Показатель EBITDA: плюсы и минусы использования

9200
Аракелов Андрей
финансовый директор АО «Региональный информационный центр Орловской области»
EBITDA относится к группе показателей финансовой эффективности. Не совсем привычное русское название является аббревиатурой англоязычного словосочетания «Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization», буквально означающего: «прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации».

Показатель EBITDA

Отмечу, что износ и амортизация, это разные понятия. Износ, это утрата полезных свойств объекта, из-за которой снижается эффективность его использования и, как следствие, падает его стоимость. Амортизацией называют процесс постепенного переноса стоимости основных средств на себестоимость производимой продукции. За счет регулярных амортизационных отчислений можно восстановить полезные свойства объекта, компенсируя тем самым его износ. В зарубежном учете эти понятия различаются, тогда как в российских стандартах существует только понятие амортизации, поэтому название коэффициента в русском варианте звучит как «прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации».

EBITDA – это показатель, целиком и полностью заимствованный из зарубежной практики, поэтому не всегда удается найти полное смысловое соответствие между зарубежными и российскими терминами, что мы уже увидели на пример износа.

Зачем нужна EBITDA

Показатель пришел к нам из зарубежной практики. В середине 80-х годов прошлого века в США пошла волна приобретений, когда менеджмент выкупал предприятие в собственность, используя для этого заемные средства. Изначальная предпосылка была основана на том, что предприятия, вложившие большие средства в производственное оборудование, определенное время могли обходиться без крупных капитальных вложений. Это позволяло направить денежный поток в размере амортизационных отчислений на погашение взятого на выкуп долей займа. EBITDA давал возможность оценить этот поток и определить срок возврата займа.

С тех пор EBITDA стал широко использоваться в качестве инструмента измерения денежного потока для погашения долгов и возврата инвестиций. Со временем его использование все больше расширялось: сначала его применяли только для компаний, находящихся в предбанкротном состоянии, а позже использование EBITDA приобрело массовый характер вне зависимости от обстоятельств.

Скачайте полезные документы:

Иконка Word Отчет о долговой нагрузке

Иконка Word Отчет об основных показателях деятельности компании

Иконка Word Отчет о ключевых финансовых показателях компании

Расчет показателя EBITDA

В соответствии с названием, общий принцип расчета коэффициента имеет следующий вид:

EBITDA = Выручка – Затраты за исключением налогов, процентов к уплате и амортизации

Этот способ можно условно назвать прямым. Не менее распространен другой, обратный способ, при помощи которого получается тот же самый результат:

EBITDA = Чистая прибыль + Налог на прибыль + Проценты к уплате + Амортизация,

где:

  • проценты к уплате – это разница между процентами уплаченными и процентами полученными, то есть чистые процентные расходы;
  • амортизация, это разность амортизационных отчислений по основным средствам и нематериальным активам и увеличения стоимости этих активов в результате переоценки.

Здесь и далее во всех формулах EBITDA эти оговорки используются по умолчанию.

В обоих случаях расчет EBITDA производится по данным отчета о прибылях и убытках. Понятно, что в норме показатель должен быть положительным, иное означает, что предприятие убыточно на уровне операционной деятельности, не говоря уже о неспособности обслуживать задолженность по займам. В то же время положительное значение EBITDA еще не означает наличия у компании прибыли, ведь уплата процентов, начисление налогов и амортизации может привести к убытку.

Пример расчета EBITDA

Убедимся в этом на примере реального отчета металлургического комбината по US GAAP (см. таблицу).

Таблица. Финансовые результаты металлургического комбината за 4 квартал 2012 года по US GAAP, млн долларов США

I кв. 2013

IV кв. 2012

К пред. кварталу

I кв. 2012

К пред. году

Выручка

2,856

2,803

1.9%

3,094

-7.7%

EBITDA

318

390

-18.5%

432

-26.4%

Чистая прибыль

38

-22

-

173

-78.0%

Рентабельность по EBITDA (EBITDA margin)

11.1%

13.9%

 - 2.8 пп

14.0%

 -2.8 пп

Рентабельность по чистой прибыли (Net margin)

1.3%

-

-

5.6%

 -4.3 пп

Видно, что между изменениями чистой прибыли и EBITDA, не прослеживается никакой взаимосвязи. Это и понятно, ведь на итоговую прибыль влияют расходы, которые при расчете EBITDA не учитываются.

Расчет EBITDA по РСБУ

Данный показатель отсутствует в российских стандартах учета (как, впрочем, и в зарубежных, но об этом далее). По этой причине расчет EBITDA по данным регламентированного отчета о финансовых результатах, может вызвать затруднения, так как в нем не выделена отдельно сумма амортизации основных средств и нематериальных активов.

По данным стандартного отчета можно рассчитать похожий показатель, EBIT, то есть прибыль до вычета процентов и налогов:

EBIT = Прибыль (убыток) до налогообложения (строка 2300)  + Проценты к уплате (строка 2330 – строка 2320)

EBIT, как будет видно далее, даже больше приближен к показателю потока от операционной деятельности.

Можно также заметить, что показатели отчета о финансовых результатах (формы №2)  «прибыль (убыток) от продаж» (строка 2200) соответствует EBIT, скорректированному на величину внереализационных доходов и расходов. А «прибыль (убыток) до налогообложения» (строка 2300) соответствует аналогичному показателю EBT в зарубежных стандартах учета.

Дополнительные коэффициенты на основе EBITDA

На основе EBITDA можно дополнительно рассчитать ряд относительных коэффициентов, таких как:

  1. Рентабельность продаж по EBITDA

EBITDA margin = EBITDA / Выручка от продаж

  1. Коэффициент покрытия процентов по EBITDA

EBITDA covеrage = EBITDA / Проценты к уплате

  1. Коэффициент покрытия кредиторской задолженности по EBITDA

Debt service coverage ratio = EBITDA / Кредиторская задолженность

Считается, что эти показатели характеризуют долговую нагрузку и способность погасить имеющиеся обязательства, платежеспособность. Однако многие эксперты подвергают обоснованному сомнению полезность этих коэффициентов. О чем, к примеру, может говорить коэффициент покрытия процентов по EBITDA в 1,2? Это ведь совсем не значит, что предприятие способно с хорошим запасом рассчитаться по процентным долгам. Если в отчетном периоде были большие вложения в приобретение нового оборудования, то денежных средств на уплату процентов может оказаться недостаточно, а то и не остаться вовсе. Из приведенного выше примера видно также, что в 4 квартале 2012 года рентабельность по EBITDA была положительной, в то время как компания получила убыток.

Оцениваем платежеспособность на основании EBITDA

Возможности для оценки платежеспособности предприятия на основании EBITDA, также как и по другим показателям, характеризующим денежные потоки, очень ограничены. Такие показатели не дают информации об источниках получения доходов и направлениях использования денежных средств, о степени ликвидности активов.

Для качественной оценки необходимо спрогнозировать ситуацию в краткосрочном периоде, определив наиболее вероятные источники поступлений и их размеров. Далее должна следовать критическая оценка обязательств и направления расходования денежных средств. Затем надо проанализировать несколько стрессовых сценариев и оценить способность компании покрывать как текущие затраты, так и кредиторскую задолженность в случае их реализации. При этом тщательно исследуются планы компании с точки зрения их  устойчивости к стрессовым ситуациям, вызванным как внутренними, так и рыночными (экономическими, политическими) факторами.

EBITDA не дает возможности установить целый ряд элементов, критичных для оценки платежеспособности:

  • потенциальный краткосрочный прогноз движения денежных средств с учетом как прямых, так и условных обязательств;
  • устойчивость и стабильность денежных потоков;
  • уровень необходимых или достаточных капитальных вложений;
  • достаточность или нехватка собственных оборотных средств;
  • зависимость от ограничения доступа к рынкам капитала;
  • фактическая ликвидность активов, в том числе во время стрессовой ситуации на рынке;
  • влияние сезонности и других временных факторов на доходы предприятия.

Видно, что, по отдельно взятому показателю мы не получим никакой информации о том, насколько компания способна исполнять свои обязательства или удовлетворяет требованиям  к добросовестному заемщику.

Преимушества использования показателя EBITDA

Основными достоинствами EBITDA считаются:

  1. За счет исключения из финансовых результатов амортизации, EBITDA точнее показывает фактический денежный поток, который можно направить на погашение задолженности.
  2. Возможность использования в качестве составляющей для расчета ряда дополнительных коэффициентов финансовой эффективности.
  3. Инвесторы по EBITDA могут судить о способности предприятия вернуть вложенные в него инвестиции.
  4. Позволяет сравнивать эффективность предприятий одной отрасли вне зависимости от структуры их капитала, ставок налога и особенностей учетной политики.

Недостатки и критика

В западных странах, в первую очередь в США, откуда к нам пришел EBITDA, его очень часто и много критикуют, и там он тоже не входит в состав отчетности согласно общепринятым правилам бухгалтерского учета (non-GAAP).

По мнению представителя «большой четверки» международных аудиторских компаний, PricewaterhouseCoopers,  главным ограничением «non-GAAP» коэффициентов, и в первую очередь EBITDA, является их субъективность. Определенная свобода в расчетах, которой обладают предприятия, может привести к рассогласованию аспектов деятельности, искажению влияния нестандартных операций. Применение EBITDA делает возможным завышение результатов, формируя тем самым искаженное мнение пользователей отчетности. Если уж компания использует этот показатель в своей отчетности, то она должна обосновать причину его применения, объяснить, какую полезную информацию для инвесторов он несет, и как его может использовать менеджмент для принятия управленческих решений. Кроме того, должна быть подробно раскрыта методика расчета, однозначно определены используемые данные, и приведены ссылки на их источники в стандартных формах отчетности.

Компания Moody’s Investors Service, член «большой тройки» международных рейтинговых агентств, обосновывает целый ряд недостатков, а именно:

  • игнорирует изменения величины собственных оборотных средств, завышая денежный поток в случаях роста собственных оборотных средств;
  • никак не связан с денежным потоком компаний, предлагающих клиентам отсрочку платежа, и учитывающих доходы по методу начисления;
  • ничего не говорит о риске невозврата дебиторской задолженности, что может привести к необходимости привлечения дополнительных займов для покрытия текущих расходов;
  • не учитывает необходимости осуществления капитальных затрат, искажая фактическую способность погашать долги;
  • может сильно искажать ситуацию в случае применения ускоренной амортизации;
  • не несет информации о качестве и источниках доходов;
  • сильно зависит от принятой учетной политики, особенно от момента признания доходов и способа амортизации;

Для устранения некоторых из этих ограничений, расчет показателя корректируют, добавляя или убирая те или иные виды доходов, расходов и изменения стоимости активов, что, пожалуй, только добавляет ему субъективности.

Аудитор нам поможет

Какова ответственность внешних аудиторов по поводу использования в отчетах показателя EBITDA? Аудиторская проверка направлена на оценку достоверности  и правильности отражения фактов финансово-хозяйственной деятельности в стандартной финансовой отчетности предприятия. Так как рассматриваемый показатель не входит в состав регламентированной отчетности, то и аудиторы своего мнения по поводу его достоверности не выразят.

В США, например, уважающие себя компании добавляют оговорки подобные этой: «EBITDA приведен потому, что это широко принятый индикатор финансовой эффективности компании. Однако EBITDA не может являться альтернативой чистой прибыли, показателем операционных доходов, или денежного потока от операционной деятельности, определенного в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета, или как показатель ликвидности. С тех пор как выручка от продаж включает в себя векселя полученные (дебиторскую задолженность), EBITDA не отражает адекватно денежный поток компании. Кроме того, в зависимости от различий учетной политики показатель не может быть сопоставим при сравнении с другими компаниями, которые его считают по-разному».

Итоги

Так как рассматриваемый показатель игнорирует множество факторов, влияющих на фактический денежный поток, то при его использовании надо понимать, что он:

  • не должен использоваться изолированно, но только вместе с другими факторами, влияющими на операционную и инвестиционную деятельность;
  • не является мерой финансовой эффективности в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета;
  • не может использоваться как альтернатива или замена показателей прибыли от основной деятельности, чистой прибыли или денежного потока от основной деятельности при анализе финансового положения непрерывно действующего предприятия;
  • не может использоваться как индикатор операционной эффективности компании, особенно в отраслях, требующих постоянного внедрения технологических новшеств;
  • не может использоваться как показатель ликвидности;
  • рейтинги на его основе могут вводить в заблуждение, не стоит полагаться на них без сопоставления с другими оценками кредитоспособности.

Когда использование показателя EBITDA возможно

Использование показателя возможно:

  • для определения потенциального денежного потока для погашения задолженности низкорейтинговыми должниками на завершающих этапах их жизненного цикла, когда предприятие сокращает или не осуществляет капитальных вложений;
  • в разбивке на EBIT и амортизацию (чем больше доля EBIT, тем лучше соответствие фактическому денежному потоку);
  • для предприятий, основные средства которых имеют длительные сроки эксплуатации и амортизации;
  • в качестве вспомогательного внутреннего аналитического коэффициента, или KPI в системе мотивации менеджмента.

Почему его применение вышло далеко за рамки его действительной полезности? Может быть потому, что можно создать видимость меньшей финансовой зависимости и большей способности погашать процентные долги. Это свойство могут использовать компании с публичным размещением акций, создавая привлекательную картину для неискушенных частных инвесторов. Нередко команды менеджеров демонстрируют только ту часть отчетов о прибыли и убытков, которая показывает их с лучшей стороны. Если менеджмент сильных компаний в качестве результатов своей работы приводит на доход на акцию, то менеджмент слабых (или развивающихся) фирм демонстрирует только показатели выручки. Некоторые компании приводят значения валовой прибыли, которая выглядит гораздо внушительнее, чем намного меньшая по размерам чистая прибыль. Вероятно, применение EBITDA, нередко обосновано такими же мотивами, иначе, какой смысл выделять этот показатель вместо других, понятных, однозначно определенных и вполне достаточных для анализа.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Ваша персональная подборка

    Подписка на статьи

    Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

    Рекомендации по теме

    Школа

    Школа

    Проверь свои знания и приобрети новые

    Записаться

    Самое выгодное предложение

    Самое выгодное предложение

    Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

    Живое общение с редакцией

    А еще...




    © 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

    «Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

    Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
    информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
    Свидетельство о регистрации ПИ № ФС77-62253 от 03.07.2015;
    Все права защищены. email: fd@fd.ru

    
    • Мы в соцсетях
    ×
    Чтобы скачать документ, зарегистрируйтесь на сайте!

    Это бесплатно и займет всего 1 минуту.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль

    Внимание!
    Вы читаете профессиональную статью для финансиста.
    Зарегистрируйтесь на сайте и продолжите чтение!

    Это бесплатно и займет всего 1 минут.

    У меня есть пароль
    напомнить
    Пароль отправлен на почту
    Ввести
    Я тут впервые
    И получить доступ на сайт Займет минуту!
    Введите эл. почту или логин
    Неверный логин или пароль
    Неверный пароль
    Введите пароль