 769

8 825

Пассивы

Заемные средства

1 356

1 345

Кредиторская задолженность

2 154

1 897

Итого пассивы

3 510

3 242

Собственный капитал

5 259

5 583

Оценщики провели расчеты и определили текущую стоимость активов и пассивов баланса.

Показатель

Текущая стоимость, тыс. долл.

Активы

Основные средства

4 980

Нематериальные активы

256

Дебиторская задолженность

2 750

Прочие оборотные активы

900

Итого активы

8 886

Пассивы

Заемные средства

1 356

Кредиторская задолженность

2 030

Итого пассивы

3 386

Собственный капитал

5 500

Чистые активы компании-цели составили 5 500 тыс. долл..

Метод ликвидационной стоимости

Используется для оценки бизнеса или имущественного комплекса, исходя из предположения об их ликвидации. Задача метода – определить какие активы можно продать и какова будет их цена.

Формула ликвидационной стоимости:

Сликв= Стек * (1 - Кв.пр) - Зпрод

Где Стек – текущая стоимость. Определяется так же как в методе чистых активов,

Кв.пр – коэффициент вынужденной продажи. Снижает текущую стоимость на 20–50% в зависимости от срочности и условий продажи,

Зпрод – затраты на продажу – реклама, демонтаж и прочее.

Пример 3

Компания приняла решение ликвидировать складской комплекс, состоящий из здания, земли под ним, складского оборудования, машин. Текущая стоимость комплекса, определенная по методу чистых активов, составила 8 750 тыс. долл., но в результате оценки было определено, что часть оборудования сильно морально устарела (на 85%) и найти ей покупателя в сокращенные сроки не представляется возможным. Поэтому данное оборудование решено было утилизировать. Стек оборудования 340 тыс. долл., затраты на утилизацию 32 тыс. долл. Срок экспозиции был принят 2 месяца в связи с увольнением в течение этого срока персонала. Коэффициент вынужденной продажи составил 0,3. Затраты на продажу были оценены в 45 тыс. долл.

Ликвидационная стоимость составит:

Сликв = (8750 – 340 - 32)*(1-0,3) – 45 = 5 820 тыс. долл.

Плюсы затратного подхода: использование затратного подхода полностью оправданно для капиталоемких предприятий, которые испытывают финансовые трудности и не имеют позитивного прогноза на ближайшее будущее. Также важный плюс затратного подхода – для его реализации не нужна информация об аналогах, что сильно упрощает оценку с условиях непрозрачных рынков.

Минусы затратного подхода: большие затраты труда и времени на его проведение, его оторванность от рынка (например, предприятие могло вложить миллионы в настройку цеха по технологии, которая быстро устарела. Затраты высокие, рыночной стоимости ноль), и от перспектив развития бизнеса (высокотехнологичные стартапы ничего не стоят по затратному подходу).

Доходный подход к оценке бизнеса

Это любимый подход всех инвесторов и бизнесменов, потому что каждый из методов рассматривает инвестиции как инструмент получения прибыли в дальнейшем, а не как способ приобрести бесполезные активы.

Доходный подход основан на предположении, что бизнес будет приносить денежные потоки (доходы) в будущем, которые можно пересчитать на сегодняшний день.

Самыми распространенными методами доходного подхода являются:

  1. Метод капитализации дохода.
  2. Метод дисконтирования денежных потоков.

Метод капитализации дохода

Наиболее простой из двух методов, основан на предположении, что бизнес развивается стабильно и будет приносить условно одинаковый доход на протяжении среднесрочного - долгосрочного периода.

По методу капитализации дохода стоимость бизнеса (доли в бизнесе) равна нормализованной годовой доходности деленной на ставку капитализации, т.е. рассчитывается по формуле:

Как и зачем оценивать стоимость бизнеса

Где: Скап – стоимость бизнеса

P – нормализованная прибыль (денежный поток)

R – ставка капитализации

Нормализованная прибыль может быть выбрана из:

  • Чистой прибыли бизнеса за последний год
  • Расчетной прибыли за первый последующий год
  • Дивидендам за прошедший год
  • Расчетным дивидендам за последующий год
  • Тем же величинам, усредненным за 3–5 прошедших лет

Ставка капитализации в свою очередь определяется как доходность альтернативных инвестиций по формуле:

Как и зачем оценивать стоимость бизнеса

Пример 4

Инвестор решает вопрос о входе в долю в бизнесе, стабильно в течение 5 лет приносившем своим собственникам доход в размере 5 000 долл. Прогнозы по функционированию бизнеса позитивные, то есть планируется, что он и дальше будет приносить по 5 000 долл. или даже больше, ежегодно. Обсуждается продажа доли в 30%. Альтернативой вложения денег для инвестора будет другой проект с доходностью 19% и аналогичными рисками.

Инвестор посчитал максимальную цену покупки доли по методу капитализации дохода

Скап = (5000 * 0,33) / 0,19 = 8 711

Заплатив эти деньги, он получит доход, эквивалентный 19% годовых.

Несомненным плюсом метода капитализации дохода является его простота Среди минусов – неспособность учитывать колебания денежных потоков от периода к периоду и отсутствие учета стоимости ликвидации проекта по окончании срока действия.

Ну а если бизнес молодой, развивается стремительно, или подвергается другим факторам, делающими денежные потоки по годам неравномерными, то для его оценки используют метод дисконтирования денежных потоков.

Метод дисконтирования денежных потоков

Основан на построении модели движения денежных средств по периодам и определении дисконтированного сальдо денежных потоков.

Модель движения денежных средств можно строить из двух предположений: оцениваются общие инвестиции в проект или только собственный капитал. Также можно строить денежные потоки в номинальных ценах сегодняшнего дня или же в реальных ценах, учитывающих инфляцию.

Выбор периода построения модели движения денежных средств зависит от стабильности бизнеса. Считается, что после расчетного периода бизнес должен будет приносить стабильную или стабильно-растущую прибыль, поэтому все колебания денежного потока должны быть описаны в модели. На практике чаще строят модели на 3–5 лет.

Для того, чтобы наполнить модель цифрами по выручке и затратам, проводят ретроспективный анализ бизнеса, оценивают ожидания по рынку, конкуренцию, имеющиеся производственные мощности. Часто используют математические модели построения трендов.

Прогноз по инвестициям составляют на основе необходимых для создания (развития) бизнеса вложений в основные средства и оборотный капитал.

По завершении функционирования проекта его стоимость равна не нулю, а одной из нижеперечисленных:

  1. Ликвидационной, если планируется закрыть бизнес.
  2. Стоимости чистых активов, если продать.
  3. Стоимости по модели Гордона, если планируется продолжить бизнес и извлекать из него постоянный доход.

После внесения всех данных в модель рассчитывают денежный поток нетто по каждому периоду и в целом. Но эта цифра еще не является стоимостью бизнеса, так как деньги в будущем стоят дешевле, чем деньги сегодня.

Чтобы привести доходы будущего к их текущей сегодняшней стоимости, потоки дисконтируют, для чего определяют ставку дисконта.

Ставка дисконта обычно равна доходным ожиданиям инвестора от проекта с поправкой на риск. Рассчитываться она может по методу капитальных вложений (CAPM) или стоимости альтернативных вложений для инвестора (WACC).

В итоге оценщик получит таблицу, графически отображенную на рисунке.

Как и зачем оценивать стоимость бизнеса

Для расчета стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков используют показатель NPV.

Как и зачем оценивать стоимость бизнеса

Пример 5

Команда оценщиков из примера 2 проводит оценку компании – цели не только по методу чистых активов, но и доходным методом.

Были проведены все подготовительные мероприятия, составлен прогноз функционирования бизнеса на 5 лет, рассчитана стоимость капитала и терминальная стоимость проекта.

Финансовая модель:

Показатель

2018

2019

2020

2021

2022

тыс. долл.

тыс. долл.

тыс. долл.

тыс. долл.

тыс. долл.

Реализация продукции

5 858

6 737

7 747

8 522

9 374

Сырье, подрядчики

- 3 456

- 3 629

- 3 810

- 4 001

- 4 201

Затраты на персонал

- 1 917

- 1 009

- 1 110

- 1 221

- 1 343

Прочие операционные расходы

- 680

- 700

- 721

- 743

- 765

OCF

- 195

1 399

2 106

2 558

3 065

Финансовые потоки

- 85

- 85

- 85

- 85

- 85

Инвестиционные потоки

- 200

- 200

-

-

-

Total CF

- 480

1 114

2 021

2 473

2 980

TV = 2510 тыс. долл.

WACC = 11%

Была посчитана стоимость бизнеса:

NPV = -480/1 + 1114/ (1+0.11) + 2021/ (1+0.11)2+2473/(1+0.11)3+2980/(1+0.11)4 +2510/(1+0.11)5= 6836 тыс. долл.

Плюсы использования доходного подхода: при формировании стоимости бизнеса учитываются перспективы и ценность, принесенная инвестору.

Минусы: доходный подход – самый субъективный из возможных, потому что прогнозы на будущее строятся с большой долей неопределенности, и здесь важную роль играет позиция оценщика (оптимистичная или пессимистичная). Возникновение цифр по доходам и расходам трудно объективно доказать, поэтому степень доверия пользователей информации к доходному подходу снижена.

Выгода применения разных подходов к оценке бизнеса

В заключение несколько слов о выгодном жонглировании цифрами, как бонус для тех, кто дочитал статью до конца.

Как вы уже догадались, результаты оценки, полученные с применением разных подходов, отличаются. Иногда они могут отличаться в десять и более раз.

Поэтому никогда не соглашайтесь на предложение оценщика или партнера по бизнесу оценить часть или бизнес полностью только одним из подходов. Сравнивайте альтернативы и ищите более выгодную.

Как вы думаете, инвесторы, оценивавшие компанию – цель для поглощения из примеров 2 и 5, какой метод оценки афишировали? Конечно, оценку по чистым активам. И предложили поглотить компанию за 5 500 тыс. долл., а сами при этом имели в виду доход в 6 836 тыс. долл.

Итоговый выбор цены бизнеса между несколькими подходами нигде законодательно не закреплен, это может быть выбор какой-то одной цены, или средневзвешенная между несколькими подходами, в общем, есть простор для фантазии.

Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Рекомендации по теме

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Мы в соцсетях
А еще:
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет меньше минуты!

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Зарегистрироваться
×
Пожалуйста, войдите на сайт

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Зарегистрироваться
×
Зарегистрируйтесь или войдите на сайт!

Вы получите доступ к уникальному контенту, который закрыт для незарегистрированных пользователей!

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Зарегистрироваться
Пожалуйста, войдите на сайт

Зарегистрируйтесь или войдите на сайт:

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Я тут впервые
И получить доступ на сайт Займет минуту!
Зарегистрироваться
×

Мы подобрали для вас книги:

Цель-2 | Дело не в везении Учитесь видеть бизнес-процессы. Построение карт потоков создания ценности Постороение бизнес-моделей. Настольная игра стратега и новатора
Скачать бесплатно Скачать бесплатно Скачать бесплатно
Как решать нерешаемые задачи, посмотрев пробелму с другой стороны Управление финансовой службой по KPI Как не потерять на налогах: проверенные способы
Скачать бесплатно Скачать бесплатно Скачать бесплатно

Сайт использует файлы cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Посещая страницы сайта и предоставляя свои данные, вы позволяете нам предоставлять их сторонним партнерам. Если согласны, продолжайте пользоваться сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.