Как и зачем оценивать стоимость бизнеса

736
Иоффе Юрий
экономист
В статье расскажем, в каких случаях необходимо оценивать собственный или чужой бизнес; как самостоятельно провести первичную оценку бизнеса, не прибегая к помощи оценщиков. А также на примерах разберем наиболее распространенные и альтернативные способы оценки коммерческих предприятий.

О чем эта статья:

  • В каких случаях необходима оценка бизнеса
  • Методы оценки бизнеса и примеры их использования

Зачем нужна оценка бизнеса

Согласно ФЗ № 135 «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» бизнес оценивается в обязательном порядке в следующих случаях:

  • при сделках с государственным участием;
  • при разногласии с государством по налогооблагаемой базе, оценке конфискуемого имущества, при получении кредитов под залог имущества или доли предприятия;
  • при покупке или продаже компании или ее доли, а также поглощении, слиянии или реструктуризации;
  • при банкротстве предприятия»
  • при бартерных операциях с акциями, долями в уставном капитале; договорах мены и дарения;
  • при дополнительной эмиссии акций или выкупе акций у акционеров;
  • первоначальное публичное размещение акций (IPO);
  • при страховании бизнеса или имущества предприятия.

В законодательстве перечислено более тридцати пунктов, по которым должна производиться оценка бизнеса.

Добровольная оценка бизнеса

Добровольно владельцы оценивают свой бизнес просто для того, чтобы понимать, сколько он стоит; повысить качество управления; провести реструктуризацию (например, выделить цеха в отдельные предприятия); разрабатывать новые бизнес-планы и инвестиционные проекты на основе реальных данных; оценить имущество предприятия в качестве залога или альтернативного использования; грамотно продать или купить компанию, не переплачивая и не продешевив.

Методы оценки бизнеса

Существуют три основных способа оценки бизнеса:

  1. Доходный.
  2. Затратный.
  3. Сравнительный.

Рассмотрим их подробнее.

Скачайте документы, которыми делятся ваши коллеги  финансовые директора:

Иконка WordРегламент подготовки, утверждения и мониторинга инвестиционных проектов
Иконка WordПоложение об инвестиционном планировании
Иконка WordОтчет о чистой приведенной стоимости проекта
Иконка WordОпросный лист для диагностики предприятия
Иконка WordПоложение по оценке эффективности бизнес-процессов

Доходный подход к оценке бизнеса

Доходный подход подразделяется на два основных метода: «метод дисконтирования денежных потоков» и «метод капитализации дохода». Оба они основываются на том, что коммерческое предприятие должно приносить прибыль его владельцу, большую, чем вложение тех же средств в безрисковые активы, такие как: депозиты в крупных банках, еврооблигации, ГКО, облигации ФЗ и т.п. Кроме того, норма прибыли компании должна быть не ниже, чем у других предприятий по отрасли, в которые может вложиться инвестор.

При этом считается, что средства, вложенные сейчас, стоят дороже, чем деньги, полученные в будущем. Например, если мы положим в банк 1000 руб. под 10% годовых, то через год у нас будет 1100 руб., т.е. эти 1100 через год стоят столько же, сколько тысяча на момент вложения. Поэтому при расчетах учитывается чистая прибыль, дисконтированная во времени.

 Метод дисконтирования денежных потоков для оценки бизнеса

где NPV – это чистая стоимость денежных потоков, приведенная к моменту расчета проекта,

Ft – суммарный денежный поток в периоде t,

r – ставка дисконтирования (ставка приведения).

В России прогнозировать больше, чем на пять лет невозможно, поэтому чаще всего для оценки текущей стоимости предприятия используют модель Гордона, определяющую стоимость компании в постпрогнозный период по формуле:

 Стоимость компании в постпрогнозный период

где  Vост — остаточная стоимость компании в постпрогнозный период;

CFост – денежный поток в первый год постпрогнозного периода;

g — ожидаемые среднегодовые темпы роста доходов в постпрогнозный период на основе последних двух лет прогнозного периода

R — ставка дисконтирования

Пример оценки бизнеса доходным подходом

Необходимо определить стоимость предприятия, если текущая прибыль предприятия составляет 7 млн руб. и средний темп ее прироста составляет 5% в год. Средняя норма прибыли по отрасли – 20%. Тогда, к концу шестого года прибыль по прогнозу выйдет на 7 х 1,056 = 9,4 млн руб. в год.

Поэтому цена предприятия на пятый год владения составит:  

Цена предприятия на пятый год владения 

Соответственно, текущая стоимость фирмы – это Ц5, дисконтированная на 5 лет назад:

Текущая стоимость компании, расссчитанная доходным методом 
Таким образом, по методу приведенных прогнозируемых доходов цена предприятия составит всего 25 млн руб. при том, что прибыль в год будет 9,4 млн руб.

Недостатки оценки бизнеса доходным подходом

На мой взгляд, дисконтирование доходов – это от лукавого, так как тогда приведенные доходы предприятия, скажем, через сто лет будут стремиться к нулю и предприятие ничего не стоит, но на практике, компания, которая на протяжении века генерирует прибыль – это бесценная компания.

Метод капитализации дохода

Проще и надежнее прикинуть приблизительную стоимость предприятия по методу «капитализации дохода».

V = D / R,

где V – стоимость компании по методу капитализации доходов,

D – чистый доход предприятия за год,

а R – коэффициент капитализации.

За коэффициент капитализации можно взять норму прибыли по отраслям.

Пример расчета стоимости компании по методу капитализации

В нашем примере стоимость компании по методу капитализации доходов (V) составит:

V = 7 / 0,2 = 35 млн руб.

Эта стоимость значительно выше, чем дисконтируемая, но она отражает реальное текущее состояние дел, а не прогнозы.

Затратный подход к оценке стоимости бизнеса

Затратный подход подразделяется на метод оценки чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

Первый метод оценивает все активы предприятия за вычетом его обязательств и показывает, сколько нужно было бы вложить средств в настоящее время для создания оцениваемого предприятия с нуля. К активам относятся не только материальные активы: земля, здания, оборудование, материалы, товарные запасы, дебиторская задолженность, но и не материальные активы, как то:

  • бренд;
  • патенты;
  • лицензии;
  • сертификаты;
  • марки;
  • технологии;
  • гудвилл (деловая репутация);
  • трудовой коллектив;
  • менеджмент и т.д.

В свою очередь расчет стоимости материальных активов также может производиться, исходя из затрат на их приобретение, возможного дохода от их использования или сравнительной оценки с аналогичными активами. Например, производственное здание, построенное еще в 60-ые годы, может оцениваться, исходя из советских цен с приведением рубля к сегодняшнему курсу (за минусом физического износа здания). Индекс удорожания строительных объектов формирует «Центр по ценообразованию в строительстве» и публикуется в сборниках «Ко-инвест». Данный метод используется в основном государством.  

При сравнительном методе оценки бизнеса за основу берутся другие строительные объекты, проданные на рынке совсем недавно при сопоставимых характеристиках: площадь, вид (например, здание производственного назначения), место, инфраструктура и т.д.

При доходном подходе оценивается возможная выгода с данного актива в отдельности от предприятия в целом, т.е. если данное производственное помещение с этим же оборудованием можно использовать для другого, более выгодного производства, то оно стоит дороже, чем его «бухгалтерская» цена.

Гораздо сложнее оценить нематериальные активы. Возьмем для примера какой-нибудь выдуманный стиральный порошок «Хрюша». Сколько стоит на рынке эта марка? Один из самых распространенных способов оценки нематериальных активов – это сравнительный.

Пример оценки бренда сравнительным подходом

Предположим, что абсолютно такой же стиральный порошок, но без раскрученного бренда продается в три раза хуже, чем «Хрюша». Прибыль с каждого порошка – 100 руб., в месяц продается 1000 упаковок.

Таким образом, если предприятие вложит средства в раскрутку бренда, то продажи увеличатся в три раза и дополнительная прибыль за 5 лет составит: 2000 х 100 х 12 х 5 = 12 млн руб.

Предположим, что в раскрутку бренда компания вложила 1 млн руб., а норма прибыли в среднем по отрасли 30%. Тогда, стоимость бренда составит
 

 Пример оценки стоимости бизнеса сравнительным подходом     

При ликвидационном методе в расчет берутся только активы, которые можно продать по отдельности. Аналогией является автомобиль, который продают на запчасти. При этом парадокс состоит в том, что отдельные составляющие могут стоить дороже, чем все предприятие в целом.

Например, в Санкт-Петербурге продали часть «Электросилы» (одного из крупнейших предприятий РФ), снесли цеха и на их месте возвели жилой квартал, то есть  земля в Петербурге оказалась дороже, чем турбины.

Взаимосвязь доходного и затратного методов оценки бизнеса

Обычно считается, что эти методы оценки стоимости бизнеса не зависят впрямую друг от друга, но, на мой взгляд, это совершенно неверно! Если взять наш первый пример (расчет цены по доходности), то совершенно очевидно, что если стоимость предприятия по доходу составила 35 млн руб.  (без дисконтирования), а стоимость только земли под ним, предположим, 200 млн руб., то предприятие не может стоить дешевле двухсот! И наоборот, если себестоимость его воссоздания скажем 20 млн руб., то зачем за него переплачивать? Иными словами, необходимо оценить предприятие по доходу и по затратам и выбрать наименьшую цену, если большая доля активов предприятия материальная. Здесь необходимо отметить, что стоимость «воссоздания» бренда можно считать какой угодно, но бренд может формироваться столетиями и зависеть, скажем, от какого-нибудь гениального pr-хода в прошлом, который уже не повторить.

В общем виде, если стоимость предприятия по доходу выше, а стоимость активов ниже, то такое предприятие приобретать выгодно, т.к. оно обеспечивает тот же доход, но не 35 млн руб. в год, которые необходимо было бы вложить при годовой ставке в 20%, чтобы получить 7 млн руб. прибыли, а всего лишь 20 млн. руб. – стоимость его активов.

Сравнительный подход

В основе сравнительного подхода лежит оценка бизнеса через стоимость бизнеса его конкурентов или аналогичных предприятий. Сравнительный подход можно применять, когда фирма и ее бизнес-процессы стандартны и однотипны, а также, если сделок по аналогичным предприятиям на рынке достаточно много. Например, можно оценить розничный магазин, если таких магазинов, торгующих одними и теми же продуктами питания, на проходимых улицах, равных по торговой площади, продается и покупается на рынке достаточно много. Тогда нужно отобрать сделки по наиболее идентичным объектам и вывести среднюю цену.

Дальше ее можно корректировать в соответствии с особенностями оцениваемого магазина. Например, если там продавцы не профессиональны, тогда из стоимости магазина вычитаются затраты, которые понесет новый владелец на набор и обучение новых сотрудников, внедрение иной системы оплаты труда и контроля, а также надо вычесть упущенную выгоду, возникающую, пока происходит процесс замещения продавцов.

Недостатки сравнительного метода оценки бизнеса

Основной недостаток сравнительного метода – трудно найти два полностью схожих предприятия, если они чуть сложнее, чем ларек. Особенно это касается производства. Даже при сопоставимых финансовых показателях, таких как: прибыль, рентабельность, дивиденды, объем продаж, стоимость активов, у разных предприятий могут различаться менеджмент, технологии, продуктовая линейка, маркетинг и т.п.

Сравнительный подход распределяется на три основных метода: метод компании-аналога, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога описывался выше. Метод сделок используется в основном на фондовой бирже, где сравниваются цены на контрольные пакеты акций сопоставимых компаний.

Метод отраслевых коэффициентов использует рекомендуемые соотношения между ценой акции и различными финансовыми показателями. Например, цену розничного магазина можно рассчитать так: к 75–150 % чистого годового дохода прибавляется стоимость торгового оборудования и товарных запасов.

Суть сравнительного метода – это когда известна цена и еще один сравнительный показатель проданной компании, который можно сравнить с показателем своей компании. Соотношение между финансовым показателем и ценой компании называется ценовой мультипликатор.

Основные мультипликаторы:

  • «Цена / прибыль».
  • «Цена / денежный поток».
  • «Цена / дивидендные выплаты».
  • «Цена / выручка от реализации».
  • «Цена / балансовая стоимость».
  • «Цена / чистая стоимость активов». 

Пример расчета стоимости бизнеса сравнительным методом

Допустим, нам необходимо оценить предприятие с годовой прибылью 10 млн руб. При этом известно, что недавно на рынке была продана аналогичная компания за 500 млн руб. с прибыльностью в 50 млн руб. в год.

Тогда стоимость компании равна:

 Стоимость компании, рассчитанная сравнительным методом

В США, где рынок существует очень давно, основные мультипликаторы для разных отраслей малого и среднего бизнеса известны и сведены в таблицу, по которой можно быстро и просто прикинуть стоимость бизнеса.

Таблица. Основные мультипликаторы для оценки стоимости бизнеса (фрагмент)

Вид оцениваемого бизнеса

Мультипликатор Расчетные активы / Месячная выручка от реализации

Мультипликатор Расчетные активы / Годовая выручка от реализации

Мультипликатор Расчетные активы/ Годовой денежный поток

MIN

МАХ

MIN

МАХ

МАХ

МIN

А. Предприятия торговли

1. Цветочные магазины

3,0

5,0

Х

Х

1,0

3.

2. Магазины по продаже велосипедов

2,0

4,0

Х

Х

1,0

2.

3. Винные магазины

4

7,0

Х

Х

Х

4. Фирмы оптовой торговли

Х

Х

0.5

1,5

2

4

5. Магазины бытовой техники

1.0

2,0

Х

Х

0,35

0.

6. Художественные салоны

Х

Х

Х

Х

0

7. Торговля подержанными автомобилями

Х

X

X

X

0

8. Книжные магазины

3

7

X

X

1,0

3.

9. Магазины фототехники

Х

X

X

X

0,5

2.

10. Магазины сувениров

Х

X

X

X

1,0

3.

Иконка ExcelСкачайте полный вариант таблицы основных мультипликаторов для оценки стоимости бизнеса

Для грамотной оценки коммерческой компании нужно использовать все три основных подхода к оценке и сравнить. Проанализировать полученные расхождения, внести коррективы в начальные данные и провести оценку еще раз. Данные итерации необходимо проводить пока разница в оценках не превысит 15–20%.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль

Внимание!
Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

Это бесплатно и займет всего 1 минут.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль